1、除外资股比限制放开之外，外商投资证券公司管理办法 还从允许外资控股合资证券公司、逐步放开合资证券公司业务范围、统一外资持有上市和非上市两 类证券公司股权的比例、完善境外股东条件、明确境内股东的实际控制人身份变更导致内资证券公 司性质变更相关政策等方面进行了不同程度的放松。外资控股券商正在加速进军我国证券领域。随着金融业的有序对外开放，我国已成功设立 16 家外资 券商，第一批设立的 6 家合资券商中，瑞银证券通过股权受让外资股比已提升至 51%，瑞信方正、 高盛高华、摩根士丹利华鑫证券已先后提出增资或股权受让申请，完成后外资股比将提升至 51%。 在 CEPA10 框架下的 4 家券商（华菁证
2、券、申港证券、东亚前海、汇丰前海）设立时外资股比即达到 51%。在新版管理办法的指引下，野村东方国际证券与摩根大通证券第一批共两家外资控股券商 于 2019 年 3 月宣告成立，星展证券（中国）、株式会社大和证券分别于 2020 年 8 月 27 日、28 日核 准设立，其中野村东方国际、星展证券获证监会颁发的四张业务牌照，株式会社大和证券获得三张 牌照。在我国证券行业对外资不断扩大开放的政策指引下，外资控股券商正在大跨步地进入我国证券行业， 国内证券公司竞争压力激增，主要体现在以下两方面：一是海外投行规模优势明显。截至 2020 年 9 月 30 日，134 家证券公司净资产为 2.24 万
3、亿元，净资本 为 1.79 万亿元，总资产为 8.57 万亿元，134 家证券公司资产规模合计仅高出海外头部投行高盛集团约 0.49 万亿元。2020 年前三季度国内券商中营业收入最高的为中信证券，收入规模达到 419.95 亿元， 仅为摩根士丹利的 1/6，高盛的 1/5。二是海外投行技术投入力度更大，金融科技水平领先。1）根据中证协发布的证券行业信息技术投入 指标排名，全行业信息技术投入金额由 2017 年的 112 亿元增长至 2019 年的 205 亿元，年均增幅高达 35%；信息技术投入占前一年度营收比重从 2.80%增至 8.07%，行业信息技术投入增速显著，为数字 化转型和高质量
4、发展奠定了坚实基础。但相比海外投行，国内券商信息技术投入力度仍显不足，2019 年国内券商中信息技术投入规模位列前三的为国泰君安、华泰证券和中信证券，投入规模分别为 12.4 亿元、12.0 亿元和 11.4 亿元；而摩根士丹利、高盛集团 2019 年信息投入分别为 21.94 亿美元，11.67 亿美元，规模达到国内券商 7 倍以上。2）从应用细分领域看，国内券商金融科技的应用主要在于业 务流程自动化改造，在人工智能、区块链等领域仍显不足；而贝莱德依托自主研发的 Aladdin 系统和 金融科技平台，拓展了金融科技服务边界；瑞银集团通过与第三方软件商 Broadridge 合作开发财富管 理
5、平台，不断提升风控水平，加速金融科技对技术、业务、风控、合规的融合推动，相对而言金融 科技应用广度与深度更为领先。1.2 互联网科技企业入场，对金融服务生态形成冲击近年来，传统互联网巨头、新兴互联网巨头以及部分大型科技企业，将业务范围延展至金融领域， 通过多元化业务平台及服务积累的流量与技术，一定程度上改变了我国金融服务生态，为传统券商 带来一定压力。从业务领域看，互联网科技企业通过获取第三方支付牌照以及融资业务牌照等布局金融领域，东方 财富自 2012 年以来不仅布局了基金代销、第三方支付、私募基金、企业征信、小额信贷、公募基金、 保险经纪、期货经纪牌照，还通过收购西藏同信证券直接获取证券业
