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PTA行业报告
2016年PTA行业报告
2016年2月
聚酯产业链利润有望向中下游转移,PTA行业将受益供给侧改革过去的数年间,聚酯产业链(PX-PTA-PET)不同环节的产能投放节奏出现周期性错位,供需关系发生变化,产业链利润由上游PX环节向中下游PTA-涤纶长丝环节转移。
由于过去5年的大举投资,PTA产能从2010年的不到1500万吨/年大规模扩张到2015年的超过4600万吨/年,增长超过2倍,造成PTA产能过剩局面,行业连续几年陷入亏损、甚至龙头企业也一度亏损;由此,行业发生一次“去产能、去库存”的供给侧改革和结构调整在所难免。
对于装置较新、产能规模大、成本控制好的龙头企业,PTA生产的非原料成本可以控制在500~600元/吨,而效率低下的老旧装置的非原料成本在800-1000元/吨;不同规模之间的企业成本差异非常大,效率低下的老旧装置等亏损产能则被迫长期停车面临淘汰;据我们统计,目前长期停车的产能超过1200万吨,超过PTA总产能的1/4,从而使得PTA有效产能只有3600万吨左右,并且行业集中度大幅提高、行业前三的民营企业(逸盛系和恒力石化)在有效产能中的占比接近60%,有效产能的产能利用率也提高至85%左右。
PTA产能投放进入尾声、上游PX进入投放高峰,供需将逆转连续几年的行情低迷,PTA新增产能投放也已经进入尾声,未来2年新增产能只有320万吨;其主要原料PX则从2015年开始进入产能投放高峰,PX在产业链中的话语权减弱,从之前几年的接近暴利恶化到目前的盈亏平衡附近;而下游聚酯-涤纶继续保持稳定的需求增长,PTA行业供需将趋向紧平衡。
行业龙头具有规模和成本优势,并将受益油价反弹,业绩弹性大国际油价跌破30美元/桶,已跌破大部分石油公司的完全成本,创12年来新低;我们认为油价已进入底部区域,未来跌破20美元、跌入原油现金操作成本区间的可能性不大。
2016年原油供过于求的局面会改善,油价可能前低后高,下半年有望回到40~50美元区间。
一、PTA产能投放进入尾声,将受益供给侧改革
1、快速扩张,产能一度过剩
近年来,我国经济在历经连续多年的快速增长后出现了一些较为突出的矛盾和问题,宏观上主要表现为“四降一升”(即经济增速下降、工业品价格下降、实体企业盈利下降、财政收入增幅下降、经济风险发生概率上升),而微观上则体现在一个个具体行业的产业发展之中。
这些问题很大程度上并不是周期性的,而是结构性的。
纵观近20年来我国PTA(精对苯二甲酸)产能与产量的变化,不难发现,我国的PTA产业已经经历了一个从“高产能利用率、供不应求”的产能紧缺状态、到“低产能利用率、供过于求”的产能过剩局面的转变,而当前则正处于又一次新的变革与转折之节点。
上世纪九十年代中期至本世纪初(1994~2004),我国PTA生产开工率持续高位运行(年均90%),二者在这十年间的年均增长率均为19.9%,产量增长受制于产能。
期间PTA始终供不应求,净进口量逐年扩大,自给率则从75%一路下滑、最低低至36%(2002年)。
随后,PTA产业进入一轮产能的快速扩张时期,PTA供应紧张的局面得以缓解,年净进口量在2006年达到700万吨的峰值后开始回落,自给率也逐步回升。
2011年起,受棉花价格上涨刺激,聚酯需求增加、PTA价格上涨,PTA产业在2011年又开始了新一轮更为激进的产能扩张。
2011~2014年间,PTA逐年增加的产能分别为476万吨、1140万吨、147万吨和1042万吨,四年间累计新增产能已接近2010年年末既有产能的两倍。
受这两轮产能急剧扩张影响,国内PTA供需关系发生了变化,特别是在2012年一千余万吨的产能增加后,PTA产能远超同年PTA表观消费量,标志着产能过剩局面的形成。
