1、14年版自考财务管理学精讲第九章 营运资本决策第九章营运资本决策学习目的与要求通过本章的学习，了解营运资本决策的意义和原则，理解流动资产投资策略和筹资策略的内容；理解现金管理的目标，掌握最佳现金持有量确定的方法，熟悉现金管理的日常控制；理解应收账款的功能、成本及管理目标，掌握信用政策决策分析，理解应收账款的日常管理内容；理解存货的功能、成本及管理目标，掌握经济批量的计算；理解商业信用筹资的类型以及信用条件的制定，了解商业信用筹资的优缺点，了解短期借款的类型，理解短期借款的信用条件内容，了解短期借款筹资的优缺点。本章重点、难点本章的重点是营运资本的基本概念、流动资产投资策略和营运资本筹资策略的内
2、容、现金管理、应收账款管理、存货管理；难点是现金持有量、应收账款信用政策分析、存货经济批量以及放弃现金折扣的机会成本等的计算。第一节营运资本决策概述营运资本决策涉及营运资本投资决策和营运资本筹资决策，是对公司短期财务活动的概括，也是公司财务管理的重要内容。一、营运资本决策的意义和原则广义的营运资本又称总营运资本或毛营运资本，是指在公司正常生产经营活动中占用在流动资产上的资本，有时广义的营运资本与流动资产作为同义语使用。狭义的营运资本是指净营运资本，即流动资产减去流动负债后的差额，通常所说的营运资本多指狭义的营运资本。（识记）营运资本决策的意义和原则意义（领会）（1）公司现金流量预测上的不确定性
3、以及现金流入和现金流出的非同步性，使营运资本成为公司生产经营活动的重要组成部分。（2）营运资本周转是整个公司资本周转的依托，是公司生存与发展的基础。（3）完善的营运资本决策管理是公司生存的保障。（4）营运资本决策水平决定着财务报表所披露的公司形象。营运资本决策的意义和原则原则（领会）1.对风险和收益进行适当的权衡由于流动资产比固定资产更易于变现，持有流动资产的风险要小于持有固定资产的风险，因此，流动资产的预期收益率相应地要低于固定资产。与此同时，由于流动负债的期限短，一般在一年以内，因现金流量不足等原因而导致的不能还本付息的风险就要高于长期负债和股权资本，因此短期负债的筹资成本要低于长期负债和
4、股权资本，从而有利于公司利润的提高。这样，在营运资本的决策过程中，就必须权衡风险与收益。2.重视营运资本的合理配置贯彻合理配置原则要处理好以下几个比例关系：（1）流动资产与固定资产等长期资产的比例关系（2）流动负债与长期负债、股权资本等长期资本的比例关系（3）流动资产内部，如现金、应收账款、存货等相互之间的比例关系（4）流动负债内部，如应付账款、短期借款等相互之间的比例关系（5）流动资产与流动负债之间的比例关系3.加速营运资本周转，提高资本的利用效果营运资本的周转是从现金开始到现金结束，所以又称现金周转期。它大致包括如下三个方面：（识记）（1）存货周转期，是指将原材料转化成产成品并出售所需要的
5、时间。（2）应收账款周转期，是指将应收账款转换为现金所需要的时间，即从产品销售到收回现金的期间。（3）应付账款周转期，是指从原材料采购开始到现金支出之间所用的时间。营运资本周转期现金周转期存货周转期应收账款周转期应付账款周转期 （识记）若要加速营运资本的周转，就应缩短营运资本周转期，通常可以采用以下途径：（1）缩短存货周转期；（2）缩短应收账款周转期；（3）延长应付账款周转期。在其他因素不变的情况下，加速营运资本的周转，也就相应地提高了资本的利用效果。二、营运资本投资决策营运资本是流动资产和流动负债的差额。营运资本决策管理可以分为流动资产管理和流动负债管理两个方面，前者是对营运资本的投资决策，
6、后者是对营运资本的筹资决策。营运资本投资决策可以分为流动资产投资策略和流动资产投资日常管理。营运资本投资决策流动资产投资策略营运资本的投资策略主要解决在既定的总资产水平下，流动资产和非流动资产各自占有比例的关系问题。流动资产投资规模的确定，需要在收益和风险之间进行权衡。可供公司选择的流动资产投资策略可归纳为以下三种。1.宽松型流动资产投资策略（策略A）（识记）宽松型流动资产投资策略要求在销售水平一定的情况下，保持较多的流动资产投资。特点：投资收益率低，风险小。不愿冒险、偏好安全的财务经理都喜欢采用该策略。2.适中型流动资产投资策略（策略B）（识记）适中型流动资产投资策略要求在销售水平一定的情况
