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股票市场
证券市场(资本市场)的重要组成部分
第四章股票市场
股票:
股份公司发给股东的,借以证明投资
者身份及获取收益的凭证,是有价证
券的一种。
※关于股票
面值:
股票票面上所标明的金额——票面金额
市值:
股票的市场价值或市场价格(发行价格、
交易价格)
股息:
股票为其投资者带来的收益,股票持有人
的收入。
股权:
股票持有人所拥有的与持股比例相应的权
利(包括所有权、收益权、经营管理权)。
1.股票的基本要素
(1)股票为要式证券
——股票必须严格按照有关法律规定的票
面格式、发行条件、上市流通程序,
否则无效。
2.股票的特征
(2)股票是权利证券:
——股东对该股份公司拥有一定比例的所有权
公益权:
参与公司经营管理的权利
自益权:
分配请求权、优先认股权
注:
与权利对应的义务
——对公司经营结果承担责任,债务的清偿
综合性权利包括:
公益权、自益权
(3)股票是永久性证券
◎股份公司不承担归还股东本金的责任
◎股东永久性持有股票
——收回投资的方式是转让
◎永久性是公司投资、经营稳定的保障
(4)股票是流动性证券
——流动性减少持有人的风险
(5)股票是高风险证券——风险证券
经营风险:
经营业绩不佳、赢利减少、无股息收
入、甚至亏损。
市场风险:
股票市场的系统性风险使持有股票市
值下降,受损。
(6)股票是潜在的高收益证券(与高风险对应)
——股票收益水平在理论上、制度上是不受
限制的(不封顶)
(7)股票是具有投机性证券
投机性源于高风险和高收益
◎股份公司发行的股票多种多样
◎为了满足自身经营的需要
◎为了满足投资者的投资需求
◎各种股票所代表的股东地位和股东权利各不相同
3.股票的种类
◎按照股票代表的股东权利划分:
可分为普通股股票和优先股股票
◎按照股东是否对公司管理享有表决权划分:
可分为表决权股股票和无表决权股股票
◎按照是否在票面上记载股东的姓名:
可分为记名股票和不记名股票
◎按照有无票面价值划分:
可分为有面值股票和无面值股票
优先股股票:
是股份有限公司发行的具有收益分配
和剩余财产分配优先权的股票。
优先股股票与普通股票之不同(特点)
其一:
优先股股票股利是固定的,不随着公司利润水
平的变动而变动。
因而在各类股票中,优先股股东
收益稳定。
而且,收益分配的顺序在普通股之前。
其二:
在公司解散清算中,优先股分取公司剩余资
产的次序排在普通股之前。
(若公司剩余资产有限,则普通股股东是最
终的损失者。
)
其三:
行使所有者权利时受限,如出席股东会议、
行使表决权和选举权(被选举权)、监督检查
权、优先认股权等等方面。
优先股的种类,一般优先股之外:
积累优先股
参与优先股
回购优先股
转换优先股等
普通股票:
◎每一股份对公司财产都拥有平等权益的股票
◎是公司资本构成中最基本成分,最常见最典型
的股票种类。
◎是公司资本营运中风险最大的股份。
普通股票又可按风险、收益等特征分类:
蓝筹股成长股收入股周期股概念股……
◎中国目前发行的股票为记名式普遍股,其分
类大致有三种情形:
国家股
(1)按投资主体划分法人股
个人股
外资股
人民币股票
(2)按结算货币划分
流通股
(3)按可否流通划分
非流通股
B股
H股
N股
S股
人民币特种股票
……
(1)根据持有人的身份(即投资主体不同)不同,
将股票分为:
国有股法人股个人股外资股
国有股:
是指由国有资产形成的并由政府部门持有
的普通股
法人股:
是指由法人机构资产形成(或法人投资购
股)并由法人持有的普通股
个人股:
是指由个人投资购股并由个人持有的普通股。
