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新东方与好未来经营分析研究报告
2020年新东方与好未来经营分析研究报告
图表目录
1.新东方:
Q2经营利润率转亏为盈,单店盈利实现正加速
1月20日,新东方发布2020财年Q2财报。
新东方2020财年第二季度净营收为7.852亿美元,同比增长31.5%;归属于新东方的净利润为5340万美元,去年同期为亏损2580万美元,同比扭亏为盈。
1.1.营收增速31.5%超市场预期,经营利润率转亏为盈
营收增速31.5%高于业绩指引上沿(26%-29%),净利润超越市场预期。
公司2020财年Q2营收实现7.852亿元,再次好于市场预期的7.699亿美元;调整后每ADS收益为0.36美元,好于市场预期的0.21美元,去年同期为0.14美元。
图表1:
新东方单季度营收及增速
图表2:
新东方单季度Non-GAAP净利润及增速
2020Q2的Non-GAAP归母净利率为7.26%,同比+4.41pcts。
公司2020财年Q2的Non-GAAP营业利润3651.4万美元,同比增长345.6%;Non-GAAP营业利润率为4.65%、实现转亏为盈,主要系设施利用率的提升(教室总面积同比增长约25%)、经营效率提升以及公司市占率提升。
公司预计FY2020H2及FY2021都会保持经营利润率的提升。
Non-GAAP归母净利5698.7万美元,同比增长147.8%,Non-GAAP归母净利率7.26%。
图表3:
新东方单季度NON-GAAP净利润
新东方预计,公司2020财年第三季度(2019年12月1日至2020年2月29日)净营收位于9.83亿至10.06亿美元之间,同比增长23%至26%。
1.2.续班率逐步提升,单店5-7个月可实现盈亏平衡
2020Q2季度内,参与学科辅导和备考课程的学生总数同比增长63.3%至378.92万人。
截至2019年11月30日,学校和学习中心总计1304家,同比增加了179家,环比增长43家;学校总数达97家。
新东方实现经营现金流净流入约2.918亿美元;截至2019年11月30日,新东方的现金及现金等价物为10.476亿美元。
图表4:
新东方各季度招生人数及增速
图表5:
新东方学习中心数量
从客单价上看,单人次付费ASP(收入/人数)为207美元,同比下降19.5%。
从单小时混合ASP(现金收入/人数/每小时)来看,以人民币计算同比增长约6%。
其中U-Can中学同增约7%,泡泡少儿同增约11%,海外备考业务同增约7%。
图表6:
新东方学生生均价
单店的利润率稳步提升,目前仅需5-7个月可实现盈亏平衡。
根据公司业绩交流会,2-3年前新学习中心需要12个月达到盈亏平衡,现在只需要5-7个月达到盈亏平衡,这也是公司决定新建学习中心的原因。
1.3.K12收入增速达46%,双师模式加速续班率提升
新东方K-12中小学全科教育业务继续保持强劲势头,取得约46%的收入增长。
其中中学业务取得同比约43%的收入增长,小学业务则同比增长约51%。
泡泡少儿业务亮眼,收入同增达到55%,主要系1)2019夏季营销转化率比2018夏季高出5个百分点;2)U-Can中学续班率近80%,泡泡少儿续班率接近90%,高于去年水平;3)公司注重教学质量,通过口头推荐的方式获客,而非烧钱营销。
图表7:
新东方k12业务增速
除此之外,公司的双师模式稳步推进中,目前48/30个城市的泡泡少儿/U-Can中学业务已经引入双师模式,7个新城市的泡泡少儿及U-Can中学引入双师模式,双师模式的拓展带来续班率的提升。
且公司去年调整了双师模式策略,专注于在湖北/河南省使用双师模式。
目前7个低线城市的泡泡少儿/U-Can中学业务在使用双师模式。
目前双师模式的增速较快,但是收入贡献仍然较小,处于发展初期。
1.4.销售费用率同比-1.61pct,管理费用率同比-2.14pct
