1、1、甲公司2006年年底发行在外的普通股为5000万股,当年销售收入15000万元,经营营运资本5000万元,税后利润2400万元,净经营长期资产总投资2000万元,折旧与摊销1000万元。资本结构中负债比率为20%,可以保持此目标资本结构不变。目前股票市场价格为5.0元/股。预计20072008年的销售收入增长率保持在20%的水平上,2009年及以后销售收入将会保持10%的固定增长速度。该公司的净经营长期资产总投资、折旧与摊销、经营营运资本、税后利润与销售收入同比例增长。已知无风险收益率为2%,股票市场的平均收益率为10%,该公司股票的系数为2.0。要求:(1)计算20072010年各年的股
2、权现金流量;(2)计算该公司的股权资本成本;(3)计算甲公司股票的每股价值并判断该股票是否值得购买(计算结果保留两位小数)。答案:年度2006年2007年2008年2009年2010年税后利润2400288034563801.64181.76净经营长期资产总投资20002400288031683484.8折旧与摊销10001200144015841742.4经营营运资本50006000720079208712经营营运资本增加10001200720792本期净经营资产净投资2200264023042534.4负债率20%20%20%20%股权现金流量112013441958.42154.24(2
3、)股权资本成本2%2.0(10%2%)18%(3)计算甲公司股票每股价值并判断是否值得购买。方法1以2010年为后续期第一期:2010年及以后各年的股权现金流量现值之和2154.24/(18%10%)0.608616388.381(万元)企业股权价值2007年股权现金流量现值2008年股权现金流量现值2009年股权现金流量现值2010年及以后各年的股权现金流量现值之和11200.847513440.71821958.40.608616388.38119494.724(万元)每股价值19494.724/50003.90(元)由于每股价值(3.90元)低于每股股票市场价格(5.0元),所以该股票不
4、值得购买。2、 F企业长期以来计划收购一家上市公司(以下称“目标公司”),其当前的股价为18元/股。F企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低,是收购的好时机,但也有人提出,这一股价高过了目标公司的真正价值,现在收购并不合适。F企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙两家,但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。两家类比公司及目标公司的有关资料如下:项目甲公司乙公司目标公司普通股数500万股700万股600万股每股市价18元22元18元每股收入22元20元17元每股收益1元1.2元0.9元每股净资产3.5元3.3元3元预期增长率1065要求:(1)如果目标公司是一
5、家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司,分析当前是否应当收购目标公司(采用股价平均法);(2)如果目标公司是一家连续盈利,并且值接近于1的上市公司,分析当前是否应当收购目标公司(采用修正平均法);(3)如果目标公司是一家营业成本较低的服务类上市公司,分析当前是否应当收购目标公司(采用修正平均法)。(计算中保留小数点后两位)【正确答案】:(1)目标公司属于一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司,但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异,故需要计算出修正的市净率。修正的市净率实际市净率/(预期股东权益净利率100)(每股市价/每股净资产)/(每股收益/每股净资产100)每股市价
6、/(每股收益100)甲公司修正的市净率18/100乙公司修正的市净率22/120目标企业股东权益净利率100目标企业每股净资产目标企业每股收益/目标企业每股净资产100目标企业每股净资产目标企业每股收益1000.910090按照甲公司资料计算的目标公司每股价值(18/100)9016.2(元)按照乙公司资料计算的目标公司每股价值(22/120)9016.5(元)目标公司每股价值(16.216.5)/216.35(元)结论:目标公司的每股价值16.35元低于目前的股价18元,所以收购是不合适的。(2)目标公司属于一家连续盈利,并且值接近于1的上市公司,但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重
7、大差异,故应当采用修正的市盈率模型计算其价值。可比公司平均市盈率(18/1)(22/1.2)/218.17可比企业平均预期增长率(106)/28修正平均市盈率18.17/82.27目标公司每股价值修正平均市盈率目标公司增长率100目标企业每股收益2.2750.910.22(元/股)结论:目标公司的每股价值10.22元低于目前的股价18元/股,所以收购是不合适的。(3)目标公司属于一家营业成本较低的服务类上市公司,但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异,故应当采用修正的收入乘数模型计算其价值。可比公司平均收入乘数(18/2222/20)/20.96可比公司平均预期销售净利率(1/22
