12只校车概念股价值解析.docx

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12只校车概念股价值解析

宇通客车：

销量业绩稳定增长，校车市场打开成长空间

　　类别：

公司研究机构：

中国国际金融有限公司研究员：

陈鹏扬，郑栋，张涵一日期：

2011-01-06

　　公司近况：

　　公司公告12月汽车销售5626台，同比和环比分别增15%和25%;全年销售4.17万辆，同比增长46%。

　　评论：

　　4季度旺销好于预期。

4季度，公司客车合计销售1.30万辆，同比和环比分别增长39%和16%;其中大中客合计销售1.21万辆，同比和环比分别增长45%和17%。

　　2011年产能压力较大，利润率维持高位。

公司今年4.12万的销量基本靠加班加点完成，新建产能要到2012年上半年才能投产，2011年公司产能将依旧处于偏紧状态，预计全年实现销量4.7万辆，同比增长15%;产能利用率提升预计将带来盈利能力小幅提升。

　　大城市治堵推升客车需求，校车市场打开成长空间。

在北京出台治堵政策之后，国内主要城市对公共交通支持力度将加大，有利于大中客需求提升。

同时，校车市场在一线城市有望率先打开，公司在校车市场耕耘多年，凭借专业化产品及品质优势，有望占据较大市场份额，提供新的增长点。

　　2011年客运专线集中投放，但负面影响预计小于预期。

尽管2011年客运专线会集中投放，但从沪宁及武广线运营来看，其首先将挤压所在线路动车组及普快车次，然后更多是对航空客运产生替代;由于票价相对较高，对公路客运替代效应相对较小。

这其中，我们判断对公路客运影响较大的仅为类似湖北省内的此前没有动车组、后面新建的如武汉—宜昌等线路的客运专线。

　　估值与建议：

　　基于公司销量好于预期，我们上调公司2010年和2011年盈利预测至每股1.62元和2.05元，上调幅度分别为1%和10%。

目前股价对应公司2010/2011年PE分别13倍和10倍，估值处于行业中低端。

考虑到公司作为大中客龙头行业地位较强，销量及盈利增长稳健，且后续校车及专用车市场空间打开有望进一步打开公司成长空间，我们维持对公司推荐投资评级。

中通客车：

高速增长，期待产能释放

　　类别：

公司研究机构：

天相投资顾问有限公司研究员：

张雷日期：

2011-11-07

　　2011年1-9月公司实现营业收入18.02亿元，同比增长33.40%;归属母公司所有者的净利润3，802.00万元，同比增长57.17%，EPS为0.16元。

3季度公司实现营业收入6.94亿元，同比增长55.69%，环比增长6.88%;归属母公司所有者的净利润1，446.32万元，同比增长68.15%，环比下滑1.81%，EPS为0.06元。

　　公司销量增速远超行业平均。

1-9月，我国客车销量为29万辆，其中大中客车销量9.3万辆，同比增长13%。

公司前3个季度共销售大中客车3，904辆，同比增长34%，公司销量增速远超行业平均水平。

受益于客车行业稳定的增长，加上公司较强的市场开拓能力，海外市场占有率有所提高。

1-6月公司海外市场销售收入3.1亿元，占上半年销售收入的1/3，同比增长高达87%。

前三个季度，公司销售收入实现稳定增长。

　　毛利率稳中有升。

受主要原材料钢、铝等价格高位的影响，1-9月公司综合毛利率为14.86%，同比上升0.88个百分点;3季度公司综合毛利率为13.86%，同比上升0.64个百分点，环比下降1.59个百分点。

目前原材料价格已经有了一定程度的回落，预计4季度难以出现较多上涨，故4季度公司盈利能力仍有提升空间。

　　期间费用率保持稳定。

1-9月公司期间费用率为11.64%，同比上升0.66个百分点。

季度公司期间费用率为11.20%，同比上升0.69个百分点，环比下降1.01个百分点。

　　节能客车和新能源客车同步推进。

之前公司受产能限制，销售量一直只有几千辆的水平。

公司的在建项目1.5万辆节能型客车和5000台新能源客车生产基地预计今年年底建成，预计2012年一期达产12，000辆，2013年完全达产。

预计可为公司带来新增销售收入948，000万元，贡献净利润18，000万元，折合EPS0.8。

随着新增产能的释放，公司明年业绩，仍有望高速增长。

　　盈利预测与评级.不考虑新建项目，预计公司2011年到2013年EPS分别为0.23元、0.28元、0.37元，以10月25日收盘价7.60元计算，对应动态PE分别为33倍、22倍、18倍。

