注会财管题库2.docx
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注会财管题库2.docx
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注会财管题库2
1、某企业为免税企业,计划进行某项投资活动,有甲、乙两个备选的互斥投资方案资料如下:
(1)甲方案原始投资150万,其中固定资产投资100万,营运资本投资50万,全部资金于建设起点一次投入,初始期为0,经营期为5年,到期净残值收入5万,预计投产后年营业收入(不含增值税,下同)90万,不包含财务费用年总成本费用60万元。
(2)乙方案原始投资额200万,其中固定资产投资120万,营运资本投资80万。
初始期2年,经营期为5年,固定资产投资于初始期起点投入,营运资本投资于初始期结束时投入,固定资产净残值收入8万,项目投产后,年营业收入170万,年付现成本80万。
全部流动资金于终结点收回。
<1> 、计算甲、乙方案各年的净现金流量;
<2> 、计算甲、乙方案包括初始期的静态回收期;
<3> 、该企业所在行业的基准折现率为10%,计算甲、乙方案的净现值;
<4> 、计算甲、乙两方案净现值的等额年金,并比较两方案的优劣;
<5> 、利用共同年限法比较两方案的优劣。
【正确答案】
①甲方案各年的净现金流量
折旧=(100-5)/5=19(万元)
NCF0=-150(万元)
NCF1~4=(90-60)+19=49(万元)
NCF5=49+50+5=104(万元)(1分)
②乙方案各年的净现金流量
NCF0=-120(万元)
NCF1=0(万元)
NCF2=-80(万元)
NCF3~6=170-80=90(万元)
NCF7=90+80+8=178(万元)(1分)
【正确答案】①甲方案包括初始期的静态投资回收期
=150/49=3.06(年)(1分)
②乙方案不包括初始期的静态回收期
=200/90=2.22(年)
乙方案包括建设期的静态投资回收期
=2+2.22=4.22(年)(1分)
【正确答案】①甲方案的净现值
=49×(P/A,10%,4)+104×(P/F,10%,5)-150
=69.90(万元)(1分)
②乙方案的净现值
=90×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,2)+178×(P/F,10%,7)-80×(P/F,10%,2)-120
=141.00(万元)(1分)
【正确答案】①甲方案净现值的等额年金=69.90/(P/A,10%,5)=18.44(万元)
②乙方案净现值的等额年金=141.00/(P/A,10%,7)=28.96(万元)(0.5分)
因为乙方案净现值的等额年金大,所以乙方案优于甲方案。
(0.5分)
【正确答案】两方案寿命期的最小公倍数为35年
①甲方案调整后的净现值
=69.90+69.90×(P/F,10%,5)+69.90×(P/F,10%,10)+69.90×(P/F,10%,15)+69.90×(P/F,10%,20)+69.90×(P/F,10%,25)+69.90×(P/F,10%,30)
=177.83(万元)
②乙方案调整后的净现值
=141.00+141.00×(P/F,10%,7)+141.00×(P/F,10%,14)+141.00×(P/F,10%,21)+141.00×(P/F,10%,28)
=279.31(万元)
因为乙方案调整后的净现值大,所以乙方案优于甲方案。
(1分)
1、F公司研制成功一台新产品,现在需要决定是否大规模投产,有关资料如下:
(1)公司的销售部门预计,如果每台定价3万元,销售量每年可以达到10000台;销售量不会逐年上升,但价格可以每年提高2%。
生产部门预计,变动制造成本每台2.1万元,每年增加2%;不含折旧费的固定制造成本每年4000万元,每年增加1%。
新业务将在2012年1月1日开始,假设营业现金流发生在每年年底。
(2)为生产该产品,需要添置一台生产设备,预计其购置成本为4000万元。
该设备可以在2011年年底以前安装完毕,并在2011年年底支付设备购置款。
该设备按税法规定折旧年限为5年(折旧按年提取,投入使用当年提取全年折旧),净残值率为5%;经济寿命为4年,4年后该项设备的市场价值预计为500万元。
如果决定投产该产品,公司将可以连续经营4年,预计不会出现提前中止的情况。
(3)生产该产品所需的厂房可以用8000万元购买,在2011年年底付款并交付使用。
该厂房按税法规定折旧年限为20年,净残值率5%。
