基金理财的六堂课.docx
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基金理财的六堂课
《基金理財的六堂課》
台大財金系邱顯比教授所著
美國經驗:
基金平均報酬率低於指數-------------------------------------------------------2
台灣經驗:
投資股票千萬不要隨便買-------------------------------------------------------4
共同基金的起源--------------------------------------------------------------------------------7
基金經理人-基金的舵手-------------------------------------------------------------------11
保管銀行-基金的保險箱-------------------------------------------------------------------13
基金的收費-------------------------------------------------------------------------------------15
如何購買基金----------------------------------------------------------------------------------18
善用基金評比資訊----------------------------------------------------------------------------22
挑選中長期表現佳的基金-------------------------------------------------------------------25
注意短期警訊----------------------------------------------------------------------------------27
持盈保泰與放手一搏-------------------------------------------------------------------------29
績效評比數字的正確性----------------------------------------------------------------------31
愈來愈複雜的基金評比----------------------------------------------------------------------33
建構基金投資組合----------------------------------------------------------------------------35
擬出可行的投資計畫-------------------------------------------------------------------------37
投資組合細部規劃:
金字塔工作程序------------------------------------------------------39
買低賣高是永遠的誘惑----------------------------------------------------------------------41
退休基金知多少-------------------------------------------------------------------------------43
目前退休基金管理運用所面臨的問題----------------------------------------------------45
生命是一條長練-------------------------------------------------------------------------------48
美國經驗:
基金平均報酬率低於指數
『一個巨人力氣很大,可以舉起地球上任何東西,但是他舉不起什麼?
』
『他自己。
』
在美國一直有人研究機構投資人(如共同基金、退休基金、保險公司等),挾其資訊、人才優勢、是否能擊敗市場。
當美國個人交易比例一直下降,法人投資比例一路上升,這個問題已經愈來愈沒有意義了。
現在美國法人交易值占股市成交總值的七成,基本上股票價格是由法人所決定,法人就是市場,法人報酬率的平均就是指數報酬率,自己要如何打敗自己呢?
很多研究指出,美國基金之平均報酬率低於指數,這其實是很自然的事。
如果未計算交易費用、稅及管理費之前,基金報酬率約略等於指數報酬率,那麼扣掉這些成本後,基金報酬率,平均而言,就略遜於指數了。
但是這並不表示在美國應該自己挑選個股而不要買基金。
如果你是隨便買,在扣除交易成本前,報酬率也是相當於指數;在扣除交易費用後,報酬率多半還是會輸給基金的平均報酬率。
這是因為基金交易量大,手續費遠低於一般個人的緣故。
在美國,一個基金經理人如果能持續每年超出史坦普500(S&P500index)指數2%以上,那就非常不得了。
所以挑選先進國家的基金,要特別注重費用比率。
因為超越市場的困難度高,如果能在費用上節省,長期累積下來,也是一筆可觀數字。
當市場愈有效率時,任何特別好或是特別差的投資結果,愈可能是偶然所致。
許多報章雜誌喜歡報導基金英雄榜,例如美國在1996年底共同基金的數目超過6,000支,如果某支基金當年度報酬率能名列前十名,那真是大大露臉的事。
但是在美國那種成熟、競爭激烈的市場,年度報酬名列前茅,老實說,運氣因素占九成以上。
每個基金的投資組合或多或少有所差異,當一個基金手中持股恰巧在那一年表現特別好時,基金的報酬率也隨之脫穎而出。
猜猜看,在681支股票型基金的年度冠軍,下一年會變成第幾名?
答案在表2-1中。
根據美國1982年至1992年基金歷史資料,年度冠軍次年的排名平均為第100名。
年度亞軍次年的平均排名為第383名。
如果把年度前20名基金的次年排名平均起來,是第284名。
如果你平均投資過去一年表現最好的20支基金,次年的投資結果是中等以上沒錯(681支中的第284名),但是不是和你的期望值頗有差距?