考虑公司和其他客车类公司比，目前估值偏高，维持“中性”的投资评级。

风险提示：

钢、铝等原材料价格大幅波动的风险;汽车销量增速放缓超预期;募集资金项目进度低于预期的风险期。

三年前参与校车国标制订亚星客车研发超长安全校车

　　最近发生在甘肃省正宁县的幼儿园校车事故，引发了全社会对校车安全问题的关注。

校车应该具有什么样的标准？

记者昨在采访中了解到，早在2009年国家就制订了小学生校车国家标准，而我市亚星客车股份有限公司即是起草单位之一。

据了解，亚星客车生产的校车有两款，目前正在研发7—11米的超常校车，形成校车系列。

　　据了解，2008年亚星客车参与了国家《专用小学生校车安全技术条件》的制订，对校车防火措施、座位安全带、出口位置、座间距、扶手等都作了明确规定。

“亚星造”校车是什么样？

记者在亚星客车厂看到，亚星生产的校车车身为黄色，长度与小中巴车差不多，车头部位喷有“校车”字样。

亚星客车技术中心副主任胡军介绍说，之所以采用黄色，是因为在冬天早晨和傍晚昏暗的光线下，黄色车比较醒目。

“目前，亚星生产的客车有两款车型，长度分别为6米和6.6米，分别可以乘坐32人和37人。

”

　　“安全是校车的第一要务。

”胡军介绍说，校车不仅颜色醒目，特制底盘的坚固性也非常好，保险杠内置防拉横梁，车身骨架采用环箍鸟笼状设计，一旦正、侧面受到撞击，车子具有极强的抗击压力优势，即使汽车侧翻也能在一定程度上防止变形，车头在车辆发生正面碰撞时会吸收撞击能量，产生阻力，最大程度地保护车内人员的安全。

　　不仅如此，在车窗设计上，校车采用的是下固定上推拉侧窗，可有效防止学生将头和手伸出窗外，避免意外事故发生。

侧窗和后面挡风玻璃全部采用钢化玻璃，碎后没有锐利棱角，对人体不会造成重大伤害。

而坐椅全部为棉布软包装，全部都配备安全带。

　　“亚星目前正加大对校车的研发力度，在现有两款车型的基础上，研发7—11米的校车，形成校车系列。

”

　　据分析，随着全社会对校车安全的重视，未来校车市场将迎来爆发性增长。

业内统计，从2010年的约2000辆，到2015年的20000辆，市场规模5年将增10倍。

“校车市场将成为亚星客车一个新的着力点和新的增长点。

”

金龙汽车：

三季度业绩低于预期，即将进入传统旺季

　　类别：

公司研究机构：

海通证券股份有限公司研究员：

冯梓钦，赵晨曦日期：

2011-11-01

　　盈利预测和投资建议。

在城市交通日益拥堵、节能减排标准提高的趋势下，增加公共交通出行比例是经济实用的解决方案，我们认为从环境和发展的实际需要考虑，客车行业将长期受政策鼓励。

我们预计公司2011-2013年分别实现EPS0.49元、0.64元和0.89元。

考虑到公司产能充分、盈利能力存在较大的改善空间，给予公司2012年15倍PE，对应目标价9.66元，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：

1）原材料和人工成本大幅上涨;2）公司是投资管理型企业，对下属“三龙一身”子公司的管控力度决定盈利水平能否提升。

安凯客车：

订单饱满，业绩增长有保障

　　类别：

公司研究机构：

天相投资顾问有限公司研究员：

张雷日期：

2011-11-07

　　2011年1-9月公司实现营业收入24.79亿元，同比增长15.93%;归属母公司所有者的净利润5，281.94万元，同比增长42.78%，EPS为0.17元。

3季度公司实现营业收入9.06亿元，同比增长38.56%，环比下滑1.18%;归属母公司所有者的净利润2，210.13万元，同比增长116.02%，环比增长27.75%，EPS为0.07元。

　　3季度毛利率环比有所提升。

1-9月公司综合毛利率为11.23%，同比上升0.02个百分点;受益于主要原材料钢材等价格下降幅度较大，故3季度公司综合毛利率为12.19%，同比上升0.67个百分点，环比上升1.71个百分点。

预计4季度公司的盈利能力仍将保持稳定。

3季度期间费用率同比下降明显。

1-9月公司期间费用率为8.91%，同比下降0.71个百分点。

3季度公司期间费用率为9.84%，同比下降0.63个百分点，环比上升2.28个百分点。

　　高档客车销量大幅增长。

公司主营大中型高档客车，高档豪华客车市场占有率达30%以上，3季度，安凯客车本部（不含江淮客车）销售客车2，160辆，同比增长172%，远超行业平均水平，给公司业绩构成了有力的支撑。

