战略管理引入开放式基金的市场效应及应对策略 40 精品.docx
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引入开放式基金的市场效应及应对策略
一、开放式基金的推出是证券市场发展的必然选择
(一)、开放式基金的基本特征
第一个现代意义上的开放式基金是美国马塞诸塞州投资信托基金(MIT),诞生于1924年3月1日。
自20世纪80年代以后,开放式基金在全球范围内开始得到普遍认同和欢迎。
1990年以后,开放式基金在欧美发达国家及一些新兴市场国家得到快速发展。
当前,无论是个人还是机构投资者都将开放式基金作为最重要的投资工具之一。
1、开放式基金的基本概念
(1)基金份额
从基金份额上看。
开放式基金可以增减变动,它随时接受申购和赎回。
开放式投资基金的这一运作机制使基金孕育了爆发性发展的可能性,只要运作得好,有较可观的业绩回报给基金投资者,则必然使认购踊跃,从而不必设立新的基金即可使基金规模迅速扩大,即开放式基金的扩展与发展是市场性的。
(2)基金期限
从基金期限上看。
开放式基金无预定存在期限,理论上可无限期存在下去。
但开放式基金如果经营业绩不佳或者受外部市场状况影响,随时都有可能遭致投资者大量赎回甚至清盘的可能,这样,开放式基金的经理人就必须勤勉理财并且拿出为基金投资者满意的业绩。
(3)交易方式
从交易方式上看。
开放式基金的交易则一直在基金投资者和基金经理人或其代理人(如商业银行、证券公司的营业网点)之间进行,基金投资者之间不发生交易行为。
由于基金经理人要随时直接接受投资者的认购和赎回,一旦经营不好而使投资者达成对基金经理人投反对票的市场共识,则该基金不仅没有认购者,甚至会导致原有基金投资者向基金经理人的大规模赎回,最极限程度甚至清盘,这样,开放式基金的基金经理人面临着极大的经营压力,必须勤勉工作。
如此观之,开放式基金经理人的收益与风险较封闭式要对称得多,也就是说,开放式基金的交易方式使其具有较好的激励机制。
(4)交易价格
从交易价格上看。
开放式基金的交易价格由基金经理人依据基金单位资产净值确定,基本上是连续性公布(如每一个交易日公布一次)。
显然,在投资者获取基金经理人行为信息上,开放式基金的价格机制提供了更好的条件:
首先,开放式基金在很短的时间间隔里就公布基金单位资产净值并保证在一定时间内按此净值出售或赎回基金份额,较短时间的信息披露使投资者能够追踪监督基金经理人的行为,而且开放式基金随时接受认购和赎回的机制也有效地保证了此信息的准确可靠性。
其次,开放式基金的二级市场价格透露的信息比封闭式基金二级市场价格透露的信息有更高的质量和真实性。
开放式基金的二级市场价格基本上就是其单位资产净值。
2、开放式基金类型
以投资目标和风险大小来分类,共同基金的类别主要有:
收入型基金、成长型基金、平衡型基金(见投资政策与目标)
此外还有产业基金(投资特定产业)、期货基金(投资期货)、不动产基金(投资房地产业)、贵金属基金(投资黄金、白银等)等许多种类。
从国际惯例看,一般将投资于证券方面的共同基金分为股票型基金、债券收益型基金、货币市场基金和衍生工具基金四大类。
3、综合概述
开放式基金的管理难度较大,基金资产的投资组合要求高,要随时应付投资者的认购或赎回,所以能较好地激励基金经理人勤勉理财,其运作机制能较好地保障基金投资者的利益,在风险与收益、激励与约束上开放式基金都具备较好的对称性。
而作为投资制度的决定力量,投资者必然对开放式基金表现出更大的偏好,从而促进开放式基金的发展,这也已经在实践中得到了证明。
开放式基金成为投资基金的主流形式是市场公共选择的结果,世界基金发展史从某种意义上就是从封闭式基金走向开放式基金的历史。
(二)、成熟资本市场中开放式基金的地位及其运行机制
1、开放式基金的发展对建立一个健康、稳定、成熟的资本市场的意义和作用。
