1、1、甲公司2006年年底发行在外的普通股为5000万股，当年销售收入15000万元，经营营运资本5000万元，税后利润2400万元，净经营长期资产总投资2000万元，折旧与摊销1000万元。资本结构中负债比率为20%，可以保持此目标资本结构不变。目前股票市场价格为5.0元/股。预计20072008年的销售收入增长率保持在20%的水平上，2009年及以后销售收入将会保持10%的固定增长速度。该公司的净经营长期资产总投资、折旧与摊销、经营营运资本、税后利润与销售收入同比例增长。已知无风险收益率为2%，股票市场的平均收益率为10%，该公司股票的系数为2.0。要求：（1）计算20072010年各年的股
2、权现金流量；（2）计算该公司的股权资本成本；（3）计算甲公司股票的每股价值并判断该股票是否值得购买（计算结果保留两位小数）。答案：年度2006年2007年2008年2009年2010年税后利润2400288034563801.64181.76净经营长期资产总投资20002400288031683484.8折旧与摊销10001200144015841742.4经营营运资本50006000720079208712经营营运资本增加10001200720792本期净经营资产净投资2200264023042534.4负债率20%20%20%20%股权现金流量112013441958.42154.24（2
3、）股权资本成本2%2.0（10%2%）18%（3）计算甲公司股票每股价值并判断是否值得购买。方法1以2010年为后续期第一期：2010年及以后各年的股权现金流量现值之和2154.24/（18%10%）0.608616388.381（万元）企业股权价值2007年股权现金流量现值2008年股权现金流量现值2009年股权现金流量现值2010年及以后各年的股权现金流量现值之和11200.847513440.71821958.40.608616388.38119494.724（万元）每股价值19494.724/50003.90（元）由于每股价值（3.90元）低于每股股票市场价格（5.0元），所以该股票不
4、值得购买。2、 F企业长期以来计划收购一家上市公司（以下称“目标公司”），其当前的股价为18元/股。F企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。F企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙两家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。两家类比公司及目标公司的有关资料如下：项目甲公司乙公司目标公司普通股数500万股700万股600万股每股市价18元22元18元每股收入22元20元17元每股收益1元1.2元0.9元每股净资产3.5元3.3元3元预期增长率1065要求：（1）如果目标公司是一
5、家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用股价平均法）；（2）如果目标公司是一家连续盈利，并且值接近于1的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平均法）；（3）如果目标公司是一家营业成本较低的服务类上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平均法）。（计算中保留小数点后两位）【正确答案】：（1）目标公司属于一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故需要计算出修正的市净率。修正的市净率实际市净率/（预期股东权益净利率100）（每股市价/每股净资产）/（每股收益/每股净资产100）每股市价
6、/（每股收益100）甲公司修正的市净率18/100乙公司修正的市净率22/120目标企业股东权益净利率100目标企业每股净资产目标企业每股收益/目标企业每股净资产100目标企业每股净资产目标企业每股收益1000.910090按照甲公司资料计算的目标公司每股价值（18/100）9016.2（元）按照乙公司资料计算的目标公司每股价值（22/120）9016.5（元）目标公司每股价值（16.216.5）/216.35（元）结论：目标公司的每股价值16.35元低于目前的股价18元，所以收购是不合适的。（2）目标公司属于一家连续盈利，并且值接近于1的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重
7、大差异，故应当采用修正的市盈率模型计算其价值。可比公司平均市盈率（18/1）（22/1.2）/218.17可比企业平均预期增长率（106）/28修正平均市盈率18.17/82.27目标公司每股价值修正平均市盈率目标公司增长率100目标企业每股收益2.2750.910.22（元/股）结论：目标公司的每股价值10.22元低于目前的股价18元/股，所以收购是不合适的。（3）目标公司属于一家营业成本较低的服务类上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的收入乘数模型计算其价值。可比公司平均收入乘数（18/2222/20）/20.96可比公司平均预期销售净利率（1/22
8、1.2/20）/25.27修正平均收入乘数0.96/5.270.18目标公司每股价值修正平均收入乘数目标企业销售净利率100目标企业每股收入修正平均收入乘数目标企业每股收益1000.180.910016.2（元/股）结论：目标公司的每股价值1.62元低于目前的股价18元，所以收购是不合适的。3、C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：(1)C公司2010年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10、8；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长
9、率为5。(2)C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20，净负债/股东权益1/1。公司税后净负债成本为6，股权资本成本为12。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：(1)计算C公司2011年至2013年的股权现金流量；(2)计算C公司2010年12月31日的股权价值。【正确答案】：（1）净经营资产销售百分比1/41/2752010年净经营资产100075750（万元）2010年税后经营利润75020150（万元）2010年税后利息费用（750/2）62
10、2.5（万元）2010年净利润15022.5127.5（万元）2011年股权现金流量127.5（110）37510102.75（万元）2012年股权现金流量127.5（110）（18）375（110）8151.4733118.47（万元）2013年股权现金流量127.5（110）（18）（15）375（110）（18）5159.0422.28136.76（万元）（2）预测期现金流量现值102.75（P/F，12，1）118.47（P/F，12，2）91.7594.44186.19（万后续期现金流量终值136.76/（125）1953.71（万元）后续期现金流量现值1953.71（P/F，12，
11、2）1557.50（万元）股权价值186.191557.501743.69（万元）三、计算题1、某公司有一台设备，购于两年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%，两台设备的生产能力相同，其他有关资料见下表（金额单位：元）：项 目旧 设 备新 设 备原价5200063000税法规定残值20003000税法规定使用年限（年）55已用年限2尚可使用年限44每年操作成本2000015000两年末大修成本4000最终报废残值5001000目前变现价值37000每年折旧额1000012000要求：比较两个方案的现金流出总现值，作出是否更新的决策。【正确答案】： 单位
12、：元 项 目现金流量年次系数（10%）现 值继续使用旧设备旧设备变现价值（37000）01.000（37000）旧设备变现收益纳税（3700032000）40%200001.0002000每年付现操作成本20000（140%）（12000）143.170（38040）每年折旧抵税1000040%4000132.4879948两年末大修成本4000（140%）（2400）20.826（1982.4）残值变现收入50040.683341.5残值变现净损失抵税（2000500）40%60040.683409.8合计（64323.1）更换新设备设备投资（63000）01.000（63000）每年付现操
13、作成本15000（140%）（9000）143.170（28530）每年折旧抵税1200040%4800143.17015216残值变现收入100040.683683残值变现净损失抵税（150001000）40%560040.6833824.8合计（71806.2）根据计算结果可知，更换新设备的现金流出总现值（71806.2元）比继续使用旧设备的现金流出总现值（64323.1元）多，因此继续使用旧设备较好。说明：（1）新设备在第4年末变现时，折余价值6300012000415000（元），所以，残值变现净损失抵税（150001000）40%5600（元）；（2）对于旧设备而言，税法规定的折旧年限总共为5年，由于已经使用了2年，因此，目前的折余价值5200010000232000（元），目前旧设备变现收益纳税（3700032000）40%2000（元）；（3）对于旧设备而言，由于还可以继续使用4年，所以，继续使用4年后才报废，应该在继续使用的第4年末计算设备残值变现净损失；（4）由于旧设备继续使用3年后折旧已经计提完毕，所以，继续使用的第4年，旧设备不再计提折旧，因此，报废时旧设备的折余价值520001000052000（元），残值变现净损失抵税（2000500）40%600（元）。2、
