资产管理行业综述分析.docx
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资产管理行业综述分析
第二节各类资管主体运行现状和发展趋势
一、银行理财业务
2014年12月,银监会向商业银行印发发《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(下称《办法(征求意见稿)》),把商业银行理财业务定义为,商业银行本着为客户利益服务的原则,以客户需求为导向,以客户资产保值增值为目标,为客户提供的资产管理等专业化服务活动。
截至2014年6月末,全国已有498家银行发行并登记了理财产品,存续51560只,理财资金账面余额12.65万亿元,较2013年末增长23.54%。
同时,2014年上半年,共发行理财产品87718只,累计募集理财资金49.41万亿元(包含开放式理财产品开放周期内的申购金额);已兑付的理财产品共计82450只,上半年理财产品(不含开放式净值型理财产品)为投资者实现收益约2561.30亿元,加权平均的年化收益率为5.20%。
从数据来看,我国银行业理财资金余额占总资产的比重较低,国内平均水平为6.75%,而同期国外商业银行的占比都在30%以上,我国招商银行理财资金余额占比最高,约为19.8%,可以看出,我国商业银行理财业务发展仍有很大空间。
表:
中外商业银行理财资管业务规模对比(2013年数据)
总资产
存款
理财
理财/总资产
工商银行
189178
146208
11971
0.06
建设银行
153632
133230
11544
0.08
农业银行
145621
118114
8497
0.06
邮储银行
55791
52136
1354
0.02
中国银行业水平
1513547
1070588
102111
0.07
汇丰银行
2671318
1482812
921000
0.34
摩根大通银行
2415689
1287675
2E+06
0.66
美国银行
2102273
1119271
821449
0.39
瑞银银行
1134674
439129
2E+06
1.73
纽约梅隆银行
374310
261129
2E+06
4.23
注:
1.国内银行数据来源于各行年报,银行业总资产和理财余额来源于银监会,存款余额来源于人民银行(单位:
亿元);工行数据不含结构性存款。
2.国外银行数据来源于各行年报(瑞银数据换算为美元);理财栏口径为AUM(单位:
百万美元)。
(一)主要业务类型及特征分析
1、主要业务类型
按照最新征求意见稿,商业银行理财产品有多种分类,分别按照是否保证本金兑付、是否估值和存续期是否开放等标准。
商业银行还推出另类投资理财产品、股权类理财产品、项目融资类理财产品、结构性理财产品以及理财直接融资工具,以满足客户多样化、多元化的投资理财需求。
表:
商业银行理财产品分类情况
分类标准
分类
定义、特点
按照是否保证本金兑付
非保本型理财产品
---
是指商业银行按照约定条件和实际投资收益情况向客户支付收益,不保证本金及收益水平的理财产品
保本型理财产品
保本浮动收益型理财产品
是指商业银行按照约定条件向客户承诺支付本金,本金以外的投资风险由客户承担,并依据实际投资收益情况,确定客户实际收益的理财产品
保证收益型理财产品
是指商业银行按照约定向客户承诺支付固定收益,承担由此产生的投资风险,或商业银行按照约定条件向客户承诺支付最低收益并承担相应风险,其他投资收益由银行和客户按照合同约定分配,并共同承担相关投资风险的理财产品
按照是否估值
估值型理财产品
净值型理财产品
是指按照份额发行并定期或不定期披露单位份额净值的理财产品
预期收益率型理财产品
是指在发行明确披露预期收益率或预期收益率区间
非估值型理财产品
---
是指产品在发行以及存续期间对外披露的材料中,无预期收益率或预期收益率区间、产品单位份额净值等其他类似内容,只披露最终实际收益率或实际收益。
