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吉利收购案
论文标题:
吉利收购沃尔沃案例分析
作者姓名:
张可
学号:
20101810426
班级:
10金4
吉利收购沃尔沃案例分析
摘要:
2010年8月2日,吉利控股集团宣布完成对福特汽车公司旗下沃尔沃轿车公司的全部股权收购,这意味着这场至今中国汽车行业最大的一次海外并购画上了圆满的句号。
本文将对该资本运作案例进行回顾和综合分析,以起到供今后分析类似收购活动参考的作用。
(一)事件回顾
Ø事件主角
吉利汽车公司:
浙江吉利控股集团有限公司是中国汽车行业十强企业,1997年进入轿车领域以来,凭借灵活的经营机制和持续的自主创新,取得了快速的发展,至2010年资产总值超过140亿元。
福特汽车公司:
美国福特汽车公司创立于1903年,是世界上最大的汽车企业之一,旗下拥有福特(Ford)和林肯(Lincoln)汽车品牌,还拥有世界最大的汽车信贷企业-福特信贷。
1999年福特汽车以64.5亿美元收购沃尔沃汽车,并于2008年时减资24亿美元。
Ø事件进程
2008年
•李书福组织了包括富尔德律师事务所、德勤会计师事务所、洛希尔银行等在内的项目团队,正式开始运作收购沃尔沃项目。
2009年
•1月中旬李书福率队赴美与福特董事长、首席财务官、执行官就并购事情进行详谈。
随后福特邀请吉利进入沃尔沃并购流程。
•3月12日,吉利按照国际惯例向福特提交第一轮标书。
•4月份,吉利开始对沃尔沃进行历时达四个月的尽职调查。
•7月30号吉利向福特提交第二轮有法律约束力的标书。
•10月28日,福特正式宣布吉利集团成为沃尔沃的首选方
•12月14日,商务部表示支持吉利收购沃尔沃。
•12月23日,福特与吉利达成出售沃尔沃框架协议。
2010年
•3月28日,吉利与福特签署最终股权收购协议。
•7月,吉利并购沃尔沃项目通过国家发改委审批和国家商务部审批。
•8月2日,完成并购交接仪式。
Ø收购清单
1.1个品牌:
吉利100%拥有沃尔沃品牌。
2.9个系列产品:
包括沃尔沃在全球范围内销售的所有车型。
3.3个车型平台:
P1、P2和P24平台。
P1平台生产紧凑型轿车,P2平台生产大中型轿车,P24平台是P2平台的升级版本。
4.核心知识产权使用权:
吉利将拥有沃尔沃关键技术及知识产权的所有权,并拥有大量知识产权的使用权,包括沃尔沃在安全和环保方面的知识产权。
5.全球销售和服务网络:
沃尔沃分布在全球的100多个国家和地区的2400多家销售和服务网点,并且90%分布在欧洲和北美市场。
6.境外工厂和研发人员:
吉利将保留沃尔沃在瑞典和比利时现有的工厂,并承诺沃尔沃瑞典总部和研发不变,工厂不裁员。
7.重要的供应商体系:
吉利在与福特的收购协议中,包括了与福特、沃尔沃一起稳固原有供应商合作关系的条款。
8.福特汽车提供技术支持:
为确保剥离过程平稳完成,福特汽车已承诺在技术方面提供支持。
(二)收购综合分析
Ø宏观环境
2008年9月以来,近200年来逐渐形成的华尔街金融版图,正遭遇“地毯式”的巨变。
受这次金融风暴波及,西方各国经济普遍陷入衰退,而福特公司也因此债务缠身。
金融危机使本来就不稳固的沃尔沃市场雪上加霜,销售量下滑的情况十分严重。
严酷的国际背景带来的经济高压使福特急于放低身价出售沃尔沃。
虽然国际金融风暴对我国经济有一定影响,但是风暴并没有伤到我国经济的筋骨,只是一定程度上减缓了我国经济的快速增长,而吉利汽车公司汽车销量保持迅速增长,发展形势令人鼓舞。
同时,国内政策性银行加大对境外投资支持力度;在防范风险的基础上,简化境外投资的审批程序;在我国外汇储备存量较高和人民币汇率升值后,放宽了对外投资,这也为吉利集团收购沃尔沃提供了经济保证。