4年后该厂房的市场价值预计为7000万元。
(4)生产该产品需要的营运资本随销售额而变化,预计为销售额的10%。
假设这些营运资本在年初投入,项目结束时收回。
(5)公司的所得税率为25%。
(6)该项目的成功概率很大,风险水平与企业平均风险相同,可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。
新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额,并且公司每年有若干新项目投入生产,因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。
要求:
<1> 、计算项目的初始投资总额,包括与项目有关的固定资产购置支出以及营运资本增加额;
<2> 、分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值(提示:
折旧按年提取,投入使用当前提取全年折旧);
<3> 、计算第4年末处置固定资产现金净流量;
<4> 、计算各年项目现金净流量以及项目的净现值;单位:
万元
年度
0
1
2
3
4
设备、厂房投资
收入
税后收入
变动成本
固定成本(不含折旧)
付现成本
税后付现成本
折旧
折旧抵税
该年需要的营运资本
营运资本投资
收回的营运资本
处置固定资产现金净流量
项目现金净流量
折现系数(10%)
1
0.9091
0.8264
0.7513
0.683
项目现金净流量现值
项目的净现值
1、【正确答案】厂房投资8000万元(0.5分)
设备投资4000万元(0.5分)
营运资本投资=3×10000×10%=3000(万元)(1分)
初始投资总额=8000+4000+3000=15000(万元)(1分)
【正确答案】设备的年折旧额=4000×(1-5%)/5=760(万元)
厂房的年折旧额=8000×(1-5%)/20=380(万元)(1分)
第4年末设备的账面价值=4000-760×4=960(万元)(1分)
第4年末厂房的账面价值=8000-380×4=6480(万元)(1分)
【正确答案】第4年末处置设备引起的税后净现金流量=500+(960-500)×25%=615(万元)(1分)
第4年末处置厂房引起的税后净现金流量=7000-(7000-6480)×25%=6870(万元)(1分)
第4年末处置固定资产现金净流量=615+6870=7485(万元)(2分)
【正确答案】各年项目现金净流量以及项目的净现值单位:
万元
年度
0
1
2
3
4
设备、厂房投资
-12000
收入
30000
30600
31212
31836.24
税后收入
22500
22950
23409
23877.18
变动成本
21000
21420
21848.40
22285.37
固定成本(不含折旧)
4000
4040
4080.40
4121.20
付现成本
25000
25460
25928.80
26406.57
税后付现成本
18750
19095
19446.60
19804.93
折旧
1140
1140
1140
1140
折旧抵税
285
285
285
285
该年需要的营运资本
3000
3060
3121.20
3183.62
营运资本投资
-3000
-60
-61.20
-62.42
收回的营运资本
3183.62
处置固定资产现金净流量
7485
项目现金净流量
-15000
3975
4078.80
4184.98
15025.87
折现系数
1.0000
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
项目现金净流量现值
-15000
3613.67
3370.72
3144.18
10262.67
项目的净现值
5391.24
2、假设C公司股票现在的市价为20元,有1股以该股票为标的资产的看涨期权,执行价格为15元,到期时间是6个月。
6个月后股价有两种可能:
上升25%或者降低20%,无风险报酬率为每年6%。
现在打算购进适量的股票以及借入必要的款项建立一个投资组合,使得该组合6个月后的价值与购进该看涨期权相等。
<1> 、确定可能的到期日股票价格;
<2> 、根据执行价格计算确定期权到期日价值;
<3> 、计算套期保值比率;
<4> 、计算购进股票的数量和借款数额;
<5> 、根据上述计算结果计算期权价值;
<6> 、根据风险中性原理计算期权的现值(假设股票不派发红利)。
【正确答案】上行股价=20×(1+25%)=25(元)(0.5分)
下行股价=20×(1-20%)=16(元)(0.5分)
