1、1、政策转折：行业迎来政策春天 7（1）宏观层面 8（2）政策层面 82、电子商务引领物流需求爆发 9（1）电子商务颠覆了购物体验，快递迎来需求端爆发 9（2）零担将迎来景气周期 10（3）仓储在电商时代具有稀缺性 103、海淘业务缔造万亿级市场 11（1）旺盛的海淘需求主要来三个方面 12中产阶级和80、90 后主力消费人群对国际品牌的认知度以及对产品品质追求提升 12传统的进口商品渠道造成的境内外价差明显 12海淘是国内零售长尾需求的有效补充 13（2）转运是海淘目前最主要的物流模式 13（3）跨境电商物流亟待整合形成物流巨头 134、冷链物流翻开另一片蓝海市场 14（1）市场需求旺盛 1
2、4（2）生鲜食品电商渗透率低 15（3）冷链物流仍处于发展初期 16（4）冷链物流是强者恒强的逻辑 175、规模化、科技化、专业化将是物流未来的趋势 17（1）规模降低成本 18（2）专业创造价值 19（3）科技提升效率 19三、重点公司简况 201、电商驱动：中外运 202、阳光海淘：外运发展 213、冷链物流：锦江投资 234、自贸区概念：建发股份 23物流成本高企，效率有待提升粗放增长十年伴随着中国经济增长，物流业也经历了10 多年的高速发展，但由于没有行业标准约束，发展方式比较粗放，形成的物流形态相对传统。粗放增长最终的结果是多、乱、散： 多：据中国物流与采购联合会统计，具有相关物流功
3、能的企业约有90 余万家，这充分说明了中国的物流企业如过江之卿数不胜数，而这些企业的服务水平更是高低不均； 乱：中国物流企业的混乱主要体现在行业服务水平和管理水平差异。中国的物流企业形态不同、资金来源不同、服务客户不同，因此导致价格体系、服务水准和管理能力极其混乱； 散：中国物流企业多如牛毛，两个人一台车就可以加盟成为一家运输公司分支机构，拿公路运输市场来说，市场上前十名的物流企业营业额加起来还不及市场份额的2%，市场极其分散。效率有待提升物流行业虽然发展快，但发达程度却不高，物流成本始终是这个行业的硬伤，行业效率亟待提升。（1）与经济相关性从与经济相关性看：1）物流业增加值增幅一直低于物流总
4、额增幅；2）物流业增加值占GDP 的比重从90 年代的8.9%下落到去年的6.8%。我们的理解是：1）物流业提供的服务大部分仍然是最初级的空间转移，附加值含量高的服务少；2）物流业的发展水平还滞后于经济的发展。（2）成本结构从成本结构看：1）物流总费用占GDP 比重高，过去20 多年虽然从24%一直下降至目前的18%，仍然高于发达国家的10%；2）管理费用占物流总费用比重高，虽然管理费用占比从2000 年16%的高位下降至目前的12.5%，但仍然高于发达国家的34%。1）行业分散，缺乏规模效应；2）效率不高、发展粗放。（3）发展程度从发展程度看：1）B2C 物流发达程度尚可，伴随电商的发展，快
5、递业获得了爆发式增长的机会，目前形成了几家具备完善网络的大公司；2）B2B 物流发达程度不高，渗透率很低，中国的原材料运输仅有19%委托给第三方物流进行（其余50%和31%由制造商和供应商运输），而产成品运输的比例仅有18%（其余由制造商或制造商第三方联合运输），美国和日本的比例分别为57%和80%。1）自营物流占比高；2）物流公司小且分散，综合能力不强。规模降成本、科技提效率、专业创价值行业迎来政策春天若物流运行更为有效率，成本有足够的下降空间，因此物流业能推动产业结构升级和促进经济提质增效。目前中国单位GDP 对物流的需求已经从90 年代的1.4 上升至3.4。这都使得政府更加重视和推进物
