纺织行业资本结构影响因素研究优秀硕士论文.docx

纺织行业资本结构影响因素研究优秀硕士论文.docx

《纺织行业资本结构影响因素研究优秀硕士论文.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《纺织行业资本结构影响因素研究优秀硕士论文.docx（82页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

纺织行业资本结构影响因素研究优秀硕士论文

单位代码10709分类号F275.5

硕士学位论文

论文题目：

纺织行业资本结构影响

因素研究

专业：

会计学

姓名：

指导教师：

完成日期：

2010年12月

摘要

纺织行业作为我国传统优势行业，不仅仅在国民经济发展中占据着重要的地位，而且纺织产品是人们日常用品中不可缺少的一部分，因此纺织行业快速平稳的发展对我国经济平稳的运行和物价的稳定有着至关重要的作用。

然而近年来，面对人民币持续升值、国内宏观调控政策效果集中释放、生产要素价格全面上涨以及国际市场需求疲软的严峻发展环境，我国纺织业正在经历前所未有的困难局面。

当前，我国纺织企业的资本结构是否合理？

影响我国纺织企业资本结构的因素有哪些？

如何选择行业的资本结构才能够提高企业的市场价值？

这是一个关系到我国纺织业改革继续顺利进行的重要课题，需要理论界的进一步深入研究。

本文以经典资本结构理论为基础，通过统计性描述的方式用数据说明我国纺织行业当前的资本结构现状，并阐述了影响我国纺织企业资本结构的影响因素。

随后，本文采用资本结构动态调整模型对我国纺织行业资本结构的动态调整过程做了较为详细分析。

实证结果表明，纺织企业的规模和可抵押资产价值与资本结构显著正相关；纺织企业的成长机会、盈利能力和非国有程度与资本结构显著负相关；而企业股票的流动性、总资产周转率和税负与资本结构无显著影响；在资本结构调整速度方面发现，企业规模、成长机会、盈利能力和企业的实际负债率与最优负债率之间的差距与资本结构调整速度显著正相关；2003年至2008年期间，我国纺织行业资本结构的平均调整速度为0.07，平均最优资本结构为0.49。

同时本文的实证结果还表明资本结构动态调整模型比静态模型更具解释力。

关键词：

纺织企业、资本结构、动态调整模型、影响因素

AStudyonInfluenceFactorsoftheCapitalStructureofChineseTextileEnterprises

ABSTRACT

Thechoiceofcapitalstructureisthecoreoftheenterprise’sfinancialdecision-making,theresultsshowedthatthecapitalstructureofmanydifferentindustriestherearesignificantdifferencesincapitalstructure.Butmanytheoreticalandempiricalresearchestotheindustryasasignificantfactoraloneexploreitsimpactonthecapitalstructure.Theresearchofthecapitalstructureofaparticularindustryisratherscarce.Thetextileindustryasourtraditionalindustries,throughaseriesofrestructuringthetransformationprocessisgraduallybecomingmature.Comparedwithotherindustries,theindustryhashadasignificantfeature.Toremovetheinterferencefactorsinmultipleindustriesandresearchindustries,thispapercarriesoutanin-depthstudyonthecapitalstructureofthisindustry.

Thispaperfirstreviewsthebasictheoriesofwesterncapitalstructure,focusingonthereviewofcapitalstructuretheoryofthetradeimpactonthecapitalstructureofthetheoreticalandempiricalliterature.Thenthroughtheuseofstatistical,itdescribesthecapitalstructureofthetextileindustry.Onthisbasis,explainedtheinfluencefactorsofthecapitalstructure,andthenbyusingthedynamicadjustmentmodel,thispaperdoadetailedanalysistothedynamicadjustmentprocessofCapitalStructureofChina'stextileindustry.

Theempiricalresultsshowthat,thesizeofthebusinessandtotalassetturnover,hadasignificantpositivecorrelationwithcapitalstructure;Profitability,non-statelevel,growthopportunities,andfixedassetshadasignificantnegativecorrelationwithcapitalstructure;Theliquidityofstockandtaxhadnosignificanteffect.IntheSpeedofstructuraladjustmentinthecapital,thesizeofthebusiness,growthopportunitiesandthegapbetweentheactualdebtratioandtheoptimaldebtratiohadasignificantpositivecorrelationwiththeSpeedofstructuraladjustment;Nearly6years,theaveragecapitalstructureadjustmentspeedofChina'stextileindustryis0.07.Theempiricalresultsalsoshowthatthedynamicmodeldobetterontheexplaintheenterprisecapitalstructure.

