1、 第三章第三章 无风险证券的投资价值与投资组合无风险证券的投资价值与投资组合 本章教学目的和要求：本章教学目的和要求：1、阐述货币的时间价值；、阐述货币的时间价值；2、论述利率的决定理论和利率、论述利率的决定理论和利率的期限结构；的期限结构；3、将阐述无风险条件下债券投资价值的评估；、将阐述无风险条件下债券投资价值的评估；4、阐述证券投资组合阐述证券投资组合 第一节第一节 货币的时间价植货币的时间价植 一、无风险收益与货币的时间价值一、无风险收益与货币的时间价值 无风险证券，是指能够按时履约的固定收人证券。所谓固定无风险证券，是指能够按时履约的固定收人证券。所谓固定收入证券则是指一种承诺在一段
2、固定的时间后，支付给其持有者收入证券则是指一种承诺在一段固定的时间后，支付给其持有者固定收入的证券。人们通常将政府债券作为无风险证券的典型例固定收入的证券。人们通常将政府债券作为无风险证券的典型例子，这不仅因为政府债券往往是固定收入的证券，还因为政府债子，这不仅因为政府债券往往是固定收入的证券，还因为政府债券在正常情况下政府所做的支付承诺能够按计划兑现。即使政府券在正常情况下政府所做的支付承诺能够按计划兑现。即使政府收不抵支，政府也可以通过发行货币来兑现支付承诺。值得指出收不抵支，政府也可以通过发行货币来兑现支付承诺。值得指出的是，即使是政府债券，也不是毫无风险的。且不说可能存在政的是，即使是
3、政府债券，也不是毫无风险的。且不说可能存在政府更替的政治风险，在通货膨胀的条件下，购买政府债券所获得府更替的政治风险，在通货膨胀的条件下，购买政府债券所获得的名义收入不变，但实际购买力将会贬值。从这个意义上说，无的名义收入不变，但实际购买力将会贬值。从这个意义上说，无风险证券只是一种假定的证券。假定存在无风险证券，主要是为风险证券只是一种假定的证券。假定存在无风险证券，主要是为了说明无风险条件下，证券投资价值的决定机制。了说明无风险条件下，证券投资价值的决定机制。在无风险的条件下，投资者购买固定收益证券，需要花费在无风险的条件下，投资者购买固定收益证券，需要花费现期收入，从而推迟消费。虽然投资
4、者在未来时期可以按时获取现期收入，从而推迟消费。虽然投资者在未来时期可以按时获取固定的收入，但从投资购买证券到获取收入之间始终存在一定的固定的收入，但从投资购买证券到获取收入之间始终存在一定的时差。按西方经济理论，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，时差。按西方经济理论，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬对投资本金的百分率称为货币的时间价值，即利息率，这种报酬对投资本金的百分率称为货币的时间价值，即利息率，简称利率。货币的时间价值是使用货币的机会成本，或者说是无简称利率。货币的时间价值是使用货币的机会成本，或者说是无风险条件下使用货币进行投资可能获得的收益，也可以说是货币风险条件下使用货
5、币进行投资可能获得的收益，也可以说是货币的基本市场价格。各种证券投资都涉及到货币的时间价值，利率的基本市场价格。各种证券投资都涉及到货币的时间价值，利率是每个投资者都十分关心的，利率理论是投资决策的理论基础。是每个投资者都十分关心的，利率理论是投资决策的理论基础。二、名义利率与实际利率二、名义利率与实际利率 利息有名义利率与实际利率之分。所谓名义利率，指利息利息有名义利率与实际利率之分。所谓名义利率，指利息(报酬报酬)的货币额与本金的货币额的比率。例如，张某在银行存入的货币额与本金的货币额的比率。例如，张某在银行存入100元的一年期存款，一年到期时获得元的一年期存款，一年到期时获得5元利息，利
6、率则为元利息，利率则为5，这个利率就是名义利率。实际利率，指物价水平不变，从而货币这个利率就是名义利率。实际利率，指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。例如，某年张某在银行存入购买力不变条件下的利息率。例如，某年张某在银行存入100元元的一年期存款，一年到期时获得的一年期存款，一年到期时获得5元利息，当年物价水平不变，元利息，当年物价水平不变，实际利率为实际利率为5。但是，如果当年物价水平变动，一年的物价水平上涨了但是，如果当年物价水平变动，一年的物价水平上涨了3，那么，张某收回的，那么，张某收回的100元本金的购买力只相当于年切的元本金的购买力只相当于年切的97.09(1001.