按照存续期是否开放
封闭式理财产品
---
不得申购和赎回,有确定到期日
开放式理财产品
---
在约定时间和场所进行申购和赎回,可有确定到期日也可以没有确定到期日
数据来源:
《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》2014年12月
此外,按照发售对象的不同,银行理财产品还可以分为一般个人客户产品、高净值客户产品、私人银行产品和机构客户产品。
(1)、按照是否保本划分,在发行数目上,商业银行保本固定型理财产品占比11.33%,保本浮动型理财产品20.55%,合计保本型理财产品占比31.88%,非保本性理财产品占比68.12%。
非保本性理财产品占多数。
(注:
大多数非保本浮动产品实际上是保本甚至保证最低收益的)
表:
2014年1月-12月各类理财产品存续数目占比
保本固定型
保本浮动型
非保本型
合计
发行数量
7623
13422
44632
65677
占比%
11.61
20.44
67.96
100
数据来源:
wind数据中信建投证券研究发展部整理
(2)按照理财产品运作模式划分,封闭式非净值型理财产品占比较大,截至2014年6月30日,其占理财产品余额的比重约为77.08%,开放式净值型和封闭式净值型占比较低。
表:
银行业理财产品分类对比
封闭式非净值型
开放式非净值型
封闭式和开放式净值型
合计
2013
79.05%
14.99%
5.96%
100.00%
2014H1
77.08%
17.79%
5.13%
100.00%
资料来源:
中国银行业理财业报告(2014年半年度和2013年度报告)
2、特征分析
(1)理财产品期限结构
在存续理财产品中,中短期理财产品(这里指产品期限再6月(含)以内)数目占比为81.29%,1年期(含)以上理财产品数目占比为1.44%。
而且3个月(含)以下理财产品募集规模2014年保持70%左右的增幅。
而且中短期理财产品多为封闭非净值型,可以看出理财客户短期投资理财需求旺盛,对流动性要求较高。
表:
2014年1-12月不同期限理财产品存续数目占比
一个月以内
1-3个月
3-6个月
6-12个月
12-24个月
24个月以上
未公布
合计
数量
3067
38425
14995
7689
844
123
534
65677
占比%
4.7
58.5
22.8
11.7
1.3
0.2
0.8
100
数据来源:
wind数据中信建投证券研究发展部
(2)、商业银行理财产品投资资产分布情况
理财产品投资品种多为短期流动性较强的货币、债券、存款等品种,这吻合投资者对短期高流动性理财产品的需求,截至2014年6月30日,理财资金投向债券及货币市场、现金及银行存款和非标准化债券的比重分别为39.81%、28.68%和22.77%。
权益类资产配置比例为6.48%。
商业银行理财业务转型资产管理,需要更广泛的、分散的资产配置,权益类资产配置将会增加。
表:
2014年6月30日理财产品投资资产分布情况
投向资产类别
占比%
债券及货币市场
39.81
现金及银行存款
28.68
非标准化债权类资产
22.77
权益类资产
6.48
金融衍生品
0.91
其他资产
0.75
代客境外理财投资QDII
0.34
理财直接融资工具
0.24
信贷资产流转项目
0.01
商品类及另类投资资产
0.01
总计
100
资料来源:
中国银行业理财业半年度报告(2014年上半年)
(3)、商业银行理财资金入市情况
当前情况下,银行理财资金入市主要通过曲线渠道:
第一、投资券商两融受益权,券商两融受益权一般都有高质量资产作保证,风险较低,收益率较高,是银行、基金、资管青睐的投资品种。
但是目前监管条例规定不允许银行使用表内资金投资券商两融受益权,但是表外资产不受约束。
