1、（1）市场已成熟，营收增速趋缓 12（2）行业的利润率维持在25%左右 135、以数据为核心的业务拓展与延伸 14（1）拓展国际业务 14（2）拓展数据用途 15（3）消费者征信需求增加推动新业务 156、征信的行业应用：以P2P 为例 16二、我国个人征信行业大发展在即 181、国内个人征信业还处于发展初期 182、中央银行依然起主导作用 193、个人征信机构尚处于发展初期 214、个人征信业务在爆发前夜，征信业务商业化大有可为 22（1）法律基础搭建完成 23（2）监管机构对于征信机构的市场化定位 23（3）商业银行的授信场景在发生变化 23（4）新的金融业态带来新的征信应用场景 24（5
2、）个人征信的市场空间近千亿元 24（7）牌照颁发是触发点 25三、主要风险 25征信的核心作用在于降低交易双方的信息不对称，促进交易完成、减小交易成本：对于授信方，可以通过征信快速、直接地评估申请人信用状况；对于申请方，征信能够提供自己的信用辨识度，有效降低自己的交易成本。美国个人征信市场是以市场机构为主导的体系，通过法律规范和行业兼并形成了三大征信局垄断的格局。我们认为完善的法律制度和个人消费信贷增长是促进行业成熟的主要因素。能否采集多渠道广泛、维度广泛、覆盖面全的信用数据构成了征信行业的进入门槛，是征信局能否成功的前提；而对信用数据的深入挖掘，能否提供高附加值的信用产品，则是征信公司能否发
3、展壮大的关键因素。我国当前个人征信业务，还是处于央行为主导的市场。全国个人信用信息基础数据库是目前覆盖面最多、使用最广泛的征信数据库；而个人征信市场还处于发展初期，受制于牌照以及信用数据获取等问题，仅有少数机构。监管机构认识到高质量的个人征信服务需要市场化机构来提供，积极推动市场为主的征信业发展；商业银行的贷款结构正在发生变化，依赖抵押技术控制信用风险的工商业贷款和个人住房按揭贷款占比将逐步下降，而更依赖征信技术控制信用风险的个人信用贷款占比有望不断提高，进而催生对高质量征信服务的需求；以P2P 和互联网银行为代表的的互联网金融新业态出现也会带来新的征信应用场景，带动征信业务增长。对比美国成熟
4、市场，我们测算短期中国个人征信行业空间仅千亿元，短期先实现120 亿的市场规模。行业发展的驱动因素来自于：银行个人信用贷款占比提升和互联网金融带来的金融渗透率提升；征信应用场景从银行信贷场景向其他领域的扩张，带来人均信用报告使用次数的提升；个人征信业务商业化，带来征信报告质量和商业价值的提升。我们认为个人征信业务的发展还是要靠市场化来解决，征信业务商业化市场空间巨大，而个人征信业务牌照的颁发就是行业发展的触发点：对于线下征信业务，看好与监管机构和金融机构保持良好合作关系的公司，而银行信息服务行业在数据获取、客户维护、数据存储和计算等领域具有优势，在获得牌照后有望占得先机。和支付一样，征信是包括
5、互联网金融在内的整个金融行业的基础设施。未来互联网金融的发展，离不开发达的个人征信业务。经济的发展离不开信用经济的繁荣。而征信对信用经济起着至关重要的作用。人民银行对于征信的定义是“征信是收集、整理、保存、加工自然人、法人和其他机构的信用信息，并对外提供信用报告、信用评估、信用信息咨询等服务，帮助客户判断、控制信用风险、进行信用管理的活动”。对于申请方，征信能够提供自己的信用辨识度，有效降低自己的交易成本（增加授信额度、降低借款成本等）。相比海外成熟市场，我国个人征信业务的发展滞后，这与23 万亿存量个人贷款和巨大的个人信用交易规模相比严重不相称。过去抵押技术和第三方担保等被作为信用风险管理的