销售费用率13.73%(去年同期15.34%,同比-1.61pct),管理费用率37.33%(去年同期39.47%,同比-2.14pct)。
其中销售费用同增17.7%至1.08亿美元,管理费用同增24.4%至2.93亿美元,Non-GAAP同比增27.1%至2.82亿美元,主要由于对线上线下融合(OMO)标准化课程教学系统的投资,以及学校和学习中心容量扩张、在线及线下研发费用和人力资源支出增加。
图表8:
新东方单季度费用率
2.好未来:
学而思网校营收占比升至18%,加速下沉三四线城市
1月21日,好未来(NYSE:
TAL)披露截至2019年11月30日的2020财年第三季度未经审计财务报告。
在第三季度,好未来营收8.624亿美元,增幅为47.2%;归属于好未来的净利润为2820万美元,上年同期为1.238亿美元。
2.1.营收增长47.2%,源于学生人次增长66%
2020Q3营收8.624亿美元,同比增长47.2%。
公司本季度营收8.624亿美元,同比增长47.2%,高于业绩指引的41%-44%,其中好未来营收增长主要是由于学生总人次(长期正价课)从上年同期的约139.66万人增长到本季的约231.8万人,同比增长66%。
除此之外,归属于好未来的净利润为2820万美元,去年同期为1.238亿美元;non-gaap净利润为5830万美元,去年同期为1.458亿美元。
其他数据方面,好未来2020财年第三季度经营利润从上年同期的7100万美元增长到本季的7800万美元,增幅为9.9%;non-gaap经营利润(不考虑股权激励费用)从上年同期的9290万美元增长到本季的1.082亿美元,增幅为16.4%。
图表9:
好未来单季度营收及增速
图表10:
好未来单季度non-gaap净利润及增速
2020财年三季度GAAP下营业成本和费用为7.86亿美元,比2019财年第三季度的5.154亿美元增长52.4%。
Non-GAAP下营业费用和支出(不包括股权激励费用)为7.55亿美元,比2019财年第三季度的4.94亿美元增长了53.1%。
图表11:
好未来单季度NON-GAAP净利润率
2020财年Q4净收入预计9.59-9.81亿美元,同比增长32%至35%,不考虑人民币兑美元汇率变动的影响,以人民币计算在35%-38%。
2.2.学而思网校营收同比增长86%,线上业务营收占比升至18%
根据公司公告,学而思培优、励步英语、摩比小班及其他教育服务业务占总营收的76%,而去年第三季度为79%。
以美元计算,营收增幅为41%,以人民币计算为44%。
其中1)学而思培优:
营收占集团总收入的61%,营收以人民币计算同比增40%,正价长期课学生人次同比增51%。
学而思线下营收占培优收入的89%,正价长期课学生人次占培优长期正价课人次的82%;学而思在线营收占培优收入的11%,正价长期课学生人次占培优长期正价课人次的18%。
2)学而思网校:
以人民币计算,营收占集团总收入的18%,营收同比增长86%,正价长期课学生人次约为89万人,同比增长107%。
3)学而思·爱智康:
以人民币计算,营收占集团总收入的6%,营收同比增长52%。
图表12:
好未来线上业务占比
2.3.加速学而思培优网点扩张,长期正价课人数增长66%
加快学而思培优的拓展速度,2020Q3好未来净增36个学习中心,其中34个学而思培优学习中心、7个1对1学习中心。
由于摩比和励步业务整合,本季净减了5个摩比和励步学习中心。
本财季内新增670间培优小班教室。
截止财报期内,好未来在70个城市(中国69个、美国1个)拥有794个学习中心,其中575个学而思培优学习中心、98个摩比励步学习中心、121个1对1学习中心。
今年已经新进入14个城市,包括1个美国城市,13个中国城市,明年会进入更多城市。
从培优小班教室数量增速来看,2019财年全年增量为13%,2020财年3季度的增量为17%。
2019财年Q4至今已经租用了76个学习中心,2月还将再增加几个学习中心。