据估计,银行理财资金投资两融受益权规模为3000亿,在近期股市行情持续走强的情况下,券商融资需求也在增加,未来银行理财资金投资于两融受益权的规模将随着股市走强而扩大,需要警惕的是监管层对于股市高杠杆的严格控制。
第二、投资伞型结构信托,即由银行发行理财产品认购信托计划优先级收益权,获取优先固定收益,融资客户认购劣后收益权,根据证券投资信托投资表现,获取剩余部分收益。
优先级买入方主要为银行,劣后级投资者主要为私募和高净值股票投资者,伞型结构信托杠杆最低位1:
2,最高为1:
5,数据显示,目前伞型结构信托规模为1500亿,因此,粗略估计银行理财资金通过伞型结构信托入市规模约为750亿到1250亿,整体规模不大,但是发展速度很快,近期部分地区证监局开始叫停新增伞型信托,表明监管层对于股市杠杆的担忧。
第三、二级市场股票结构化投资产品,银行筹资资金作为优先级,财务投资者作为劣后者,二者形成资产管理计划,进行二级市场买卖。
这一产品和伞型结构信托类似。
第四、银行与基金公司可以,借道QDII,设计境外SPV模式,投资于目前的国企混合改革。
第五,PE二级市场基金,首先银行募集资金投资资产管理计划,与基金公司引进的投资者共同组成PE二级市场基金,前者为优先级,后者为劣后级。
此项目募集时间较长,一般为1-3年。
(二)未来发展趋势分析
1、规模展望:
近年来我国银行理财规模发展迅速,截至2014年6月30日,全国银行理财产品存续51560只,理财资金账面余额12.65万亿元。
从理财的潜在扩张规模上看,当前我国活期存款仍占银行存款相当高的比重,从上市国有行、股份行公告情况统计,我国商业银行活期存款占存款比重仍在50%左右,相较成熟发达的金融市场(如美国)10%左右的水平有很大的空间。
以2013年数据计算,上市国有行、股份行(不含民生)活期存款占比下降到20%,即可释放出19万亿的空间,相当与目前银行理财市场规模的1.5倍,未来银行理财仍将保持较快的增长速度。
2、打破刚性兑付,转型资产管理
打破银行理财产品刚性兑付的重要措施之一,实现理财产品净值化。
数据显示,截至2014年6月30日,银行理财产品中非净值化产品占比为94.87%,净值化产品占比为5.13%。
净值化产品有利于提高理财资金投资的透明度,有利于投资者理解理财产品的风险。
目前,理财产品净值化受到诸如投资品种的限制。
截至2014年6月30日,理财产品资产约有68.49%投资于债券及货币市场、现金及银行存款,非标债权约占22.77%,协议存款和非标债权由于缺乏良好的流通市场,其风险定价不够成熟,未来改革的方向是资产证券化,为其提供资产定价和交易的平台,促进理财产品的净值化。
其次,实现理财产品向资产管理的转变。
2013年10月份,部分商业银行开始试点债权直接融资工具和银行发行资产管理计划。
通过与理财产品的对比可以看出,银行资产管理计划主要特点有:
定期公布净值、客户承担风险、透明度高。
这也是《办法(征求意见稿)》要求的体现,实现理财业务真正回归到代客理财,达到“卖者有责、买者自负”的效果。
在试点过程中仍然有一些问题,诸如,预期收益率仍然继续误导投资者,信息披露不完善。
最后,发展结构性理财产品。
结构型理财产品是将存款、零息债券等固定收益产品与各类金融衍生品组合在一起而形成的新型金融产品。
结构性理财产品越来越受到银行的重视,主要有以下三点原因:
第一,结构性产品的固定收益投资部分在会计核算上可计入结构性存款,有利于增加银行存款规模;第二,结构性理财产品有助于打破银行刚性兑付,受到银行欢迎;第三,结构性理财产品从原理上是把高风险和低风险的金融产品组合在一起,满足了中等风险偏好投资者的喜爱。
3、丰富资产管理产品线
目前,商业银行开展理财资管业务与券商、基金和信托等专业性资管机构相比,有明显的劣势,首先是监管层的限制很严,尤其是对权益类投资品种的限制,这极大限制了商业银行对产品线的丰富。
从金融自由化趋势来看,商业银行理财资金投资股票、金融衍生品等权益类资产的限制将会打破。