个人股又分为:
社会公众股:
是指公司向社会公众公开发行并在
发行后可以立即上市交易的普通股;
内部职工股:
是指公司向公司内部职工发行并在
规定的托管期限达到后才可上市交
易的普通股;
外资股:
是指国内公司发行的由中国的香港、澳门、
台湾地区和外国投资者用外币购买的以人民币
标明面值的记名式普通股。
(2)根据发行和上市地区的及按结算货币不同,
将股票分为:
人民币普通股股票
人民币特种股票
人民币普通股股票:
又称A股,是指由中国境内公司在境内发行由
国内投资者用人民币购买的并在境内证券交易所上
市交易的记名式普通股股票。
人民币特种股票:
是指境外投资者用外币购买,并在境内或境外
证券交易所上市交易的,普通股股票。
B股:
中国境内(沪、深)证券交易所上市交易
H股:
香港交易所上市交易
N股:
美国纽约证券交易所上市交易
S股:
新加坡交易所上市
L股:
在伦敦交易所上市
……
(3)根据是否进入交易市场划分:
流通股:
是指可进入交易市场交易的股票
非流通股:
是指不进入交易市场交易的股票
(如我国《公司法》规定:
“发起人持有的本公司股份,
自公司成立之日起3年内不得转让”,这些股票在规定的期
限内属不流通股。
)
股票市场可以分为相对独立的两部分,即:
股票发行市场(一级市场初级市场)
股票流通市场(二级市场次级市场)
股票发行市场:
指发行公司向投资者出售股票所形成的市场
一、股票发行市场(一级市场初级市场)
股票发行市场的操作过程包括:
(一)咨询与管理
(二)认购与承销
即:
股票发行的前期准备阶段
——发行人(公司)须听取承销商(证券公司)的
咨询意见并对一些主要问题作出决策。
(一)咨询与管理
咨询与管理阶段主要包括:
选择发行方式
选择承销商
招股说明书
发行定价
尽责调查制度
发行管理制度
1.发行方式的选择(公募、私募)
公募:
即公开募集、公开发行股票。
——指面向市场上大量的非特定的投资者公开
发行股票。
公募之利弊?
优点:
(1)扩大发行量,筹资潜力大;
无须提供特殊优厚的条件,发行者具有较大的
经营管理独立性;
(2)股票可“上市”流通,从而提高发行者的知名
度及股票的流动性。
缺点:
(1)工作量大,难度也大,通常需要承销者的协助;
(2)发行者必须向证券管理机关办理相关手续;
(3)必须在招股说明书中如实公布有关情况以供投
资者作出正确决策。
私募:
是指只向少数特定的投资者发行股票
发行对象主要有两类:
个人投资者:
如使用发行公司产品的用户或本公司
的职工。
机构投资者:
如金融机构或与发行者有密切业务往
来关系的公司。
非公开发行股票利弊?
优点:
(1) 节省发行费用
(2) 通常不必向证券管理机关办理相关手续
(3) 有确定的投资者从而不必担心发行失败等
缺点:
(1)需向投资者提供高于市场平均条件的特殊优
厚条件(承诺)
(2)发行者的经营管理易受干预
(3)股票难以上市交易
利
弊
公
募
向社会公众发行
(非特定发
行对象)
1.筹资潜力大
2.不必向投资人提供
特殊优惠
3.为上市创造了条件
1.存在发行风险
2.发行成本高
私
募
特定发行对象
1.特定的发行对象保
证了发行计划完成
2.发行成本低
1.筹资潜力有限
2.不能上市
2.选定承销商
承销商:
指证券公司、投资银行,为发行公司提
供的与证券发行相关的金融服务。
证券公司基本业务:
承销经纪自营
承销商的中介职能:
◎寻找可能的投资者
◎帮助发行公司准备各项文件、实施“尽责调查”
◎制定发行日程表等
◎发行销售
◎发行过后的上市、融资等系列金融服务。
……
发行公司与承销商的关系:
◎固定承销商
◎选定承销商
利弊?