6、主要工具，金融机构对于征信的重视和使用程度不高。但随着个人金融的进一步发展和互联网金融等新业态的出现，金融机构对于征信的需求将逐步扩大。再加上监管机构对于征信业务法律环境和基础设施的完善，以及政策鼓励，我们认为个人征信行业将迎来大发展。一、美国个人征信行业研究作为最大的经济体和一个高度信用化的社会，美国成为世界上征信业最为发达的国家，在个人征信领域拥有了全球领先的三大征信局。1、完善的法律制度和个人消费信贷增长促进了行业成熟美国个人征信业以自我演化为主，最终形成了以市场机构为主导的模式。1） 发展初期：1860 年美国第一家征信公司在纽约成立，随着经济发展和信用交易的扩大，征信行业进入野蛮成长
7、。征信公司最初的应用更多是在保险和劳动市场，用于防止骗保和雇员招聘等。而征信公司除了收集个人债务信息、法院判决等，还鼓励员工收集与个人道德品质等相关的负面信息。由于对于个人隐私侵犯等问题，20 世纪60 年代征信公司遭遇了严重的公共形象危机。2） 行业兼并期：1970 年美国开始针对消费者信息保护和征信行业规范立法，公平信息报告等一系列规范性法律出台，征信行业开始规范发展。基础数据的统一和对行业的规范要求，最终引爆了行业的兼并潮。最终形成了三大征信局以及众多小型征信公司的市场格局。金融行业发展和信用交易扩大，刺激了征信的需求，而计算机技术的发展使得征信业务步入信息时代，实现了自动化处理。3）
8、行业成熟期：到90 年代后期，个人征信业进入成熟期，格局相对稳定。三大征信局利用数据库和业务经验的优势，纷纷进行业务拓展和延伸，进军国际市场、进入相关性高的其他信息业务领域。2、三大征信局三大征信局自20 世纪80 年代就对美国所有消费者的全部信用记录活动实现了全覆盖。（艾可飞）于1899 年成立，是最早的征信机构之一。目前在美国、加拿大、英国等19 个国家从事个人征信。公司在纽约交易所上市，代码EFX，是标普500 的成分股。（益百利）总部位于爱尔兰的都柏林，是三大征信局中跨国经营程度最高的。已经在19 个国家设立了个人征信机构，在13 个国家设立了企业征信机构，主要的市场在美国、英国和巴西
9、等。营收规模居征信行业之首。（环联）成立于1968 年，通过收购一家地区征信公司进入征信行业，并通过不断地并购整合，成为三大征信局之一。它是三大征信局中规模最小，2013 年的营业收入为1183 亿美元，亏损035 亿美元。3、强大的信用数据库是成功的关键三大征信局的个人征信业务模式大同小异。以Equifax 为例，征信业务流程包括三部分：（1）信用数据采集美国征信立法的基本价值取向就是鼓励和保障信息的自由流通，但不强迫金融机构对征信公司提供数据。金融机构是征信数据的最主要的提供者，同时又是主要使用者。经过长期博弈，最终形成了金融机构主动向三大征信局提供征信数据的格局。此外，零售公司、电话局、
10、各类公用事业单位、租车公司等也都主动提供各类信用数据。三大征信局可以几乎零成本地获取这些能够描绘美国消费者信用形象的数据。除此之外，征信局还通过公开渠道收集能够影响对消费者信用判断的数据，比如法院判决、个人破产状况等。数据采集是征信业务的第一步，也是最重要的一步。能否采集多渠道广泛、维度广泛、覆盖面全的信用数据构成了征信行业的进入门槛（2）信用数据处理和存储使用匹配算法对采集的数据进行精炼和提升，变成规范的数据库。随着信用数据形式的丰富，特别是非结构化数据的引入，对于信用数据进行处理的能力要求也越来越强。（3）信用报告、信用分数及其他产品征信公司对客户输出的最终产品形式是申请人的信用报告并附加