上半年公司签下的沙特3000辆大单目前已交付800辆剩余的2200辆，将于明年5月之前交付。

今年以来，公司出口业务大幅度增长，海外市场占有率稳步提高。

预计4季度订单仍然饱满，业绩保持稳定增长。

　　成功完成定向增发。

公司于9月30日之前，以10.18元的价格向8名特定对象增发了4，500万股普通股，募集资金净额4.4亿元。

拟投向新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目。

项目建成后可形成年产6000辆新能源客车整车和12000套新能源客车关键动力总成的生产能力。

预计达产后年新增净利润2.4亿元，以增发后股本计算，折合EPS0.68元。

　　看点还在新能源客车。

公司的纯电动客车运营数量在400辆左右，运营状况国际领先;新能源客车毛利高达20%以上，高于国内同行;上半年完成了整车控制器的量产和整车在线诊断系统的软件研发，整车控制策略目前已逐步在新能源客车上批量使用。

　　盈利预测与评级。

预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.30元、0.39元、0.52元，按2011年10月21日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为36倍、28倍、21倍。

估值略高于同行业其他公司，考虑到公司正处于快速增长阶段，维持“增持”的投资评级。

风险提示：

1）下半年客车销售低于预期的风险;2）主要原材料大幅上涨的风险;3）募投项目进展低于预期。

曙光股份：

保持新能源客车先发优势

　　类别：

公司研究机构：

西南证券股份有限公司研究员：

王剑辉日期：

2011-09-16

　　整车销售收入增长，新品成为新增长点公司上半年营业收入比去年同期增长18.68%，主要原因是本期销量增长所致。

其中：

乘用车本期实现收入12.56亿元，比去年同期增加2.02亿元元，增幅19.13%;黄海客车本期销售1.3万辆，累计同比增长8.92%，实现收入8.64亿元，比去年同期增加3.32亿元，增幅62.31%。

上半年，一批新产品成为公司新的经济增长点。

黄海CUV定位中小排量的城市运动型细分市场，上半年旗胜V3以其承载式车身设计和安全宽敞的配置获得市场认可，实现销售收入0.6亿元;曙光车桥成功开发广汽、吉利、HENDRICKSON、BLUE-BIRD等高端市场新客户;此外，公司还针对旅游客车和校车积极开发LNG节能型客车产品;内外线销售获得较大进展公司近三年的出口销售收入波动较大，2008年为1.79亿元，2009年增长28.06%，达到2.29亿元，2010年下降26.75%，仅为1.68亿元。

本期，公司出口实现营收1.91亿元，增长207.23%;华中地区实现营收3.77亿元，增长221.39%。

显示公司本期出口业务和二、三线市场的内外线销售取得较大进展;增资湖南南车时代，提升新能源竞争力本期，公司长期股权投资期末金额较年初金额增加1.45亿元，增幅高达266.04%。

其中，公司控股子公司丹东黄海本期对湖南南车时代电动汽车公司增资1.37亿元，系履行2010年12月下旬公司与南车株洲公司签署的协议。

增资后，株洲合资公司注册资本由1.6亿股增加到3.38亿股，其中丹东黄海投资1.37亿元，折合1.21亿股，占股株洲合资公司35.71%，南车株洲占股50.36%。

2011年3月常州黄海、常州麦科卡等三方合资成立电动汽车公司进行电动车的研发和生产，一期规划年产能6万辆，总规模至30万辆，总投资额10亿元。

公司不断加大在新能源汽车领域的投资和研发力度，提升公司在新能源汽车领域的竞争力。

投资评级上半年客车、SUV、皮卡等畅销车型产销稳定增长，并投资开发新能源产品，具备新能源先发优势，并将受益于即将出台的新能源产业政策。

预计2011~2013年公司净利润2.52、3.14和3.71亿元，基本每股收益为0.44、0.55和0.65元，对应的PE为19、16和13倍，维持原“增持”评级。

长城汽车：

各条产品线齐头并进，业绩稳定增长

　　类别：

公司研究机构：

国都证券有限责任公司研究员：

肖世俊日期：

2011-11-04

　　事件描述：

公司于10月29日发布2011年三季报，报告期内公司实现营业收入213.8亿元，同比增长40.7%，净利润25.5亿元，同比增长76.9%，每股收益0.93元。

　　点评：

销售规模扩大带动收入大幅提升。

公司注重于上下游一体化垂直整合，在核心零部件的研发、系统集成和匹配能力方面都处于自主品牌的前列。

公司产品定位清晰，SUV、轿车和皮卡市场的关键车型性价比高，市场认可度高，竞争优势明显。

公司前三季度累计销售汽车34.0万辆，增幅达到31.7%，远远超过行业增幅和乘用车增幅，销售规模的扩大带来营业收入稳步增加，前三季度，公司实现营业收入213.8亿元，同比大幅增长40.7%。

