1、半导体行业市场分析报告 -3-2020年半导体行业市场分析报告2020年8月 1、国家大幅减免半导体企业所得税，我国半导体企业有望实现腾飞式发展2020 年 8 月 4 日，国务院发布新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策，大力支持集成电路产业和软件产业的高质量发展。该项通知中提到多项关于集成电路企业所得税减免的政策，现将其汇总如下：图表 1：集成电路企业所得税减免政策集成电路企业类型减免政策28nm 及以下65nm 及以下130nm 及以下“十免”集成电路生产企业“五免五减半”“两免三减半”“两免三减半”“五免后按十”集成电路设计、装备、材料、封测企业重点设计企业资料来源：Wi
2、nd、光大证券研究所上述表格中所列企业所得税减免政策释义分别为“十免”：第一年至第十年免征企业所得税。“五免五减半”：第一年至第五年免征企业所得税，第六年至第十年按照25%的法定税率减半征收企业所得税率。“两免三减半”：第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税率。“五免后按十”：第一年至第五年免征企业所得税，接续年度减按 10%的税率征收企业所得税。集成电路行业是资本密集型行业，投厂生产通常需要大量的资本开支，同时回报周期较长，对集成电路企业的资金实力有较高的要求。该项通知对我国集成电路全产业链企业都进行了不同程度的所得税减免，缓解了大批集成电路企业的
3、资金压力，大大促进了我国集成电路产业的发展。国内半导体企业将显著受益国家所得税减免政策。国内半导体上市公司19 年的所得税总额约为 25.67 亿元，半导体上市公司的利润总额约为 209.55亿元。按照国家对集成电路企业的所得税减免政策，未来三年半导体上市公司的大部分企业所得税可免。国内半导体企业将显著受益于国家集成电路产业所得税减免新政。图表 2：半导体生产、设计、封测企业净利润与所得税率情况19 年所 所得税优惠后的净利润（亿净利润（亿元）19A 20E 21E所得税率（%）18 19总 市 值（亿元）元）证券代码 证券简称得税（亿元）22E17平均20E21E22E设计603160.SH
4、 汇顶科技603501.SH 韦尔股份1,005 23.17 22.92 28.29 34.56 15.00 15.00 15.00 15.001,707 4.66 22.62 31.47 39.71 10.00 10.00 10.00 10.002.06 26.96 33.28 40.660.79 25.13 34.97 44.13-4- 002180.SZ 纳思达688008.SH 澜起科技300223.SZ 北京君正397 7.44 12.13 16.28 17.19 15.00 15.00 15.00 15.00995 9.33 11.52 15.33 20.03 10.00 10.0
5、0 10.00 10.00422 0.59 1.41 2.58 3.23 15.00 10.00 10.00 11.671,101 6.07 10.74 14.06 18.59 10.00 10.00 10.00 10.002.92 14.27 19.15 20.220.46 12.80 17.03 22.260.011.602.923.66603986.SH 兆易创新300782.SZ 卓胜微002049.SZ 紫光国微000818.SZ 航锦科技300474.SZ 景嘉微603068.SH 博通集成688508.SH 芯朋微300661.SZ 圣邦股份300327.SZ 中颖电子30045
6、8.SZ 全志科技688099.SH 晶晨股份300613.SZ 富瀚微688589.SH 力合微300183.SZ 东软载波603893.SH 瑞芯微600171.SH 上海贝岭设备0.38 11.93 15.62 20.66823 4.97771 4.06174 3.07240 1.76108 2.52160 0.66564 1.76103 1.89133 1.35223 1.58110 0.8267 0.438.02 11.35 14.58 10.00 15.00 15.00 13.330.680.560.490.110.230.070.140.11-0.010.120.030.030.