LuLi（AccountMajor）

DirectedbyProfessorYangBingandZhouLei

KeyWords:

Textileindustry、CapitalStructure、Dynamicadjustmentmodel、InfluenceFactors 

目录

1绪论1

1.1研究背景1

1.1.1理论背景1

1.1.2现实背景2

1.2研究的目的与意义5

1.3研究现状及成果5

1.4研究内容及框架6

1.5研究方法7

2资本结构理论综述9

2.1传统资本结构理论9

2.2现代资本结构理论10

2.2.1MM理论10

2.2.2权衡理论13

2.2.3Miller市场均衡模型14

2.2.4对现代资本结构理论的评价15

2.3新资本结构理论17

2.3.1代理成本理论18

2.3.2新优序融资理论20

2.3.3信号模型20

2.2.4对新资本结构理论的评价22

2.4后资本结构理论23

2.4.1控制权理论23

2.4.2产业组织理论23

2.5小结24

3纺织业资本结构现状及影响因素分析26

3.1纺织业分类及特点26

3.1.1纺织行业的定义及分类26

3.1.2纺织行业的特点27

3.2纺织行业资本结构现状28

3.3纺织企业资本结构影响因素分析与假设31

3.3.1企业规模31

3.3.2成长性32

3.3.3企业税负32

3.3.4盈利能力33

3.3.5资产抵押价值33

3.3.6企业股权结构34

3.3.7营运效率35

4动态资本结构理论及模型36

4.1动态资本结构理论36

4.2动态调整模型的建立36

4.3动态调整模型文献综述38

4.3.1动态资本结构理论的验证38

4.3.2基于动态调整模型的企业资本结构研究38

4.3.3资本结构调整速度及其影响因素40

5纺织企业资本结构影响因素实证研究42

5.1模型变量设计42

5.1.1被解释变量的设计42

5.1.2解释变量的设计42

5.1.3调整速度模型的变量设计及相关假设44

5.2样本的选取44

5.3统计分析与数据处理45

5.3.1统计分析方法45

5.3.2因子分析结果45

5.3.3动态调整模型估计及分析48

5.3.4调整速度分析50

5.3.5调整速度、最优资本结构分析51

5.4实证分析结论51

6结论与建议53

6.1主要研究结论53

6.2纺织企业资本结构优化建议53

6.2.1纺织企业资本结构优化的基本要求54

6.2.2对我国纺织企业外部融资环境优化的建议55

6.2.3对我国纺织企业内部战略优化的建议56

6.3创新点、不足以及进一步研究方向56

6.3.1本文创新点56

6.3.2本文存在不足56

6.3.3进一步研究的方向56

参考文献58

学位期间发表文章

西安工程大学学位论文知识产权声明

西安工程大学学位论文独创性声明

致谢

1绪论

自1958年MM定理问世以来，企业资本结构问题就受到了金融学家们的持续关注。

但是迄今为止，现有的资本结构理论仍然不能十分肯定的提出决定企业资本结构的方法，现有的实证研究也表明理论解释和实践观察之间还存在着非常大的距离。

企业是否存在最优的资本结构？

影响企业资本结构的因素有哪些？

现实中企业的资本结构是如何选择的？

企业资本结构的优化管理应该如何进行？

这些问题仍然是一个个未解的难题。

1.1研究背景

1.1.1理论背景

企业资本结构理论作为企业金融理论和现代公司理论的重要组成部分，主要研究的是资产负债表中负债与权益项目的构成关系以及影响其构成的因素。

现代资本结构理论开始于Modigliani和Mille基于新古典理论假设下，对企业资本构成、资本成本及企业价值的关系研究。

Modigliani和Mille研究发现，在没有交易成本、税收体制和代理成本的影响下，企业的资本结构对企业市场价值是无关紧要的。

但由于MM定理是在完美市场假设条件下进行的，而现实中该环境并不存在，一旦考虑到市场摩擦等因素时，企业的资本结构就可能会对企业价值产生重要的影响。

随着产业组织理论、信息经济学及新制度经济学等基础经济学理论的发展，企业资本结构的选择被赋予了更多的经济学意义。

如从契约理论的角度上看，企业资本结构是投资者、经营者和债权人利益契约的结果，而这些利益契约除了会影响到企业的资本结构外还影响着企业治理结构的构成；从信息经济学的角度上看，企业选择不同的资本结构反映了企业内部信息，企业选择资本结构的行为实际上是在传递企业内部信息。