国家出台的《汽车产业调整和振兴规划》明确指出:
“以结构调整为主线,推进汽车企业兼并重组。
”众多政策的支持为吉利集团收购沃尔沃公司提供了地利之势。
Ø福特汽车公司及沃尔沃汽车公司收购前财务状况
1999年,福特汽车在其全盛时期,花费了64亿美元收购了沃尔沃,让这个总部位于瑞典的豪华乘用车品牌成为福特旗下一个全资子公司。
10年过去,沃尔沃并没有为福特汽车带来利润,近年来一直亏损。
全球金融危机爆发后,福特汽车出现巨额亏损,不得不卖掉那些不挣钱的品牌。
在把捷豹和路虎两个品牌卖给印度塔塔汽车集团后,2009年12月福特汽车又决定卖掉沃尔沃。
福特公司表示,福特要卖掉沃尔沃的全部股权,主要目的是减少亏损。
这也是福特汽车降低成本、减少债务、改善财务状况,重新实现盈利的重大战略决策之一。
近年来,沃尔沃轿车的销售收入下滑严重,2008年巨亏15亿美元,其销量相比07年降幅达20%以上。
2009年,沃尔沃旗下各款车除了XC60外,销量均有大幅下滑。
另据福特集团2009年财报披露,沃尔沃轿车2009年亏损额高达6.53亿美元。
下表为沃尔沃轿车2008年和2009年各车型销量数据。
回顾2005-2008年,在销量上,金融风暴来袭,主营豪华车业务的沃尔沃轿车公司遭到重创,其在2008年的销量仅约36万辆,同比降幅达20%以上。
在销售收入上,在金融危机肆虐的2008年,沃尔沃轿车公司的总收入出现了大幅下滑,由07年的约180亿美元跌至约140亿美元。
在税前利润上,2005年沃尔沃轿车公司盈利约3亿美元,但此后的三年该公司亏损严重。
尤其是在2008年,沃尔沃轿车的亏损约为15亿美元。
Ø吉利汽车公司收购前财务状况
2009年吉利集团实现销售33万辆,同比增长48%;实现销售收入165亿元,同比增长28%;实现利税近24亿元,同比增长35%,生产总值达到230亿元,同比增长64%。
以下是吉利汽车若干年的财务比率分析和资产负债表。
财务比率
2010年6月
2009年6月
2008年6月
2007年6月
2006年6月
变现能力分析
流动比率(倍)
1.47
1.18
18.08
8.62
3.58
速动比率(倍)
1.37
1.1
17.64
8.51
3.54
偿债能力分析
长期债项/股东权益(%)
47.82
11.91
11.58
21.24
77.94
总债项/股东权益(%)
67.02
27.7
11.65
24.72
109.75
总债项/资本运用(%)
41.31
22.28
9.71
18.64
61.21
投资回报分析
股东权益回报率(%)
11.17
11.14
9.56
4.07
13.71
资本运用回报率(%)
6.88
8.96
7.97
3.07
7.64
总资产回报率(%)
3.93
4.36
7.85
2.95
6.3
盈利能力分析
经营利润率(%)
13.29
13.04
-34.98
-40.99
-18.95
税前利润率(%)
11.95
12.83
364.1
128.1
179.63
边际及利润率(%)
8.71
10.02
362.01
125.56
174.09
营运能力分析
存货周转率(%)
10.08
11.18
3.38
5.55
4.52
资产负债
2009年12月
2008年12月
2007年12月
2006年12月
2005年12月
综合资产负债表
固定资产
4,328,102
3,289,276
30,957
12,282
7,433
投资
7,302
42,241
2,040,437
1,666,999
786,996
流动资产
12,219,411
5,110,552
848,957