8、1.2/20)/25.27修正平均收入乘数0.96/5.270.18目标公司每股价值修正平均收入乘数目标企业销售净利率100目标企业每股收入修正平均收入乘数目标企业每股收益1000.180.910016.2(元/股)结论:目标公司的每股价值1.62元低于目前的股价18元,所以收购是不合适的。3、C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理,该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下:(1)C公司2010年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测,其2011年、2012年的增长率分别为10、8;2013年及以后年度进入永续增长阶段,增长
9、率为5。(2)C公司2010年的经营性营运资本周转率为4,净经营性长期资产周转率为2,净经营资产净利率为20,净负债/股东权益1/1。公司税后净负债成本为6,股权资本成本为12。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构,公司采用剩余股利政策分配股利。要求:(1)计算C公司2011年至2013年的股权现金流量;(2)计算C公司2010年12月31日的股权价值。【正确答案】:(1)净经营资产销售百分比1/41/2752010年净经营资产100075750(万元)2010年税后经营利润75020150(万元)2010年税后利息费用(750/2)62
10、2.5(万元)2010年净利润15022.5127.5(万元)2011年股权现金流量127.5(110)37510102.75(万元)2012年股权现金流量127.5(110)(18)375(110)8151.4733118.47(万元)2013年股权现金流量127.5(110)(18)(15)375(110)(18)5159.0422.28136.76(万元)(2)预测期现金流量现值102.75(P/F,12,1)118.47(P/F,12,2)91.7594.44186.19(万后续期现金流量终值136.76/(125)1953.71(万元)后续期现金流量现值1953.71(P/F,12,
11、2)1557.50(万元)股权价值186.191557.501743.69(万元)三、计算题1、某公司有一台设备,购于两年前,现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40%,要求的最低投资报酬率为10%,两台设备的生产能力相同,其他有关资料见下表(金额单位:元):项 目旧 设 备新 设 备原价5200063000税法规定残值20003000税法规定使用年限(年)55已用年限2尚可使用年限44每年操作成本2000015000两年末大修成本4000最终报废残值5001000目前变现价值37000每年折旧额1000012000要求:比较两个方案的现金流出总现值,作出是否更新的决策。【正确答案】: 单位
12、:元 项 目现金流量年次系数(10%)现 值继续使用旧设备旧设备变现价值(37000)01.000(37000)旧设备变现收益纳税(3700032000)40%200001.0002000每年付现操作成本20000(140%)(12000)143.170(38040)每年折旧抵税1000040%4000132.4879948两年末大修成本4000(140%)(2400)20.826(1982.4)残值变现收入50040.683341.5残值变现净损失抵税(2000500)40%60040.683409.8合计(64323.1)更换新设备设备投资(63000)01.000(63000)每年付现操
13、作成本15000(140%)(9000)143.170(28530)每年折旧抵税1200040%4800143.17015216残值变现收入100040.683683残值变现净损失抵税(150001000)40%560040.6833824.8合计(71806.2)根据计算结果可知,更换新设备的现金流出总现值(71806.2元)比继续使用旧设备的现金流出总现值(64323.1元)多,因此继续使用旧设备较好。说明:(1)新设备在第4年末变现时,折余价值6300012000415000(元),所以,残值变现净损失抵税(150001000)40%5600(元);(2)对于旧设备而言,税法规定的折旧年限总共为5年,由于已经使用了2年,因此,目前的折余价值5200010000232000(元),目前旧设备变现收益纳税(3700032000)40%2000(元);(3)对于旧设备而言,由于还可以继续使用4年,所以,继续使用4年后才报废,应该在继续使用的第4年末计算设备残值变现净损失;(4)由于旧设备继续使用3年后折旧已经计提完毕,所以,继续使用的第4年,旧设备不再计提折旧,因此,报废时旧设备的折余价值520001000052000(元),残值变现净损失抵税(2000500)40%600(元)。2、