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第二章外汇交易
【本章学习目标】
1.掌握外汇市场的含义、类型、特点和构成;
2.掌握传统外汇交易的类型和交易的原理;
3.掌握衍生的外汇交易的类型、交易的原理及相关计算;
4.掌握外汇风险的含义及防范方法。
2.1外汇市场的概述
2.1.1外汇市场的概念及类型
外汇市场(ForeignExchangeMarket)是由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的进行外汇买卖的交易场所,它是金融市场的重要组成部分,由于它的存在,资金才能实现在国际间的调拨和划转,国际间的债权债务才能得以清偿,国际资本才得以流动,跨国界的资金借贷融通才得以实现。
2.1.2外汇市场的特点
20世纪70年代以来,随着国际货币制度的改革以及现代科学技术的发展,国际外汇市场迅猛发展,受到越来越多人的青睐,成为了国际上投资者的新宠儿,这与外汇市场本身的特点密切相关。
外汇市场的主要特点是
1.24小时全天候运作的市场
目前,世界上大约有30多个主要的外汇市场,它们遍布于世界各大洲的不同国家和地区,由于时差的关系,使世界各地的外汇市场的营业时间得以衔接。
2.汇率波动剧烈的市场
自1973年布雷顿森林体系瓦解,西方国家普遍开始实施浮动汇率制后,外汇市场上汇率的动荡不安就成为一种难以避免的现象。
3.政府对外汇市场的联合干预日趋加强
自从浮动汇率制推行以来,工业国家的中央银行从来没有对外汇市场采取彻底的放任自流的态度,相反,这些中央银行始终保留相当一部分的外汇储备,其主要目的就是对外汇市场进行直接干预。
4.金融创新层出不穷
自1973年国际货币体系进入浮动汇率制后,如何有效的防范由于汇率频繁波动而产生的外汇风险成了一个十分重要的问题,为此各种防范汇率风险的金融创新不断涌现,如货币互换交易、货币期权交易、货币期货交易等,并且这些外汇交易与资本市场交易日趋结合,使金融创新更加深入,从而使整个外汇市场的交易活动更加丰富多彩。
2.1.3国际外汇市场的构成
外汇市场由主体和客体构成。
客体即外汇市场的交易对象,主要是各种可以自由交换的外国货币、外币有价证券及支付凭证等。
外汇市场的主体,即外汇市场的参与者,主要包括外汇银行、外汇经纪人、顾客、中央银行及外汇交易商。
1.外汇市场的参与者
(1)外汇银行(ForeignExchangeBank)
外汇银行是指由各国中央银行或货币当局指定或授权经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。
外汇银行可以是专营或兼营外汇的本国商业银行,也可以是在本国的外国商业银行分行及本国与外国的合资银行,还可以是其他经营外汇买卖业务的本国金融机构,如信托投资公司、财务公司等。
(2)外汇经纪人(ForeignExchangeBroker)
外汇经纪人是指促成外汇交易的中介人。
它介于外汇银行之间、外汇银行和外汇市场其他参加者之间,代洽外汇买卖业务。
(3)顾客
在外汇市场上,凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人,都是外行银行的客户,他们是外行市场上的主要供求者,其在外汇市场上的作用和地位,仅次于外汇银行。
(4)中央银行
中央银行也是外汇市场的主要参加者,但其参加外汇市场的主要目的是为了维持汇率稳定和合理调节国际储备量,它通过直接参与外汇市场买卖,调整外汇市场资金的供求关系,使汇率维系在一定水平上或限制在一定水平上。
2.外汇市场交易的层次
根据上述外汇市场参与者的分类,外汇市场的交易可以分为三个层次的交易,即银行与顾客之间,银行同业之间,银行与中央银行之间的交易。
在这些交易中,外汇经纪人往往起着中介作用。
(1)银行与顾客之间的外汇交易
顾客出于各种各样的动机,需向外汇银行买卖外汇。
非投机性外汇买卖常常是与国际结算联系在一起的,故主要是本币与外汇之间的相互买卖。
(2)银行同业间的外汇交易
银行在为顾客提供外汇买卖的中介服务时,难免会在营业日内出现各种外币头寸的多头(LongPosition)或“空头”(ShortPosition),统称“敞口头寸”(OpenPosition),即一些币种的出售额低于购入额,另一些币种的出售额多于购入额。