6、务牌照，步入证券行业。从客户流量看，互联网科技企业凭借技术优势和平台积累掌握大量客户数据，在资产管理、信贷等 领域具有较强的客户粘性，容易形成客户的二次转换，在数据、场景、资源的获取上均具有竞争优 势。据易观千帆数据，2020 年 8 月互联网金融龙头同花顺 APP 月活数高达 3789 万人，从互联网行业 切入证券行业的互联网券商东方财富 APP 月活数 1522 万人，与传统券商 APP 相比流量优势显著。从技术水平看，互联网公司自身具有较强的技术研发能力，因此互联网金融企业无论从 IT 人员数量、 研发投入力度还是金融科技自主掌控度，均优于传统券商。由于信息技术研发投入巨大，中小型券 商
7、资金支持自主研发能力有限，故而较多采用外包或购买方式进行开发，也易形成同质化严重问题。1.3 政策引导促进金融科技发展各级监管机构明确要求充分发挥金融科技赋能作用。自 2016 年国务院颁布十三五国家科技创新规 划，提出要“促进科技金融产品和服务创新，建设国家科技产融创新中心”以来，证券行业监管 对金融科技的重视程度日益提升，以促进金融信息基础设施建设达到国际领先水平：1）2018 年 12 月，证监会发布证券基金经营机构信息技术管理办法，允许经营机构设立信息技 术专业子公司，经营机构母子公司共享信息技术基础设施，为券商设立金融科技子公司提供了政策 契机。2）2018 年 12 月，证监会发布
8、证券基金经营机构信息技术管理办法（下称管理办法），要 求“证券基金经营机构应当指定一名熟悉证券、基金业务，具有信息技术相关专业背景、任职经历、 履职能力的高级管理人员为首席信息官，由其负责信息技术管理工作”，为加强证券基金经营机构 信息技术管理、促进金融科技深度转型、保障证券行业信息系统合规高效奠定了良好基础。同时， 将证券公司信息系统建设投入情况纳入年度证券公司经营业绩考评，促使证券公司信息建设投入力 度明显提升。3）2019 年 8 月，政策红利再度加码金融科技，中国人民银行印发金融科技（FinTech）发展规划 （2019-2021 年），确定了六方面重点任务：一是加强金融科技战略部署；
9、二是强化金融科技合理 应用；三是赋能金融服务提质增效；四是增强金融风险技防能力；五是强化金融科技监管；六是夯 实金融科技基础支撑，进一步强化了金融科技的合理应用，赋能了金融服务提质增效。4）2020 年 8 月，中国证券业协会发布关于推进证券行业数字化转型发展的研究报告，提出要加 快出台行业标准，促进金融科技应用融合。逐步建立完善人工智能、区块链、云计算、大数据等数 字技术在证券行业的应用标准和技术规范，完善人工智能技术在投资顾问业务领域的应用条件及合 规要求。鼓励证券公司在人工智能、区块链、云计算、大数据等领域加大投入，促进信息技术与证 券业务深度融合，推动业务及管理模式数字化应用水平提升。
10、5）2020 年 11 月，证监会就证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办 法公开征求意见并提议“针对金融科技等领域专业人才，适度放宽工作经历限制，取消学历要求 及推荐人制度。”在监管的引导和支持下，推进数字化转型和高质量创新发展成为行业共识。从政策导向看，证监会 提出鼓励证券公司加大信息技术和科技创新投入，“在确保信息系统安全可靠的基础上，加大金融 科技领域研究，探索人工智能、大数据、云计算等技术应用，提高金融科技开发和应用水平”，多 家券商将金融科技纳入公司可持续发展战略与核心竞争力，头部券商纷纷加大金融科技领域的人才 招聘与资金投入。1.4 加码技术投入，证券行业科
