房地产企业规模增长模式的探讨以恒大地产集团为例.docx
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房地产企业规模增长模式的探讨以恒大地产集团为例
房地产企业规模增长模式的探讨——以恒大地产集团为例
第一章绪论
第一节研究背景
自美国次贷危机以来,在促内需保增长的大背景下以及政府宏观政策调控刺激下,国内房地产业经历了黄金十年。
据国家统计局公布的有关的数据显示,我国房地产开发投资额在黄金十年中始终保持两位数的高速增长,复合增长率近乎达到20%;房地产业的快速发展直接让我国城镇居民人均住房建筑面积增至26.60平方米。
消费是带动经济发展的三大马车之一,住房则是社会公民的刚性需求,房地产业的GDP占比一度达到6.5%左右。
若加上房地产业对上下游产业链带动作用,则因此而增加的就业岗位以及对国家经济发展的影响程度将是显著的。
因此,房地产业是国民经济发展的核心产业,如何保证房地产业的健康合理发展对当前的高价房和国内经济的平稳运行具有十分关键的意义。
黄金十年中,内地房地产企业对以资产重型化为特征的香港房地产模式生搬硬套,即政府卖地,企业买地建房出售,相对于新加坡地产模式显得粗放。
香港模式下,为了追求利润最大化。
在企业价值以及利润最大化思想的引导下,房地产企业纷纷加足马力做大规模,盲目地投入大量资金、人力、物力等用于规模扩张和市场占有额的增长,造成商品房库存积压和结构性过剩,逐渐呈现泡沫迹象。
对此,政府采取了限购、限售、限价和限贷等一系列收紧措施,以抑制投资需求,化解房地产库存,促进该产业的健康持续发展。
纵观行业发展,多数房企在追求规模增长中的过程中,盲目夸大规模,疯狂囤地,同期大量地进行项目开发,资金压力巨大,只能通过不断举债、借债还债等融资活动来维系经营。
加上项目投资周期较长,企业回款较慢,大量资金沉淀,资产流动性降低,企业经营稍有不慎就会出现资金链问题,甚至引发财务危机。
政府的频频调控亦使房企的发展雪上加霜。
市场环境的持续恶化导致房企需要面对的经营风险和财务风险不断积聚,独立开发模式和对高杠杆的依赖将进一步放大风险。
,房企面临背水一战的窘境,如果没有科学的财务战略管理和合理规模增长,那么企业要么退出行业要么被兼并。
当前,过于追求规模扩大的粗放型发展方式已陷入后继乏力的窘境。
国内各地政府房地产政策的收紧以及旧模式下高涨房价激起的年轻人的愤怒,香港模式显得已如弃履。
低价竞争的愈演愈烈、土地成本的不断增加、营销成本的居高不下、银根紧缩、融资成本的攀升等问题使得房企利润率逐步下降。
一些综合竞争力较弱的中小房企不得不相继退出,行业集中度越来越高。
如何选择财务战略以支撑增长、高杠杆高负债的发展模式能否支撑房企的长久发展、如何在产业成熟期实现稳定持续的规模增长,这些对于房地产企业的长久发展尤为重要。
第二节研究目的与意义
一、研究目的
随着最近十年的持续发展,房地产业已经成为国民经济的中流砥柱,很好的带动了经济的发展。
由于房地产业在具有很大的资金需求的同时,也具有很大的投资规模和投资周期,进而也有很高的投资收益,因凡事有利就有弊,故此企业财务和经营的危险程度也极具增大。
在扩大规模的过程就能很好体现,对于这种情况企业经常把财物战略进行改进来使资金充足,由此,财物就有了更大的风险。
对于企业的资产管理者是否有能力胜任,规模的持续增长就是一个很好的检验机会,当然,对于经营企业风险也随之增加。
但是,在外界环境下,政府对此进行的一系列措施也都给房地产企业增加了很大的难度,比如,监管力的持续增加,多次调整政策,供给更少的土地,银行不易外借资金。
本文选取恒大地产集团作为高杠杆房企的代表,对其外源式规模增长模式进行了具体分析。
通过整理恒大地产集团的发展模式、分部报告、融资结构和成本等信息,结合其财务数据,计算ROCE、RNOA等财务指标以分析企业资产运营能力、盈利能力及偿债能力,探究分析财务杠杆效应对其经营活动效益的影响,为恒大地产集团在“后规模时代”的战略转型提供启发,并进一步分析诸如恒大地产集团的高杠杆房企的此类规模增长模式的弊端和可能的解决方案。