从对资本市场的资金供给上看,开放式基金在国民储蓄与资本市场之间建立了一种有效的联系,从而为证券市场开辟了一条永久性的"输血"管道,实力雄厚的投资基金对社会闲散资本的吸纳能力和对股市的渗透能力是非常强大的;从提高资本市场的运作效率上看,一方面,由于开放式基金的投资和资产管理是由投资专家实施与完成的,他们在投资组合管理的过程中对所投资的证券进行的深入研究和分析,会促进信息的有效利用和传播,使定价不合理的证券大为减少。
另一方面,开放式基金之间的激烈竞争,又会促使基金管理者不断强化自身的管理能力,运用新技术,开发新产品以满足投资者的需要;从维护市场的稳定性方面看,与其它类型的机构投资者相比,以理性投资为理念,进行分散化投资。
受到严格监管和法律约束的开放式基金,已被实践证明是稳定市场的重要力量。
2、运行机制
(1)投资目标和政策
◆投资目标
开放式基金的投资目标是基金成立的宗旨。
投资目标表明该基金投资所具有的风险与收益状况,因此在募集时,基金必须在基金招募说明书中对投资目标加以明确,以供投资者选择。
开放式基金的投资目标大致为三类,第一类是追求长期的资本增值,该类基金亦被称为成长型基金;第二类是追求当期的高收入,也称作收入型基金;第三类是兼顾长期资本增值和当期收入,也叫平衡型基金。
三类基金的风险、收益和投资工具状况如下表所示:
类别
风险状况
收益水平
主要投资工具
收入型基金
低
低
债券、优先股、可转换债
平衡型基金
中
中
股利稳定、有一定成长性的股票与债券
成长型基金
高
高
高成长性的公司股票
投资目标不同,主要投资工具则不同,基金获取收益的方式也不同。
收入型基金会有较高的当期收入,平衡型基金在分配到利息和股利的同时也能够实现一定的资本利得,成长型基金只注重长期的资本利得,对当期的股利和利息收入并不注重。
◆投资政策
投资政策是指投资基金为指导其投资活动而制订和实施的原则性、方针性措施。
其中最为重要的是对各类证券投资进行选择的原则和方针。
开放式基金的投资政策一般包括投资组合的类型、投资分散化的程度、投资组合质量的高低和基金充分投资的程度等四个方面内容:
(2)、行销与服务
◆行销
基金产品设计
基金产品的设计关系到基金募集时市场的接受程度以及基金的绩效。
在基金新产品设计过程中,要考虑两个重要因素:
一是产品设计人员要对未来一段时期的经济和市场景气状况进行分析;二是产品设计人员要全面考虑基金公司旗下现有的基金品种结构,并配合基金公司本身的优势发展新的基金产品。
基金销售
在正式销售前,基金公司一般会通过各种公开形式进行宣传和引导,即所谓的"热身"行销。
经主管机构核准后,新基金即可进入正式销售阶段。
此时,基金公司在综合考虑多种因素后,将确定成本最低、销售效果最好的销售方式。
新基金募集的时候,基金公司会利用不同的传播媒介和联络方式,将基金信息传递给不同的目标客户群。
对于散户投资者,基金公司最常用的就是利用报刊杂志广告及直接信函行销,投资人可通过基金公司对外销售渠道来投资基金。
对于中户或机构投资人来说,由于这些投资客户投资金额较大,对服务的要求较高,基金公司会特别成立一个业务单位,采取一对一的方式进行服务。
客户资料分析及维护
对基金公司而言,基金行销是一项需长期经营和维系的长期计划,因此,如何掌握客户的资料和需求,对基金公司来说格外重要。
基金公司通常会建设自己的客户资料系统。
这样不仅可以最大化地利用基金公司的资源,对现有客户的后续服务也可以发挥很大作用。
服务模式
基金公司必需有一套完整的客户服务的流程,才能提供满意而且及时的客户服务。
基金公司都会设立客户服务部门,以系统化的方式有效解决客户的问题。
基金公司较常运用的客户服务模式主要有一对一专人服务、电话服务中心、语音传真自动服务等方式,此外,基金公司还通过互连网、报纸、电视和各种手册为交易客户服务和吸引潜在客户。
(3)、交易流程
◆基金申购