11、技转型处于第三阶段行业竞争的升级与科技浪潮的来袭倒逼证券公司加码金融科技投入。随着金融供给侧结构性改革的 深入与资本市场双向开放力度加大，内外部竞争环境变化使得证券公司竞争压力日趋激烈，同时在 监管的引导之下，证券公司加大信息系统建设与人才储备、扩大科研投入力度，将金融科技作为突 围的核心竞争力之一。根据中证协公布的信息技术投入指标，2017-2019 年十大券商信息投入规模大 多呈逐年上升趋势，且 2019 年增幅显著，平均增速高达 85.33%。研发人员培养上，2015-2019 年间证 券公司研发人员规模明显提升。券业科技转型已步入第三阶段。券业金融科技转型证券公司的金融科技转型不仅体现
12、在科技投入的 增长，更体现在展业模式的变化中。根据金融科技在证券公司营运中的渗透度，证券公司的金融科 技转型呈现出阶段性发展特征：第一阶段（1993-2000 年），科技主要应用于网上等级、交易、结算，国泰君安、广发证券等公司开 始关注互联网在证券登记结算中的应用；第二阶段（2000-2014 年），随着中国互联网用户的快速增加，网上证券交易平台成为了各家券商的 标配，“掌上炒股”等新模式带来的便捷、高效的用户体验、股民数量的快速增加；第三阶段（2014 年至今），金融科技与人工智能、大数据、区块链、云计算等技术结合推动证券行 业真正进入数字化转型，重构了证券行业的金融服务生态。2、 金融科技
13、赋能，全面重塑证券公司展业模式与竞争格局金融科技重塑证券公司展业模式，助力降本增效。随着证券行业加大技术的资金与人力投入，大数 据、人工智能、区块链技术正运用到证券公司运营中的方方面面，使前台的零售与机构客户服务和 中后台的运营管理模式均得到重塑。1）零售客户服务方面，金融科技主要强化客群的广泛化和服务 的差异化，对券业的财富管理转型有重要推动意义；2）机构客户服务方面，金融科技聚焦于业务的 线上化、自动化和智慧化，提高业务效率，减少人力、时间成本，并满足专业机构客户较高的极速 量化交易系统需求；3）中后台运营管理方面，金融科技主要运用于质控风控中，保障业务安全。金融科技转型之下，或将重塑行业
14、竞争格局。一般而言，头部券商的资金、客户数据等金融科技转 型所需资源较为充足，更有望加速实现金融与业务的深度融合、高效兑现收入，因此金融科技的转 型或将强化行业内集中化的趋势。另一方面，对于坚持差异化发展，善于将金融科技重点部署在自 身优势领域，并利用金融科技以较低的成本缩小与头部公司差距的券商而言，金融科技也是一种可 用来“扬长补短”弯道超车的利器。2.1 零售客户：以财富管理为主要方向，深度广度齐头并进零售端科技化主攻财富管理领域的服务质量提升。证券公司服务于零售客户的业务主要包括经纪业 务和两融业务，在前期，证券公司把握互联网用户数量飞快增长的机遇，将零售业务从线下向线上 转移，已经形成
15、了便捷的线上交易平台，释放了线下营业部的财力和人力成本。而在金融科技转型 当前阶段， 传统的证券经纪业务已然成为一片激烈竞争红海，最终留存老客户、吸引新客户依靠的 是券商的服务质量和效率，因此零售端服务的主要变革聚焦于利用前沿科技增加线上服务功能、提 升服务质量。2.1.1 大数据挖掘客户服务深度大数据技术增强服务的差异化和精准化，增强用户粘性。在当前阶段，证券公司的线上平台已不仅 仅是开展经纪业务的移动载体，更是汇聚了海量用户信息的财富管理平台。大数据可以实现场景化 运营和精准营销，有助于解决功能投放和实际使用的不平衡问题，通过“懂你”的服务增强客户粘 性、提高客户的活跃度，并开发潜在新客户