另外,本文选取了万科作为内生式增长模式的典型房企来进行分析。
作为行业内的标杆企业,万科的成功离不开其发展战略、融资策略和增长模式。
通过整理分析万科的发展路径和财务数据,得到内生式增长模式的本质内涵,以此作为房企产企业规模可持续增长模式下的成功案例,辅助验证以恒大为代表的外源式规模增长模式的弊端,为未来房地产企业的健康稳定发展提供经验。
二、研究意义
房地产业作为国民支柱产业,对国家经济增长的总贡献率较高。
房地产企业的健康稳定增长对于企业发展和国家经济发展都具有重要意义。
然而,在行业发展的黄金十年里,为了实现规模的迅速增长,多数房地产企业是利用财务杠杆支撑起了庞大的资产体量。
虽然企业的营业收入增长显著,但其实际经营活动的效益可能并不另投资者满意。
这种高杠杆的外源式规模增长模式能否持续引领企业发展有待商榷。
特别是在银根紧缩、政府强调控的市场环境下,企业资金压力、财务风险、经营风险愈发突出,如何实现企业规模的稳定增长显得尤为重要。
本文将从房企融资理论和增长模式着手,以恒大地产集团和万科为案例进行深入研究,探究出适合房企长久发展的增长模式,为房地产行业实现可持续增长提供参考和借鉴价值。
第三节研究方法和思路
一、研究方法
(一)文献分析法
查阅关于房地产融资、可持续增长模式的相关文献,梳理理论研究的研究发展方向,总结研究进展状况,为文章铺垫理论依据。
在数据获取方面,在研读公司年报的基础上,结合国家权威机构发布的数据资料,例如国家统计年鉴和wind数据库发布的行业数据等资料。
(二)案例分析法
通过对恒大地产集团和万科的案例进行具体分析,将理论研究与实践相结合,分别分析这两家企业的发展战略、融资结构、融资成本等信息。
运用相关专业知识,改编财务报表和计算分解财务指标等方法来深层次挖掘企业经营发展效益状况,通过对比不同增长模式下的企业运营能力、盈利能力和偿债能力的明显区别由此总结出以恒大为代表的行业主流规模增长模式所共通的弊端和问题,而万科作为正面案例展现并验证了内生式增长模式的积极效果,作为综合实力较强的龙头房企,对其增长模式的研究对于行业内其他企业具有一定的参考价值和借鉴意义。
二、研究思路
首先,在文献综述环节通过房地产融资问题、财务战略以及房地产企业的可持续增长模式进行钻研归纳,另外介绍了相关现代融资理论和房地产企业的融资原则,阐述了企业规模增长过程中两种截然不同的增长模式,并介绍了本文的核心分析工具ROCE的有关理论。
文章的案例基于一上两方面的理论基础进行探究。
再者,从行业发展规模、发展模式、市场融资环境等角度分析介绍了行业背景和现状,指出当下房地产企业主流规模扩张模式所可能存在的问题,以引出下文的案例分析。
再者,深入了解恒大地产发展模式。
结合其发展战略、分部报告、融资结构和成本等情况,以重编报表后的财务数据和指标为依据展开分析,论述该企业在高杠杆驱动之下的规模增长的实际经营效果,由此引发对该模式的有效性的思考。
随后,以万科为正面案例,用同样的研究方法对其规模增长模式进行剖析,指出其财务战略、发展模式的积极作用,为我国其他房企的规模增长之路提供一些经验和启示。
最后,基于案例对比分析,提出外源式增长模式所存在的问题及可能的解决方案,以此提醒仍在加大杠杆做大规模而忽视企业真实经营绩效的房企须转变发展模式,调整资本结构,寻求稳健、有效、可持续的规模增长。
三、论文研究框架
本文主要内容包括以下几个部分:
第一章为绪论,阐述了论文的研究背景与问题,讲清了研究目的与意义
第二章为文献综述,总结了一些学术界关于房地产企业融资和企业可持续增长的研究成果。
并介绍了现代融资理论、房地产融资原则、两大规模增长模式和关于财务指标ROCE即普通股收益率的相关理论概述,为后文的案例分析打下理论基础。
第三章为行业背景研究,概括性地介绍了行业发展战略和融资现状,指出当下房地产企业依赖高杠杆的运营模式和内在动力不足的外源式规模增长模式的普遍现状。