◎固定承销商
即发行公司与某一承销商建立起牢固的关系,承
销商为其发行股票(销售),而且提供其它相关的系
列金融服务。
利:
服务系列化,包括日后的上市、融资等。
弊:
没有竟价承销费的实惠
◎选定承销商
即发行公司通过竞争性招标方式选择承销商
利:
有利于降低发行费用
弊:
不利于与承销商建立持久牢固的关系,以享
受其它相关的金融服务。
3.招股说明书
~:
是公司公开发行股票的计划书面说明,是投资
者准备购买的依据。
◎必须包括的基本内容:
财务信息和公司经营历史的陈述
高级管理人员的状况
筹资目的和使用计划
公司内部悬而未决的问题如诉讼等
组建专家工作团,并有明确的专业分工:
◎发行公司的管理层在其律师的协助下负责招
股说明书的非财务部分
◎作为承销商的投资银行(证券公司)负责股
票承销合约部分
◎发行公司内部的会计师准备所有的财务数据
◎独立注册会计师对财务账目提供咨询和审计
l 预备招股说明书:
——它包括发行股票的大部分主要事实,但不
包括价格。
l法定招股说明书:
——交送证券管理机关审查,确认其信息是否
完整与准确。
——获证券管理机关批准
——标明发行价格
4.发行定价
定价过高:
——会使股票的发行数量减少,影响发行计划,
公司不能筹到所需资金。
——承销商也会遭受损失
定价过低:
——则股票承销商的工作容易
——发行公司却会蒙受损失
——对于再发行的股票,会使原股东受损。
(1)发行价格
平价:
即以股票票面所标明的价格发行,也称
等价发行或面值发行。
溢价:
即以高于票面所标明的价格发行
折价:
即以低于票面所标明的价格发行
(2)定价方法:
固定价格市场询价竟价发行……
固定价格
——发行人与承销商商定的价格
优点:
定价过程相对简单、时间周期短,简便易行。
缺陷:
定价的准确性和灵活性不够——缺乏市场性
为贴近市场价格水平,对发行价格进行调整的可能性。
市场询价:
发行方确定新股发行的价格区间,经路演
推介,征集各价位上的需求量,并据此最终确
定发行价格。
《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题
的通知》(征求意见稿)
首次公开发行股票的公司(以下简称发行人)
及其保荐机构应通过向机构投资者询价的方式确定
发行价格,询价应采用累计投标询价的方式。
竟价发行:
——投标竟价确定价格
网上竟价机构投资者竟价承销商竟价
5.尽责调查制度
尽责调查:
◎又称“细节调查”,国际融资惯例。
◎适用于承销新股、基金投资或产权交易。
即:
金融中介机构或投资机构在为股份有限公司承销
新股、决定基金投资或者在购买某企业产权之前,由
投资专业人员、专业律师、注册会计师对发行公司以
本行业公认的审慎尽责标准进行专业性审查。
尽责调查制度的目的?
实施尽责调查制度的原因:
1、现代证券法制的要求
2、金融中介(承销商)避免风险和保护自身利
益的要求
——新股承销、基金投资、产权交易,如果由金
融中介透过证券市场集资进行,中介即负有
证券法上的责任并将自行承担市场风险。
因此需要中介机构:
实施尽责调查制度的要求:
对受资企业(或是欲售卖的权益)进行
客观合理的价值评价和审核;不加误导地披露
真实、准确、完整的受资企业信息。
6.发行管理制度
审批制核准制注册制
注册制:
◎发行人在发行证券之前,必须将有关公司的各种
资料全面、准确地向证券监管机关申报、注册;
◎监管机关只对申报材料的全面性、真实性、准确
性和及时性进行形式上的审查;
◎如无异议,则申请自动生效,发行人即可发行。
◎注册的目的是向投资者提供据以判断证券实
质条件的资料,如何选择由投资者自行决定
并自负风险。
◎实行注册制的前提是市场信息充分公开、真
实,投资者都能依据公开的信息资料作出合
理的判断和选择。
核准制
◎发行证券之前,不仅要公开公司的真实情况,而且
必须符合一系列实质性条件、遵守比较严格的程序
规定。
◎主管机关审核的发行要素主要有:
发行公司的营业性质和业绩、
发行公司的资本结构和股份分布情况、
发行公司的信息是否真实等。
◎强调法律的实质管理,重在维护公共利益和社会整