在这些基础经济学理论的推动下，以MM定理为基石的资本结构理论框架初步形成，成为引人注目的研究领域。

20世纪80年代末至90年代初，经济学家们对学术界内两大主流的理论——新优序融资理论和静态权衡理论进行了大量的实证研究。

然而结果表明，新优序融资理论和静态权衡理论在解释现实中企业的融资行为时都有明显的缺陷。

新优序融资理论未能解释的事实体现在三个方面。

首先是目标资本结构的问题。

新优序融资理论认为，企业并不存在目标资本结构，其资本结构只是留存收益与投资机会的差额的累积结果。

但实证研究表明，“大多数企业的财务管理者都有着明确的资本结构目标，且从长期来看，企业资本结构一直在围绕着这个目标资本结构上下波动”[1]。

其次是融资顺序的问题。

新优序融资理论认为，企业如果需求外部资金，那么其融资顺序是留存收益、负债和股权。

但现有实证研究表明，“直1990年以来，企业大量的股权融资行为表明，在企业需要进行融资时，往往更加倾向于优先使用权益融资”[1]。

第三个方面是面临惯性理论和市场时机理论的挑战。

Baker和Wurgler于2002年提出了市场时机理论，他们认为：

“企业资本结构的选择往往取决于股票市场时机。

企业会在权益融资具有优势的前提下优先进行权益融资，而在债权融资有优势的条件下采用债权融资，因此不存在融资顺序的问题”[2]。

Welch在2003年提出了资本结构的惯性理论，该理论认为：

“企业资本结构的选择最重要的因素是股票收益率，采用权益融资会使股票收益率提高，那么企业就会使用权益融资；如果采用债权融资会使股票收益率提高，那么企业就会采用债权融资”[3]。

同样，静态权衡理论也面临着现实方面的三个质疑。

首先是企业盈利能力与资产负债率相关性的问题。

静态权衡理论认为，盈利能力较强的企业往往拥有比较优秀的获利能力，这样的企业会需求更多的负债融资以获得债务税盾效应。

除此之外，这类企业往往拥有的较多的自由现金流，利用负债融资可以降低过度投资的代理成本。

因此企业的盈利能力往往和企业的资产负债率成正相关的关系。

然而，大部分的实证研究表明，企业盈利能力与资产负债率之间存在着显著的负相关关系，即盈利能力越强的企业将会保持一个较低的资产负债率进行经营。

其次是债务保守主义问题。

根据静态权衡理论，如果企业拥有较小的破产成本，那么企业应该充分利用负债以便获取更多的避税效应。

但是，关于破产成本与债务税盾效应的实证研究表明：

“虽然所得税较高的企业的破产成本会比较小，但是这类企业在现实中却往往在债务融资方面存在保守主义”[4]。

第三，静态权衡理论同样也面临着惯性理论和市场时机理论的挑战。

来自于实证结果的质疑充分说明了这两大流行理论各自存在的局限性。

为解决现实中存在的质疑，经济学家们开始尝试着通过构建一个跨期的、连续时间的动态企业融资模型来扩展单期静态理论模型，以期能在一个统一的框架模型中对现实给予合理的解释。