表2-1:
一年期前20名股票型基金之排名
無從猜測的美國基金排行榜
第一年排名
次年的平均排名
第一年排名
次年的平均排名
1
100
11
310
2
383
12
362
3
231
13
271
4
343
14
207
5
358
15
271
6
239
16
287
7
220
17
332
8
417
18
348
9
242
19
310
10
330
20
226
前20名次年的平均排名=284
基金平均數目=681
資料來源:
JohnC.Bogle(1994),BogleonMutualFunds—NewPerspectivesfortheintelligentInvestor,NewYork,IRWIN,p.88
在美國市場投資,最忌諱短線進出。
因為股票被高估或低估的機會不多,一般人進進出出時自以為有道理,其實賺賠相抵後多半是瞎忙一場。
不僅如此,每一次進出的手續費、稅累積起來,就把原先該有的報酬率也吃掉了。
如果是購買共同基金,盡量選擇手續費低或者沒有手續費的基金(low-load或no-loadfunds),任何手續費在3%以上的基金,除非有極堅強的理由,否則不要購買。
台灣經驗:
投資股票千萬不要隨便買
有一次我應邀上一個電視節目談理財,另一位來賓是京華投信總經理曹幼非先生。
有位觀眾CALLIN問道一般散戶如何能在股市中獲勝。
曹先生也許是身為投信公司總經理,不好意叫人買基金,回答說一般投資人應多用功,加強對基本分析的功力。
我則直截了當的說,我認為一般散戶再多看幾份報紙、雜誌、把自己工夫練到再高強,其實也沒有什麼用處,不如直接買基金,由專家去煩腦該投資什麼股票。
想想看,一個非財務金融專業的人,再怎麼用功,專業訓練也比不上基金公司的研究員、基金經理人;況且投資相關資訊太多太廣,從總體經濟、產業分析、個別公司分析乃至國際政治、經濟情勢,需要靠團隊分工合作蒐集、分析資訊、亦非個人所能獨立完成。
此外基金因規模龐大、深受上市、上櫃公司重視,常有機會與公司重要經理人員談話的機會,對公司的了解會比一般投資人深入。
也許你會問:
『美國不也是如此嗎?
為什麼美國基金經理人很難打敗市場呢?
』關鍵在市場結構。
美國股市百分之七十的成交量由法人所形成,基本上是法人互相買賣股票;由於大家都下了工夫去蒐集相關資訊,所以成交價格基本上是公平、有效率的,很難說有哪一個法人會特別占到便宜。
台灣股市成交量百分之九十是散戶所形成,也可以說,是散戶決定股票的價格。
散戶資訊較少,又易受市場情緒影響,對條件較好的法人而言,這簡直是一個寶庫,常有便宜貨可以撿,自然容易打敗市場。
基金是否能打敗市場,從基金報酬率與大盤的對照可以很清楚看出來。
表2-2列出國內投信公司所發行封閉式股票型基金截至87年7月底的績效。
在過去六個月的報酬率上,14支基金全數打敗指數。
在一年報酬率方面,14支基金只有1支較指數為差。
在兩年、三年報酬率上,所有基金皆超越指數。
在五年報酬率上,也只有1支基金低於指數。
表2-2:
台灣大部分的基金中長期績效打敗指數
(國內封閉式股票型基金87年7月底報酬率相關資料)
國內封閉式股票型基金日期︰民國87年07月份報酬率單位︰%
基金名稱
六個月
排名
一年
排名
二年
排名
三年
排名
五年
排名
元大中國
12.79
3
-13.7
5
-
-
-
台灣富貴
8.56
8
-17.37
7
77.24
6
80.48
7
126.52
7
中信和信
9.05
6
-19.89
11
72.93
7
80.93
6
120.56
8
富邦富邦
13.71
2
-1.96
1
133.88
2
184.13
1
356.36
1
金鼎概念型
6.8
9
-17.78
9
-
-
-
德信大發
8.91
7
-17.59
8
61.14
8
-
-
怡富怡富
1.86
13
-18.85
10
85.79
5
108.62
4
249.25
2
國際國民
11.3
4
-11.28
3
112.17
3
143.19
2
163.96
5
群益中小型股
13.76
1
-12.45
4
170.40
1
-
-
建弘福元
1.9
12
-14.7
6
89.84
4
115.63
3
221.14
3
法華元滿
-1.65
14
-25.34
14
-
-
-
永昌永昌
3.78
10
-21.68
13
43.4
11
52.27
9
83.21
9
元大多元
11.18
5
-1.44
2
55.78
10
62.33
8
175.38
4
光華鴻運
2.42
11
-20.96
12
60.32
9
82.31
5
159.88
6
台灣加權指數
-5.34
-23.97
25.32
47.74
93.25
資料來源:
「87年07月份基金績效評比表」,台北市證券投資信託暨顧問同業公會委託台彎大學財務金融系(所)邱顯比教授、李存修教授製作
以報酬率的中位數,亦即表現不特別好也不特別壞,剛好在中間的基金來看,基金86年7月底報酬率中位數為-17.48%,較指數的-23.97%,要好6.49%,差不多是定存一年的利息。
基金85年7月底至87年7月底兩年的報酬率的中位數為81.52%,超過指數報酬率25.32%達56.2%。
在三年的報酬率方面,基金中位數超過指數34.57%。
在五年的報酬率上,基金中位數超過指數70.71%。
當然,換一個評估時間,例如以87年6月或9月做基準日,結果可能略有差異。
但根據筆者與李存修教授做基金績效評比的經驗,約有八成的國內股票型基金在中長期績效上打敗指數。
如果您聽從「股票隨便買」的建議,所獲得的報酬率會類似指數報酬率。
看到表2-2基金大敗指數的結果,您是否會開始後悔了呢?