280,681
67,212
其他资产
2,247,374
1,708,900
0
0
0
总资产
18,802,189
10,150,969
2,920,351
1,959,962
861,641
长期债项
2,760,153
87,000
296,903
682,838
0
其他长期负债
758,634
592,637
203,225
19,769
9,013
流动负债
8,907,789
5,273,470
76,378
227,198
54,548
股本
136,993
122,542
108,291
83,028
82,405
储备
6,238,620
4,075,320
2,235,554
947,129
715,675
股东权益
6,375,613
4,197,862
2,343,845
1,030,157
798,080
货币
人民币
人民币
人民币
港元
港元
主要项目
存货
640,504
486,664
13,918
9,910
5,703
现金及银行结存
5,392,447
1,743,356
761,684
20,972
8,449
短期债项
1,509,635
986,288
38,378
192,032
0
总债项
4,269,788
1,073,288
335,281
874,870
0
首先吉利发行的股本总数在09有所增加,达到了136993000股。
作为想收购沃尔沃的吉利公司,在2008年李书福(吉利汽车公司董事长)初次向沃尔沃表态的时候,股价大概为每股0.88元(时间大概为2008年1月份前后),公司的总资产为10亿元左右,并且在08年经济危机来临后,吉利公司的股价曾经一路下跌,达到了每股0.2元左右,收购沃尔沃有一定风险。
接着通过吉利公司的存货分析,我们可以得出吉利公司的生产规模在持续的扩大中,这与吉利公司的产品针对市场有很大的关系。
吉利公司的产品主打的是低端市场,吉利起步的时候,国内的汽车市场处于一种需求大于供给的状态,吉利公司的产品能够以比较低的价位出售出去。
后来吉利相继推出了帝豪等中低档车型,使得吉利的市场占有率进一步提高,销量进一步扩大,所以在资产负债表中存货的数量能够以较大的比率增长。
通过05到09年吉利汽车的资产总额和股东权益总额的变化,可以看出吉利明显处在扩张期,发展迅速。
由于缺少国产汽车行业平均数据,现选取东风汽车作对比。
以09年数据为例,吉利汽车的流动比率和速动比率较高,可推测其短期偿债能力较强。
盈利能力方面,吉利的税前利润率较高,盈利能力较强。
存货周转率方面也是吉利较高,表明吉利的存货积压较少,销售情况和库存管理能力较强。
以上数据均说明吉利拥有较强的经济实力和发展前景。
Ø收购准备
吉利董事长李书福早在2002年就开始研究沃尔沃这个企业,并于2007年敏锐洞察到并购沃尔沃的可能性,开始和福特进行正式沟通,虽被福特多次拒绝,但李书福坚信福特是战略性出售,继续跟踪并聘请了庞大的外部专业收购团队来进行辅导与协助,如并购事务顾问洛希父子公司、法律事务顾问富尔德律师事务所、财务事务顾问德勤会计师事务所、汽车公司整合咨询顾问罗兰贝格公司,以及全球知名的并购公关公司博然思维等。
以李书福为首,包括顾问公司的团队,吉利为并购案组织了200多人的全职运作团队,其中包括多位业界重量级专家。
为并购沃尔沃,吉利2009年以来先后成立了吉利凯盛国际投资公司、吉利万源国际投资公司和吉利凯旋国际投资公司。
吉利万源和吉利凯旋将通过在瑞典设立一家全资的特殊目的公司(SPV)来持有沃尔沃汽车股份。
瑞典特殊目的公司虽不具备实际运营功能,但作为持有收购目标公司的法律实体,可以方便瑞典事务的推进。
值得一提的是,在沃尔沃之前,吉利已经成功操作了两起跨国并购案:
2006年10月控股英国锰铜,2009年3月全资收购全球第二大的澳大利亚自动变速器公司。
这两起并购案里面不乏供应商体系、技术知识产权的谈判和对吉利在资本运作、文化冲突方面的考量,为吉利提供了宝贵的并购经验。
尤其是资本运作手法堪称经典:
这两个项目并购都是直接用海外资金,用并购的资产做抵押向海外银行贷款,或者在海外资本市场发债、发股。
Ø交易和筹资
根据洛希尔综合采用现金流折现法、可比交易倍数、可比公司倍值等估算方法对沃尔沃资产进行的评估,在金融危机最严重时的沃尔沃估值,合理价位在20亿-30亿美元之间。
其中,合理收购资金15亿-20亿美元,运营资金5亿-10亿美元。
正是根据洛希尔作出的这一估值,吉利提出的申报收购金额为15亿-20亿美元,最终成交价格确定为18亿美元。
加上后续发展需要的流动资金,共需要27亿美元。
吉利在国内和国外进行融资。
国内资金中50%以上是吉利自有资金,其余包括来自大庆市国有资产经营有限公司的投资和国家开发银行和成都银行的低息贷款。
此外,吉利自身在香港上市,拥有较强的造血功能。
2009年9月23日,吉利旗下的香港上市公司—吉利汽车(HK.00175)获得了高盛的3.3亿美元的资金。
瑞典和比利时政府也为吉利在当地的低息贷款提供担保。
同时由于高盛的介入和收购沃尔沃的前景被资本市场所看好,吉利H股涨幅明显,融资空间进一步打开。
以上数据可以看出吉利集团主要选择了债务融资。
内部股权融资虽有相对成本较低、风险较小、使用自主灵活的优点,但是有时候实行有困难,此外在我国资本市场制度建设趋向不断完善的情况下,企业股权再融资的门槛会提高,再融资成本会增加。
吉利集团的资产负债率较低,利用债务融资还有很大的空间,使其得以充分利用财务杠杆。
另外吉利敢于大胆借债源于其对于自身生产能力的信心,以及较为精准的市场预测:
通过详尽的成本测算,预测出沃尔沃只需在中国扩展5万辆就能实现35万辆的全球销售而全面扭亏。
吉利相信强劲的发展势头能够保障以上债务的偿还,沃尔沃的品牌效应也会让吉利在高端汽车市场上有所发展。
Ø收购带来的机遇和挑战
从宏观上看,并购带来的机遇有:
第一,原来合资企业与自主品牌的竞争更像是一场空军打陆军的战争,而吉利收购沃尔沃或许可以提供另一种思路,绕道后方用“敌军”与“敌军”竞争;
第二,众所周知,中国的外汇储备全球翘楚,这次收购也许是中国企业“走出去”不错的机会;
第三,打破豪华车技术垄断;
第四,中国有了豪华车企业,将一定程度上有利于产业政策执行。
总的来说,直至今日,对于海外并购,多数中国企业仍未表现出游刃有余和运筹帷幄决胜千里之外的商业气质,吉利收购沃尔沃是一个好的开端。
对吉利而言,
第一,并购沃尔沃是一个很好的契机,能够迅速扩大企业的规模,提高企业的产量,产生规模效益;
第二,通过沃尔沃的收购,吉利的车型将从低端车型发展到中高端的市场,扩大吉利汽车的涉及面,提高核心竞争力;
第三,通过并购实现企业的规模扩大,成为原料的主要客户,能够大大增强企业的谈判能力,同时,高效的管理,人力资源的充分利用和企业的知名度都有助于企业降低劳动力成本;
第四,沃尔沃属于豪华汽车行列,并且有着“世界上最安全的汽车”的头衔,现在归入吉利汽车旗下,将会提高吉利的知名度,提升吉利汽车的品牌竞争力。
然而此次并购也为吉利带来了挑战:
第一,吉利看上了沃尔沃的技术是吉利豪爽出手购买的原因之一,但吉利在拥有后除了索取之外如何付出、提供足够的技术支持也是大问题;
第二,让沃尔沃扭亏为盈有一定难度;
第三,面对吉利收购沃尔沃事件,汽车行业内外质疑最多的问题之一就是文化的屏障如何突破,文化的羁绊如何打开;