全年学而思培优教室数量的增速在20%-30%。
正价长期课的总学生人次从去年同期的约139.66万人同比增长66.0%至约231.8万人,主要是由于小班课程和在线课程的学生人次增加。
图表13:
好未来学习中心数量
图表14:
好未来各季度招生人数
注:
2020财年1季度开始人数仅统计正价长期课程人数
进行线上线下融合OMO模式,双师模式加速市场下沉。
公司去年进入14个新城市,今年进入13个国内新城市,明年将继续增长。
好未来正在进行线上线下融合OMO模式,将线上技术应用在线下教学的模式,将对线下业务做出贡献,可实现优质师资的远程教学。
值得注意的是,在进入的城市中,有超过30个城市开展学而思在线业务,还有很多城市没有开展学而思在线业务。
其中学而思培优线上教学需要一定的时间筹备,今年新拓展的城市均具备双师模式和线上教学的能力。
但是有些城市的技术环境还在筹备中,准备就绪后,有能力将学而思的线上业务复制到全国。
(公司业绩交流会)
2.4.费用率基本保持稳定,预计Q4毛利率短期内承压
费用率基本保持稳定,其中公司2020Q3销售和营销费用同比增长87.9%至1.91亿美元,主要因为线上业务的营销费用增加。
管理费用同比增长43.3%至2.09亿美元,Non-GAAP下同比增长44.5%至1.84亿美元,股权激励支出同比增长37.4%至3010万美元。
预计Q4毛利率短期内承压,根据公司业绩交流会,其中提出Q3-Q4学而思培优收入的增速来自Q2以前学习中心容量的增加,更关键的是KPI的优化,公司希望提升学而思培优小班的运营效率,以此带来Q3-Q4线下学而思培优收入的增加。
针对学习中心的扩张加速,这会导致毛利率短期承压,Q4的毛利率会承受压力,但未来2-3个季度后会有好转。
图表15:
好未来费用率
3.龙头对比:
处于不同业务扩张节奏,均聚焦下沉市场
3.1.业务特点:
新东方效率逐步提升,好未来线上业务持续发力
目前新东方主要重心仍在线下网点扩张,特别是进一步激发三、四线城市和偏远地区的用户需求,向下沉市场快速扩张;整体上看校区利用率提升+规模效应降费,Non-GAAP经营利润率继续回升、长期维持17%。
好未来重心主要在线上学而思网校的投入,进行营销获客费用的投放,预计未来利润端仍将承压。
但是在运营方面产出也较为有成效。
3.2.下沉方式:
好未来以双师模式为主,新东方依托东方优播加速下沉
对于线下k12培训机构而言,下沉三四线城市是业务发展的重心。
而新东方、好未来采用不同的方式。
其中好未来以双师模式为主,新东方依托东方优播加速下沉。
新东方在线聚焦3、4线城市,推行在线小班课。
根据新东方和新东方在线公告,其中截至2019年11月30日,新东方在线K-12在线教育业务实现69.4%的收入增长和158.6%的学生报名人数增长。
其中的东方优播在线小班课覆盖了全国128个三四线城市,学生报名人数与去年同期相比增长186.2%。
好未来通过双师模式和新技术加速下沉,TOP5城市收入增速低于其他城市。
2020财年第三季度,来自北京,上海,广州,深圳和南京前五大城市的学而思培优收入按美元计算同比增长32%,占学而思培优业务的57%。
以美元计算,前五名以外的城市产生的营业收入增长42%,其他城市占学而思培优课程业务剩余的43%。
通过双师模式进入低线城市市场,得到较好的反馈,双师模式成为了进入低线市场的最重要方式之一。
图表16:
好未来业务按照城市划分
3.3.成长速度:
二者业务节奏不一致,新东方盈利能力提升、好未来线上业务投入大
从业绩增速上看,新东方处于业绩上升阶段,好未来由于线上业务投入影响、业绩波动。
营收增速维度,好未来从60%-70%增速逐步回归40%的常态化增速,较高于新东方的30%,二者整体趋势保持一致;从non-gaap净利润增速上看,新东方近期增速明显,主要系学资中心扩张以及效率
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