【正确答案】股价上行时期权到期日价值=25-15=10(元)(0.5分)
股价下行时期权到期日价值=16-15=1(元)(0.5分)
【正确答案】套期保值比率=(10-1)/(25-16)=1
【正确答案】购进股票的数量=套期保值比率=1(股)(1分)
借款数额=(到期日下行股价×套期保值比率-股价下行时期权到期日价值)/(1+6%×6/12)
=(16×1-1)/(1+3%)=14.56(元)(1分)
【正确答案】期权价值=购买股票支出-借款=1×20-14.56=5.44(元)
【正确答案】6%/2=上行概率×25%+(1-上行概率)×(-20%)
3%=0.45×上行概率-0.2
解得:
上行概率=0.5111
下行概率=1-0.5111=0.4889(1分)
期权6个月后的期望价值
=0.5111×10+0.4889×1=5.60(元)
期权的现值=5.60/(1+3%)=5.44(元)(1分)
【思路点拨】在建立对冲组合时:
股价下行时期权到期日价值
=股价下行时到期日股票出售收入-偿还的借款本利和
=到期日下行股价×套期保值比率-借款本金×(1+r)
由此可知:
借款本金=(到期日下行股价×套期保值比率-股价下行时期权到期日价值)/(1+r)
1、汽车行业的G公司打算收购物流行业的F公司,请你对F公司的实体价值和股权价值进行评估。
有关资料如下:
(1)以2012年为预测基期,该年管理用利润表和资产负债表(部分)如下(单位:
万元):
利润表项目(当年)
金额
经营损益:
营业收入
10000
营业成本
6000
营业税金及附加
600
销售费用
700
管理费用
1000
资产减值损失(经营)
50
投资收益(经营)
175
营业外收入
95
营业外支出
20
税前经营利润
1900
税后经营净利润
1520
金融损益:
财务费用
343.75
资产减值损失(金融)
100.25
公允价值变动损益
-120
投资收益(金融)
200
税前利息费用
364
税后利息费用
291.2
净利润
1228.8
附注:
平均所得税税率
20%
资产负债表项目(年末):
经营营运资本
1000
净经营长期资产
10000
净经营资产总计
11000
净金融负债
5500
股本(面值为1元)
1000
年末未分配利润
4500
股东权益合计
5500
净负债及股东权益总计
11000
附注:
经营性投资收益具有可持续性,随营业收入同比例变动;资产减值损失、公允价值变动损益、投资收益(金融)、营业外收入和营业外支出均不具有可持续性,预测时可以忽略不计。
平均所得税税率为20%。
(2)以2013年和2014年为详细预测期,2013年的预计销售增长率为10%,2014年的预计销售增长率为5%,以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。
(3)假设F公司未来的“税后经营净利润/营业收入”、“经营营运资本/营业收入”、“经营固定资产/营业收入”可以维持预测基期的水平(修正后)。
(4)假设F公司未来将维持基期的资本结构(净金融负债/净经营资产),并持续采用剩余股利政策。
(5)假设F公司未来的“净金融负债平均利息率(税后)”为5%,各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。
(6)假设F公司税后债务成本为8%,β权益为1.5,当前市场的无风险报酬率为3%,权益市场的平均风险溢价为6%。
<1> 、编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(计算结果填入下列给定的“预计利润表和资产负债表”中,不必列出计算过程)。
表1预计利润表和资产负债表单位:
万元
<2> 、计算F公司2013年和2014年的实体现金流量。
<3> 、计算F公司的加权平均资本成本。
<4> 、编制实体现金流量法的企业价值评估表(结果填入下列给定的“实体现金流量法企业价值评估表”,不必列出计算过程)。
<5> 、目前有两个并购方案可供选择:
①G公司以15000万元的价格买下F公司的全部股份,承担F公司的原有债务;②G公司以22000万元的价格买下F公司的全部资产,不承担F公司原有债务。
假设该并购方案不产生并购溢价,请你为G公司做出经济上可行的并购决策并说明理由。
【正确答案】
表1预计利润表和资产负债表
单位:
万元
年份
2012
2013
2014
利润表项目(当年):
营业收入
10000
11000(10000×110%)
11550
税后经营利润
1500