(3)银行与中央银行之间的外汇交易
中央银行干预外汇市场所进行的交易,可以使外汇市场自发供求关系所决定的汇率相对地稳定在某一期望的水平上。
2.2传统的外汇交易方式
由于国际汇率制度从固定汇率制度向浮动汇率制度的发展演变,外汇交易也经历了传统的外汇交易和衍生的外汇交易两个发展阶段。
传统的外汇交易主要包括即期外汇交易、远期外汇交易、掉期外汇交易、套汇交易和套利交易。
2.2.1即期外汇交易
1.即期外汇交易的定义
即期外汇交易(SpotExchangeTransaction),又称现汇买卖,是指买卖双方以当时外汇市场的价格成交,并在当日或两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇交易。
2.即期外汇交易的交易惯例
(1)采用美元报价
即期外汇交易的汇率是即期汇率,或称现汇汇率。
通常采用以美元为中心的报价方式。
(2)采用双报价方法
外汇指定银行发布的即期汇率由两个价格组成,即银行在报出价格时要同时报出买入价(BidPrice)和卖出价(OfferPrice),即双价制。
(3)只报汇价的最后两位数
在实际操作中,外汇交易员为了节省时间力求简捷,只报汇率的最后两位数,能让熟悉行情的对方明白就可以了。
例如汇率为7.6543~7.6553,他就报43/53。
3.即期外汇交易的交易程序
(1)自报家门:
询价者必须首先说明自己的单位名称,以便让报价者知道交易对方是谁,并决定交易对策;
(2)询价:
询价内容一般包括交易货币、起息日和交易金额;
(3)报价:
一般只报汇率的最后两位数,并同时报出买入价和卖出价;
(4)成交:
询价银行首先表示买或卖的金额,然后由报价银行承诺;
(5)证实:
交易双方互相证实买或卖的汇率、金额、交割日期以及资金结算。
4.交叉汇率的计算
由于在国际外汇市场上,各种货币的汇率普遍以美元标价,非美元货币之间的买卖必须通过美元汇率进行套算。
通过套算得出的汇率叫交叉汇率或套算汇率。
交叉汇率计算的规则是:
(1)若两个即期汇率都是以美元作为单位货币,则交叉汇率为交叉相除;
(2)若两个即期汇率都是以美元作为计价货币,则交叉汇率为交叉相除;
(3)若一个即期汇率是以美元作为单位货币,另一个即期汇率是以美元作为计价货币,则交叉汇率为同边相乘。
2.2.2远期外汇交易
1.远期外汇交易的定义
远期外汇交易(ForwardExchangeTransaction)又称期汇交易,是指外汇买卖成交时,交易双方并不立即办理交割,而是事先签订合同,约定买卖外汇的数量、汇率、交割时间等交易条件,到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。
2.进行远期外汇交易的目的
人们进行远期外汇交易的具体目的是多方面的,具体包括以下几个方面:
(1)进出口商预先买进或卖出期汇,以避免汇率变动风险
(2)外汇银行为了平衡其远期外汇持有额而交易
(3)外汇投机者为谋取投机利润而进行期汇买卖
3.远期交易的报价
远期交易的汇率也称为远期汇率(ForwardRate),其标价方法有两种:
一种是直接标出远期汇率的实际价格;另一种是标出远期汇率与即期汇率的差价,即远期差价,也称远期汇水。
如果标价中将买卖价格全部列出,并且远期汇水也有两个数值时,只要掌握下述规则即可求出正确的远期外汇买卖价格。
(1)若远期汇水前大后小时,表示单位货币的远期汇率贴水,计算远期汇率时应用即期汇率减去远期汇水。
(2)若远期汇水前小后大时,表示单位货币的远期汇率升水,计算远期汇率时应用即期汇率加上远期汇水。
2.2.3掉期外汇交易
1.掉期外汇交易的定义
掉期外汇交易(ForeignExchangeSwapTransaction)是指外汇交易者同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易。
2.掉期外汇交易的形式
(1)即期对远期(SpotAgainstForward),即在买进或卖出一笔现汇的同时,卖出或买进相同金额该种货币的期汇。
这是掉期外汇交易中最常见的一种形式。
(2)明日对次日(TomorrowNextorRollover),即在买进或卖出一笔现货的同时,卖出或买进相同金额该种货币的另一笔即期交易,但两笔即期交易交割日不同。
这种掉期外汇交易主要用于银行同业的隔夜资金拆借。