近十年(2004
~2014),PTA产能年均增长24.5%,高出产量增长率(19.7%)近5个百分点,开工率也呈震荡下滑态势,2014年甚至低至61%。
在如此低开工率的情况下,PTA自给率高达98%,完全可实现自给自足。
从全球来看,2014年全球PTA产能已接近9000万吨/年,过去十年平均产能增速超过7%,高于同期产量增速,开工率也持续下滑至80%。
鉴于近年来PTA产能的增加主要集中于亚洲特别是中国,中国占据的产能份额也从2005年的20%一路飙升至2014年末的49%。
截至2016年年初,国内PTA总产能接近4900万吨。
2、价差缩窄、盈利困难,供给侧结构性改革,落后产能遭淘汰
过去几年中,2010~2011年是PTA行业盈利情况最好的年份。
受当年棉花牛市的刺激,PTA价格出现一轮上涨行情,价差从2009下半年~2010上半年的约2000元/吨不断攀升,最高达3000元/吨甚至4000元/吨以上。
然而到2012年,随PX(对二甲苯)价格大幅上涨,PTA价差回落至1000元/吨附近,利润大打折扣。
在之后的近四年中,特别是2014下半年国际原油价格大幅跳水后,PTA价差基本保持在500元/吨左右波动,有时甚至价差为负、价格出现倒挂。
对于相当一部分企业来讲,PTA生产的原料外成本大约为700元/吨,有些甚至高达1000元/吨。
因此,长期低于盈亏平衡线的PTA价差,给国内的PTA厂商带来了很大的困难。
与此同时,大举投资造成的PTA产能过剩局面开始形成。
在这样的环境下,PTA行业发生一次“去产能、去库存”的供给侧改革和结构调整在所难免。
对于装置较新、产能规模大、成本控制好的龙头企业,其非原料成本可以控制在500元/吨左右,而效率低下的老旧装置等亏损产能则面临淘汰的命运。
2015年3月,远东石化——一家拥有320万吨/年产能、曾经的亚洲最大PTA生产企业,就因亏损被迫停产,并在7月宣布进入破产程序。
4月,翔鹭石化(漳州)PX装置发生爆炸事故,受此影响,其450万吨/年的PTA装置停产至今,陷入困境,早前停车检修的海沧165万吨/年的装置至今也未能复工。
仅此两家,就有935万吨/年的产能退出,约占全国总产能的1/5。
此外,还有包括蓬威石化、辽阳石化、扬子石化等长期停产(停产半年以上)的355万吨/年产能。
历经这样一次行业性洗牌,目前国内的有效产能实际仅为3600万吨/年左右。
据了解,翔鹭海沧的PTA装置可能永久退出,而漳州450万吨/年的产能尚未完成后续接收等处置,2016年年内恐难以复产。
未来,包括中石化下属的许多老旧装置在内的一百万吨/年以下产能均有可能逐步退出。
我们相信,这样的供给侧结构性改革可以有效提高供给质量,矫正要素配置扭曲,扩大有效供给,提高供给结构对需求变化的适应性和灵活性,提高全要素生产率,从而更好地促进行业持续健康发展。
另一方面,2015~2016年的新增产能较之前几年已大幅下降。
2015年原计划有665万吨/年的产能投放,但实际仅有珠海BP和恒力石化共计345万吨/年的产能投产,四川晟达和江阴汉邦共计320万吨/年的项目延期,其中汉邦项目日前刚刚投入试车,而晟达项目预计将于2016年一季度试车。
除此之外近两年将没有其他PTA产能投产,因此,预计至2016年年末,国内PTA的有效产能有望控制在4000万吨以内。
尽管新增产能增速已显著放缓,但新增的装置单体规模较大、技术较为先进,例如2015年新投产的珠海BP三期项目,单线设计产能125万吨/年,是全球最大的单系列PTA装置。
这有利于帮助企业控制甚至降低成本、提升企业盈利能力,因此将在未来PTA供给的竞争中应具有一定优势。
事实上,不只是在中国,亚洲范围内的产能调整也在进行中,据不完全统计,目前有超过500万吨的产能停产达半年以上。
3、行业集中度提高,双寡头格局初现,议价能力有所增强