7、03)元，而且他所获得的利息元，而且他所获得的利息5元，只相当于年元，只相当于年初的初的4.85元元(51.03)，实际利率约为，实际利率约为2。实际利率的计算公。实际利率的计算公式为：式为：i=(1+r/1+p)-1 (31)i r-p (32)i为实际利率，为实际利率，r为名义利率，为名义利率，P为价格指数。为价格指数。三、终值与现值三、终值与现值 货币时间价值有两种不同的表示方式：终值和现值。货币时间价值有两种不同的表示方式：终值和现值。终值，又称复利未来值或本利和，是指现期投入一定量的终值，又称复利未来值或本利和，是指现期投入一定量的货币资金，苦干期后可以获得的本金和利息的总和。终值一
8、般应货币资金，苦干期后可以获得的本金和利息的总和。终值一般应按复利计算，即不仅本金要计算利息，利息还要计算利息。其计按复利计算，即不仅本金要计算利息，利息还要计算利息。其计算公式为：算公式为：FP(1十十i)n (33)P为复利现值；为复利现值；n为计息期数表；为计息期数表；(1十十i)n为终值系数；查复利为终值系数；查复利终值系数表。终值系数表。现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值，即在以后现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值，即在以后年份取得一定量的收入或支出一定量的资金相当于现在取得多年份取得一定量的收入或支出一定量的资金相当于现在取得多少收入或支出多少资金量。它可用例求本金的方
9、法计算。由终少收入或支出多少资金量。它可用例求本金的方法计算。由终值求现值，叫做折现。在折现时所用利息率叫折现率。现值的值求现值，叫做折现。在折现时所用利息率叫折现率。现值的计算公式为：计算公式为：PF(1/1+i)n (34)式中，式中，1(1+i)n为现值系数或折现系数，查现值系数表。为现值系数或折现系数，查现值系数表。四、年金终值与现值四、年金终值与现值 年金是指一定时间内每期金额相等的收支款项。利息通常年金是指一定时间内每期金额相等的收支款项。利息通常表现为年金的形式。年金的支付通长有两种形式，一种为年末表现为年金的形式。年金的支付通长有两种形式，一种为年末支付，另一种为年初支付。在现
10、实生活中年末支付这种形式最支付，另一种为年初支付。在现实生活中年末支付这种形式最为普遍，又称普通年金。为普遍，又称普通年金。普通年金的终值是指一定时期每期期末等额收付款项的复利普通年金的终值是指一定时期每期期末等额收付款项的复利终值之和。其计算公式为：终值之和。其计算公式为：FA(1+i)n-1/i (35)式中，式中，F为普通年金终值；为普通年金终值；A为年金数额；为年金数额；N为计算期数；为计算期数；(1+i)n-1/i为年金复利终值系数，可查表得出。为年金复利终值系数，可查表得出。第二节第二节 利率的决定利率的决定 一马克思关于利率的决定一马克思关于利率的决定 按照马克思的劳动价值论，一
11、般商品的价值决定于它所包按照马克思的劳动价值论，一般商品的价值决定于它所包含的社会必要劳动的数量。但是，证券不是现实的资本，而是虚含的社会必要劳动的数量。但是，证券不是现实的资本，而是虚拟资本。其中，债券是债权债务关系的凭证，是拟资本。其中，债券是债权债务关系的凭证，是“纯粹的虚拟资纯粹的虚拟资本本”或或“幻想的虚拟资本幻想的虚拟资本”；股票是持有者对其所代表的股份公；股票是持有者对其所代表的股份公司的资本拥有所有权的凭证，是司的资本拥有所有权的凭证，是“现实资本纸制复制品现实资本纸制复制品”。债券本身并无真正的价值，其虚拟的价值来源于其收入的债券本身并无真正的价值，其虚拟的价值来源于其收入的