7、下，保持适中的流动资产投资，既不过高也不过低，流入的现金恰好满足支付的需要，存货也恰好满足生产和销售所需。特点：收益和风险平衡。 当公司能够比较准确地预测出未来的经济状况时，可以采取该策略。3.紧缩型流动资产投资策略（策略C）（识记）紧缩型流动资产投资策略要求在销售水平一定的情况下，保持较低的流动资产投资。特点：收益高，风险大。 敢于冒险、偏好收益的财务经理一般都采用该策略。三种流动资产投资策略如下图所示。营运资本投资决策流动资产投资日常管理流动资产投资的日常管理，是流动资产投资策略的执行过程。流动资产投资日常管理的主要内容包括现金和交易性金融资产管理、存货管理和应收账款管理。财务部门管理现金
8、流动，销售部门管理应收账款流动。这些日常经营虽然都会影响公司的流动性，但是财务主管对此并不直接决策，而由相关业务人员分散决策。管好、用好流动资产，必须满足以下三个要求：（1）保证流动资产的需要量，确保生产经营活动正常进行。（2）尽量控制流动资产的占用量。占用过多，增加资本成本，影响经济效益。（3）加速流动资产的周转。流动资产周转快，意味着占用资本少，会带来更多的经济效益。公司应根据自身的具体情况，结合其对风险的态度和对收益的偏好程度，做出以公司价值最大化为目标的选择。一般来说，不存在一种适用于所有公司的单一的最优营运资本投资策略。三、营运资本筹资决策公司的营运资本筹资决策就是对波动性流动资产、
9、永久性流动资产和长期资产的来源进行管理，一般分为配合型、稳健型和激进型三种筹资策略。营运资本筹资决策配合型筹资策略（识记）配合型筹资策略是指波动性流动资产所需要的资本用临时性短期负债筹集，永久性流动资产和长期资产所需要的资本用自发性短期负债、长期负债和权益资本筹集。在这种策略下，只要公司短期筹资计划严密，实现现金流动与预期安排一致，则在经营低谷时，公司除了自发性短期负债外没有其他短期负债，只有在经营高峰时，公司才举借临时性短期负债。营运资本筹资决策稳健型筹资策略（识记）稳健型筹资策略是指公司用临时性短期负债筹资来支持部分波动性流动资产，用长期负债、自发性短期负债和权益资本筹资来支持永久性流动资
10、产、长期资产和其余波动性流动资产的筹资策略。极端的稳健型筹资策略完全不使用临时性短期负债筹资。一种风险较小、收益也较低的营运资本筹资策略。较为保守的财务经理通常喜欢使用此种策略。营运资本筹资决策激进型筹资策略（识记）激进型筹资策略是指公司不仅用临时性短期负债筹资来支持波动性流动资产，还用临时性短期负债筹资来支持部分永久性流动资产，甚至用临时性短期负债筹资来支持长期资产的筹资策略。一种风险大、收益高的营运资本筹资策略。喜欢冒险的财务经理一般使用此种策略。第二节现金现金是指公司生产经营过程中以货币形态占用的资产，包括库存现金、银行存款以及其他货币资金。现金是公司中流动性最强的资产，它可以立即用来购
11、买商品、货物、劳务或偿还债务。现金管理的目标是在现金的流动性和收益性之间进行合理选择，即在保证正常业务经营需要的同时，尽量降低现金的占有量，并从暂时闲置的现金中获得最大的投资收益。（识记）短期金融资产是现金的一种转换形式。短期金融资产的变现能力强，可以随时兑换成现金。当公司有多余现金时，常将现金兑换成有价证券；当公司需要补充现金时，出让短期金融资产换回现金。公司持有短期金融资产主要是为了获取一定的收益，避免资本的闲置。一般将短期金融资产视为现金的一部分。一、现金持有动机（领会）公司持有一定数量的现金，主要是为了满足交易性需求、预防性需求和投机性需求。交易性需求是指满足公司日常现金开支的需求。预
12、防性需求是指公司为了预防意外事项的发生而保存一部分现金的需求。投机性需求是指持有现金以便抓住有利可图的潜在投资机会，从中获得收益。公司如果不持有足额的现金，会发生不能满足交易性需求、预防性需求和投机性需求的损失，这种损失被称为现金短缺损失。具体来说主要有：（1）公司没有足够的现金购买原材料而造成停工待料的损失。（2）公司没有足够的现金购买商品物资而丧失购买机会的损失。（3）公司没有足够的现金未能按期支付货款而丧失现金折扣的损失等。公司持有现金是有代价的，使大量的资产以收益性较低的现金形式存在，而不是将其投放到收益性较高的长期资产上，会造成投资收益上的损失，此外，保存现金还会发生管理费用。持有现