7、270.030.229.25 13.10 16.829.65 12.89 16.817.244.272.74N/A9.66 12.61 25.00 25.00 25.00 25.005.213.77N/A7.17 25.00 15.00 15.00 18.334.89 15.00 15.00 15.00 15.00N/A 10.00 10.00 10.00 10.001.37 10.00 10.00 10.00 10.005.14 10.00 10.00 10.00 10.003.57 10.00 10.00 10.00 10.002.97 10.00 10.00 10.00 10.00N/A
8、 10.00 10.00 10.00 10.00N/A 10.00 10.00 10.00 10.00N/A 15.00 10.00 10.00 11.673.24 10.00 10.00 10.00 10.004.62 15.00 15.00 15.00 15.00N/A 15.00 15.00 15.00 15.005.233.22N/A6.384.44N/A8.785.76N/A0.842.652.231.68N/A1.093.762.872.31N/A0.932.952.481.86N/A1.214.183.192.57N/A1.525.713.963.30N/AN/AN/AN/AN/
9、AN/AN/AN/AN/AN/AN/A108 1.98381 2.05128 2.412.102.77N/A2.603.58N/A2.343.26N/A2.894.21N/A3.595.44N/A688012.SH 中微公司002371.SZ 北方华创300567.SZ 精测电子300604.SZ 长川科技603690.SH 至纯科技688200.SH 华峰测控688037.SH 芯源微600641.SH 万业企业1,224 1.891,055 3.09171 2.7097 0.122.954.903.580.891.971.400.554.933.927.194.861.352.961.95
10、0.785.195.54 15.00 15.00 15.00 15.009.92 15.00 15.00 15.00 15.006.04 15.00 15.00 15.00 15.001.88 15.00 15.00 15.00 15.004.22 15.00 15.00 15.00 15.002.78 15.00 15.00 15.00 15.001.23 15.00 15.00 15.00 15.005.57 25.00 25.00 25.00 25.000.100.700.49-0.080.090.170.022.073.475.764.221.052.321.650.656.584.6
11、26.528.46 11.675.721.593.482.290.916.927.112.214.973.261.457.43120 1.10185 1.0297 0.29219 5.73化合物半导体600745.SH 闻泰科技600703.SH 三安光电688396.SH 华润微300623.SZ 捷捷微电300373.SZ 扬杰科技603290.SH 斯达半导300046.SZ 台基股份600460.SH 士兰微002079.SZ 苏州固锝封测1,843 12.54 34.38 46.33 58.40 25.00 25.00 25.00 25.001,164 12.98 18.26 24.
12、88 33.08 25.00 25.00 25.00 25.000.94 45.85 61.78 77.862.92 24.35 33.17 44.10674 4.01140 1.90156 2.25390 1.3541 -2.206.712.432.951.771.48N/A8.27 10.53 15.00 15.000.00 10.00-0.060.330.380.090.12-0.230.257.462.863.472.081.75N/A9.18 11.703.083.772.431.87N/A3.87 15.00 15.00 15.00 15.004.91 15.00 15.00 15
13、.00 15.003.41 15.00 15.00 15.00 15.00N/A 15.00 15.00 15.00 15.00N/A 15.00 10.00 15.00 13.33N/A 15.00 15.00 15.00 15.003.624.432.862.20N/A4.555.784.01N/AN/AN/A242 0.1590 0.96N/AN/AN/AN/A600584.SH 长电科技002185.SZ 华天科技603005.SH 晶方科技601231.SH 环旭电子002156.SZ 通富微电000021.SZ 深科技739 0.89461 2.87283 1.086.31 11.
14、67 15.60 15.00 15.00 15.00 15.00-0.160.660.047.42 13.73 18.357.74 10.30 12.296.583.638.75 10.44 15.00 15.00 15.00 15.005.14 6.47 15.00 15.00 15.00 15.004.276.057.61565 12.62 15.46 19.81 23.49 15.00 15.00 15.00 15.001.73 18.19 23.30 27.63318 0.19376 3.523.836.986.318.35 15.00 15.00 15.00 15.00-0.521.
15、054.508.217.439.828.44 13.35 15.00 15.00 15.00 15.009.93 15.71代工（港币）中芯国际688981.SH-U17.94 19.53 20.64 23.30 25.00 25.00 25.00 25.001.58 26.04 27.52 31.06华虹半导1347.HK455 1.62190 2.101.170.851.481.071.970.000.000.00 0.000.270.521.171.001.481.261.971.64体材料300236.SZ 上海新阳1.39 15.00 15.00 15.00 15.00-5- 300
16、655.SZ 晶瑞股份300398.SZ 飞凯材料300346.SZ 南大光电002409.SZ 雅克科技300666.SZ 江丰电子300054.SZ 鼎龙股份688268.SH 华特气体沪硅产业76 0.31132 2.55177 0.55317 2.93145 0.64197 0.34112 0.730.743.160.814.050.822.780.951.063.920.925.151.033.991.231.41 15.00 15.00 15.00 15.004.72 15.00 15.00 15.00 15.001.39 15.00 15.00 15.00 15.006.83 1
17、5.00 15.00 15.00 15.001.32 15.00 15.00 15.00 15.005.39 15.00 15.00 15.00 15.001.52 15.00 15.00 15.00 15.000.070.420.070.670.010.140.130.873.710.954.770.963.271.121.254.611.086.051.224.701.441.665.551.648.031.556.341.79688126.SH1,288 -0.900.010.571.44 25.00 25.00 25.00 25.001.63 15.00 15.00 15.00 15.
