1、课程全天讲义第一讲 知识回顾 资本成本（一）主讲 刘立强 教授含义1.广义 资本成本从广义上来讲就是全部资本成本。其中包括：长期资本、短期资本、企业现有资本以及项目投资中折现率是用资本成本来折现的等2.狭义 狭义的资本成本主要是指筹资式的资本成本筹资所发生的代价。 资本成本资本成本一般采用相对数表示：续下讲高级会计师考试交流群145392877第二讲 知识回顾 资本成本（二）主讲 刘立强 教授分类1.个别资本成本（1）借款资本成本（2）债券资本成本 债券资本成本有非折现成本和折现成本之分 F：债券发行价格（3）股票资本成本永续型股利增长率固定型在案例分析题中，区分D0与D1的标志性词： D0
2、基期股利/去年或上年股利/已支付股利/本年支付股利D1 报告期股利/今年股利/第一年股利/未支付将要支付的股利（4）留存收益成本 留存收益来自于企业内部自由资金，所以无需筹资费用，f=0注：若没有筹资费用，则留存收益资本成本与发行股票的资金成本相同第三讲 知识回顾 资本成本（三）主讲 刘立强 教授续上讲分类1. 个别资本成本留存收益成本例1.A公司本年支付股利2元，固定股利增长率为5%，价格为10元，f为2%，求股票成本。解： 例2：A债券面值1000元，票面利率8%，发行价格950元，税率为25%，筹资费用率2%，求成本 解： 例3：A债券面值1000元，票面利率8%，等价发行，所得税率为2
3、5%，筹资费用忽略不计，求成本解： 2.综合资本成本综合资本成本又称加权平均资本成本例：某学校的教职人员分布如下职称工资标准（元）人数（人）人数比重教授80009090%讲师60001010%求：采用加权平均的方法计算该学校教职人员的平均收入解：平均收入= =8000*90%+6000*10% =7800（元） K：个别资本成本 W：饱和权数例：W公司筹资结构下：1. 银行借款：100万 利率为6%，所得税率为25%2. 发行债券：每张面值110元，发行20000张，折价发行，发行价为100元，票面利率8%，所得税率为25%3. 发行股票：400万，发行价20元，固定股利2元4. 留存收益：3
4、00万元筹资费用忽略不计，要求计算综合资本成本。第四讲 知识回顾 资本成本（四）主讲 刘立强 教授续上例解：K借=6%*（1-25%）=4.5% K债券=6.6% K股票=10% K留存收益=10%K综合=4.5%*10%+6.6%*20%+10%*40%+10*30% =8.77%加权资本成本的另一表达式： E：权益价值 D：债务价值 ：股票成本 ：债务成本资金的时间价值1.绝对数如：利息是典型的资金时间价值。（要素：资金、时间）2.相对数（常用）如：利率3.计算（1） 终值（F）推导复利计息： F1=P+Pi=P(1+i) F2=F1+F1i=P(1+i)2 F=P(1+i)n第五讲 知识
5、补充 资金的时间价值（一）主讲 刘立强 教授计算（续上讲）1. 现值（P,折现）现值的计算是引进的终值的逆运算 2. 年金特点 种类普通年金： 每年年末发生，P=A(1+i) -1 + A(1+i)-2+ A(1+i)-3+.+ A(1+i)-nP=A(P/A,i,n)永续年金例如：诺贝尔奖金Pi=AP=第六讲 知识补充 资金的时间价值（二）主讲 刘立强 教授续上讲：永续型股票的资本成本，当筹资费用为0时，i=永续型股票的资本成本，当筹资费用不为0时，i=系列性款项的一般计算： 净现值= NCF：为每年净现金流量2011教材，27页例1-20【例1-20】 已知某固定资产投资项目的有关资料见下
6、表。 要求：（1）将上表的空白处填上数字(保留全部小数)。 (2)计算该项目的静态投资回收期(PP)，净现值。 分析：（1）最后两行的计算结果如下表： (2)静态投资回收期=2+=2.5(年) 净现值=-600+267.87+159.44+142.36+127.1+56.74=153.51(万元)该项指标的优点是：考虑长期投资的货币时间价值，既可用于上市公司，也可用于非上市公司；缺点是难以作为公司日常经营的管理工具。 资金时间价值在证券价格方面的运用 债券基本模型债券要素：面值、票面利率、期限等面值：由企业筹资规模确定（以及张数）。票面利率：由企业规模确定并且根据发行期初市场利率而定。 债券发
7、行价格： P=I*(P/A,i,n)+M(P/F,i,n) I：面值*票面利率 i：市场利率 M：面值第七讲 知识补充 资金的时间价值（三）主讲 刘立强 教授 债券基本模型（续上讲）小结： 1.等价发行，市场利率=票面利率 2.折价发行，市场利率大于票面利率 3.溢价发行，市场利率小于票面利率例： A债券（基本模型）面值1000元，票面利率8%，期限为10年，K代表市场利率，则（1） K=8%时，求发行价（2） K=10%时，求发行价（3） K=6%时，求发行价解： （1）P=1000*8%*（P/A，8%，10）+1000*（P/F，8%，10） （2）P=1000*8%*（P/A，10%，
8、10）+1000*（P/F，10%，10） （3）P=1000*8%*（P/A，6%，10）+1000*（P/F，6%，10）债券资本成本：第八讲 知识补充 资金的时间价值（四）主讲 刘立强 教授股票价格股票与债券的差别债券是有期限的，股票是永续的对发行者而言，股票的现金流就是股利；对购买者而言，现金流就是售出价格和股利两种简单的公式基本推导公式：D1=D0(1+g)D2=D0(1+g)2D3=D0(1+g)3Dn=D0(1+g)n第九讲 知识补充 资金的时间价值（五）主讲 刘立强 教授股票价格例1：A股票及其股票2元，前五年每年增长4%，以后每年增长5%，假定所有折现率系数已知，K=10%，
9、要求计算该股票价格P=2*（1+4%）（P/F，10%，1）+2*（1+4%）2 （P/F，10%，2） + 2*（1+4%）（P/F，10%，3）+2*（1+4%）4（P/F，10%，4）+2*（1+4%）5（P/F，10%，5）+第十讲 知识补充 资金的时间价值（六）主讲 刘立强 教授练习例：D0为2元，前五年股利每年增长4%，以后股利保持稳定支付（股利固定），折现率为10%，要求计算该股票价格P=2*（1+4%）（P/F，10%，1）+2*（1+4%）2 （P/F，10%，2） + 2*（1+4%）（P/F，10%，3）+2*（1+4%）4（P/F，10%，4）+2*（1+4%）5（P/F，10%，5）+例：承上例股利前五年固定为2元，以后每年增长5%，折现率为10%，要求计算该股票价格P=2*(P/A,10%,5)+