13、金太少，可能会出现由于现金短缺而影响生产经营活动的现象；而现金结余过多，则会降低公司的收益水平。因此，公司现金管理的目标就是要在资产的流动性和收益性之间做出权衡，在保证公司生产经营所需现金的同时，从暂时闲置的现金中获得最大化收益。二、现金预算管理概念现金预算是在公司长期发展战略的基础上，以现金管理的目标为指导，充分调查和分析各种现金收支影响因素，运用一定的方法合理估计公司未来一定时期的现金收支状况，并对预期差异采取相应对策的活动。现金预算可以按月、周或者日为基础进行编制，也可以覆盖几个月甚至一年。这主要根据公司生产经营特点与管理要求而定。现金预算管理作用（领会）（1）可以揭示现金过剩或者现金短
14、缺的时期，使资本管理部门能够将暂时过剩的现金进行投资，或者在现金短缺来临之前安排筹资，以避免不必要的资本闲置或不足，减少机会成本。（2）可以在实际收支实现以前了解经营计划的财务结果，预测未来时期公司对到期债务的直接支付能力。（3）可以对其他财务计划提出改进建议。三、现金持有量决策应用较为广泛的现金持有量决策方法包括成本分析模型、存货模型、米勒一奥尔模型、现金周转模型和因素分析模型。（应用）现金持有量决策成本分析模型成本分析模型是通过分析持有现金的成本，进而求得使总成本最低的现金持有量，以此作为最佳的现金持有量。公司持有现金的有关成本包括以下三种：（1）机会成本。是公司占用现金的代价，即公司由于
15、持有一定数量的现金，从而必然要放弃将其用于其他投资机会而可能获得的收益。机会成本与现金持有量成正比，两者的关系为：机会成本现金持有量有价证券利息率（识记）（2）管理成本。是公司因为持有现金而发生的管理费用，如现金管理人员的工资、安全措施费用等。现金的管理成本是一种固定费用，与现金持有量之间无明显的比例关系。（3）短缺成本。是公司由于现金持有不足，不能满足业务开支所需而蒙受的损失。短缺成本与现金持有量成反比，一般可根据估计损失额确认。现金持有量决策存货模型存货模型来源于存货的经济批量模型。该模型假设公司的现金收入是每隔一段时间通过转让有价证券等额发生一次，而现金支出在一定时期内均匀发生。在该模型
16、下，持有现金的总成本包括两个方面：一是持有成本，即成本分析模型中的机会成本；二是转换成本，是指现金与有价证券转换的固定成本，与交易次数有关。现金持有总成本可以表示为：式中：C为现金持有量；K为有价证券利息率；T为公司在一定时期内现金的需求量；F为现金与有价证券的单位转换成本。令此公式的一阶导数等于零，可求出令总成本最小的现金持有量：【例1】A公司预计全年需要现金150000元，现金与有价证券的转换成本为每次200元，有价证券的利息率为15%，则该公司的最佳现金持有量为：现金持有量决策米勒一奥尔模型米勒一奥尔模型假设公司每日现金净流量是一个随机变量，在一定时期内近似地服从正态分布，且现金与有价证
17、券之间能够自由兑换。米勒一奥尔模型的基本思想是公司的现金持有量在一个控制区域内随机波动，该区域的上限H代表现金持有量的最高点，下限L代表最低点。当现金持有量达到上限时，应将现金转换成有价证券；当现金持有量下降到下限时，应将有价证券转换成现金。在确定下限L的数额时，需要综合考虑公司每日最低现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素的影响。上限H的计算公式为：H3Z2L均衡点Z的计算公式为：式中：F为现金与有价证券的单位转换成本；为每日现金净流量变动的标准差；K为有价证券的日利息率。【例2】假设B公司持有的有价证券的年利率为9%，每次转换有价证券的固定成本为50元，公司认为无论何时现金余额都不能低于2