12、资本化。所谓收入的资本化是指资本化。所谓收入的资本化是指“人们把每一个有规则的会反人们把每一个有规则的会反复取得的收入按平均利息率来计算，把它算作是按这个利息率贷复取得的收入按平均利息率来计算，把它算作是按这个利息率贷出的资本会提供的收入这样就把这个收入资本化了出的资本会提供的收入这样就把这个收入资本化了”。这就是。这就是说，债券投资价值的高低取决于其利息率的高低。说，债券投资价值的高低取决于其利息率的高低。马克思认为，利率是贷出资本的资本家从借入资本的资本马克思认为，利率是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割来的家那里分割来的部分剩余价值。利息变动的范围在零与利润总部分剩余价值。利息变
13、动的范围在零与利润总额之间。这样，利息率的高低就决定于两个因素：一是利润率，额之间。这样，利息率的高低就决定于两个因素：一是利润率，二是利润在职能资本家和生息资本家之间的分割比例。二是利润在职能资本家和生息资本家之间的分割比例。假定利润在职能资本家与货币资本家之间的分配比例不变，假定利润在职能资本家与货币资本家之间的分配比例不变，利息的多少，就受利润率的调节，利息会随着利润率的提高或利息的多少，就受利润率的调节，利息会随着利润率的提高或降低而变化。伴随着资本有机构成的提高，资本的平均利润率呈降低而变化。伴随着资本有机构成的提高，资本的平均利润率呈下降的趋势，由此必然影响利息率的变动趋势。但是，
14、利息率的下降的趋势，由此必然影响利息率的变动趋势。但是，利息率的高低还取决于利润在职能资本家与生息资本家之间的分割比例，高低还取决于利润在职能资本家与生息资本家之间的分割比例，利润率的决定因素与利息率的决定因素是不同的，这种区别主要利润率的决定因素与利息率的决定因素是不同的，这种区别主要表现在如下几个方面：表现在如下几个方面：1利息率总是由一般利润率决定，而不是由可能在某个特利息率总是由一般利润率决定，而不是由可能在某个特殊部门内占统治地位的特殊利润率决定，更不是由某个资本家可殊部门内占统治地位的特殊利润率决定，更不是由某个资本家可能在某个特殊营业部门内获得的额外利润决定。能在某个特殊营业部门
15、内获得的额外利润决定。2平均利息率无法由任何规律决定，相反，传统习惯、法平均利息率无法由任何规律决定，相反，传统习惯、法律规定、市场供求等因素，在利息率的确定上可直接起作用。律规定、市场供求等因素，在利息率的确定上可直接起作用。3利息率总是表现为一般的利息率，表现为这样多的货币利息率总是表现为一般的利息率，表现为这样多的货币取得这样多的利息，表现为一个确定的量。取得这样多的利息，表现为一个确定的量。二、西方经济学关于利率的决定二、西方经济学关于利率的决定 西方经济学家普遍认为，利率是货币资金的价格，如同普通西方经济学家普遍认为，利率是货币资金的价格，如同普通商品决定于市场供求也是由借贷市场的供
16、求规律决定的。商品决定于市场供求也是由借贷市场的供求规律决定的。在任何既定的时间，都会有一些人或公司想要借钱，以便使在任何既定的时间，都会有一些人或公司想要借钱，以便使其现期消费或投资比手头有的钱多，如大学生张某刚参加工作，其现期消费或投资比手头有的钱多，如大学生张某刚参加工作，年收入年收入5万，希望购买一套万，希望购买一套20万元的住宅，必须借入万元的住宅，必须借入15万；而万；而总有一些人要为退休所需而存钱，如经理李某年收入总有一些人要为退休所需而存钱，如经理李某年收入20万，现朋万，现朋消费只有消费只有5万，可以储蓄万，可以储蓄15万元。李某不会白将万元。李某不会白将15万元借给张某，万元借给张某，他希望获得利息；张某要想得到他希望获得利息；张某要想得到15万元，则必须支付利息。万元，则必须支付利息。在借贷市场上，如果可贷资金的供给大于可贷资金的需求，在借贷市场上，如果可贷资金的供给大于可贷资金的需求，利率就会下降；如果可贷资金的需求大于供给，利率就会上涨。利率就会下降；如果可贷资金的需求大于供给，利率就会上涨。当利率下降时，有些有钱的人就会增加现期消费，可贷资金供给当利率下降时