　　皮卡表现稳定，市场份额提升。

公司在皮卡市场深耕多年，拥有良好的技术储备和市场口碑，在该细分子行业具有绝对优势。

前三季度公司累计销售皮卡9.1万辆，接近去年全年水平，全年销量有望增长20%左右达到12万辆，市场份额将超过30%。

　　SUV销量小幅增长，H6将逐渐上量。

公司旗下的哈弗系列在SUV市场打拼多年，目前月销量始终稳居前十。

1-9月，哈弗系列SUV累计销售10.7万，同比增0.5%。

公司H5的月销量一直稳定在9000辆左右，H6在8月底上市后，受关注程度也很高，订单较为充足，四季度销量将持续上升，预计明年年初月销量将破万。

　　轿车业务异军突起。

公司进入轿车领域较晚，但凭借在皮卡和SUV领域的积累优势，发展速度很快。

C30在A级车市场表现极为稳健，月销量均保持在万辆以上。

公司前三季度共销售轿车14.2万辆，同比增长81.9%。

公司另一款重点车型C50将于11月10日上市，年内难以贡献销量，明年值得期待。

　　自主配套比率高，管理精细化。

公司自主配套比率在60%左右，其中，关键零部件发动机自配率达到80%，轿车用变速器和底盘完全自产，协同效应将随着产销规模的扩大不断提升。

公司对经销商实行即时库存管理，能在最短时间内获得市场反馈，做出正确的发展决策。

自主配套比率高和管理的精细化保证公司毛利率始终位于整车行业前列。

　　盈利预测：

我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.16、1.39和1.67元，对应2011~2013年动态估值分别为10.6X、8.9X和7.4X，鉴于公司各产品线表现稳定和出口持续增长，给予公司“推荐-A”的评级。

提示市场竞争加剧和人民币升值的风险。

上海汽车：

行业增速放缓，龙头公司将脱颖而出

　　类别：

公司研究机构：

瑞银证券有限责任公司研究员：

牟其峥日期：

2011-11-23

　　中国乘用车行业将进入“平稳增长”时代

　　过去十年，中国汽车行业经历高速增长，销量CAGR达到约24%，并于2009年超越美国成为全球第一大汽车产销国;展望未来3年，我们认为中国乘用车需求将由快速增长逐渐转为“平稳型”增长;依然较低的千人乘用车保有量及居民不断增强的购买力水平将继续支撑汽车需求的两位数增速。

我们预计2012/2013/2014年中国狭义乘用车销量增长率分别为13.1%/10.7%/11.5%。

　　龙头公司将脱颖而出，看好上海汽车

　　在行业增速放缓的大背景下，我们认为品牌竞争将日益激烈、行业格局加速洗牌。

我们认为具备以下三个特征的公司将更有可能脱颖而出，抢占更多市场份额：

（1）较强的本土研发能力，能够持续推出适合中国的新车型;

（2）合理的经销商网络布局及较高的运营效率和盈利能力;（3）强大的本土化能力。

A股相关的上市公司中我们看好上海汽车。

　　上调公司2011~2013年盈利预测

　　由于上海通用和上海大众的销量超出我们之前的预期，我们上调上海通用和大众2011年销量至123万、116万辆，同比增长22%和16%;我们将公司2011~2012年EPS预测由1.69/1.92/2.25元上调至1.90/2.17/2.47元。

　　估值：

维持“买入”评级，目标价由21.17元提升至21.70元我们的目标价为21.70，其推导是基于瑞银VCAM模型，其中WACC为9.7%。

该目标价对应2012EPE约为10倍，处于A股整车板块的平均估值水平。

亚夏汽车：

新店扩张加快，老店仍在成长

　　类别：

公司研究机构：

兴业证券股份有限公司研究员：

李纲领，聂清廉日期：

2011-11-21

　　盈利预测与估值：

　　受益区域领先优势，未来3年净利复合增长30%，继续维持“推荐”的投资评级我们预计公司2011、2012、2013年的每股收益分别为1.12元、1.42元和1.90元。