体安全,使投资者利益得到充分的保护,有利于维
护市场秩序。
◎国家的干预色彩比较浓厚,审核的周期太长,
会影响市场的效率。
◎核准制以美国的部分州和欧洲大陆国家为代表。
审批制(政府审查批准)
◎是否准予发行的依据是政策标准或一定的法律标
准,而非市场标准。
(如政府支持国有大中型企业的政策、扶持某一
产业、平衡各方面利益等。
)
◎须经多个政府部门的协商和实质和形式两方面审
查,但往往都流于形式而已。
◎发行批准的过程一般很长,政府的介入和干预比
审核制在各方面都要深入和全面,不利于提高市
场效率,也容易滋生政府腐败。
证券发行管理制度的变化:
审批制核准制
规模控制标准控制
我国公开发行股票的审核——核准制
中国证监会股票发行审核程序
发行人
政府或政府部门
主承销商
证监会
发审委
证监会
证券发行管理制度的变化(过渡)规律:
审批制核准制
规模控制标准控制
公开发行股票的审核——核准制
全额包销………
(1)
包销
股票承销方式余额包销………
(2)
代销…………………(3)
(1)
(2)(3)三种承销方式
(二)认购与承销
~:
是指承销商以低于发行定价的价格把公司发行
的股票全部买进,再转卖给投资者,这样承销
商就承担了在销售过程中全部风险。
承销商所得到的买卖差价,也称为承销折扣,
是对承销商所提供的咨询服务以及承担包销风险的
报酬。
(1)包销
包销方式分为:
全额包销和余额包销
特点:
承销商承担发行风险;
承销费用较高。
代销:
即“尽力销售”
◎指承销商许诺尽可能销售股票,但不保证完成
预定销售额。
◎发行期满,没有出售的剩余股票退还发行公司。
特点:
承销商不承担发行失败的风险
承销费用较低
(2)代销
承销合同(协议):
——发行公司与承销商签定承销合同
内容主要:
——确定承销方式
——确定承销的期限
——到期承销商应支付的款项等
注:
(如果到期股票销售任务尚未完成,承销商必须
按合同规定如数付清合同确定的价款,若财力不
足又不能申请延期,就须向银行借款支付。
)
注
~:
指已发行的股票进行转让流通的市场
股票流通市场的结构和交易活动较发行市场
更为复杂,其作用和影响也更大。
二、股票流通市场(二级市场)
创造证券的流动性增加投资的安全性
通过股票流通市场的活动,可以使长期投资
短期化,使资产在股票和现金之间随时转换,增
强了股票的流动性和安全性。
◎使股票具有较好的流动性和变现能力
(一)股票流通市场的作用
2.推动股票发行市场的作用
股票流通市场解除了投资者的后顾之忧,可放
心地参加股票发行市场的认购活动,有利于公司筹
措长期资金。
l 从整个社会看,则是有利于短期闲散资金转变
为长期生产资金。
3.股票流通市场价格是反映经济动向的“晴雨表”
——能灵敏反映出市场状况、资金供求、行业
前景和政治经济形势的变化,是进行经济
预测和分析的重要指标。
◎对于企业来说,股权的转移和股票行市的涨落
是其经营状况的指示器,还能为企业及时提供
大量信息,有助于他们的经营决策和改善经营
管理。
场内交易——交易所交易方式……1
柜台交易……………2
场外交易第三市场……………3
第四市场……………4
(二) 股票交易方式
场内交易:
指通过证券交易所进行股票买卖流通的
组织形式
1.场内交易——交易所交易方式
证券交易所:
是设有固定场地、各种服务设施,配备
了必要的管理和服务务人员,集中进行
股票和其它证券买卖的场所。
◎证券交易所是股票流通市场的核心
行情视电视屏幕、电子计算机、电话、电传等
(1)证券交易所及其职能
证券交易所的职能
◎提供买卖证券的交易席位和有关交易设施;
◎制定有关场内交易规则——证券的上市、
交易、清算、交割、过户等各项规则;
◎对违纪现象作出相应的处理;
◎编制和公布有关证券交易的资料,等。
证券交易所的组织形式:
公司制会员制
证券公司的基本业务:
承销经纪自营
承销:
协助发行公司的证券发行
(2)证券经营机构——证券公司
经纪:
◎获取证券交易所会员资格(交易席位)的
证券经纪商
◎通过设立证券营业部接受客户委托,按照客
户的要求代理客户买卖证券的业务。