6、流业的发展，因此物流业也受到了有史以来最大的关注：（1）宏观层面从宏观层面看，国家陆续提出了跨区域的长江经济带、京津冀协同发展、丝绸之路经济带和海上丝绸之路等一系列区域经济规划，利于跨区域物流的发展；海关总署等多个部委发布关于实施支持跨境电子商务零售出口有关政策的意见及后续的56、57 号文，支持跨境电商的发展，为国内物流公司提供了走向世界的契机。（2）政策层面从政策层面看，自去年3 月至今，多个政府部门已发布多个文件，有综合性的指导意见，也有专项性的园区规划、信息互联、绩效考核、税收改革等，凸显政府决心。尤其是本月国务院印发的物流业发展中长期规划（20142020 年）（以下简称规划），是对
7、于早前政策的梳理和升级，涵盖范围从现状目标到保障实施，明确提出了4 个目标、3 个重点、7 项任务、12 项工程、9 项保障措施。为确保战略目标的实现，规划中明确提出“发展改革委要加强统筹协调，会同有关部门研究制定促进物流业发展三年行动计划，明确工作安排及时间进度，并做好督促检查和跟踪分析，重大问题及时报告。” 我们预计未来将有更多、更细的利好政策出台，行业发展环境持续改善。2、电子商务引领物流需求爆发电子商务颠覆了购物体验，迅速渗透到消费者的生活习惯中。在网购规模几何式增长拉动下，带动了快递（小件商品）、零担配送（大件商品）与之相配套的仓储迎来需求面的爆发。（1）电子商务颠覆了购物体验，快递
8、迎来需求端爆发电子商务带来的足不出户的直接配送到家体验，在中国由于互联网的快速普及、人口聚集在重要城市带来的高密度和规模效应、便宜的人工和便捷的交通，诸多先天条件的优势带来了电商快递爆发性的增长。（2）零担将迎来景气周期零担配送是大一号的快递，物流服务以价格更高、体积更大、批次更大的物品为主流。越是体积小、越是标准化、越是单价低的商品，越合适早期电子商务的发展，对包裹快递的发展影响更大。而当电子商务逐步成为习惯、消费者也开始对家电、家具、厨卫等大件商品依赖于网购时，对大件商品配送的需求将会有进一步增长。因此，零担配送的周期略晚于快递。既有的快递体系还是依赖于人工送递，对于更加专业化、更大更重的
9、大件商品处理困难。这就需要更专业的物流体系与之配合。我们看好在既有市场持续发力的中外运和德邦物流，以及自建体系并趋于开放的海尔日日顺和美的安德物流等。（3）仓储在电商时代具有稀缺性就像网购的发展远远快于快递的增速一样，快递和零担的发展也远远快于仓储能力的增长，这就带来了仓储的稀缺性优势和提价的空间。全国性的网络、获得土地储备能力和优秀的服务能力是我们关注的重点。相对于电子商务公司不断地兴起和衰落，为电子商务企业提供服务的仓储企业可能是更稳健的选择。3、海淘业务缔造万亿级市场目前，中国跨境电商仍然以出口为主导，而随着中国网购人群购买力的不断提升，个人进口电商（海淘）将引领跨境电商的下一轮腾飞。政
10、策大力扶持，中国消费者旺盛的海淘需求将创造下一个电商增量市场中国电子商务研究中心数据显示，中国海外代购市场2013 年的交易规模超过700 亿元，预计2014 年的规模将超过1500 亿元。由于跨境网购用户消费者的消费单价都较高，我们预计跨境网购在整体电商购物中的比重将会进一步提升。据尼尔森和Paypal 最近的市场调查显示，到2018 年，中国的海淘族人数将达到3560 万人，海淘规模将达到1 万亿人民币。（1）旺盛的海淘需求主要来三个方面中产阶级和80、90 后主力消费人群对国际品牌的认知度以及对产品品质追求提升由于近年发生了多起影响巨大的食品安全事故，进口母婴类食品用品在国内市场非常受欢