(3)远期对远期(ForwardtoForward),即同时买进并卖出两笔相同金额、不同交割期限的同种货币远期外汇。
这种掉期形式多用于转口贸易中的中间商所使用。
2.2.4套汇交易
1.套汇交易的定义
套汇(Arbitrage)指外汇交易者利用不同外汇市场在同一时刻的汇率差异,在汇率低的市场上买进,同时在汇率高的市场上卖出,赚取不同市场汇差收益的外汇交易。
2.套汇交易的种类
(1)两点套汇
两点套汇(Two-pointArbitrage),又称直接套汇(DirectArbitrage)是指套汇者利用两个外汇市场之间某种货币汇率的差异,在一个外汇市场上以低价买入一种货币,同时在另一个外汇市场以高价卖出该种货币,以赚取利润。
(2)三点套汇
三点套汇(Three-pointArbitrage),又称为间接套汇(IndirectArbitrage)是指套汇者利用三个外汇市场上外汇的差价,在三个外汇市场同时进行贱买贵卖,从中赚取汇率差额的一种套汇交易。
2.2.5套利交易
1.套利交易的定义
套利(InterestArbitrage)是指投资者或借贷者同时利用不同国家或地区的短期投资利率的差价,将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放,以赚取利率差额的一种外汇交易。
2.套利交易的分类
按在套利时是否还要做反方向交易轧平头寸,套利交易可分为非抵补套利和抵补套利两种形式。
(1)非抵补套利
非抵补套利(uncoveredinterestarbitrage)指套利者仅仅利用两种不同货币所带有的不同利息的差价,而将利息率较低的货币转换成利息率较高的货币以赚取利润,在买或卖某种即期通货时,没有同时卖或买该种远期通货,承担了汇率变动的风险。
(2)抵补套利
抵补套利(CoveredArbitrage)是指套利者把资金调往高利率货币国家或地区的同时,在外汇市场上卖出远期高利率货币,即在进行套利的同时做掉期交易,以避免汇率风险。
实际上这就是套期保值,一般的套利保值交易多为抵补套利。
2.3衍生的外汇交易方式
衍生的外汇交易方式主要包括外汇期货、外汇期权、货币互换等交易。
2.3.1外汇期货交易
1.外汇期货交易的定义
外汇期货交易(ForeignExchangeFutures)是指在固定的货币交易场所,买卖双方通过公开竞价的方式买进或卖出具有标准合同金额和标准交割日期的外汇合约的交易。
2.外汇期货交易与远期外汇交易的区别
外汇期货交易与远期外汇交易不同,其区别主要表现在以下几方面:
(1)市场组织形式不同
(2)交易的合同内容不同
(3)市场价格形成机制不同
(4)交易的保证金不同
(5)交割日期和方式不同
(6)价格变化不同
3.外汇期货交易的分类
根据交易者进行外汇期货交易的动机不同,外汇期货交易可分为套期保值性外汇期货交易和投机性外汇期货交易两种类型。
(1)套期保值性外汇期货交易
汇率和利率的大幅波动,使得持有者、银行、企业等均需要采用套期保值,将风险降至最低限度。
所谓外汇套期保值是指在现汇市场上买进或卖出的同时,又在期货市场上卖出或买进金额大致相当的期货合约。
在合约到期时,因汇率变动造成的现汇买本盈亏可由外汇期货交易上的盈亏弥补。
外汇期货套期保值可分为买入套期保值和卖出套期保值。
买入套期保值(BuyingHedge)也叫多头套期保值(LongHedge)是指在现货市场处于空头地位的人,在期货市场上通过买进期货合约来转移或降低汇率上升带来的风险。
它适用于国际贸易中的进口商和短期负债者。
(2)投机性外汇期货交易
投机性期货交易指那些没有现货交易基础的期货交易者,根据自己对价格变动趋势的预测,而进行的以牟取期货价格差额为目的,承担风险的期货交易。
投机者和套期保值者参与期货交易的动机是不同的。
投机者通过承担价格风险,力图获取投机收益。
套期保值者进行期货交易是为了避免价格风险。
因此,存在一定数量的投机者是期货市场发育的必要条件。
它分为简单的外汇期货投机性交易和复杂的外汇期货投机性交易两类。
复杂的外汇期货投机性交易是指投机者同时卖出或买进两种相关的外汇期货合约,经过一段时间后择机分别予以对冲,进而从两种合约的相对价格变动中获利。
复杂的外汇期货投机性交易分为跨市场套利、跨币种套利和跨月份套利3种。
2.3.2外汇期权交易
1.外汇期权交易的定义