现阶段，这种尝试仍然处于初步发展阶段，还存在很多问题需要从理论和实证上作进一步的研究。

1.1.2现实背景

纺织业作为我国传统优势行业，在国民经济发展中占据着重要的地位。

近年来，我国纺织业的发展紧跟我国经济快速增长的步伐，行业工业总产值占GDP比重始终保持在较高的水平。

如图1-1所示，2004年纺织业工业生产总值产值占GDP比重为9.03%。

虽然从2005年开始该比重下降至6.95％，但从2006年开始该比重呈现出缓慢回升的趋势，并一直保持在7％以上。

从纺织业工业总产值占GDP比重水平可以看出，纺织工业在我国国民经济发展中占据着重要的地位。

数据来源：

国家统计局

图1-12004年—2008年纺织业工业生产总值及占GDP比重变化

另一方面，纺织产品作为人们日常用品中不可缺少的一部分，纺织业的发展速度也决定了该产业的供求关系和价格变动。

因此纺织业快速平稳的发展对我国经济平稳运行和物价稳定有着至关重要的意义。

2008年以来，面临人民币持续升值、国内宏观调控政策效果集中释放、生产要素价格全面上涨以及国际市场需求疲软的严峻发展环境，我国纺织业经历了前所未有的困难局面。

尽管我国纺织业坚持提高管理水平和技术创新能力，但是由于外部不利因素的影响超过了行业本身能够消化的范围，导致2008年纺织业总体呈现产销减速、投资增速下滑、盈利能力下滑、亏损企业增多的运行态势。

进入2009年后，伴随国家一系列利好政策的拉动，纺织业在2009年经历了第二季度企稳、第三季度回升以及第四季度向好的积极态势。

2009年1—11月，我国纺织业累计实现产品销售收入20055.55亿元，同比增长10.32%，增速比上年下降了4.43个百分点。

11月末，我国纺织业资产总计为15945.42亿元，同比增长了10.34%；企业数为32092个，比上年增加了2870个；从业人员年均为595.72万人，比上年减少了1.62万人；人均产品销售收入为33.67万元/人，比上年增加了3.46万元/人。

到了2009年第四季度，纺织业的产销情况才开始好转，但是复苏的基础并不是很牢固，11月底我国纺织业累计工业销售产值为20272.67亿元，同比增长9.46%，增速比上年同期下降了6.02个百分点；累计成本费用总额为18948.07亿元，比上年同期增加了1124.90亿元。

2009年纺织业的盈利数据出现了回升，已经有明显的反弹迹象。

2009年11月底累计实现利润总额达到777.18亿元人民币，利润增速已经回升至17.75%，创下2008年2月份以来的新高。

在企业投资方面，纺织业也表现良好。

我国纺织业全年累计固定资产投资额为1767.75亿元，同比增长14.80%，增幅比上年同期上升了13.50个百分点，但是增幅比同期制造业投资总额增速低12.00个百分点。

国内纺织品全年出口依然是负增长，累计出口599.73亿美元，同比下滑8.4%，但从11月份开始，纺织品的出口同比增幅已经结束了负增长，并且在12月份继续呈现上升的趋势，单月出口62.16亿美元，同比增幅更是高达25.10%，这说明了国外纺织品需求也在逐渐的好转。

2010年上半年我国纺织业发展持续回升，但是增长的速度正在逐渐放缓。

2010年1—5月，我国纺织业实现产品销售收入9815.09亿元，同比增长27.46%，增速比上年同期上升了22.30个百分点。

5月末，我国纺织业资产总计为16461.42亿元，同比增长了13.70%，增速比上年同期上升了5.80个百分点；企业数位32125个，比上年同期增加了666个；从业人员年均人数为586.23万人，比上年同期增加了0.94万人。

2010年第二季度，纺织业效益数据继续呈现恢复性增长，这主要是缘于行业运行质量不断提高、国际市场需求有所改善、内销市场持续向好等因素的带动的。

2010年1—5月，我国纺织业累计工业销售产值为9907.14亿元，同比增长26.52%，增速比上年同期上升了21.03个百分点；累计利润总额为417.85亿元，比上年同期增加了162.77亿元；累计成本费用总额为9229.63亿元，比上年同期增加了1788.21亿元。

此外，纺织业固定资产投资明显增长。

经初步季节调整，1~6月，我国纺织业累计固定资产投资额为944.48亿元，同比增长21%，增幅比上年同期上升了14个百分点，增幅比同期制造业投资总额增速低了3.90个百分点。