开放式基金的申购价格是以申购当日原基金净值为准,客户在申购基金时只能填写购买多少金额的基金。
在申购次日早上公布前一天的基金净值后,客户才会知道最终是买到了多少个基金单位。
基金公司在确认客户的申购款项确已划出后,在当天进行所有申购金额的统计,按照申购日当天基金净值将相应的基金单位数记入客户帐户。
在申购的次二个营业日,基金公司就可以通过成交确认书向投资人确认申购的基金单位数。
◆基金赎回
基金的赎回价格是赎回当日的基金净值,有些基金公司会加计赎回手续费,成为买进和赎回两种报价投资人赎回基金时,一般无法在交易当天拿到款项,而是在交易日的三--五天后付出款项。
投资人可以指示基金公司将赎回款项直接汇入其在银行的户头,或是寄发支票给投资人。
基金公司每天汇总当日的申购与赎回情况,还要留出相应的现金以备支付投资人的赎回款项。
对基金公司而言,如果是债券型基金,交易日与付款日的间隔较小,一般是交易日的次一日;如果是股票型基金,一般是交易日的次三日或次五日。
基金公司最后指示保管银行将客户的赎回款汇至其指定的银行帐户或寄发支票到指定地点。
由于投资人的申购赎回动作,使得开放式基金的规模时时产生变化。
开放式基金一般都会有特殊情况下的应急条款,如市场急跌、赎回压力增加到一定程度时,可以启动暂停赎回条款。
但这些条款在何种情况下才能启用应在基金的公开说明书载有详细说明。
(4)、成本费用
◆成本费用构成
基金持有人费
在投资者进行某项基金交易时向该投资者直接收取的费用统称基金持有人费,包括如下几种:
(1)申购佣金。
申购佣金为申购或赎回时支付的一次性申购费用,由投资人直接支付给基金管理人。
(2)红利再投资费用。
(3)转换费。
(4)赎回费。
在投资者赎回时向投资者收取的略带惩罚性质的费用,但一般并不常见。
(5)帐户保管费。
基金营运费用
基金营运费用每年在基金利润分配前直接从基金资产中扣除,主要包括:
(1)管理费:
(3)持续性销售费用,系美国SEC规定的每年收取的用以支付销售开支的营销费用。
(4)其它费用:
譬如过户代理费、销售服务费、律师费、审计费、股东大会费等等。
或有业绩表现费
或有业绩表现费是基金为了进一步激励基金管理人,在正常的基金管理费外又设置了与业绩挂钩的奖励性费用。
◆成本费用变化趋势
过去20年中,总销售成本的削减导致了整个投资成本的大幅下降。
收费基金总成本的下降缘于总销售成本的大幅下降。
面对免佣基金的压力,许多收费基金不断压缩收费佣金,使得收费不断下降。
然而,基金的管理费在过去20年里缓慢的微幅上升。
(5)、资金融通
开放式基金由于要随时面临基金单位的申购和赎回,在出现巨额赎回、基金资产又难以在规定的时间内变现的时候,就会对临时性资金产生一定的需求。
在规定的支付期内基金可能没有办法及时安全地变现,在这种情况下,国际上通常的作法是由托管银行向基金提供短期信贷,属于过桥贷款的性质。
这一个资金融通的时间就为基金提供了一个调整资产结构的余地。
开放式基金的融资具有如下特点:
(1)借贷的主体为基金,而不是基金管理人;
(2)借贷的目的有的地区有明确限制,如香港规定,借贷资金仅限于支付营运费用和应付赎回请求;(3)借贷的比例一般有大的限制,但比例各国及地区规定有差别;
(6)、投资绩效评价
一般对基金的评价有广义和狭义之分。
狭义的基金评价指主要是一些量化指标,如净值增长率、年收益率、风险收益率等。
而广义的的基金评价包括所以对基金的评论、评述、对比、评级等,涵盖定性和定量两方面。
对基金的定性评价主要针对基金管理公司,如分析该公司股东实力大小、股权结构的合理性、管理体制的有效性、激励机制的完善程度、团队合作精神、员工成长潜力及稳定性、企业文化、CI制度等,还包括分析基金经理的个人能力及履历、投资风格、风险偏好、决策权限、事业心等,这些因素多使用高、中、低类的级别评价方法。