其實許多散戶忙進忙出的結果,還比不上大盤,所謂「賺指數、賠差價」是也。
一般散戶如果能把研究個股的時間、精神用在挑選基金上,投資結果應該會好很多。
不過如果本書暢銷,許多人聽了建議去買共同基金,基金市場愈來愈大,法人占股市成交量比重愈來愈高,那時基金要擊敗市場就會愈來愈困難。
所以聰明的投資人,要趁別人還沒覺醒之前,搶先投資基金,賺取市場還未十分法人化、效率化之前難得的超額報酬。
共同基金的起源
自從台灣各種大型量販賣場成立後,二千萬同胞又多了許多閤家出遊的好去處,在假日時生日意好的賣場絕對不輸給迪士尼或任何遊樂場的熱鬧,大坪數空間足以提供相當多的運動里程數,其中的商品更提供「便宜」的刺激和興奮。
量販店中商品之所以比較便宜,規模經濟在此扮演一個很重要的角色。
更明白地說,我們比較萬客隆和一般超級市場,對於他們販賣的商品,由於萬客隆向供應商進貨的數量大,因此進貨成本相對而言就比較低;另一方面,萬客隆將商品出售給購買者時,每一個人採買的數量也較多,例如飲料商品,萬客隆是一箱一箱賣,而一般超市則是一罐一罐賣,所以量販店的銷售與搜尋成本相較之下也較低,因此規模經濟的效應在此顯現出來,使得量販店的售價能夠比一般超市來的便宜。
共同基金也是基於規模經濟的利基下,順應投資大眾的需求孕育而生之產物。
此種投資方式起源於十九世紀初期的歐洲,一八二二年,荷蘭國王威廉一世(KingWilliamI)創立第一個共同基金,但是為私人擁有,並不是屬於一般大眾化的性質。
因為此時初期的基金是屬於貴族與有錢人私人的投資理財工具,他們支付一定數額的報酬聘請專業人士來管理此基金的資產,而投資獲利的部分則全歸投資人所有。
之後英國經歷工業革命,生產力大為提高,中產階級累積大筆財富,此時大英帝國正不遺餘力地從事海外拓殖與投資,但對一般中產階級而言不太可能有時間、精力及豐富的知識來進行投資判斷,因此由政府出面組成投資公司,委託專業人士代為操作,使中小型投資人也可擁有海外投資的機會,於是在一八六八年英國成立「倫敦國外及殖民政府信託基金」(ForeignandColonialGovernmentTrustofLondon)來募集大眾資金,主要投資於國外殖民地的公債與股票,此為目前記載最早之證券投資信託公司型態的組織。
此外,英國也很早就發展出一套完整的投資信託法律制度,以保障投資人的權益。
到了二十世紀初期,共同基金才開始在美國萌芽,只是當時相關的法令並不明確。
與英國的情形相似,美國在第一次世界大戰後經濟成長快速,生產力與國民所得大幅增加,一般中產階級民眾快速累積財富,於是對理財投資管道產生強大需求。
但與英國向海外尋求投資機會的情況不同,由於美國本身就擁有很大的市場,因此引進英國的信託基金制度,設立許多投資公司,吸收資金來投資國內企業。
於一九二四年,麻塞諸塞金融服務公司(MassachusettsFinancialServices)成立了「麻塞諸塞投資信託基金」(MassachusettsInvestmentTrust),此為美國第一個共同基金,成立時資產為五萬美元,在一年之後此基金的資產則迅速增加,已超過三十九萬美元,獲利將近700%,於是投資大眾對共同基金趨之若鶩。
但在一九三0年代的經濟大恐慌時,因為股市崩盤大跌,投資公司經營不善,致使美國的共同基金幾乎付之一炬。