11、信用分数。最常用的信用分数当属FICO 分数，通过将信用相关的数据纳入预测模型，用300-850的分数范围来表示违约可能性。相比信用报告，信用分数的标准化，有助于授信客户能够直观、迅速地了解申请人的信用状况，进而作出授信判断。随着客户对信用风险管理要求的提升，征信公司开始对信用数据进一步挖掘，提供有附加值的产品和服务，比如风险预测模型。征信业务的客户来自多个涉及授信的行业：以银行为代表的金融机构依然是征信局的主要客户，占到了Equifax 收入的47%；通信公司、零售商等也是重要的信用信息使用客户，行业分布呈现出多元化。2013 年，三大征信局在征信业务的收入为578 亿美元，其中北美地区为3
12、72 亿美元。其中Experian 凭借17 亿美收入占据北美地区征信业务的首位。4、征信局财务分析（1）市场已成熟，营收增速趋缓Equifax 的营业收入从2002 年的11 亿美元增长至2013 年的23 亿美元，年均复合增长率是7%。净利润从2002 年的18 亿美元增长至2013 年的35 亿美元，年均复合增长率是64%。除了2009 年受金融危机影响外，其余年份公司业绩都保持了稳定增长。（2）行业的利润率维持在25%左右从Experian 的成本构成来看，人力成本是最大的支出，占到营业成本的56%，尽管已经在数据采集、处理和输出环节实现了较高的信息化和自动化，但对人力的依赖程度依然较
13、高；而信息技术和数据方面的支出也分别占到了8%和13%。5、以数据为核心的业务拓展与延伸到20 世纪90 年代初，个人征信业务进入成熟期。三大征信局开始了对业务的拓展与延伸。（1）拓展国际业务随着国内征信业务的格局稳定，三大征信局纷纷进军海外征信市场，发挥自己的规模经济优势，拓宽收入来源。作为有着相似经济特征、社会文化背景的加拿大和英国成为美国三大征信局拓展的主要战场。英国和爱尔兰地区的营收贡献了Experian 收入的20%，其总部也落在了爱尔兰首都都柏林。市场潜力较大的拉美和非洲也进入了三大征信局的视野，Equifax 和TransUnion 在巴西、南非都分别进入了当地征信市场的前两位。
14、对于不能直接投资的地区，三大征信局也纷纷采取合资、技术合作等方式进行间接投资。2007 年Experian 通过投资新华信进入中国的征信市场。（2）拓展数据用途数据是征信业务的核心，而需求则是征信业务的驱动力。三大征信局利用已有的数据库和信息分析优势，将信息服务的领域从征信业务拓宽到数据营销、决策分析和人力资源等领域。Experian 在汽车行业建立了汽车信息数据库，为汽车保险商、汽车维修店、二手市场等提供汽车相关信息，为其包括汽车保险、汽车维修、买卖二手车在内的交易活动等提供相关的信息，有助于其管理风险，更好地做出决策。Equifax 通过收购进入人力资源行业。将自己已有的征信数据进一步丰富
15、，加入了工作人士的任职情况、薪酬状况、雇主评价等详细，为企业在员工招聘时提供有益的决策信息。（3）消费者征信需求增加推动新业务随着消费者对信用信息的重视，三大征信局推出了以消费者为对象的征信服务，方便消费者可以随时监测自己的征信状况，改善征信分数，防止个人身份被盗用。以P2P 为例使用抵押物作为担保是传统银行业进行授信的一个重要考虑，而在缺少抵押物的情况下，使用征信技术进行信用风险分析成为是否授信以及风险定价的重要依据。随着互联网普及和相关信息技术进步，互联网金融的新业态不断涌现，进而征信的应用场景也不断拓展，发挥着更大的作用。这点在P2P 行业尤其明显。Lending Club 是一家采取个人对个人的网贷平台。它最初希望通过登陆Facebookcom 的方式，利用社交网络对借款人进行分析，但发现可行性较差，最