基金定性的评价方法可以大致描述出基金及其管理人的基本素质和前景,有利于投资者的投资决策判断,是基金评价中相当重要的一环,但定性评价难以量化,其中难免存在评价者的主观思想,不同的评价机构可能得出不同的结果。
在证券机构的投资报告和对投资者的建议中,大多使用狭义评价,即定量评价。
定量分析的一般步骤为:
①收集基金某一时期内一定数量的有关数据;②选择合适的模型和作为比较基准的标准组合;③计算参数进行比较;④得出结论。
使用的比较基准大多为市场指数,需要计算的数据,也是常用的市场评价方式主要有三个:
净值增长率、年平均报酬率和风险收益率。
专业评级机构往往是综合考虑定性和定量因素基础之上进行等级评定的方法来评价基金的业绩。
(7)、内部控制与稽核
对基金公司信赖度的评估,可从内部控制制度的建制完整、有效执行与稽核功能的落实程度来判断。
换言之,基金公司的公司运营及基金管理运作,除绩效外,另一个重要环节即为内部控制作业的确实执行,以及监督作业的独立性及效率。
◆内部控制制度
所谓内部控制制度,简单地说,就是管理阶层设计各部门的作业流程及风险控管重点,经董事会核准后,由董事会、管理阶层与全体员工共同执行的过程。
基金公司的内部控制制度一般分为基金募集、基金管理、基金交易、基金事务处理、营业纷争处理及业务收入等六大作业项目。
◆内部稽核
内部控制建制完成后,还必须考核该项制度是否确实执行并且能够达到效能,这就必须依赖一个独立客观的部门---内部稽核。
稽核的目的是检查、评估内部控制制度的缺陷及衡量营运的效率,适时提供改进建议,以确保内控制度得以持续有效地实施,并协助管理层履行管理职责。
稽核工作的方针一是对内控制度做检查及评估,二是对内控的执行做查核。
(三)、成熟资本市场中开放式基金的发展趋势
1、开放式基金成为投资基金的主要形式
从资产规模上看,1999年底,美国共同基金(美国共同基金即为通常意义上的开放式基金)的净资产为6.8万亿美元,而封闭式基金的基金资产只有1千5百多亿美元;从基金数量看,美国封闭式基金的数量目前不足500只,而共同基金的数量则高达7700多只。
从英国的情况看,1998年底,共同基金的资产规模为4191亿美元,封闭式基金的资产规模是1280亿美元,共同基金的比例占到76.6%。
在日本,九十年代以前单位型基金(类似于封闭式基金)占绝大多数,追加型基金(等同于开放式基金)属于从属地位;但九十年代后情况发生了根本性变化,追加型基金资产达到单位型基金资产的两倍左右。
现在,香港、台湾等地区的投资基金也大都是开放式的。
2、开放式基金成为资本市场中的强大力量
1999年底,共同基金所持有的股票占美国股票市场的19.8%;其购买的商业票据占市场总量的44.7%;共同基金购买的公司债、国外债券占到市场的11.3%;国库券及联邦机构债券的7.9%为共同基金所持有;31%的市政债权为基金所购买。
所有这一切都表明,共同基金无论是在美国资本市场上还是货币市场上都有举足轻重的作用和影响力。
3、开放式基金已成为一项常规性的金融投资工具
目前在美国有半数的家庭拥有共同基金投资,而且美国家庭有继续将直接持有的股票转为通过退休基金和共同基金持有股票的趋势。
1999年,美国家庭5050亿美元的金融资产净购买量中的3270亿美元投入到了共同基金,比例为64.7%,说明共同基金已成为美国家庭增持金融资产的首要渠道。
1994年至今,美国家庭一直是股票的净卖出者,而共同基金则成为吸纳这些流出的重要渠道。
1999年美国个人投资者通过其它渠道的股票购买额为4160亿美元,而通过共同基金增加的股票投资则上升了1590亿美元。
4、开放式基金对上市公司的治理施加着越来越大的影响力
随着共同基金资金实力的不断增强,共同基金与其它机构投资者在美国大型上市公司中的持股比例不断上升。
目前,美国前100家最大的上市公司中,机构投资者所拥有的股份比例达到60%以上。
由于大公司的股份数量和市值十分巨大,拥有5%左右的股份就有可能成为公司的大股东,从而就使得共同基金、退休基金这些具有强大资金实力的机构投资者对上市公司的影响力越来越大。