目前,按照监管允许的原则,商业银行可以在开放式净值型理财产品和结构化理财产品方面发力,一方面可以打破刚性兑付,减轻商业银行兑付压力;另一方面迎合投资者需求。
商业银行在自身投研基础上,开发针对高净值人群的理财产品,比如招商银行针对金葵花客户推出的“金葵花”焦点联动系列产品,产品覆盖股票、债券、存款、黄金等品种。
在多样化产品的基础上,为客户提供全面的服务,囊括财富管理、养老、旅游娱乐等多重领域。
未来银行理财产品的类型:
一是净值型理财产品,二是结构型理财产品,三是高端客户理财产品。
表9未来理财产品的类型
产品特点
主要风险
净值型理财产品
开放式、非保本浮动,定期申购赎回,流动性高
本金风险、管理风险
结构型理财产品
固定收益产品与金融衍生品结合,分为外汇挂钩类、利率挂钩类、股票挂钩类、基金挂钩类
挂钩标的物的价格波动风险,本金风险、收益风险,流动性风险
高端客户理财产品
针对高净值客户、门槛高、封闭式
流动性风险、另类投资风险、本金风险
数据来源:
中信建投证券发展研究部
4、改革部门设置,对理财业务进行分层
理财业务部门,包括资管部门和私人银行部门应该获得更多的独立地位,因此在部门设置上把大资管部门作为一个整体作为一级部门。
另外一个重要的改革思路是子公司制度,实现法人独立运营。
目前监管层对于理财业务、私人银行部门的子公司制改革已经取得一致意见,未来将主要进行试点。
2013年底,交通银行资产管理部宣布探索事业部制改革,2014年7月,银监会下发《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》,银行理财实业部制改革开始全面推动,数据显示,目前,已经有450多家银行完成理财业务事业部改制。
事业部制改革对银行理财业务部门的单独核算、风险隔离、行为规范、归口管理等方面提出了新的要求,明确了理财业务部门经营决策权和一定程度的人、财、物支配权。
从实际效果看,改革之后,银行理财部门仍然银行内部,没能实现真正的风险隔离和独立经营决策,内部考核和薪酬激励机制仍受制于银行业平均水平,这是的银行理财资管无法与资管同业展开更好竞争。
银行理财业务部门和私人银行部门下一步将从事业部制过渡到子公司制,目前中信银行等银行拥有资管子公司。
二、信托理财业务
(一)主要业务类型及特征分析
从1979年中国国际性托投资公司的成立到至今,中国信托业已经经历了35年的发展,其管理资产规模于2006年出现了跨域式的增长,到2014年上半年,信托资产已经从2004年的1635亿元增加到了12.48万亿元。
图:
信托资产规模(亿元)
资料来源:
信托业协会
1、业务类型
(1)银信合作、证券投资类、贷款类、信政合作各领风骚
银信合作促进信托业高速发展。
2008年,股市大幅下跌,国家宏观调控收紧信贷,银行通过信托曲线放贷,单一资金信托规模大幅增长,得益于和银行广泛合作,信托公司大量发行银信理财合作产品,规模达409亿,占比35%,信托财产取得近乎翻番的成绩。
统计数据显示,2008年以银信合作为主的单一资金信托计划成立6262个,成立规模1.38万亿元,分别较2007年增长了1234%和115%,在集合资金信托下滑的情况下,使得全年信托产品依然实现了高速的增长,为信托业的发展立下了汗马功劳。
时至今日,虽然银行已有券商资管、公募基金子公司等新的合作伙伴,但银信合作依然保持了较高的规模,截至2014年6月,银信合作规模为2.67万亿,占信托资产总规模的21.41%。
信托产品善于追逐热点资金。
2007年由于证券市场的强劲推动,证券投资类信托产品发展迅速,当年设立产品417个,总规模452亿元,占新设立信托产品规模的63%。
2008年经过股市的大幅下跌,证券投资信托新设规模占比则降至22%。
2009年在4万亿投资拉动国内的基建热情下,银行信贷和资本市场融资大幅放量,贷款类信托成为新设规模最大的信托品种。