18、000元，根据以往经验测算出日现金净流量的标准差为800元。一年按360天计算。试确定最佳现金持有量和现金持有量的上限。H=36579-22000=15737现金持有量决策现金周转模型（1）计算现金周转期（天数），即公司从购买材料支付现金至销售商品收回现金的时间：现金周转期存货周转期应收账款周转期应付账款周转期（2）计算现金周转次数，即一年或一个经营周期内现金的周转次数：（3）计算最佳现金持有量：【例3】C公司预计存货周转期为80天，应收账款周转期为30天，应付账款周转期为20天，预计全年需要现金800万元，一年按360天计算。计算最佳现金持有量。现金周转期80302090（天）现金周转次数3
19、60904（次）最佳现金持有量8004200（万元）现金周转模型操作比较简单，但需具备以下前提条件：（1）公司的生产经营一直持续稳定进行，现金支出均衡稳定，不确定性因素较少；（2）根据往年的历史资料可以较为准确地测算出现金周转次数，并且未来年度与历史年度的周转效率基本一致。现金持有量决策因素分析模型因素分析模型是根据上年现金占用额和有关因素的变动情况，来确定最佳现金持有量的一种方法。最佳现金持有量（上年现金平均占用额不合理占用额）（1预计销售收入变化的百分比）因素分析模型考虑了影响现金持有量高低的最基本因素，计算比较简单，但这种模型假定现金需求量与销售量呈同比例增长，有时情况并非完全如此。【例
20、4】D公司204年的现金平均占用额为500万元，经分析，其中不合理占用额为30万元，205年销售收入预计较上年增长10%。则205年最佳现金持有量为：最佳现金持有量（50030）（110%）517（万元）四、现金日常管理建立现金收支的内部控制制度（领会）（1）明确内部牵制制度。（2）明确现金支出的批准界限。（3）现金收支应做到日清月结，定期核对有关账目，确保库存现金的账面余额与实际库存额相互一致，银行存款账面余额与银行对账单的余额相互符合，现金、银行存款日记账的余额分别与现金、银行存款总账的余额一致。（4）做好收支凭证的管理，包括收据与发票的领用制度，空白凭证与使用过的凭证的管理等。（5）制定
21、现金预算，合理安排现金收支。现金日常管理遵守现金收支结算纪律（领会）（1）遵守国家规定的库存现金使用范围。（2）核定库存现金限额。（3）不得坐支现金。（4）不能用不符合财务制度的凭证顶替库存现金。（5）不得出租、出借或转让银行账户给其他单位或个人使用。（6）不得签发空头支票及远期支票，不得套取银行信用。（7）公司应严格按照中国人民银行规定的转账结算方式办理转账结算，可以选用的转账结算方式包括银行汇票、银行本票、商业汇票、支票、汇兑、委托收款、托收承付、信用证、信用卡等。现金日常管理加速应收账款的收回（领会）应收账款延迟的部分原因是公司不能控制的，但是公司仍然可以采取一些措施加速应收账款的收回，
22、主要包括：（1）增加现销，减少赊销。（2）建立科学有效的收账政策，避免欠款逾期或出现坏账。（3）采用安全快速的结算方式，加速客户汇款的速度。（4）收到支票后尽快处理，指定专人办理大额款项。现金日常管理控制付款（领会）公司在做好尽快收款的同时，还要有效地控制付款，尽可能延缓现金的支出速度。具体措施包括：（1）合理估计现金浮游量。（2）延期付款。（3）汇票付款。第三节应收账款应收账款是指因对外销售产品或材料、供应劳务及其他原因，应向购货单位或接受劳务单位及其他单位收取的款项，包括应收销售款、其他应收款、应收票据等。一、应收账款的功能与成本功能（识记）应收账款的功能是指它在生产经营中的作用。应收账款
23、的功能包括：（1）增加销售。（2）减少存货。应收账款的功能与成本成本（识记）（1）应收账款的机会成本。由于投放在应收账款而放弃其他投资所带来的收益，即为应收账款的机会成本。应收账款平均占用资本应收账款平均余额变动成本率式中：全年按照360天计算；平均收现期是各种收现期的加权平均数。（2）应收账款的管理成本。应收账款的管理成本主要是指在进行应收账款管理时所增加的费用。主要包括调查顾客信用情况的费用、收集各种信息的费用、账簿的记录费用、收账费用、数据处理成本、相关管理人员成本等。（3）应收账款的坏账成本。在赊销交易中，债务人由于种种原因无力偿还债务，债权人就有可能无法收回应收账款而发生损失，这种损
