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光伏制造行业分析报告
2012年光伏制造行业分析报告
2012年9月
一、系统集成商排名
IMSResearch最新发布了2011年光伏系统集成商的排名。
欧洲保持优势,德国BELECTRIC蝉联首位。
大部分的欧洲系统集成商在2011年表现不俗,BELECTRIC公司保持名列首位。
在全球排名前30位的光伏系统集成商中,有24家来自欧洲.而对德国企业来说,虽然在2011年排名前10的系统集成商中只有四家是德国企业,但在排名前30的系统集成商中有14家是德国企业,他们的业务增长超过50%,达2.2GW。
中美企业受益于国内光伏大型项目安装量增长,排名提升。
中国企业排名大幅提前,2011年排名前十的系统集成商中有三名是中国企业,都是从2010年排名在20名之后跃进前十名,其中中国电力投资集团凭借在2011年380MW的安装量更是跃居为第二名的高位。
美国企业前五名占到3位。
其中Firstsolar由2010年的第7位跃升为第3位。
两家公司虽然都有制造业和系统集成业务,都有远超行业的业绩表现,但是体现出两种不同的发展道路。
二、Sunpower和FirstSolar
FirstSolar本身是世界上最大的薄膜太阳能电池,组件制造商,Sunpower也是一家世界知名的高效,高可靠性太阳能电池,组件制造商。
我们重点分析Sunpower和Firstsolar两家有代表性的制造加系统集成业务均较为成功的企业状况。
探讨其对中国太阳能制造业产商的借鉴作用。
1、SunPowerCorporation
SunPower是一家集开发、设计、生产和销售高效、高可靠性太阳能电池片、组件和系统为一体的光伏公司。
依托公司超过25年的经验,所设计的太阳能光伏系统给民用、商用、政府及电力公司客户带来了很好的回报率。
同时公司给大型电站提供设计、施工和维护工作,对于民用和小型商业客户,我们通过我们的全球销售网络提供服务。
(1)公司的发展策略
公司从四方面入手,制定公司的长期发展策略。
①差异化市场策略
公司内部进行重组,将原有两大部门按照地域分为三个部门。
针对不同部门发展策略不同。
北美,重点市场,全面发展。
EMEA,侧重发展民用和商用市场。
ASAP,与东芝合作拓展日本市场,开拓新兴市场如澳大利亚,和印度等。
公司充分利用其产品的高效及高可靠性优势着重发展民用和商用等小型系统,大型项目侧重在北美市场发展。
公司已经于2012年6月份被道达尔公司并购,公司在中东及非洲等地区乃至全球的市场力量增强,不排除其大型项目市场进一步拓展,从而提升公司大型项目的系统集成安装量,提高公司的盈利能力。
重点转向美国市场有效地对冲欧洲等传统市场下滑对厂商盈利的负面影响。
②技术领先优势
SunPower以高效电池片著称,其高效电池采用背接触技术,去掉在单元表面遮光的电极。
以提高电池的转换效率。
公司在2012年3月28日宣布,已经开始量产试制阶段单元转换效率为24%左右的结晶硅型太阳能电池-第三代“Maxeon”单元,其尺寸为160mm见方,单元转换效率最大为24%。
公司目前量产的组件产品E18,E19,E20系列的转换效率分别在18%,19%,和20%以上。
出售的组件可实现高达21%的转换率,在NREL试验测试可达到22%的效率。
同时公司提出的C7跟踪技术。
最大限度的提升组件的利用率,给大型项目业主带来20%的LCOE降低。
相比于多晶硅组件16%的转换效率,公司产品可提高系统效率25%。
目前项目最低造价10RMB/W,相当于多获得2.5RMB/W的收益,经济效益十分可观。
这种差异化有技术含量的竞争优势在过去卖方市场中并未体现出来,但是市场从卖方过渡到买方市场后发挥了显著的生命力。
在制造业领域从卖方市场向买方市场转变是不变的趋势,公司很好地把握了这一点。