翔鹭石化和远东石化作为拥有数百万吨级产能的PTA生产商,他们在2015年的停产对行业格局的冲击不容忽视。
此前,产能排名全国前五的厂商(产能份额)分别为翔鹭石化(14%)、逸盛大连(13%)、逸盛宁波(12%)、恒力石化(10%)和远东石化(7%),产能不足100万吨的厂商共有近500万吨产能,行业集中度CR3=39%、CR5=55%。
经过近来的产能调整(翔鹭、远东等退出和恒力、珠海BP、汉邦等新增产能),产能排名前五的厂商(份额)已演变为恒力石化(18%)、逸盛大连(17%)、逸盛宁波(14%)、江阴汉邦(8%)和珠海BP(7%),产能不足百万吨/年的厂商合计产能下降至400万吨左右,行业集中度出现了显著提升,CR3=49%、CR5=63%。
分地区看,行业集中度也有所提高,产能合计前三的省份——浙江、辽宁和江苏——所拥有的产能占比从71%提升至81%。
总而言之,PTA行业的结构调整显著提高了行业集中度,前三厂商占据半壁江山。
而控制超过1300万吨/年产能的逸盛系(大连、宁波和海南)如果合并计算,将占据37%的份额,寡头(逸盛与恒力)格局初现。
产业集中度的提高,则意味着龙头企业对产业链控制能力和议价能力的增强。
2014年,在整体产能严重过剩并长期亏损的情况下,PTA行业在当年先后发生了两次联合“限产保价”,期间主要生产厂商有意降低了开工率,全年的行业开工率基本保持在80%以内。
从PTA的价差统计可以看出,2014年5月和11月的两次“限产保价”均有效地改善了行业盈利水平,提振了PTA生产厂商的利润。
2015年,PTA生产商开工率继续下滑,长期低于70%,年度平均开工率也从2013年的76%、2014年的70%降至2015年的66%。
开工率下降的同时,受原油价格持续下行、存货存在潜在损失的情况下,生产企业开始了新一轮去库存的进程。
据统计,国内PTA平均库存量从2014年上半年的10天左右下降至2015上半年的4天,下半年更是降至2天,库存水平创近年新低。
2014年以来,主要PTA生产企业还推行了新的定价模式,试图以“PX成本+700元/吨”的“成本定价法”取代原先基于现货均价的“合约货”定价体系,从而将PX的价格波动风险转移至下游聚酯企业。
在原定价模式下,PTA生产企业与下游需求企业在每年11月洽谈次年订货量、约定订单数量,价格则随行就市。
这种“保量”的定价模式可保障下游企业的需求,形成于国内PTA供不应求的历史时期,现而今成为了PTA生产厂生保持订单的重要手段。
近年随着PTA价格的不断走低,“合约货”体系的订单数量逐年衰减,这种定价模式已不适应现在的市场环境。
尽管如此,新的定价模式并未能得到市场认可,“限产保价”也未能长期持续,但PTA厂商的议价能力还是得到了一定体现。
可以预期,在经过产能格局的深度调整后,包括逸盛和恒力在内的少数寡头的议价能力和行业影响力将得到进一步加强。
近期,原油价格大幅下跌带动石化产业链相应产品价格下跌,受利润空间再度受压的影响,2015年6月PTA企业再次“集体”停车检修减产,涉及产能超过500万吨/年。
尽管阶段性的停车减产治标不治本,但PTA价差的改善,还是有助于生产企业熬过特定的困难时期。
近期,特别是2015年三季末以来,PTA工厂轮番检修,开工产能与超过4500万吨/年的聚酯有效产能相比,供需显著改善,PTA价格止跌回升,价差也攀升至约700元/吨的水平。
三个月内行业累计去除PTA库存近40万吨,相当一部分PTA生产企业在11月实现月度的扭亏为盈,行业龙头企业恒逸石化目前产销基本平衡,产销比达到100%,也基本实现PTA的零库存。
11月底,恒力一套220万吨/年装置和桐昆150万吨/年装置先后因故障临时停车检修(已复产),因两者产能
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