11、迎。支付宝2012 年海淘报告的统计数据显示，奶粉、辅食已经成为海淘者的前二大选择。消费者对产品质量的高要求会在长时期内形成对进口产品的大量需求。传统的进口商品渠道造成的境内外价差明显价格因素是推动许多消费者选择海淘的重要理由，境内外价差形成的原因多种多样。海淘用户由于海内外价差而选择进行海淘。海淘是国内零售长尾需求的有效补充电子商务相对线下业务的长尾效应更为明显，境内消费者对境外丰富的产品种类有多样化的需求。长尾需求的个性化、多样化特征使其无法被传统销售模式所满足。（2）转运是海淘目前最主要的物流模式目前海淘物流模式基本可以分为直邮和转运两种模式：1）转运为主：国内消费者下单后，货物首先运输
12、至转运公司，然后由转运公司集中将货物空运或海运至中国境内进行清关，然后再由快递公司负责配送，费用普遍低于直邮，时间长于直邮；2）直邮：是国内消费者下单后，货物由邮政公司或国外快递巨头等运输至中国进行清关，然后直接配送到消费者手中，运费普遍较高。目前转运公司数量已经成千上万，在海淘选择转运公司时时常让消费者感觉到眼花缭乱，不知该选择哪个。大部分的转运公司都只是提供基础的收货、包装等服务，很少有形成跨国运输、体系完善的转运公司。（3）跨境电商物流亟待整合形成物流巨头随着海淘业务的急速发展，跨境电商物流业正在经历着一场新的变革，如以海外仓储为核心的跨境电商全程物流服务已经出现，通常海淘物流配送需要半
13、个月至一个月不等的时间，而通过对不同卖家需求的不同货运方式组合，这一配送时间已经大大缩短。我们看好外运发展直接切入与海淘电商平台合作的模式，能够直接整合海淘业务量，规模化降低成本，拼箱提升速度，可靠名声保障安全。4、冷链物流翻开另一片蓝海市场（1）市场需求旺盛2013 年，网络购物交易额1.90 万亿元，占社会消费品零售总额的比重达8.0%，同比提高了2.4 个百分点。根据易观国际统计数据，2010 年食品生鲜类B2C 市场成交额只有4.2 亿元，而2013 年达到了57 亿元，三年内复合增速139%。从淘宝指数看，生鲜搜索和成交额同比增长均超过100%；我们预计未来5 年生鲜电商行业增速超过
14、100%。2012 年大众可能才对生鲜电商有所了解，但实际上从2005 年开始，以易果生鲜为代表的生鲜电商就已经开始发展；2011 年我买网和淘宝网等综合类电商也开始生鲜电商，生鲜电商逐步进入人们视野；2012 年，顺丰优选和京东商城的生鲜频道分别上线；2013年，1 号店和苏宁易购也开始涉足生鲜电商，东方航空也宣布东航产地直达网上线。各生鲜电商的上线也昭示着这个市场极大的需求。（2）生鲜食品电商渗透率低根据易观国际的数据显示，2013 年的食品网购订单中，生鲜食品的增长最为迅速，同比增长109%。但生鲜食品的网购规模位列第五位，占总份额的6.7%，2012 年上海热销榜品类生鲜食品占比连1%
15、都不到，排名末位，2013 年生鲜食品占上海热销榜品类8.5%，位列第四，可想增速迅猛。我们认为生鲜食品市场持续高速增长的主要原因有两个：一是可支配收入不断增加，对生活品质要求逐步提高；二是冷链物流的初步发展，使得生鲜商品品质迅速提升。但目前生鲜电商的渗透率仍非常低，我国生鲜市场规模近万亿元，而前瞻产业研究院发布的报告显示生鲜电商的渗透率仅从2007 年的0.1%提升至2013 年的0.9%，远低于服装、家电等商品品类。生鲜电商市场渗透率低、潜在需求大，成为电商巨头眼中的下一片蓝海。（3）冷链物流仍处于发展初期目前困扰冷链物流的几个问题：1）能否保证新鲜；2）价格是否平民；3）收货是否便捷。冷链流通率仍低。目前我国综合冷链流通率仅为19%，而美、日等发达国家的冷链流通率达到85%。据中国冷藏网报道，我国每年约有