第四章为案例分析。
通过对恒大地产集团和万科财务报表的重编,结合其各自的发展战略、分部报告、融资结构和成本问题,对改编报表后得到的企业经营发展数据进行分析,探究其规模增长模式的有效性及其衡量标准,对比分析后总结得到高杠杆驱动的外源式规模增长模式所存在的问题和可能的解决方案。
第五章为结论和不足。
总结适宜企业可持续发展的规模增长模式,为我国房企提供经验和启示。
最后本文不足的提出和对房地产业未来发展的简单展望。
本文的内容框架如下图所示:
第二章文献综述与理论基础
第一节国外文献综述
对于房地产企业而言,融资意味着有更多的资金可以投入到房地产各项业务的运作管理上来,对于房地产融资模式、来源等多方面的研究能够帮助房地产企业找到切实可行的融资方案来合理扩大企业规模。
据国内外的房地产行业发展和相关研究发现,欧美发达国家房地产起步开发较早也较为成熟,相对于国内的粗放模式发展有这显著优势。
。
国外学者关于房地产的研究在最初是从投资的角度开展的,BrownMatysink(2000)和Durand(2010)分别从投资的角度对房地产进行了研究。
不同的是BrownMatysink(2000)更为强调在进行投资时的组合结构和管理,而Durand(2010)的研究更为深入一步,在投资组合研究的基础上,针对具体的投资业绩进行了分析,此论证房地产市场与金融和证券市场的联结关系。
从金融角度对房地产企业的融资活动、特征等进行分析时,国外学者门的分析焦点也存在一些差异,主要可分为以下三种类型:
第一类是通过对企业进行分类,来探讨与企业相匹配的融资方式,BredinD(2011)和LandmarkNYC(2011)的研究均论证了这一观点。
不同的是BredinD(2011)是通过规模大小对企业进行分类,而后者是通过对企业进行财务和内外部环境分析评价之后,对企业进行合理分类提出建议。
第二类是以BrueggemanFisher(2009)为代表的学者的研究,将房地产企业的项目进行了划分,并对各个项目之间的融资方案进行比较分析,在这一过程中强调了融资环境中的法律因素的重要性。
第三类是对房地产融资面临的问题、风险以及未来存在的机遇进行研究。
OoiJTL(2004)FrenchN(2013)分别对房地产金融和投资所可能碰到的风险和机遇进行研究,认为风险与机遇并存,如何在规避风险下更好地抓住机遇是房地产企业融资时应重点考虑的问题;RahmanM(2015)对房地产企业融资面临的问题和融资程序的研究,是以孟加拉国的房地产业发展为研究对象的。
在一本书中《企业不败》中说道,书的作者对于如何更好的加强企业的进步给出了明确的说明,无异于对企业来说是百无一害的。
首先,开展了一个很好的实验,就是利用一直进步的企业与常见的企业进行比较,在这个过程中得到了一个真理,一味地追求金钱对企业来说不是一件好事情,从而说明了如何区分企业的好坏;作者提出了自己的见解,就是企业想要取得长足的进步,必须参考自己现阶段所处的背景,然后开展一系列的计划实施来解决遇到的问题。
美国一个知名的财务学家同时也开展了相关的问题的钻研,阐明了一个道理,就是公司的可持续增长率是在不耗尽财务资源的背景下,企业销售所能增加的最大比率。
现阶段,可以说是一种发展战略和战略思想,可持续发展已成为国家和企业的重要指导战略。
可持续发展的研究都还远远不够,所以对于相关的理论和实践钻研是比较迫切的。
第二节国内文献综述
中国学者ZhangH、GaoS和国外学者SeilerMJ(2015)合作研究在信贷紧缩的影响,股权融资对中国房地产上市公司的资本结构的影响。
国内关于房地产融资的研究要略晚于国外,综合国内学者的研究焦点和方向,可以将其归纳为以下三类:
我国房地产企业融资的现状、融资模式变迁与路径、融资多元化和创新的必要性及实践路径、融资成本及效率相关的实证研究。
石亚东(2005)作为目前我国对这方面钻研很早的专家之一,深入的剖析了目前房地产市场发展用钱的出处以及构造。