24、失就是坏账成本。企业发生的坏账成本一般与应收账款发生的数量成正比。应收账款的坏账成本赊销额预计坏账损失率应收账款管理的基本目标就是在充分发挥应收账款功能的基础上，降低应收账款的成本，使提供商业信用、扩大销售所增加的收益大于相关的各项费用。二、信用政策信用政策即应收账款的管理政策，是公司财务政策的一个重要组成部分。公司要管好、用好应收账款，必须事先制定合理的信用政策。信用政策主要包括信用标准、信用条件和收账政策三部分。 （识记）信用政策信用标准信用标准是公司用来衡量客户获得公司商业信用所应具备的基本条件，如果客户达不到信用标准，便不能享受公司的信用或只能享受较低的信用优惠。信用标准通常以预期的坏
25、账损失率作为判别标准，进而划分信用等级。如果公司的信用标准较严，只对信誉很好、坏账损失率很低的顾客给予赊销，则会减少坏账损失，减少应收账款的机会成本，但这可能不利于扩大销售，甚至会使销售量减少。信用政策信用条件信用条件是指公司要求顾客支付赊销款项的条件，包括信用期限、折扣期限和现金折扣。信用期限是公司为顾客规定的最长付款时间。折扣期限是公司为顾客规定的可享受现金折扣的付款时间。现金折扣是公司为鼓励客户提前付款而给予的折扣优惠。当公司想要通过延长信用期限来增加销售额时，必须考虑由此带来的应收账款成本的增加，将改变信用期限后成本的增加与收益的增加进行比较，然后做出决策。【例5】E公司全年计划赊销8
26、000件产品，现打算将原来的30天信用期限延长到60天，预计此项措施能使赊销增加到12000件。产品单位销售价格为50元，产品单位变动成本为40元。相关资料如下表。信用期限变化前后对比表项目n/30n/60销售量（件）800012000收账费用（元）20003000坏账损失（元）40006000假设公司管理费用和销售费用等并未随产量增加而改变。公司财务部门认为，如果此项措施可行，在应收账款上的投资至少要带来20%的收益。假设一年按360天计算。公司延长信用期限是否可行？在分析时，先计算延长信用期限增加的收益，然后计算增加的成本，最后根据两者比较的结果做出判断。（1）增加的收益：增加的收益（12
27、0008000）（5040）40000（元）（2）增加应收账款的机会成本：（3）增加的收账费用和坏账损失：增加的收账费用300020001000（元）增加的收账损失600040002000（元）（4）改变信用期限增加的税前损益：由于增加的收益大于增加的成本，所以可以延长信用期限到60天。信用政策收账政策收账政策是指信用条件被违反时，公司采取的收账策略。在制定信用政策时，应权衡增加收账费用与减少应收账款和坏账损失之间的得失。通常可以参照评价信用条件的方法来评价收账政策。一般而言，收账费用越多，坏账损失越少，但这两者并不一定存在线性关系。信用政策综合信用政策综合决策的计算相当复杂，计算中的几个变量
28、都是预计的，有相当大的不确定性。综合信用政策的制定并不能仅靠数量分析，在很大程度上要根据管理的经验来判断决定。一般来说，应该根据客户的不同信用标准，给予不同的信用条件，并相应设计不同的收账政策。综合信用政策的基本模式信用标准：预计坏账损失率信用条件收账政策00.5%0.5%1%宽松信用条件（60天付款）宽松收账政策（拖欠20天不催收）1%2%2%5%一般信用条件（45天付款）一般收账政策（拖欠10天不催收）5%10%10%20%严格信用条件（30天付款）严格收账政策（拖欠立即催收）20%以上不提供商业信用三、应收账款的日常管理信用调查（领会）信用调查有直接调查和间接调查两类。直接调查是指调查人
29、员直接与被调查单位接触，通过当面采访、询问、观看、记录等方式以获取信用资料的一种方法。直接调查能保证搜集资料的准确性和及时性，但若不能得到被调查单位的合作，则会使调查资料不完整。间接调查是以被调查单位以及其他单位保存的有关原始记录和核算资料为基础，通过加工整理获得被调查单位信用资料的一种方法。这些资料主要来自如下几个方面：（1）财务报表。（2）信用评估机构。（3）银行。（4）其他。应收账款的日常管理信用评估1.信用的定性分析法常用的信用定性分析法是5C评估法。 （识记）5C评估法是指重点分析影响信用的五个方面来评价顾客信用状况的一种方法。品德（Character）能力（Capacity）资本（Capital）抵押（Coll