5、开放式基金的资金来源发生变化,机构投资者成为开放式基金的重要资金来源
共同基金最初主要是针对中小投资者而设立的,其目的是让中小投资者也能够得到分散投资以及专业化投资经理的服务。
从美国共同基金发展的历史看,70年代中期以前,共同基金的主要投资者也一直是中小投资者,机构投资者在共同基金中的资产微不足道。
70年代后期开始有所改变,特别是在近十多年来,机构投资者在共同基金中的资产比例有了很大的增长。
在美国,机构投资者所有的共同基金资产和帐户比例近年来一直呈现出稳定上升的势头。
1990年底机构投资者在共同基金中的资产占共同基金总资产的33.9%,到1999年底上升到45.6%。
退休基金是目前持有共同基金资产最多的机构投资者(1993年以前信托类机构则位居首位)。
1999年底,退休基金所持有的共同基金资产为2.5万亿美元,占到共同基金总资产的36%,(1990年底这一比例为19%),说明养老基金已成为美国共同基金最重要的资金来源之一。
1999年底,投资于共同基金中的退休基金占到美国退休基金总量的20%(1990年底这一比例为5%)。
6、品种创新频繁
这是全球基金业近二十年的飞速发展中的另一个特点。
美国共同基金依投资目标、投资方向不同而不断创设新品种,供投资者根据自己的投资目标、所能承受的风险及财务需求加以选择。
例如货币市场基金。
为了占领广大的中小投资者市场,美国共同基金业抓住有利时机设立了货币市场基金,其规避利率管制的功能吸引了大批甚至一些从不购买共同基金的中小投资者,大大加快了美国共同基金业的发展,它的出现,打破了传统的市场运行格局,引发了基金业的一系列革命。
70年代时,美国的共同基金只有5种类型,361只,到1987年时,共同基金的种类就达到了22种,数量达到2324只。
1999年底,美国基金的数量已超过7000多只,种类达到33种。
从封闭式基金到共同基金,从股票基金、债券基金到货币市场基金,从指数基金到对冲基金,从主要面向中小投资者到倚重机构投资者,从主要投资于国内市场到进行全球化分散投资等,无不体现出不断创新给基金业发展带来的无限生机。
可以说金融创新层出不穷是美国共同基金得以突飞猛进发展的关键因素之一。
不同类型、不同投资对象、不同风险与收益组合的基金在给投资者提供广泛选择的基础上,也成为金融市场不断变革和金融产品不断创新的一个强大推动力。
7、开放式基金管理呈现集中趋势和全球化趋势
(1)、并购和集中
很多基金管理公司为应付竞争,不得不走上兼并、收购或上市之路,合并与集中大大增强了大型资产管理公司的资本实力,使其在抵御风险,降低成本和提供全方位服务和多样化产品上,确立了竞争优势,其结果是使集中化的程度进一步加剧在基金数量不断增加的同时,基金管理公司的数量却在减少。
1996年底,在英国,有1669只认可单位信托基金(相当于美国的共同基金)为161家基金管理公司管理,到1998年认可单位信托基金上升到2100多个,但管理公司却下降到152家。
美国目前7000多只基金为400多家基金管理集团所管理,基金管理公司之间的竞争异常激烈。
基金的经营业绩决定投资者的资金流向,这一点使得市场上的资金越来越集中到少数业绩较好的基金管理公司的手中,而集中了大量资金的超级基金管理公司,由于规模经济效应的影响,因而反过来又使得他们在市场竞争中能够取得更好的经营业绩,经过多次这样的良性循环,基金市场集中的趋势表现得越来越明显。
在1998年,美国五大基金管理公司吸引了市场上41%的资金,1999年,这五大基金管理公司在基金市场全年资金流量中又将自己所占的份额提高到85%,而到了今年前两个月,他们的份额仍高达69%。
(2)、国际化
近年来,美国共同基金的国际投资部分一直稳定在13%以上。