因此在一九三四年與一九四0年,美國政府機關分別訂定「聯邦證券管理法案」(FederalSecuritiesandExchangeAct)及「投資公司法案」(InvestmentCompanyAct),制訂完整的法律規範,其中包括共同基金為單獨運作之個體,與基金公司的財務無關;基金必須財務公開,提供績效報告與詳細資料給主管機關與投資大眾;基金必須設立董事會,且需有一定比例的外部人士來擔任董監事等等諸多規定,奠定共同基金發展的良好基礎。
在第二次世界大戰後,美國經濟重新復甦起飛,基金公司於是再度興盛發展,根據美國「基金公會」(InvestmentCompanyinstitute,ICI)的統計資料,至1996年底美國共同基金的發行個數已超過6000個,其中資本市場的基金有5305個,貨幣市場的基金有988個,總資產規模大約有3兆5千億美元,所以至今美國可算是共同基金最完整發達的國家。
台灣的共同基金起步相當晚,國際證券投資信託公司於民國七十二年成立,為國內第一家投資信託公司,隨後政府也核准光華、建弘及中華三家投信公司成立,形成寡佔市場。
最初投資信託公司成立的目的為引進海外資金,故開始時四家投信公司發行的基金是以外國人為銷售對象,投資台灣公開上市的股票,並未在國內發行銷售。
民國七十二年十月,國際投信在倫敦發行的「台灣基金」(TaiwanROCFund)是國內投信第一支推出的共同基金,而現在已改在紐約證券交易所(NYSE)上市。
接著光華投信於民國七十五年三月在倫敦發行「福爾摩沙基金」(FormosaFund),建弘投信於民國七十五年五月在倫敦發行「台北基金」(TaipeiFund),中華投信於民國七十五年十二月在美國發行「台灣基金」(TaiwanFund)。
之後此四家老投資信託公司又陸續在國內發行一些本土的封閉型與開放型基金,例如國際第一基金、光華光華基金、建弘福元基金、中華萬邦基金等等,真正開啟了國內共同基金的市場。
民國八十一年時,政府一口氣核准十一家證券投資信託公司成立,從此國內的投資信託事業進入白熱化競爭的局面,之後又陸陸續續成立了一些新的公司,截至八十七年十月國內已有二十七家投資信託公司。
同時投資共同基金在國內蔚為風潮,至民國八十七年十月底國內共同基金發行個數已有193支,總資產規模近新台幣7000億元。
以下將各投信公司的名稱、發行的基金個數、淨資產規模、市場佔有率以及受益人數等資料彙總於表3-1,簡單顯示出台灣基金市場的現況。
表3-1:
台灣基金市場之現況
日期:
民國87年10月31日
基金經理人-基金的舵手
電影〝鐵達尼號〞的情節裡,由於船長一時之誤判,而最後竟導致船毀人亡之悲劇。
如果共同基金像一艘巨輪,基金經理人便是那位決定航行方向的船長。
基金經理人的決策,關係著基金績效之優劣、投資大眾的盈虧,而規模較大的共同基金,甚至可能影響到整個市場。
正由於基金經理人對共同基金操作之成敗有著密不可分的關係,所以基金公司、以及證管會對於基金經理人的篩選都相當地嚴格,單從工作資歷來看,基金經理人必須具備證券投資分析經驗,或者是在專業的投資機構負責「證券投資決策或買賣執行」達三年以上,才可以擔任。
除此之外,經理人尚須對國內外經濟景氣及各行業、公司的營運和潛力都有深入的了解,因為光有資歷,並不保證經理人投資功力的深厚。
因此,投資大眾在選擇基金經理人時,也必須將下列評判標準列入考慮因素之中:
一、紮實的基本面研究工夫
投信法人應該以基本面為最主要的操作依據,所以經理人的基本面研究工夫是否紮實是非常重要的!