体现在经营层面可以看到产品价格(ASP)虽然下降但仍在健康的通道中,从2011年至今,产品ASP降幅小于30%,有良好的产品议价能力。
③加速降本
公司组件的成本下降迅速,在2012年年底可实现组件成本1.0-1.1$/W,等效成本小于0.75$/W。
从2008年开始,公司年均降本33%左右,2012年的降本幅度更是达到了46%,体现出产品很强的经济性。
④合理的扩产节奏
2009-2010年市场发展时期,国内厂商迅速扩张产能,Sunpower采取了相对保守的增产策略,产能年复合增长率19.13%,对比国内龙头无锡尚德增长率高达33.89%。
Sunpower的资本开支占销售收入的比例明显低于无锡尚德。
进入市场低迷的2012年,Sunpower却逆势扩张,将产能规划调整到1200MW,相比于2011年增长了71%。
Sunpower体现出一家稳健的公司在周期性行业里成熟的运作手法。
2012年6月21日,公司被欧洲第三大石油公司道达尔(TotalS.A.)收购了约66%的股权,对公司的发展有利。
公司在贷款时可降低融资成本。
另外,道达尔在中东及非洲、乃至全球都拥有很大影响力。
有利于公司开拓这些市场。
(2)公司盈利分析
①分部门盈利分析
公司原来有两个部门UPP(Utilityandpowerplants)和R&C(Residentialandcommercial)部门。
其中UPP部门主要业务为大型项目的太阳能产品和系统业务。
其中包括电站项目开发和项目销售,交钥匙工程,采购和施工(“EPC”)服务,电厂运行和维护(“O&M“)服务。
同时也包含销售给第三方的大型项目使用的太阳能组件和安装系统。
R&C部门主要指应用在住宅和小型商业市场的太阳能项目所需的产品和服务,通过公司全球第三方经销网络,直接销售产品或者提供EPC和O&M服务实现盈利。
2011年12月,公司宣布重组以调整其业务和成本结构。
公司将部门按照区域划分,以区域为重点支持其客户的需求,提高决策过程的速度。
从2012年Q1开始,公司的部门由原来的UPP(Utilityandpowerplants)和R&C(Residentialandcommercial)部门分为
(一)美洲(UnitedStates)分部,
(二)EMEA(欧洲,中东和非洲)分部,以及(三)ASAP亚太地区段。
美洲分部包括北美和南美。
欧洲,中东和非洲分部,包括欧洲国家,以及中东和非洲。
亚太地区分部包括所有亚太国家。
从不同区域来看,公司的业务主要集中在美洲,其次是欧洲,最后是亚太部门。
从毛利率来看,美洲的业务毛利率最高,欧洲的业务毛利率最低。
如上面的分析,美国市场的高成长性抵消了欧洲市场的下滑。
从公司的UPP和R&C分析公司的业务情况,可推测公司充分利用其产品的高效及高可靠性优势着重发展民用和商用等小型系统。
稳定并拓展其市场份额。
公司在美国加州民用市场的市场占有率超过30%。
从公司分产品销售的业绩来看,公司的R&C(ResidentialandCommercial)的销售收入占公司总销售收入的份额大幅提升。
但受产品价格下跌因素影响,公司的毛利率有所下滑,但下滑趋势相较其他组件产品企业较缓和。
②公司盈利分析
受光伏季节性因素影响,公司的销售收入在Q1和Q2季度处于年度低位,但销售收入同比增加,而受市场不景气影响毛利率、营业利润率和净利率有所下滑,但同时Q2季度毛利率,营业利润率和净利率均较前一季度环比上升。
公司2011Q3季度营业利润率大幅下降是因为公司对业务部分做了商誉的大幅减值(UPP国际、UPP北美和ResidentialandLightCommercial国际都做了减值。
仅有R&C北美没有做减值)。
公司Q2的销量同比环比均上升,使用销售收入除以销量来估计产品的ASP,可以看到公司ASP相比较其他组件制造商来说降低幅度不大,这与公司的产品高效高稳定性的特点和销售策略更多的集中在R&C部门相关。