◎证券经纪商从中收取佣金(按客户买卖证券
金额的一定比例收取)
自营:
指证券经营机构用自己可以支配的资金或
证券,通过证券市场从事以盈利为目的的证券
买卖行为。
◎同为证券买卖的经纪与自营的区别:
经纪:
中介收取佣金、不承担风险
自营:
自主交易、自有资金、自担风险
是指非交易所会员投资者通过经纪的交易过程
◎大致可分为开户、委托、成交、清算和交割五
个阶段。
(3)股票交易过程
①开户
l 任何非交易所会员投资者或股东要进人股市,
首先应在证券商或经纪人处开立委托买卖股票
账户——建立代理关系。
②委托
l 是指投资者或股东让证券商或经纪人代理股票
买卖的行为。
l在委托中,股东应将所委托卖出的股票,投资
者应将委托购股的资金,交付给证券商或经纪
人。
③成交
成交:
股票买卖双方达成交易契约的行为。
l 股票成交方式大致有“竞价”和“撮合”两种。
竞争性报价
电脑撮合价格优先
时间优先
④清算
是指在股票成交后买卖各方通过证券交易所
系统所进行的股票和资金的清理结算。
◎清算所
⑤交割
是指股票买卖双方相互交付资金和股票的行为。
“上市”
证券上市:
指公开发行的证券在证券交易所内挂牌
交易,又称“挂牌”。
提交申请:
股票上市必须向交易所提交申请,经审
查满足交易所对股票上市的基本要求,
方能在交易所挂牌上市交易。
“停牌”“摘牌”
获取了上市资格并不等于一劳永逸,证券交易
所为保证上市股票的质量,会对上市的股票进行定
期和不定期的复核。
对不符合上市条件者给予“暂
停上市”或“终止上市”的处置。
场外交易:
是相对于证券交易所交易而言的。
凡是在证券交易所之外的股票交易
活动都可称作场外交易。
柜台交易第三市场第四市场
2.场外交易市场
◎指在证券商的营业点内(柜台上),由购销双
方当面议价进行交易。
交易对象?
特点?
利弊?
(1) 柜台交易(亦称店头交易)
交易对象:
既有小公司的股票,也有大公司的股票;
既有上市股票,也有未上市股票;
既有股票,还有债券。
特点:
◎交易活动分散进行
◎价格通过商议达成——局部价格
(如:
由证券商挂出各种证券证券买入、
卖出价格)
利:
未上市的证券得以流通
大大降低交易成本
弊:
没有集中的场所,无法实行公开竞价;
市场缺乏统一的组织、信息不灵,等。
◎指在证券交易所外专门买卖上市股票的一种
场外交易形式。
从交易对象上区别于柜台交易
从交易场所上区别于场内交易
(2) 第三市场
◎出现于20世纪60年代的美国,发展很快。
◎佣金便宜、手续简便,倍受投资者欢迎。
◎市场的形成:
——针对场内交易的固定佣金,以降低交易成本。
——针对场内交易的手续繁琐,以提高交易速率。
◎股票交易双方绕开证券经纪商,彼此间利用电讯
手段直接进行的股票交易。
◎参与者主要是大机构和大宗交易者
◎进一步(最大限度地)降低交易费用
市场的形成
——针对场外市场交易分散之弊端
(3)第四市场
场外交易市场的特点(缺点)
◎由于无集中场所,无法实行公开竞价,其价格
是通过交易双方商议达成——证券商挂出各种
证券的买入和卖出价格。
◎缺乏统一的组织、信息不灵等。
——交易活动、交易价格、交易的组织(规范)
明显带有局限性。
因此:
证券交易所是股票流通市场的核心
◎为此美国于1939年建立了全国证券交易商协会
(NASD)的自我规范组织。
◎1971年该组织启用一套电子报价系统,称为
“全国证券交易商协会自动报价系统”NASDAQ
◎近年来,NASDAQ系统发展很快,其成交量已
超过纽约证交所,成为第一大市场。
关于我国的“二板市场”“中小企业板”
(三)股票交易价格
市场利率
预期股息收益
股票价格=
l影响股票价格的因素(宏观、微观、社会、自然)
宏观经济状况
货币财政政策
国际收支状况
国际金融市场变化
行业发展现状与前景
公司自身经营状况(盈利、分配、发展前景、
重大事项)
政治、心理、自然等因素
股票价格指数
~:
表示多种股票平均价格水平及其变动的指标。
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