18、000.280.080.011.040.761.531.921.92-U688019.SH 安集科技236 0.660.88286.1.30378合计2,9773 185478-25.67 345.63 456.44 576.67资料来源：Wind、光大证券研究所图表 3：2011 年旧政策与 2020 年新政策对比资料来源：Wind、光大证券研究所-6- 2、政策红利、创新周期、国产替代驱动半导体产业快速发展2.1、创新周期重启，国产替代正当时2.1.1、疫情之后创新周期重启根据 Gartner 公司 2020 Q1 预测，由于新型冠状病毒全球大流行对半导体供需产生的影响，预计 2020年全
19、球半导体营收为 4154亿美元，较 2019 预测值 4704 亿美元减少 550 亿美元。2020 年，市场总增长率预期由 12.5%降至-0.9%，非内存销售额将同比下降 6.1%，而内存销售额预计将同比增长13.9%。图表 4：全球半导体市场规模资料来源：Gartner 预测在市场研究机构 IC Insights 的最新报告中，并没有因为新型冠状病毒肺炎疫情出现而调低对半导体行业资本支出的预测，维持之前对 2020 年半导体行业资本支出下降 3%的判断。尽管各种风险都趋向于向下调整之前对2020 年半导体行业资本支出-3%的预期，但由于绝大多数支出都是为实现工艺技术进步和（或）增加晶圆初
20、始产能的长期目标，因此我们认为，大部分支出将按计划进行。图表 5：全球半导体资本开支资料来源：IC Insight-7- 2.1.2、国产替代长期逻辑不变在 2019 年 12 月多重创新周期叠加，恰逢 2020半导体行业景气周期专题报告中，我们提到，国内半导体行业受到创新周期与国产化率提升双重影响，我们将创新周期与国产化率提升对国内半导体行业市场规模以及增速的影响用示意图展示出来。我们认为 2019 年 5 月华为事件是国产化率提升加速的拐点；而创新周期的拐点，多重创新周期叠加，驱动 2020 年半导体行业景气周期上行。图表 6：半导体行业成长性与周期性规模示意图（2020.01）图表 7：
21、半导体行业成长性与周期性收入增速示意图（2020.01）资料来源：光大证券研究所，2020.01资料来源：光大证券研究所，2020.01由于新冠疫情的突袭，电子行业供需双方确实受到了非常大的影响。之前，疫情主要在国内，由于国内是全球电子产业制造中心，站在全球的角度，供给端影响大于需求端，出现部分产品涨价逻辑。当下，虽然国内疫情好转，但是国外疫情加剧却又大大影响了需求。尽管全球半导体行业景气度短期受到了疫情的扰动，但考虑到半导体行业周期主要来自于创新周期，由创新应用驱动，随着 5G 手机、TWS、AIOT、服务器等发展，我们认为半导体行业景气后期复苏趋势不变，疫情仅仅可能使得半导体行业复苏的速度
22、有所放缓。国产化率提升的方面，我们认为逻辑不变，国产化率提升的市场需求足够大，国产厂商仍将持续受益。图表 8：半导体行业成长性与周期性收入增速示意图（2020.07）资料来源：光大证券研究所，2020.07-8- 2.2、设计：百花齐放，国产替代加速进行全球半导体产业分为 IDM 模式和代工模式。设计-制造-封测的代工模式使得半导体产业轻资产与重资产得以分离，设计公司专注于轻资产的产品定义，代工厂和封测厂专注于重资产的生产制造。在逻辑芯片中代工模式发展快速，而在存储、模拟射频和功率领域仍以 IDM 模式为主。主要是因为逻辑芯片生产工艺标准化，摩尔定律驱动性能提升和成本下降，而存储芯片类似于大宗
23、商品，设计较为简单，制造规模化优势明显，模拟射频和功率半导体高端产品设计需要和制造工艺紧密结合。设计产品种类多。电子产品主要由传感器、存储器、处理器、通信组件等四个部分组成，分别对应着数据的感知、存储、计算、传输。此外，还需要模拟芯片和功率半导体。图表 9：半导体分类资料来源：光大证券研究所，2020.5代工模式使得中国大陆设计万花齐放，国产替代全面进行。比如全面发展的华为海思；基带芯片领域的展锐、翱捷；电脑 CPU 领域的兆芯、龙芯；射频芯片设计领域的卓胜微、唯捷创芯；存储芯片设计领域的兆易创新、北京君正（ISSI）；指纹芯片领域汇顶科技；CMOS 设计领域的韦尔股份（豪威）；内存接口芯片领