共同基金的国际化投资趋势的形成,一方面得益于国际资市场的开放、资本流动限制的放松、通讯及互联网的发展,另一方面也是为满足机构投资者对全球资产分散化投资需求日益提高下的必然结果。
根据景顺基金公司提供的数据,现在有71%的资产管理公司正计划向国际市场拓展。
(四)、国内管理层及市场对引入开放式基金的探索
今年以来,管理层曾在多个场合多次表示要"创造性、超常规"地发展机构投资者,其中更是多次提到要鼓励发展开放式基金,鼓励保险资金入市等。
9月初,中国证监会副秘书长进一步指出,要尽快进行开放式基金试点,力争在未来5年内使开放式基金成为我国基金业的主流。
各基金管理公司、基金托管银行、保险公司以及社保部门,无不对开放式基金给予了密切关注,并为它的推出作了大量准备工作。
最近一个月来,先后有鹏华基金、华夏基金、华安基金、博时基金等多家基金管理公司与基金托管银行、国外投资银行及社保管理部门签订了有关开放式基金方面的合作协议。
各银行和保险公司也为开放式基金的推出忙得热火朝天。
据了解,截至目前,华夏基金管理公司已经在客户服务、市场推广、过户登记、基金销售、会计核算、投资管理及风险控制等各方面做好了充分准备,方案设计、人员培训等工作都基本完成,技术方面投入上千万元,可以说,只要政策允许,马上可以进入实际操作阶段。
华安基金管理公司对开放式基金的一切准备工作也已就绪,目前已进入模拟操作阶段。
长盛基金管理公司去年就已向中国证监会上报了有关开放式基金设计的详细方案,该公司在组织结构、软硬件配置、客户服务等方面做了相应的调整与准备,还制定了一个针对开放式基金的市场营销计划,力争把方案做得更完善,把风险降到最低。
富国基金管理公司则动员了全体员工参与开放式基金的准备工作,把这项工作当成公司当前一项大事。
开放式基金不仅要托管于银行,它还类似于银行的活期存款,需要借助银行众多的营业网点来代理销售,这将给银行增加巨大的业务空间。
因此,近期各银行的基金托管部也分外热闹,忙着建立开放式基金的交易平台系统及数据处理系统,并进行相应的人员培训,不惜投入大量人力物力来与基金管理公司合作。
据悉,目前工商银行已和一半以上的基金管理公司达成了合作意向或已签署开放式基金的全面合作协议;交通银行的软件开发工作也已完成,正在测试之中。
但目前多数银行的基层行工作人员对开放式基金一知半解,无法对客户进行有效的推介,因此,在基金管理公司的要求及帮助下,托管银行对柜台、会计、零售、技术等部门人员的培训工作已经大面积展开。
同时,劳动和社会保障部1个月来积极与博时、南方、华夏等基金管理公司开展有关社保基金资本运作的合作研究。
各保险公司也与众基金管理公司进行了洽谈,并从自身人员培训、技术配备等方面做了相应准备,因为一旦政策允许,保险公司将可以自己组建保险基金管理公司来运作开放式基金,也可以出于分散风险的考虑将一部分保险资金投资于现有基金管理公司所管理的开放式基金。
种种迹象表明,开放式基金已经万事具备,只等管理层的政策东风了。
二、国内开放式基金的运行要素
(一)、国内开放式基金推出的时间及方式
国内开放基金的推出可能会采取"小范围试点,大面积推广"循序渐进的方式进行,最初选取几家在技术上、管理上、发行对象上都准备的较为充分的现有基金管理公司设立并管理开放型基金。
首批开放型基金有望在今年第四季度或明年初就能推出。
最初的开放型基金可能并不完全具备的开放型基金的基本特征,而是一种"半开放型基金",它具有下述特征:
1、开放式基金可能会设置规模上限,应大约在50亿元到100亿元之间
2、开放式基金将会选择一两家试点
3、将只允许向机构投资者配售
4、有较严格的赎回限制性条款,例如规定基金持有人持有基金单位必须达到一定的期限等
目前市场引入开放式基金主要的顾虑是,现在市场指数一直在历史最高位运行,上市公司的平均市盈率达到60倍左右,(而美国市场的市盈率仅约在20多倍
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