郭亚力(2006)基于我国房地产投融资格局进行分析并指出了可供参考的融资路径选择,这一研究与吴曦(2007)的研究有异曲同工之妙,均为我国房地产融资路径选择提供了参考,而不同之处在于吴曦是通过对美国房地产企业的分析,我们应借鉴国外的经验来完善我们的地产融资。
王巍(2009)、马艳萍(2010)和王爱国(2013)分别对房地产融资模式进行了分析,其侧重点略有不同。
王巍(2009)已经找到了问题的所在,从而对我国目前房地产的发展架构进行了更加深入的研究,而马艳萍(2010)和王爱国(2013)重在现状分析之后进行发展趋势分析和预测。
同是对融资模式的研究,刘大志(2011)的研究更具有时间序列性和政策性,然后归纳了现如今我们国家房地产应该如何融资并进行了展望,最后,钻研了金融体系是如何对其造成不好的影响。
由于融资结构比较复杂以及如何开展等难题,大多数的专业人士都对它如何更好的进行下去进行仔细的研究,为了更好的拿到资金。
王家庭和张换兆(2005)及王诚庆(2005)分别从经济学角度和制度创新角度对融资多元化和融资模式的选择进行了解读与分析,强调了实现多元化和创新的重要性,这与任宇平(2007)和杨辉(2008)的研究主张不谋而合,而杨辉(2008)的研究更是提出了一条他认为切实可行且有效的融资方法即房地产证券化。
后来的研究人员针对如何能开展更多的融资以及怎么寻找到一条好的道路进行了比较激烈的争论。
万容(2010)在首先钻研了我国的房地产目前融资所处在的大背景下,并对有关机构开展了仔细的研究,得出了具有指导意义的结论,从而找到了一个好的融资方式,无异于对我国房地产市场来说是一个喜讯。
封晴(2008)提出了自己的想法,那就是在融资的时候,不能不把政府出台的政策不当回事,然后对有关政策下如何顺利开展融资进行了钻研。
关于融资效率与融资约束方面的研究,熊方军(2008)开始关注房地产企业融资存在的差异,并对其进行了对比分析。
为了进一步对融资效率进行了解,有关的实证研究也如火如荼地开展。
不同的是前者是基于资金链视角进行的研究,并对融资约束进行了验证,而后者是基于三阶段DEA进行的实证分析。
对于融资约束相关的问题的研究还是远远不够的,比如唐小飞等(2011)钻研了现阶段股权架构是怎样对我国房地产相关的企业实施约束的,研究结论表明不同股权结构的房地产上市公司的融资约束不同,而不同渠道的融资约束而存在显著差异。
曾凡昌(2010)认真仔细的钻研了房地产融资当中可能遇到的风险的问题,对于和货币相关的政策,陈诗一和王祥(2016)钻研了它和融资成本之间微妙的关系。
一些学者还将以融资活动为主要内容的企业财务战略与企业可持续发展联系在一起进行探究。
专业人士姚文韵(2008)提出在我国近些年来的上市公司不能在毫无考虑地让企业迅速增长,而是要在与财物战略结合的情况下,把企业持续发展作为目的。
资深研究员刘祥平(2010)在其博士论文中也提到只有把企业放到可持续,绿色的环境下,它才能有长久的路要走,同样,也要更改企业的营业率,财物战略,注重出现风险的几率,并在仔细进行财物计算的时候确保企业无任何风险,只有这样才能有效的阻止企业的不正常扩展。
第三节理论研究
一、现代融资理论
现代融资的基本理论是如何实现企业价值的最大化,在成熟的经济下,各企业回根据自己的具体情况,选择合适的融资方式。
莫迪利亚尼和米勒的MM理论不仅是现代融资理论的基础,其后很多的理论也是基于此进行完善,MM理论与代理成本理论以及权衡理论,对现代融资理论具有非常重要的意义。
(一)MM理论
MM理论是由美国的莫迪利亚尼和米勒最初提出的,该理论认为,1、资本市场完全开放,企业在交易时没有成本2、企业无债务利率,没有破产成本3、市场中所有的风险投资都有着同样的预期4、企业的经济没有增长率。
在这些假设下,得到了如下结论;1、公司的价值在有杠杆跟无杠杆时相同,也就是说资本结构不影响企业价值。