(3)营业指标分析
从公司的库存,应收账款和应付账款水平看公司的营运资本管理。
公司的库存水平基本处于较平稳状态,但公司的应收账款比例总体呈上升趋势,且应收大于应付,对公司的现金控制有一定的不良影响。
但在2012Q2季度,公司的三个指标均有所下降。
从公司的历史上看,该指标也有高企的时候,但是会回落,关注公司的后续发展。
对比国内厂商常见的100%以上的应收账款比例,还是较为稳健的。
(4)现金和现金流分析
公司的营运现金随销售收入和公司的还款,付款策略变动而变动。
公司的营运现金流入总计不能支撑公司的全部投资,幸运的是公司的融资状况好,且公司的各种偿债指标均处于健康状态。
2012Q2资产负债率小于60%,流动比率大于2,速动比率大于1.5,公司的现金充裕。
我们从sunpower身上看到了国内厂商运营中罕见的正现金流和较低的负债率,体现了经营的安全性。
2、FirstSolar
FirstSolar公司是世界上最大的太阳能薄膜组件制造商。
生产基地位于美国、马来西亚和德国等地。
公司定位为公用事业级太阳能公司的龙头企业,在美国和澳大利亚都有太阳能项目正在建设,不久将在印度建设太阳能项目。
(1)发展策略
2011年底公司重新确定了发展策略,主要体现在两方面
(一)成本优势,加强公司在光伏成本上面的优势。
提高公司薄膜产品的转换效率,降低产品制造成本两方面实现公司的成本优势。
(二)大型公用事业龙头光伏发电解决方案提供商上。
努力开拓包括美洲,亚洲,中东,以及非洲等新兴市场的业务。
对此,公司做了相应的重组计划。
2011年12月,公司为了集中研发先进的碲化镉光伏技术,在全公司范围内取消了100个职位。
2012年2月,公司重组了在越南的工厂(4条产线),将工厂出售处理。
2012年4月,减少在欧洲的经营项目。
包含在2012年年底关停在德国法兰克福的工厂。
(2)盈利分析
①公司整体盈利分析
从公司的盈利指标来看,公司的毛利率虽然整体呈下滑趋势,尤其是在2011年Q4开始毛利率下滑较快,经过策略调整,毛利率在Q2开始回升。
毛利率基本维持在20%以上(仅2012Q1跌破20%的毛利率),发展态势较好。
公司在2011年Q4季度营业利率和净利率大幅下滑除受到毛利率大幅下滑影响外,主要是因为公司进行战略重组从而出现较大重组减值。
从公司的估计ASP,产量和主营业务收入来看。
公司在2012年上半年的产量没有太大提高,但公司的产品估计ASP在二季度整体行情不佳的情况下,还能达到0.78$/W.这与公司主要市场销售转移到系统集成业务上相关。
在系统集成项目中,公司的产品销售价格更具主动性。
以此同时为了维持公司的盈利及发展,公司加大成本控制的研发,公司的产品效率从2011年下半年开始提升明显,扣除产能利用率和其他影响的成本到2012年Q2季度下降了约0.1$/W.如果加上产能利用率下降的不良影响,其成本在2012年Q2也控制在0.72$/W。
根据公司的预测,在2016年,公司产品效率可达到约15%,组件安装成本下降到1.2$/W以下。
与传统能源发电的竞争力进一步增强。
②分产品盈利分析
公司的业务分为两部分,Components和Systems.其中Components部门,主要包括太阳能电池组件的设计,制造和销售。
客户主要是项目开发商,系统集成商和可再生能源项目运营商。
Systems系统部门,公司提供光伏发电的一整套解决方案。
包括
(一)项目开发,
(二)工程,采购和施工(EPC)服务,(三)经营和维护(O&M)服务,包括监控和诊断(M&D)服务,和(四)项目融资的专业服务。
但不包含系统所用的组件的销售。
System部门产品(主要是电站和服务)出售主要通过两个渠道:
1)直接向第
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