1650(1500×110%)
1732.5
减:
税后利息费用
275[343.75×(1-20%]
275(5500×5%)
302.5
净利润
1225
1375(1650-275)
1430
资产负债表项目(年末):
经营营运资本
1000
1100(1000×110%)
1155
经营固定资产
10000
11000(10000×110%)
11550
净经营资产总计
11000
12100(1100+11000)
12705
净金融负债
5500
6050(12100×50%)
6352.5
股本
1000
1000
1000
年末未分配利润
4500
5050
5352.5
股东权益合计
5500
6050(12100×50%)
6352.5
净负债及股东权益总计
11000
12100
12705
提示:
2012年税后经营利润的计算过程:
(10000-6000-600-700-1000+175)×(1-20%)=1500或:
(1900-95+20+50)×(1-20%)=1500(万元)
2013年股东权益增加=6050-5500=550(万元),小于当年实现的净利润1375万元,因此企业不需要通过发行增发新股从外部筹资,股本不变。
(4分)
【正确答案】基本公式:
实体现金流量=税后经营利润-本期净投资
2013年:
实体现金流量=1650-(12100-11000)=1650-1100=550(万元)(1分)
2014年:
实体现金流量=1732.5-(12705-12100)=1732.5-605=1127.5(万元)(1分)
【正确答案】股权资本成本=3%+1.5×6%=12%(0.5分)
加权平均资本成本=8%×50%+12%×50%=10%(1.5分)
【正确答案】表2实体现金流量法企业价值评估表
单位:
万元
年份(年末)
2012
2013
2014
实体现金流量
550
1127.5
资本成本
10%
10%
现值系数
0.9091
0.8264
预测期现值
1431.78
500.01
931.77
后续期现值
19567.09
23677.5
实体价值合计
20998.87
债务价值
5500
股权价值
15498.87
股数
1000
每股价值(元)
15.5
注:
后续期现值=1127.5×(1+5%)/(10%-5%)×0.8264=19567.09(万元)(5分)
【正确答案】应该选择方案一,即以15000万元的价格买下F公司的全部股份,并承担F公司的原有债务。
因为购买股份的价格15000万元小于股权价值15498.97万元。
而购买资产价格22000万元大于F公司实体价值20998.87万元,所以购买资产不承担债务的方案在经济上不可行。
(2分)
1、
D企业长期以来计划收购一家制造企业上市公司(以下简称“目标公司”),其当前的股价为20元/股。
D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低,是收购的好时机,但也有人提出,这一股价高过了目标公司的真正价值,现在收购并不合适。
D企业征求你对这次收购的意见。
与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家,但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。
四家类比公司及目标公司的有关资料如下:
要求:
(1)说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。
(2)采用修正市价比率法,分析指出当前是否应当收购目标公司(计算中保留小数点后两位)。
1、正确答案:
(1)由于目标公司属于制造企业的上市公司,这类企业一般拥有大量资产,因此应当采用市净率模型计算目标公司的股票价值。
(2)
修正平均市净率=5.69/(28.14%×100)=0.20
目标公司权益净利率=0.9/3=30%
目标公司每股价值=修正平均市净率×目标公司预期股东权益净利率×100×目标公司每股净资产=0.20×30%×100×3=18(元/股)
结论:
目标公司的每股价值18元低于目前的每股股价20元,股票被市场高估,所以不应当收购。
四、综合题 ()
1、甲公司是一家制造公司,其每股净资产为0.5元,每股股票市场价格为25元。
甲公司预期股东权益净利率为10%,假设制造业上市公司中,增长率、股利支付率和风险与甲公司类似的有6家,它们的市净率如表所示:
要求:
(1)确定修正的平均市净率。
(2)利用修正平均市净率法确定甲公司的股票价值。