16、。大数据结合 CRM 客户管理系统，实现场景化运营。随着越来越多服务功能线上化、自助化，如果对 平台各项功能缺少完整的了解，用户难以在需要某种服务时快速找到对应的功能入口，可能降低服 务的使用率。通过将用户数据集中到 CRM 客户管理系统、分析用户平台操作数据，证券公司可以实 现场景化运营，适时提供客户下一步需要的功能。例如在用户查看账户对账单时，提供择股和投资 组合服务；当用户在社区中提问时，提供学堂服务等。智能推送，“千人千面”精准营销。证券公司还可以通过进一步分析，加强对客户的差异化服务。 通过用户画像和大数据模型，对客户的投资和操作行为汇总到客户关系系统，进行数据分析，深入 了解每一位
17、客户的投资兴趣、购买能力、风险偏好等多方面个性化需求，从而可以在营销过程中更 加关注个体差异，针对性、主动性、有效性地提供账户变动、行情推送等功能，实现精准营销。两 融业务与经纪业务关系紧密，通过对经纪业务客户的深度分析，也可找到两融业务的潜在用户，为 两融业务带来增量业务。2.1.2 智能化扩展客户群体广度人工智能增强服务的广泛性，低成本服务大量长尾用户。在客服和投资顾问的服务中，证券公司员 工与客户的交流必不可少，人工智能在客户交流中的运用有助于释放大量人力成本，并增加对长尾 用户的服务覆盖率。智能客服节省时间与成本。传统的人工客服经常需要回答大量重复性问题，而 AI 机器人客服搭载了 语
18、音文本转换、语气识别、问题预测、回答检索及交互会话等技术，能够与客户进行互动交流，直 接解答标准化问题，遇到无法解答的复杂问题再发送给人工客服。智能客服为人工客服解放不必要 的重复劳动，节省证券公司成本，同时大大缩短了大量客户的问题解决时间，提升客户的服务感受。智能投顾充分挖潜长尾市场。智能服务也可运用于更为专业的智能投顾领域。智能投顾的核心优势 在于通过技术的引入，极大降低人力成本，从而降低客户获取投顾服务的门槛和费用。传统投顾服 务的费用昂贵，主要客户为高净值人群，而智能投顾可以快速处理信息，根据客户填写问卷反馈的 信息进行风险偏好判别，通过算法模型为投资者提供资产配置建议，极大节约了专业
19、投顾的人力成 本，降低了客户获取投顾服务的门槛和费用，具有低门槛、低费用、投资广、易操作、透明度高和 个 性化定制六大优势，充分挖潜投顾行业长尾市场。长期来看，零售端的金融科技转型对于推动券业财富管理转型具有重要意义。（1）随着我国财富管 理需求，尤其是互联网用户理财需求的快速增长，智能投顾凭借降本增效的优势，可以大幅提升对 于中小长尾用户的覆盖率，满足更多用户的财富管理需求。（2）金融科技赋能个性化服务，证券公 司能够更加重视客户需求，服务文化有望从以销售为导向逐渐转换为以客户需求为核心。（3）为未 来收费模式的转变培育土壤。在海外成熟资本市场，投资顾问只收取投资顾问费和 ETF 管理费，按
20、 照资产总额阶梯式收费。长期来看，证券行业的财富管理转型为大势所趋，随着未来投顾服务愈加 普及、财富管理转型深化，证券公司有望“以费代佣”，降低对于日渐下滑的经纪佣金费率和波动 较大的成交金额的依赖。2.2 机构客户：聚焦业务线上化、自动化、智能化2.2.1 智慧投行，移植零售端成功经验注册制改革新环境下，金融科技成为大投行业务新竞争中突围方向之一。以注册制为纲的资本市场 供给侧改革为证券行业大投行业务带来大量业务机会的资本市场红利的同时，也倒逼投行业务谋求 新突破。不仅是投行的定价、销售能力受到考验、需要提升专业化水平，将金融科技引入投行业务， 将数字化、智能化打造为自身的核心竞争力也是从竞