外汇期权交易(ForeignExchangeOption)指交易双方在规定的期间按商定的条件和一定的汇率,就将来是否购买或出售某种外汇的选择权进行买卖的交易。
外汇期权交易是80年代初、中期的一种金融创新,是外汇风险管理的一种新方法。
2.外汇期权交易的种类
(1)按到期日划分,期权可分为美式期权和欧式期权
美式期权(AmericanOption)指可在到期日前任何一个营业日行使权利的外汇期权。
欧式期权(EuropeanOption)指只能在到期日当天才能行使权利的外汇期权。
(2)按交易方式划分,期权可分为场内交易期权和场外交易期权
场内交易期权是指有组织的在交易所内进行交易的期权,它们都是标准化的,到期日、名义本金、交割地点、交割代理人、协定价格、保证金制度、合约参与各方、头寸限额、交易时间以及执行期权的规定都是由交易所来确定的。
交易参与者只需同意交易中的合约的价格和数量。
场外交易期权是指在交易所之外的柜台交易市场交易的期权,套可以适合个别客户的需要,不像场内交易期权那样标准化,还可以通过协商,根据客户的需要对期权合约进行定制。
(3)按期权合约赋予期权购买者的权利不同,期权可分为看涨期权和看跌期权
看涨期权(CallOption)是指外汇期权的购买者在预测某种货币的汇率将要上涨时,购买在合同的有效期内,有权按事先约定的协定价格向期权的出售者买入一定数量该种货币的权利。
看跌期权(PutOption)是指外汇期权的购买者在预测某种货币的汇率将要下跌时,购买在合同的有效期内,有权按事先约定的协定价格向期权的出售者卖出一定数量该种货币的权利。
2.3.3货币互换交易
1.货币互换交易的定义
货币互换交易(CurrencySwap)是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务或资产的货币及利率的一种预约业务。
2.4外汇风险及其防范
自从20世纪70年代初,世界主要发达国家普遍放弃固定汇率制度,转而实行浮动汇率制度以来,汇率波动频繁,变化无常,外汇风险日趋严重,特别是20世纪90年代后期发生的亚洲金融危机,东南亚地区许多国家的货币相继大幅度贬值,蒙受了巨额的损失。
因此加强外汇风险的管理,是一国政府及外汇交易人都必须面对并加以重视解决的重要问题。
2.4.1外汇风险的概念
外汇风险是指国际金融市场上汇率和利率的变化对经济主体持有的以外币计值的资产和负债带来损失的可能性。
外汇风险包括汇率风险(ExchangeRisk)和利率风险(InterestRisk)。
汇率风险是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中,因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。
利率风险是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中,因利率变动造成其资产或负债遭受损失的可能性。
2.4.2外汇风险的防范措施
目前国际上常见的防范外汇风险的措施主要有以下几种:
1.货币选择法规避外汇风险
(1)遵循“收硬付款”的原则
(2)选择可自由兑换的货币
(3)以本币作计价货币的原则
(4)综合考虑汇率和利率变动趋势
2.利用货币保值条款
(1)用“一篮子”货币保值
(2)利用黄金保值条款
(3)硬货币保值
3.利用衍生金融工具规避外汇风险
从目前情况看,外汇风险管理所运用的创新金融工具主要有外汇远期合同、外汇期货、外汇期权和互转等。
(1)外汇远期合同避险
(2)外汇期货避险
(3)外汇期权避险
(4)货币互换避险
4.其他外汇风险规避方法
(1)提前收付或拖延收付法
(2)调整价格法
(3)福费廷交易法
【重点概念】
外汇市场套期保值即期外汇交易远期外汇交易套汇交易套利
外汇期货交易外汇期权交易货币互换外汇风险
【复习思考题】
1.名词解释
外汇市场套期保值远期外汇交易即期外汇交易交叉汇率升水
贴水套汇交易抵补套利非抵补套利欧式期权美式期权
看涨期权看跌期权货币互换外汇风险
2.思考题
(1)国际外汇市场的特征主要表现在哪些方面?
(2)试述外汇远期交易、外汇期权交易与外汇期货交易的区别。
(3)试述货币互换的流程。
(4)从我国国情出发,我国的涉外企业应采用哪些方法防范或规避外汇风险?
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