(3)用股价平均法确定甲公司的股票价值。
(4)分析市净率股价模型的优点和局限性。
1、正确答案:
(1)修正平均市净率=可比企业平均市净率/(可比企业平均股东权益净利率×100)
修正平均市净率=36.78/(11%×100)=3.34
(2)甲公司股票的每股价值=修正平均市净率×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产=3.34×10%×100×0.5=16.7(元)
(3)
(4)市净率模型的优点:
首先,净利为负值的企业不能用市盈率进行估值,而市净率极少为负值,可用于大多数企业。
其次,净资产账面价值的数据容易取得,并且容易理解。
再次,净资产账面价值比净利稳定,也不像利润那样经常被人为操纵。
最后,如果会计标准合理并且各企业会计政策一致,市净率的变化可以反映企业价值的变化。
市净率模型的局限性:
首先,账面价值会受会计政策选择的影响,如果各企业执行不同的会计标准或会计政策,市净率会失去可比性。
其次,固定资产很少的服务性企业和高科技企业,净资产与企业价值的关系不大,其市净率比较没有什么实际意义。
最后,少数企业的净资产为负值,市净率没有意义,无法用于比较。
答案解析
2、
F公司是一家商业企业,主要从事商品批发业务,该公司2011年实际和2012年预计的主要财务数据如下:
其他资料如下:
(1)F公司的全部资产均为经营性资产,流动负债均为经营性负债,长期负债均为金融性负债,财务费用全部为利息费用。
估计债务价值时采用账面价值法。
(2)F公司预计从2017年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。
(3)加权平均资本成本为12%。
(4)F公司适用的企业所得税税率为20%。
要求:
(1)计算F公司2016年的购置固定资产的现金流出、营业现金净流量和实体现金流量。
(2)使用现金流量折现法估计F公司2015年底的公司实体价值和股权价值。
(3)假设其他因素不变,为使2015年底的股权价值提高到700亿元,F公司2016年的实体现金流量应是多少?
(1)2016年税后经营净利润=61.6+23×(1-20%)=80(亿元)
2016年经营营运资本增加=(293-222)-(267-210)=14(亿元)
2016年购置固定资产的现金流出=资本支出=净经营性长期资产增加额+本期折旧与摊销=(281-265)+30=46(亿元)
2016年营业现金净流量=80+30-14=96(亿元)
2016年实体现金流量=96-46=50(亿元)
1、
H公司是一个高成长的公司,目前每股价格为20元,每股股利为1元,股利预期增长率为6%。
公司现在急需筹集资金5000万元,有以下三个备选方案:
方案l:
按照目前市价增发股票250万股。
方案2:
平价发行10年期的长期债券。
目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%。
H公司的信用级别为AAA级,目前上市交易的AAA级公司债券有3种。
这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示:
方案3:
发行10年期的可转换债券,每份债券面值为1000元,票面利率为5%,每年年末付息一次。
转换价格为25元;不可赎回期为5年,5年后可转换债券的赎回价格为1050元,此后每年递减10元。
假设等风险普通债券的市场利率为7%。
要求:
(1)计算按方案1发行股票的资本成本。
(2)计算按方案2发行债券的税前资本成本。
(3)根据方案3,计算第5年末可转换债券的底线价值,并计算按方案3发行可转换债券的税前资本成本。
(4)判断方案3是否可行并说明原因。
如方案3不可行,请提出三种可行的具体修改建议(修改发行方案时,债券的面值、期限、付息方式均不能改变,不可赎回期的改变以年为最小单位,赎回价格的确定方式不变)。
1、正确答案:
(1)K股=[1×(1+6%)]/20+6%=11.3%
(2)无风险利率=3.6%
信用风险补偿率=[(6.5%-3.4%)+(6.25%-3.05%)+(7.5%-3.6%)]/3=3.4%
税前债务成本=3.6%+3.4%=7%
(3)第5年年末转换价值=20×(1+6%)5×(1000/25)=1070.58(元)
第5年年末债券价值
=50×(P/A,7%,5)+1000×(P/F,7%,5)=50×4.1002+1000×0.7130=918.01(
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