21、争中突围的一个方向，率先实现投行业务触网 有助于把握住在新环境下逐鹿的优势。智能承揽，捕捉潜在业务机会。零售领域的 CRM 客户管理系统概念也已经延伸至机构服务领域，证 券公司建立智能承揽平台，利用网络爬虫等技术，对网络上海量的工商、监管、投融资、新闻资讯 等各方面公开信息进行整合处理，由投行部门设定影响业务开展的因子，即可通过系统判断出某个 企业符合哪些业务的基本条件，并可以预测企业未来债券融资的可能性，便于机构业务承揽工作的 进行。线上承销，优化用户产品购买体验。金融科技运用在证券公司面向机构的证券发行销售环节，可打 造机构客户专用产品选购平台。以第一创业固定收益业务的金融科技产品 eBO
22、ND 为例，eBOND 是债 券线下销售模式的延伸，兼具互联网化与移动化，围绕着债券一级市场承、分销业务、二级市场报 价交易业务打造了一系列软件平台，并开发了供客户使用的移动 APP、公众号、小程序等载体，以 便快捷有效地帮助机构客户进行投标、报价、债券净价计算、发送中标通知等日常功能。eBOND 作 为线上买债商城上线后，客户在原有线下一对一/多对一服务的基础上，也可享受智能推债的精准化 服务、线上选购的便利，在线上自主下单后转由线下团队代为操作；eBOND 同时打造了债券版知乎 “银河间社区”，内置专栏、问答、路演功能区。据公司披露，eBOND 系统上线后对固收各个业务 线都有很大的促进作
23、用，大幅提高了业务效率，并降低操作风险。2.2.2 智能投研，减少人工搜索与操作智能投研渗透投研工作三大步骤。传统的人工投研流程可拆分为三个步骤：1）信息搜索：通过互联 网和金融终端查找公司、相关行业、旗下产品的基本介绍、运营与财务数据、重要事件和监管变化 等信息数据。2）分析研究：对搜集的信息和数据进行逻辑推演、运算，对其中存在的逻辑关系与指 标预测提炼出观点。3）观点呈现：将观点输出为文字、图表的形式。智能投研通过对于大数据、事 件等客观信息的综合性、自动化处理和分析，对证券公司的研究人员、投资决策人员提供分析与决 策的参考，节省人工搜索和操作的时间，提高工作效率和分析、投资能力。智能投研
24、在投研过程中 的各个环节都能对专业人员提供助力：1）在信息搜索环节，智能搜索引擎可增强搜索过程中的联想功能，提供更为广泛、多维度的信息， 快速展现被研究公司的全貌；智能资讯推送可及时提醒并帮助投研人员相关补充和更新相关信息； 非结构化数据提取则能够从多渠道自动抓取文字段落中的数据，并将其转化为结构化数据，便于后 续的数据加工。2）在分析研究环节，智能投研系统可自动根据收集到的信息构建被研究个体的业务、融资、竞争关 系网络，也可在数据模型中自动填充已知数据，进行因果推理运算，便于分析者发掘关联事件和影 响因子。3）在观点呈现环节，通过智能投研可根据数据自动生成表格和图形，并快速从信息库中提取信息
25、填 入报告中，减少人工录入的耗时，同时也能降低错误率。2.2.3 量化交易，优化投资交易模式量化交易有望提升收益稳健性，成长空间巨大。量化交易是指以现先进的数学模型替代人为的主观 判断，利用计算机技术从庞大的历史数据中筛选能带来超额收益的多种“大概率”时间以制定策略， 其优势在于能够降低投资者情绪波动的影响，避免在市场极度狂热或悲观的情况下作出非理性的投 资决策，有助于增强投资收益水平的稳定性。量化交易在欧美等成熟资本市场已经发展三十年有余， 是海外对冲基金的常规交易手段，其交易量占全市场交易量的比例过半，而国内量化交易还处于起 步阶段，发展空间广阔。券商推出量化交易平台，丰富机构客户投资策略