按照公司2011年11月10日33.60元的收盘价计算，公司的2011年、2012年的动态市盈率分别为30倍，24倍和18倍。

以2011年9月30日的每股净资产8.88元计算，公司的最新PB为3.78倍。

　　鉴于安徽省汽车销售增长速度未来七八年内仍将保持高速增长，我们看好公司内生与外延式增长潜力。

　　继续维持“推荐”的投资评级。

物产中大：

增发受阻不改汽贸业务积极扩张

　　类别：

公司研究机构：

国金证券股份有限公司研究员：

吴文钊日期：

2011-11-18

　　投资逻辑

　　增发受阻不改汽贸业务扩张步伐：

虽然公司增发项目受地产调控暂时搁浅，但其汽贸业务扩张步伐并未因此放缓，2011年上半年已在省内外新建或收购14家4S店。

未来，公司省内扩张将以并购为主，进一步稳固龙头地位;省外扩张将走高端化路线，新增4S店70%将为中高端品牌。

按照公司计划，公司未来3年内经销网点数有望比2010年翻番。

　　售后业务利润占比高，盈利增长有保障：

公司汽车经销售后业务毛利占比已达65%左右，远超同行15%-40%的水平。

依托不断增长的售后保有量以及稳定的高毛利水平，公司汽贸业务盈利可保持稳健增长。

　　新车销售毛利率有提高可能，业绩改善空间大：

公司新车销售毛利率仅约2%，远低于行业4%-8%的水平，杭州较为激烈的竞争环境与较高的运营成本是重要原因。

事实上，公司新车销售基础良好，且未来省外4S店比重将逐渐扩大，新车销售盈利能力改善前景较好。

　　地产业务受调控影响小，有望稳健增长：

公司项目多在武汉、成都等二、三线城市的核心地段，拿地成本低且房价尚未出现实质性下跌。

公司现有土地储备足以销售至2013年底，三季度末的预收款已足够2012年的业绩释放，且截止10月份现金流仍较为稳健，是调控期间相对较为安全的地产公司。

　　盈利预测与估值

　　我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.92、1.11、1.37元，按分业务分拆估值，我们认为公司合理价格区间为11.3-13.3元。

　　投资建议

　　公司属于稳健经营的综合性企业集团，具备较强的抗风险能力。

公司地产业务依托充足的土地储备、丰裕的预收款与现金流可实现稳健增长，而汽贸业务的积极扩张则有望使公司业绩增长明显加快。

公司当前股价为9.24元，低于我们测算的合理区间，我们首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示

汽车行业景气度大幅下滑的风险，汽贸业务省外扩张受阻的风险，地产行业调控力度持续加大的风险。

远东传动：

度过经营低谷，业绩增长可期

　　类别：

公司研究机构：

招商证券股份有限公司研究员：

汪刘胜，唐楠日期：

2011-11-23

　　非等速传动轴龙头，技术工艺先进。

公司是国内非等速传动轴龙头企业，年产能约400万根，占非等速传动轴行业年需求近30%，重卡、工程机械OEM占比分别超过20%、55%。

公司具备40余年的锻造件生产经验，通过不断改良生产工艺和制造技术节省成本提高效率，在非等速传动轴行业具备技术实力和规模实力。

　　不断提高锻件自给率提升盈利能力。

各类型锻件是传动轴的重要组成部分，公司核心竞争力在于高效率高质量的锻件生产水平，外购的主要产品只有轴管和部分万向节，因此可以说掌握了核心锻件制造工艺就是掌握了传动轴的核心工艺。

由于自制锻件节省近30%的成本每公斤，公司不断加大锻件产能投入。

年底新锻件产能投产后，公司锻件自给率将达到60%，盈利能力得到提升。

　　12年产能释放，行业回暖将受益。

募投项目新增150万套产能明年开始缓慢释放，打开公司产能瓶颈，在目前需求下，公司依然处于三班倒的状态，我们认为产能扩张是合理行为。

基于明年下游缓慢回暖，出口业务迅速增长，我们认为公司新增产能能够有效消化，产能增长率约27%，打开增长空间。

　　锻件及毛培件具备技术优势，向其余传动轴企业扩张。

公司锻件及毛坯件生产工艺先进，上半年与一汽富奥公司实现销售额3522.5万元，与富奥的合作还在持续，我们认为公司中短期将以锻件和毛坯件形式向其余传动轴企业扩张，不排除通过合资合作与一汽二汽实现深化合作的可能性。

　　首次给予“审慎推荐-A”投资评级：

我们预计原材料成本稳中有降，4Q业绩环比提升，公司经营逐渐回暖，盈利能力逐渐增强。

预估每股收益11年0.8元、12年1.03元，对应11年的PE、PB分别为17、2，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：

下游行业仍未回暖。