2、财务杠杆增加时,股东利益期望也增加,也就是说公司的财务杠杆影响公司收益。
1963年,莫迪利亚尼和米勒又提出了修正后的MM理论,该理论主要考虑了税收对融资成本的影响。
由于负债有抵税效应,企业可以降低融资成本。
(2)权衡理论
尽管修正的MM理论具有一些进步,同时修正的理论也考虑了税收的影响,但没有考虑破产成本的影响。
通常随着企业债务比率的上升,其财务风险必定增加,因此“债务越多企业价值越大”的说法在现实条件下并不成立。
为了综合考虑税收以及企业破产对企业价值的影响,形成了权衡理论,权衡理论认为,要使企业实现价值的最大化,需要在抵权益与负债的比例上优化企业的资本结构。
通过权衡理论,我们可以得知以下几点:
1、资产存在较髙风险的企业在合适的的情况下应尽量减少负债。
2、如果企业有形资产比例髙,则负债比例可以适当地提髙。
3、与所得税率低的企业相比,所得税率高的企业往往能够承担的负债更多。
(3)优序融资理论
优序融资理论是美国经济学家梅耶(Mayer)最早提出的。
该理论默认为信息的不对称,也就是说企业在进行成本交易时,容易将企业运转不良的信息传给外界,误导消费者。
企业若进行外部融资时,不仅要考虑到融资的成本还应考虑到融资的收益,通常企业一般会先选择内部融资,然后债务融资及股权融资。
综上所述,虽然MM定理和修改后的MM定理是不满足现实条件的,但其意义在于首次探索资本结构与企业价值之间的关系,成为了分析企业融资结构的理论。
在此之后的理论则都是在此基础上进行相应的假设形成。
综上所述,由于内部融资的风险最小,企业都会最先选择,外部融资则会在内部融资不能满足需求时进行,此时则会选择风险相对小的债券,然后是权益融资。
通过融资结构的完善,通过分析企业自身的状况,应当选择最适合企业的融资方式,融资成本也要再次过程中被重视。
二、房地产企业融资基本原则
房地产公司需要采取多种形式的融资来解决资金短缺的问题,为了更有效地利用资金,公司需要根据实际财务状况和资金采购条件决定科学合理的融资方式,降低融资风险,使其达到最低级别。
因此,房地产公司在选择不同的融资方式时需要注意以下基本原则。
(1)房地产企业融资风险收益原则
为了最大化股东价值和财务以获得最大的经济利益,企业通常在运营中进行融资。
但是,在此过程之前,融资利益的大小会被企业提前预测,回报越大,利润就越大。
因此,融资收益是企业融资的核心。
如果损失小于融资收益,且在公司能够承受的范围内,这种融资行为是可行的,并且可以认为与收入和风险基本一致。
(2)房地产企业融资成本原则
在国内房地产企业的融资成本是存在于每一个融资渠道的。
并且,融资费用和融资难度都会随着企业所采取的融资方式的不同而不同,因此,房地产企业要根据各种方式的特点,制定相对应的融资对策,保证融资成本是最低的。
企业融资的目的通常都是投资,在融资之前需要确定投资方向及资金用途,对融资进行统筹和投资,使其融资的成本最低化,以此来实现利益的最大化。
(3)房地产企业融资方式选择原则
房地产融资部门选择的融资策略应更适应企业在未来的发展,根据企业内外因素,把握融资的最佳时机。
通过分析认为,最佳融资时机是国家政策允许内,此时融资不仅能降低房地产企业成本,还可以从一定角度保证资金的需求,制定出合理科学的融资政策。
通常,企业的融资方式各种样,选择的融资方式要与企业拥有完美的契合度,选择正确的融资方式可以使企业更加具有竞争力。
(4)房地产企业融资控制权原则
融资成本随着房地产企业融资的难度的升高而提高。
伴随着房地产企业融资过程的推进,需要使融资方案中的控制权更加标准化,以此来使企业发展更加平稳。
地产企业对企业的控制权的丢失,不仅会严重影响公司的运作,还会带来企业内利润的重新分配,所以会干涉企业的稳步发展。
因此,要选择可以使企业的控制权和经营权更加稳定的融资方式。
三、财务杠杆的作用
根据分析企业资金的数据来看,长期资金囊括了普通股和优先股之分的股权性资金和债权性资金。
财务杠杆应是越小对债权人来说就越好。