26、。不少证券公司已通过自主研发或与数据服务商合 作的方式建设量化交易平台，抢占量化交易市场。第一创业证券推出了为专业机构投资者提供全方 位服务的“FIRST”量化服务体系，具备“快速（Fast）、智能（Intelligent）、可靠（Reliable）、专属 定制（Special）、团队合作（Teamwork）”五大核心特征。公司配置量化投研经验丰富的服务团队， 通过高效的内部协同、完整的基础设施建设，提供覆盖整个量化机构全生命周期的全流程、多样化、 个性化服务方案。在核心交易层面，不断优化交易效率，降低交易摩擦，并通过搭建安全、完备的 交易应用，保障交易的安全可靠。同时，公司配置了专业团队和专
27、属系统，可以响应 QFII 跨境交易 需求，并且具备相关机构服务经验，以满足国际领先的交易及风控要求。极速交易系统满足量化交易中的提速需求。随着创新业务不断推出、程序化交易模式的快速发展， 同时监管和风控更加严格，交易系统的指令、委托延时已经难以满足客户需求。以私募基金、信托 计划为代表的机构客户对券商 PB 交易系统的性能和稳定性提出了新的要求。因此，不少券商将 PB 交易系统升级为极速 PB 交易系统。极速交易系统采用全内存数据库技术，配合全新的数据通讯机制、 多线程并行技术，实现所有业务流程处理均在内存中进行，极大提高了委托确认、成交的效率。2.3 中后台管理：质控风控数字化，保障业务安
28、全随着证券公司前台业务转型升级，中后台业务的数字化转型已是大势所趋，从而能够与前台业务的 节奏与模式相匹配，提供有效的支持。2.3.1 信息化、全流程的投行项目管理线上项目管理平台，覆盖业务流程全部环节。招商证券的“智能大投行”平台是运用大数据、人工 智能等金融科技手段的信息化平台。覆盖股权业务、债券业务及 ABS 业务等多业务链条，实现各链 条营销、承揽、承做、审核、发行及后督的全过程，实现业务、数据、质量和风险的统一信息化管 控。在项目管理方面，该平台将项目文档变成结构化信息，形成可视化、可穿透的项目全景档案， 并通过将项目流程片段化，每一个要点对应一个标签，使每一位员工可以专注于自己负责
29、的标签内 容。对于证券公司而言，投行业务中项目流程的信息化和标准化不仅能提高各环节员工的工作效率， 也使项目流程中的各个环节与操作人员一一对应，减少流程中的错漏，这样的平台有助于证券公司 提升客户营销服务、投行业务拓展及项目质量管控能力，助力大投行业务转型。项目管理信息化，激活管理模式的创新优化。项目全过程信息化管理为招商证券的进一步优化带来 契机：一是任务驱动，所有业务流程和工作事项采用任务驱动模式进行实现，以目标清晰、责任明 确的任务驱动项目人员开展工作，并通过移动消息实时提醒，提升工作效率；二是采用向导式项目 指引，将业务规范直接固化到系统中，清晰引导项目人员逐步开展工作。注册制对投行尽调质量提出更高要求，金融科技助力把关。注册制真正落实以信息披露为中心的理 念，意味着证券公司作为保荐机构的专业把关责任被严格压实，需要更加勤勉尽责、审慎执业、把 控项目质量。而金融科技在投行的项目质量把关方面，也可大有助益，以招商证券“智能大投行” 为例，在投行业务流程中的三个环节严格把控：1）现场尽调记录留痕：现场尽调中使用 LBS 位置应用功能，保证尽调有轨迹、有留痕、可回溯，调 研收获的成果也都有据可查，极大程度上预防了投行员工本身的失职甚至造假。2）关联方图谱核查模型：关联方分析是投行业务中的关注重点，在企业