通常台灣的經理人都必須至少擔任三年的研究員,期間若能負責過一至三種主要的產業就更好了,如此視野會比較寬廣,選股上才比較不會有所偏頗‧另外,勤於拜訪公司也是很重要的,基金經理人若是只靠研究員的書面報告買股票,畢竟是隔了一層,有些對於被投資者的感覺還是很重要的,著名的基金經理人彼得林區就是勤於拜訪公司的最佳範例‧
二、歷經市場空頭及多頭之經驗
一個只經歷過多頭時期的經理人,可能會對市場過於樂觀,而採取過度積極的投資策略;相反地,一個只經歷過空頭時期的經理人,卻可能會因為對市場悲觀,而採取過度保守的策略。
因此,唯有親身經歷過由盛而衰,再由衰而盛,才能算是一個具有充份經驗的基金經理人。
三、道德操守
基金經理人所掌管的資金,動輒數十億,其道德操守自然是相當地重要。
但是外人較不容易觀察到此項標準,大部份的基金公司在年度考核時會對這項條件作評判。
因此,投資人在考慮道德操守這項標準時,不妨從評估基金公司的信譽這方面著手,一個已建立起商譽、頗有名氣的基金公司,為了守住好不容易才得來的金字招牌,其行事必定更為謹慎、公開,且必亦較嚴格要求旗下經理人之人格品行。
四、眼光長遠且行事果斷
一般說來,基金投資組合報酬率的來源有三,其一為長期資產配置,指的是根據各類資產的報酬率、風險特性以及資產間的相互關係,所訂定之長期各類資產比重的投資策略。
其餘為擇時策略、選股策略,這是一種投機策略,基金經理人根據短期的市場預測並找尋黑馬股,運用短線交易以獲取超額報酬。
在此三種來源之中,投資專家和學者普遍認為資產配置才是影響基金報酬率及風險最主要的因素。
投資人若有機會與基金經理人交談時,可別只問短線明牌,多觀察他的思考格局,以深入了解是否有一明確資產配置的規劃,這或許是基金在長期下能否打敗指數的一個致勝關鍵。
其次,基金經理人在每一個決策關頭要有主見,如果遲疑不前,極可能平白喪失了大好良機。
此外,基金經理人對其本身情緒管理、壓力舒解方法的培養,也是同樣必要的,一個無法承受市場動盪壓力的經理人,不但會影響其投資決策的正確度,更可能傷及到自己的健康,因此基金公司在挑選合適之基金經理人時,務必將EQ列為重要的考慮因素之一。
那麼許多投資人或許會問:
「找一個基金經理人投資,會比我自己花時間研究股票來的好嗎?
」答案是肯定的。
由於基金經理人具備了豐富的財金專業知識,且定時拜訪各上市公司,深入調查公司的營運狀況,又擁有智囊團負責幫助經理人搜集各方面資料,因此當然會比一般人所作的投資績效來的好。
在社會財富逐漸累積的時代裡,各類金融工具備出,個人對這些新商品的了解必定不若專業的經理人;而社會分工的越精細,就越有必要將自己投資理財的工作交付予投資專家,事必躬親的理財態度,已經落伍了!
保管銀行-基金的保險箱
Putnotyourtrustinmoney,butputyourmoneyinthetrust.
以前談到集資式投資,很多人都會想起過去盛行一時的地下投資公司。
因此老一輩的人總是殷殷告誡著子女:
「自己的錢要收好,若是拿去給一個不相干的人保管,哪一天公司倒了,錢怎麼不見的都不知道啊!
!
」關於這個質疑,我們很大膽的跟您說,投資於共同基金,你的辛苦錢絕對不會憑空消失!
我們就從共同基金是如何組成與運作這方面來跟您說明。
共同基金的組成包含了下列主體:
投資人、基金本身、基金經理公司和保管機構。
以國內的基金為例,基金屬於契約型,「委託人」是基金經理公司(如光華、怡富等證券投資信託公司),其工作是創設基金,並在基金募集完成後,將基金的資產交由保管機構保管,本身只是負責基金操作。
保管機構亦就就是契約中的「受託人」,通常是銀行、信託公司等金融機構,接受基金公司的委託,保管並處分(如辦理股票買賣的交割、核對帳目)基金的財產。
另外,出資的投資人,則是「受益人」,接受基金操作成敗。
所以,共同基金的組成及運作是建立在「經理與保管分開」的基礎上的,基金經理公司只負責基金的管理與操作
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