2010年创业板造富神话和信贷收紧促进了股权投资信托和贷款信托的增长。
2012年,中央和地方政府再次大规模启动基础设施建设投资,信政合作规模膨胀。
(2)单一信托、集合信托、管理财产类信托
从信托资产的构成来看,单一类信托资产占据很大的份额,主要由于在我国相关政策监管下,比如商业银行相关信贷政策规定,不得向某些行业或者不符合风控要求的企业直接发放贷款,在这样的情况下,银行的资金通过信托、证券公司或者基金子公司的“通道”,最终流向需要融资的企业,这就是所谓的“通道业务”。
2014年起,以个人投资者为主导的集合类信托资产占比继续上升(2014年已占比30.71%),而以机构客户主导的单一类信托资产(主要系通道业务)占比则持续下滑。
一方面受经济下行及产业结构调整宏观因素的影响,部分行业及区域风险加速向信托业传导,尤其是2014年以来暴露出危机的通道类业务;另一方面,监管层去杠杆化及加强影子银行管控、防范金融风险导致通道业务面临更加严格的限制,加上券商、基金子公司资管的蚕食,都使得信托通道业务萎缩。
图:
集合、单一、财产类信托增长情况
资料来源:
信托业协会
(3)资金投向
从资金投向上看,信托投资范围广泛,基础产业、房地产、工商企业是最大的品种,此外信托还广泛投资于证券市场(含股票、基金、债券)和金融机构等其他方向。
图:
基础产业、房地产信托占比
资料来源:
信托业协会
2、特征分析
(1)制约信托规模扩张的因素
经过多年的高速发展后,信托公司普遍面临净资本不足的窘境,限制了信托资产规模的扩张。
更为重要的是“刚性兑付”虽然为信托业树立起美好的市场形象,但其负面作用也开始日益显现,其一是不利于信托产品投资者的成熟,其二是不利于信托公司全面尽职管理能力的提升,其三是招致对行业风险的过度关注和不恰当猜想。
从信托业长期健康发展角度看,信托公司必须理性对待“刚性兑付”策略,对具备条件的信托项目,应该逐步解除“刚性兑付”的魔咒,虽然短期会有阵痛,但只有“破刚”,才会有行业健康的长远未来。
(2)信托行业的风控
总的来看,信托行业风险可控,但风险防控压力增大。
主要有三方面,一是实体经济风险向信托传递,部分前些年大规模扩张的行业面临深度调整,个别产业风险显著上升,影响信托项目兑付。
二是部分交易对手财务困难,特别是中小企业经营压力大,资金周转困难,可能难以按时偿还信托贷款。
三是部分金融机构履职尽责不到位,未能发现交易对手涉及民间借贷、未及时发现交易对手违规担保或项目实际控制人挪用信托资金等问题。
图:
集合信托产品收益率
资料来源:
信托业协会
(二)未来发展趋势分析
总体来看,信托规模扩张开始放缓,监管层正在引导信托公司的盈利模式从过去的规模驱动转向效率驱动,即能发挥其灵活投资优势、体现主动管理能力的高端财富管理。
1)规模增速放缓
尽管信托资产仍在继续扩张,但扩张速度明显放缓,且这一趋势还将持续下去,这也意味着行业发展已从高速增长进入低速增长阶段。
我们认为,信托资产规模扩张的放缓有以下因素:
1、受弱经济周期影响,
2、监管层加大了以信托为主快速扩张的影子银行的监管力度及风险防控,
3、单一信托的最大投资方银行理财产品将逐渐转向直投,未来对通道的需求将进一步降低;
4、短期来看,43号文基本终结了地方政府融资平台的传统信托融资模式,新的PPP模式业内刚开始尝试,信政合作新模式仍在积极探索之中。
从2013年四季度开始,信托业资产规模的增速就开始一路走低,到2014年三季度,环比增速已经下降到了3.77%,且未来仍有继续下探的可能。
因此,信托业发展已经进入“新常态”是毋庸置疑。
2)向主动管理转型。
以前信托公司通常充当私募基金阳光化的通道,现在部分公司开始筹划向主动管理转型,特别是华润、华宝和平安等有积累的公司。
2014年11月,万向信托还备案成为私募基金管理人。
由于信托公司的传统优势在于债权类产品,向股权类转变需要一段过程,初期将以较易开展的量化投资为主。