纺织业累计固定资产投资额占制造业固定资产投资额的3.04%。

总的来看，我国从2008年下半年开始陆续出台了扶持纺织业发展政策，2009年初更是通过了纺织业振兴规划。

这些政策从贸易环境、产业升级、资金供应等方面都支持了纺织业的复苏。

纺织品出口退税的上调不但极大恢复了纺织出口企业的信心，对行业利润水平的回升也起到积极的促进作用。

我国宏观经济环境转好以及一系列的行业政策得以贯彻落实都为纺织业的发展提供了良好的外部条件。

尤其是《纺织工业调整和振兴规划》近一年多的贯彻落实，给纺织业步入快速的发展轨道提供了强劲的动力。

与此同时，伴随着十几年的企业改革，我国纺织企业的产权制度、经营管理体制和融资行为都发生了较大的变化，从而引起了企业资本结构的一些变化。

当前，我国纺织企业的资本结构是否合理？

影响我国纺织企业资本结构的因素有哪些？

如何选择企业的资本结构才能够提高企业的市场价值？

这是一个关系到我国纺织业改革继续顺利进行的重要课题，需要理论界的进一步深入研究。

1.2研究的目的与意义

在我国，企业优化资本结构的观念并不强，在纺织企业亦是如此。

企业没有把优化资本结构作为一种经营理念贯彻于企业经营的始终。

本文的研究主要目的是以我国纺织企业数据为研究样本，用经验数据探讨影响我国纺织企业资本结构的主要因素，以期为纺织企业优化资本结构提供一定的理论依据。

a.选题的理论意义。

我国资本结构的理论研究一直忽略了对纺织企业资本结构的探讨。

纺织业是我国国民经济发展中重要的部分，本文在我国转轨经济时期的宏观背景下，结合我国纺织业特有的经济事件来考察我国纺织企业的资本结构，尽管有关理论工作还只是探讨性的，但是却比较有意义。

对我国纺织业资本结构进行研究，不仅在一定程度上能填补对纺织企业资本结构理论研究的不足，而且还有助于拓宽对资本结构理论的理解。

b.选题的现实意义。

国外金融经济学家以发达国家企业为研究对象，经过近50多年的探索和研究，找到了几个公认的影响资本结构的重要因素。

但上述研究成果一直缺乏发展中国家数据的支持。

纺织业作为我国国民经济中重要的组成部分，以纺织业上市公司的数据来检验主流理论的结论，其意义非常明显：

一是可以分析主流理论在纺织企业到底有多大的适用性，或者说主流理论的结论对纺织业现实情况有多大的解释力；二是我国国有企业改制中资本结构始终是一个广受关注的热点和难点问题，通过对资本结构的理论研究和实证检验，可以发现影响纺织企业资本结构的主要因素及它们对资本结构的影响方式和影响程度，从而可以帮助企业比较有针对性的优化自身的资本结构。

对纺织企业资本结构影响因素进行研究分析，倡导我国纺织业能够从企业价值最大化的角度，制定科学的目标资本结构从而提高资本的使用率对提高我国纺织企业价值，增强国际竞争力具有重大的意义。

1.3研究现状及成果

对我国纺织业资本结构进行专项研究的文献并不多，在中国知网数据库中仅能查到2篇探讨我国纺织业资本结构影响因素的文章：

谭恒[5]选择2005年和2006年纺织业上市公司的年报数据，采用一般回归模型研究了我国纺织业资本结构影响因素。

结果表明纺织类上市公司的盈利能力、成长性、短期偿债能力、资产管理能力、股权集中度和收入变量程度6个因素对资产负债率有显著的影响。

资产担保价值、企业规模和非负债税盾对纺织类上市公司的资产负债率影响不显著。

潘立军[6]选取我国纺织业32家上市公司2004年年底和2003年年底对外公布的财务报表数据为样本采用一般回归模型对我国纺织业资本结构影响因素进行了研究，结果表明纺织企业资本结构与企业获利能力、资产担保价值正相关，与企业规模负相关，与成长性、实际税率相关不明显。

1.4研究内容及框架

本文共分六章，其中2-6章是论文的核心，研究内容及框架如下：

第一章，绪论。

本章是统领全文的总纲，在描述研究背景的基础上，提出本文的研究问题、目的及意义、研究内容与技术路线以及采用的主要研究方法；

第二章，资本结构理论综述。

本章为以后章节提供理论基础和支持，主要根据资本结构理论的发展进程，对资本结构理论进行梳理总结；

第三章，纺织企业资本结构现状及影响因素分析。

本章主要通过分析我国纺织业的外围环境并利用纺织业上市公司的数据通过一般比较分析得出我国纺织业上市公司资本结构状态，并提出本文的假设；

第四章，动态资本结构理论及模型。

本章