因为负债在企业资产总额中所占的比重越小,所产生的财务杠杆效应就越小,就说明企业的偿债能力就高。
但不同情况不同分析,从企业所有者的视角来看。
由于企业的财务在债务上的不能够完全应用,它就不能很好的使财物杠杆为其所用。
然而,假若使用杠杆的频率变高,企业就将会落入有很高债务的金融危机当中。
所以,当拥有人找到合适的负债比例,对于保证公司能够正常运行起到决定性作用。
在息税之前的利润不断增加的情况下,每一次税前的利润的债务就会随着债务和优先股的利息变化而变化,这是由于每次负债和优先股的利息是一成不变的,而且在税前收入变化时他也不会发生改变。
这样,就会把每股收益进行增加,进而使普通股东的收入。
与此同时,伴随着息税前利润的下降,债务利息和优先股由于是固定的,税前利益不会受到影响,由于每元息税前利润负担的债务利息和优先股股利的提高,每股收益将会以更高的速度下降,并且会给普通股股东带来额外的损失。
伴随着企业发展的推进,有效的使用财务杠杆能够使企业发展越来越迅猛、加速企业的规模扩大,实现企业发展过程中更强更大的发展目标。
然而,财务杠杆在给企业带来利益的同时也带来风险,在市场环境突变时,较高的财务杠杆往往是一座优秀企业不可翻越的大山,一不小心,企业就有可能面临破产的风险。
因而,财务杠杆的这种类似两拨千金的杠杆效应使企业在建立一个合理比例的财务杠杆时,总会面对艰难的选择。
合理的比例可以使企业发展更加迅速,不合理的比例会推动企业走向倒闭破产。
四、内生式增长与外源式增长
对于企业来说,规模的增长在一定程度上也标志着资产总额的持续性增长,依照会计恒等式“总资产=负债+所有者权益”对其进行深入的研究,规模的扩张有两种可能,要么是自负债的增加,要么是所有者权益的提升。
这里边,所有者权益的提升一般通过实收资本及留存收益的增长。
实收资本的增加指的是股权融资带来的规模扩张,属于外源式增长。
而留存收益所引起的规模增加往往是企业在长期的经营所累积的结果,是内生式的增长方式。
负债是与外部债权人发生的利益关系,故来源于负债的企业规模增长属于外源式增长。
企业利润的增长是否真正为股东创造价值,取决于利润的增长方式。
所谓的内生式的增长方式指的是不通过对外部融资的依赖,而是针对自有资产的运作,最终促进企业内部资产的积累而达成的规模增加的目的。
企业的实际扩张的速度大小与企业在实际经营过程中盈利能力与资源整合能力有着紧密的联系。
是企业在长期健康的经营过程中逐渐累积下的结果,所以具有持续性的特征,并伴随着企业的每一个成长阶段。
这种增长的方式不会受到现有财务状态的约束,整体风险程度不高。
如果没有这种增长方式,仅仅依赖于外源增长是难以实现企业的最终可持续发展这一战略目标的。
因此对于企业来说在施行规模扩张发展战略时,内生式的增长模式应该是首选方式。
但这种方式也有一定的缺陷,在整个增长扩张的过程中,整体速度变现都比较慢。
而与这种增长概念相对的则是通过外部事物因素作为增长扩张动力的发展模式称之为外源式扩张。
这种方式主要是通过举债或者进行融资实现规模的增长,相对于内生式来讲,这种方式的速度更加快速。
但是这种方式极易受到企业现有的财务状况的约束,增长风险整体表现比较高,甚至会对企业现有的组织架构进行改变。
当企业资产处于一种较高的负债时,财务所面临的风险就已经比较大了,这时通过举债的方式进行扩张很明显不是一种理智的行为。
还有,资本向来是将利益放在第一位的,因此,对于投资者来说,通常不会对一个不盈利的企业进行长期持久的投资,而缺乏有效的内生式企业则很难进行资本的募集。
所以如果不具备内生式增长单纯的依赖于外源式增长是很难最终完成扩张目的。
简单来说,良好的增长模式往往是内生式增长与外源式增长之间的一种均衡状态。
在维持最优资本结构、控制扩张风险的条件下,依靠举债和募集资金来满足扩张需求和提高扩张速度,扩大企业盈利能力和规模;随着盈余积累,
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