24、域的澜起科技；模拟芯片设计领域的圣邦股份；消费电子 SOC 领域的全志科技、瑞芯微；打印机芯片领域纳思达；MCU 领域的中颖电子； FPGA 领域紫光国微等；功率芯片设计领域的斯达半导、新洁能等。大公司：市场需求与竞争格局是关键。韦尔股份、兆易创新、卓胜微、汇顶科技、澜起科技这五家公司具有世界级竞争力。2019 年韦尔在 CMOS领域销售额全球第三（仅次于索尼三星）、兆易在 NOR 领域销售额全球第四（仅次于旺宏华邦电赛普拉斯）、卓胜微在射频开关领域销售额全球前三、汇顶在屏下指纹领域销售额全球第一，澜起科技在内存接口领域销售额全球第一。这五家公司的成长动力主要来自于行业市场需求增长（5G 射频
25、、摄像头、屏下指纹、TWS、服务器）与竞争格局带来的市占率变化。-9- 小公司：大市场下国产替代是关键。圣邦和斯达半导属于模拟（功率）行业，该行业需要长期时间研发经验积累，龙头市占率超过 25%，国产厂商市占率极低。圣邦和斯达半导在低端产品市场进行国产替代，收入利润逆势高速增长。短期通过不断研发+并购补全产品线，从低端向中端进行渗透，由于市场份额很小，3-5 年高速增长可期。图表 10：国内主要设计竞争力分析资料来源：光大证券研究所，2020.52.3、设备和材料：中芯国际扩产和 H 公司自建 IDM2.3.1、中芯国际拟联合投资 76 亿美元扩产月产 10 万片 12 寸产线中芯国际集成电路
26、制造有限公司与北京经济技术开发区管理委员会于2020 年 7 月 31 日（交易时段后）共同订立并签署合作框架协议。根据协议，中芯国际与北京开发区管委会有意在中国共同成立合资企业，该合资企业将从事发展及运营聚焦于生产 28 纳米及以上集成电路项目。该项目将分两期建设，项目首期计划最终达成每月约 100,000 片的 12 英寸晶圆产能，二期项目将根据客户及市场需求适时启动。该项目首期计划投资 76 亿美元，注册资本金拟为 50 亿美元，其中中芯国际出资拟占比 51%。中芯国际与北京开发区管委会将共同推动其他第三方投资者完成剩余出资，后续根据其他第三方投资者出资情况对各自出资额度及股权比例进行调
27、整。中芯国际将负责合资企业的营运及管理。中芯国际及其控股子公司是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一。中芯国际是中国大陆技术最先进、配套最完善、规模最大、跨国经营的集成电路制造企业集团，提供 0.35 微米到 14 纳米不同技术节点的晶圆代工与技术服务。集团总部位于上海，拥有全球化的制造和服务基地。在上海建有一座300mm 晶圆厂和一座 200mm 晶圆厂，以及一座控股的 300mm 先进制程晶圆厂；在北京建有一座 300mm 晶圆厂和一座控股的 300mm 先进制程晶圆-10- 厂；在天津和深圳各建有一座 200mm 晶圆厂；在江阴有一座控股的 300mm凸块加工合资厂。中芯国际还在美国、欧洲
28、、日本和中国台湾设立营销办事处、提供客户服务，同时在中国香港设立了代表处。图表 11：中芯国际产能情况资料来源：公司官网，光大证券研究所整理2.3.2、H 公司或将自建 IDM一个世界，两套系统。在 2019 年 7 月 16 日的 G2 非凡论坛上，鸿海集团创办人郭台铭认为：在未来 G2 的世界里，会出现两套系统，一套在中国大陆，一套在美国。根据 BCG 报告，中美贸易紧张局势升级可能导致美国全面禁止技术出口，使两国技术产业脱钩。脱钩对美国半导体企业的直接影响将是失去大量收入，这些收入原本的来源既有中国客户，也有其他最终与美国脱钩的外国客户。总体而言，如果考虑到直接和间接影响，美国半导体收入将下降 37%，如果按 2018 年计算，相当于 830 亿美元。其中约 3/4 的影响将是由于中国客户因美国技术出口禁令而不得不更换美国半导体产生的直接后果。此外，以华为为首的中国科技企业也会在零部件供应链、芯片供应链、操作系统等方面全面推进国产替代。图表 12：脱钩对美国半导体企业的影响资料来源：BCG对中贸易限制为何会使美国失去半导体行业领导者地位-11- 风波再起，美国再挑华为事件