第四,由于缺少制造核心技术,因此每一起收购案背后,都包含了中国汽车对跨国公司或品牌在技术能力的渴求,但沃尔沃的残余价值还有多少尚且是未知数。
(三)后续发展
在交易达成之际,一份吉利之前上报给主管部门的《并购沃尔沃进展报告》随即流出。
在这份报告中,吉利在与沃尔沃现管理层沟通后,雄心勃勃地预计收购完成后2015年可实现息税前利润7.03亿美元。
此方案还未充分考虑并购后的协同效应以及中国低成本因素。
北京沃尔沃基地的生产规模将达到年产30万辆整车,在未来5年内,沃尔沃在全球的产销规模增加到年产90万辆。
从2010年第一季度开始沃尔沃则就基本恢复了盈利,并在全年保持了复苏的势头。
2010年沃尔沃营业收入同比增长15%至179亿美元;实现全年税前利润23.4亿瑞典克朗(约合3.6亿美元),较上一年度增加75.25亿瑞典克朗(约合11.7亿美元)。
2011年上半年沃尔沃实现营业利润12亿瑞典克朗(约合1.9亿美元)。
2010年全球销量为37.35万辆,比2009年增长11.6%,但仍未达到其2008年的水平(37.43万辆),与其近十年来的最高水平——2007年的45.83万辆——仍有8.48万辆的差距。
2011上半年,沃尔沃汽车全球销量为23.07万辆,同比增长20.3%。
今年第二季度其全球销量为12.39万辆,同比增长26.6%。
其中,在中国市场的销量增长最快,第二季度增长62.1%;在北美、北欧地区、欧洲其他市场沃尔沃销量也分别有43%、17.7%和15.5%的增长。
2011年全年,沃尔沃汽车实现销量449,255辆;比2010年增长了20.3%,即75,730辆。
其中,中国市场以47,150辆,实现同比增长55%,成为沃尔沃汽车增长最快的市场和全球第三大市场。
2011年8月23日,沃尔沃发布了一个全新的品牌宣传口号—“以人为尊”,一改一直强调的“安全”口号。
“以人为尊”口号的提出,标志着沃尔沃品牌战略的转向,而这次的转向更多地考虑到了中国元素。
李书福多次公开强调“沃尔沃未来有瑞典、中国两个本土市场”,中国正在成为沃尔沃的主战场之一。
2011年,沃尔沃在中国市场的授权经销商从上年的105家扩大至133家,并计划到2016年,整个中国经销商数量会从去年的133家翻一番,达到260家。
而在吉利接手时,中国只有沃尔沃一个大约120人的销售公司以及S40和S80在长安福特公司的代工项目。
沃尔沃自被吉利收购以来的盈利和销量状况均有明显好转,而这与2010年以来全球车市好转有关,其后续赢利能力和销量增长潜力仍有待观察。
而其在中国市场的表现无疑是一个重要影响因素。
在收购后的这两年里,沃尔沃所呈现出来的变化以及在李书福的领导下做出的种种尝试也是这一品牌要重整昔日辉煌的必然选择。
尽管沃尔沃汽车国产速度低于业界的预期,但这桩影响全球汽车业的收购案例,让人们对沃尔沃和吉利的未来发展都有了更多期待。
(四)总结
吉利收购沃尔沃的成功案例,为在并购中进行资本运作提供了很好的借鉴。
企业在确定收购目标时要放眼全球,并且有自己明确的中长期发展规划,并依据自己的战略规划目标,合理制定战略举措,进行资源规划。
另外,准确判断出对方的出售意图可以避免并购中出现的风险。
企业只有准确判断对方是战略性出售时,才可以进行收购。
而财务性出售则应谨慎或者提高出售方的违约成本。
因此在并购前期,应充分调研,了解对方的出售意图,避免财务风险。
在融资及交易过程中,企业要充分考虑自身经营特点进行风险评估,综合运用内部、外部融资渠道,合理使用财务杠杆。
此外,还要合理制定后期整合方案,这种整合涉及到运作具体的人财物、产供销,更重要是理念上的整合,文化上的整合,模式上的整合。
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