另外,挂钩股票或股指的结构性产品最近得到投资人的关注,这类产品有部分固定收益特征,比较适合传统的信托投资者,是信托公司发展股权业务的一个方向。
3)信托投向新领域有望爆发
1、资产证券化业务。
作为我国资产证券化业务中SPV(特殊目的载体)最适宜的参与者,信托公司开展该项业务的前景被业界一致看好。
2、新三板市场。
信托公司依托于灵活的制度优势,可积极转型布局新三板市场,在为小微企业提供优质投融资服务的同时,实现自身的可持续发展。
3、消费信托。
消费信托与传统的资金信托不同,不再是以货币资产的保值增值为主要目的,而是关注消费权益的获取,是一种具备了金融属性与产业属性的消费产品。
4、土地信托。
目前主要以土地经营权信托,土地经营权入股,土地经营权托管等多种方式进行,通过对土地集约化管理带来增值。
5、除了主流的大体量投融资以外,部分信托公司还开始尝试小微融资,标的包括票据、金融租赁、汽车金融、小贷、保理等。
三、公募基金及子公司业务
(一)主要业务类型及特征分析
1、公募基金
国外的基金理财业务在资产管理中占有重要的地位,其开展时间可以追溯至二十世纪二十年代美国基金业的兴起,在近二十年中,国外的基金业取得了快速发展。
根据ICI的统计,截止2012年末,全世界管理的共同基金净值规模约26.8万亿美元,其中美国13万亿,占比48.5%,对全球的共同基金管理有举足轻重的影响,中国在世界范围的排名在第10位。
国内的基金业2006年至2007年得到了高速发展,管理资产一度超过3万亿元。
而2008年开始,由于股市整体受挫,基金收益率迅速下跌,并逐渐跑低大盘,基金管理规模有所下降,并且在阳光私募出现以来因其高门槛、高收益特点受到高净值人群追捧,迅速成为高净值人士投资二级市场的主要渠道之一,从而分流了高净值人士原本投资于基金的部分资金,基金在高净值人士资产配置的占比中略有下降。
直到2012年基金规模才恢复到2007年的水平。
在股市危机期间基金规模下降难以避免,后续增长动力依然存在。
美国在2002年的网络科技泡沫和2008年全球金融危机中共同基金规模也出现了8.5%和20%的下降,而1999年到2002年,基金总规模一直盘横在6.9万亿美元左右,3年时间几乎毫无增长,但危机过后最终随着经济增长的恢复和资本市场的活跃重现活力。
我国基金规模只有美国的3%-4%,与经济总量不相匹配,后续增长的动力依然存在。
(1)业务类型
按照基金投资方向及策略,可以将公募基金分为股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金、分级基金、QDII基金、其他基金等。
1、股票型基金。
百分之六十以上的基金资产投资于股票的,为股票型基金。
股票型基金按照主动、被动的操作方式以及开放、封闭的运作方式分为主动股票开放型基金、指数股票型基金、主动股票封闭型基金等。
2、混合基金。
混合基金是指投资于股票、债券和货币市场工具,并且股票投资和债券投资的比例不符合《证券投资基金运作管理办法》第二十九条第
(一)项和第
(二)项规定的基金。
混合基金根据基金运作方式分为主动混合开放型和主动混合封闭型等。
对于主动混合开放型基金,按照基金契约规定的资产投资范围、比例以及投资策略分为偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活混合型基金、偏债混合型基金、生命周期混合型基金和保本型基金等。
3、债券型基金。
百分之八十以上的基金资产投资于债券的,为债券型基金。
债券型基金按照主动、被动的操作方式以及开放、封闭的运作方式分为主动债券开放型基金、指数债券型基金和主动债券封闭型基金等。
4、货币型基金。
仅投资于货币市场工具,久期小于180天且采用摊余成本计价的基金为货币型基金。
按提取的销售服务费比例的
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