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从PE估值看A股市场底部A
策略研究报告:
从PE估值看A股市场底部
2018年8月
从全部A股除掉金融股、次新股后的PE估值来看,目前A股市场处于历史估值底部区域,是价值投资者逐步建仓的最好时间。
一、A股市场各行业的盈利结构分析
按照申万行业分类,共有28个一级行业。
详见表一。
表一:
申万各行业市值和盈利情况表
板块
总市值(合计)
亿元
市值占比(%)
一季度营业利润(合计)亿元
利润占比(%)
SW银行
88,682.9952
16.55%
5,045.8017
40.69%
SW非银金融
41,182.7677
7.68%
1,002.1168
8.08%
SW医药生物
36,734.5497
6.85%
373.3275
3.01%
SW化工
32,207.0350
6.01%
749.4369
6.04%
SW电子
29,535.6496
5.51%
166.8237
1.35%
SW食品饮料
26,326.7992
4.91%
426.8165
3.44%
SW采掘
24,481.0907
4.57%
683.6698
5.51%
SW交通运输
21,505.8041
4.01%
435.8498
3.51%
SW公用事业
21,198.7728
3.96%
320.1605
2.58%
SW房地产
21,016.2951
3.92%
492.1196
3.97%
SW汽车
18,627.2007
3.48%
429.1639
3.46%
SW机械设备
18,320.8876
3.42%
192.4544
1.55%
SW计算机
18,170.1583
3.39%
57.1208
0.46%
SW建筑装饰
16,253.8720
3.03%
420.1641
3.39%
SW电气设备
14,790.0104
2.76%
96.6014
0.78%
SW有色金属
14,616.2311
2.73%
206.1863
1.66%
SW传媒
14,543.4061
2.71%
164.1770
1.32%
SW家用电器
11,322.3091
2.11%
225.5468
1.82%
SW商业贸易
9,267.4877
1.73%
153.3490
1.24%
SW通信
9,187.4930
1.71%
84.5958
0.68%
SW钢铁
8,019.7421
1.50%
275.8687
2.22%
SW农林牧渔
7,875.7025
1.47%
74.8984
0.60%
SW轻工制造
7,858.3900
1.47%
93.5841
0.75%
SW建筑材料
6,711.5469
1.25%
97.7694
0.79%
SW国防军工
6,381.5849
1.19%
13.3225
0.11%
SW纺织服装
4,822.4668
0.90%
74.3654
0.60%
SW休闲服务
3,732.0259
0.70%
30.1061
0.24%
SW综合
2,530.8064
0.47%
14.9721
0.12%
合计
535,903.0806
100.00%
12,400.3690
100.00%
这些行业里银行业和非银金融行业市值占A股总市值的24.23%;而这两个行业的利润占A股市场总利润的48.77%。
可以看出金融股(银行和非银金融)利润占了全市场的一半,市值近四分之一,很容易影响市场估值。
基于以上分析,如果分析全市场的估值、盈利等情况,一般考虑去掉金融股来分析市场情况。
除了金融股,医药生物、化工、电子、食品饮料、采掘、交通运输、公用事业和房地产行业的市值占到全市场的50%以上。
详见图一的柱状图。
图一:
A股市场中非金融股市值
按营业利润来看,化工、采掘、房地产、交通运输、汽车、食品饮料、建筑装饰等行业的利润占全市场非金融股利润的一大半以上,详见图二。
图二:
一季度非金融股各行业利润占比
因此,在接下来A股全市场的估值分析时,必须要对金融股做处理,以求比较真实的反映市场的原貌。
二、A市场整体估值
图三:
全A股市场历史估值(2005年以来)
数据来源:
WIND PE为历史TTM,整体法不调整
图三的数据采自万得,如图所示,图中蓝色线为全部A股的PE,图中红色线为全部A股的去掉金融股(银行、证券、保险)和2017年以后上市的次新股后的PE。
时间是从2005年开始截止到2018年8月3日以周为单位的,分别对全部A股、剔除金融和17年次新股后的A股进行估值比较。
可以很容易的发现,剔除金融行业和次新股后的估值水平能更准确的反映了市场的运行情况,因为金融行业利润占了一半左右;而次新股在2017年发行上市加速所以考虑剔除(其实影响不大,大概差1个多点)。
先看高位情况:
在2007年10月份6124点,剔除金融、次新后的估值为62.37倍,而在2015年6月5178点估值为61.51倍,相差不到1个点。
而如果不进行剔除金融股,2015年的高点估值为31.79倍与2007年高点57.08倍相差非常多,所以我们选择红色的去除金融股、次新股后估值。
再看看低位情况:
在从6124点跌下来到2008年10月1662点时,剔除金融、次新后的估值在16倍左右见底,二次探底到2013年6月1849点时,估值在18--19倍左右。
上面我说的是极值点的情况,看上面的趋势图,很容看出来非金融的股票估值水平的低位可以参照的一个标准大概为20倍。
2008年因为只用1年的时间来消化6124的高点,向下的空间探的比较深反弹力度也大),2012年横盘的时间更长一点。
当然历史只能做一个参考,目前所处的历史阶段和14年、08年甚至再往前的05年都有所不同。
而整个A股的生态也有所不同,不过这仍然是一个值得重视的指标,7月6日估值为最低位21.89倍,很明显在历史低位底部区域。
8月3日这周股指二次探底,估值已经到了21.4097倍,更接近20倍了(不排除未来2~3周再创新低,会在技术分析的文章中论述)。
而2005年以来(经历了2波牛熊转换)的均值为30.41倍,低于均值30%的水平。
下表二列出了最近几周的市盈率情况,其中PE为WIND中按历史TTM整体法,不调整负值计算的。
表二:
A股市场最近周市盈率
大家也可以试试用WIND的PE选择剔除负值来算算,6124和5178点的PE相差较多,我觉得现在选择的历史TTM,整体法不调整负值更能反映市场的整体水平,对判断高低点更有帮助。
而且两个高点的PE基本一致!
接下来进一步看看各行业的估值水平。
三、A股申万一级行业估值
1、金融行业的估值
虽然我们考察A股整体市场时不考虑金融的估值,因为金融行业利润占了一半左右,很容易影响整个市场的估值水平,但是金融股是影响市场的权重股,没办法不研究金融股。
现在我们单独研究一下金融股的估值问题。
先看一下银行和非银金融的历史PE情况,见图四。
图四:
金融行业历史PE估值
很容易看出来,银行和非银金融估值也是在历史底部区域。
用万得数据得出,目前银行的PE为6.47倍,从2005年以来的PE均值为12.91倍;非银金融的PE为15.25倍,从2005年以来的PE均值为32.81倍。
也就是都在均值的半分位以下。
也就是在8月3日这周深成指和创业板指数创新低的情况下,银行行业价格未创新低。
7月6日这周银行的PE为6.33倍,非银PE为15.30。
金融行业一般用市净率估值更多,那么我们看看市净率的情况,见下图:
图五:
金融行业历史市净率
同样从万得数据得出,目前银行的市净率为0.90,整体破净,从2005年以来的市净率均值为1.89;非银金融的市净率为1.56,从2005年以来的市净率均值为3.20。
也都在均值的半分位以下。
下面列出来最近的几周的PE值和市净率,供大家参考。
表三:
金融股最近的周市盈率与市净率(周)
明显得出结论,金融行业的估值处于历史低位。
2、非金融的几大权重行业的估值
除了权重的金融股外,在第一部分的分析里可以看出,市值和赢利占比高的有化工、采掘、房地产、建筑装饰、食品饮料、交通运输和汽车。
汽车的估值上蹿下跳,变化剧烈,图上暂不分析,其实行业里涉及新能源汽车的股票还是不错的,目前估值为14.35倍,均值为48.36倍,处于均值的三分位而已。
图六:
非金融的几大权重行业的估值
先看看化工股的表现。
2015年6月领先大盘创出历史估值新高52.62倍,然后3年来一直震荡走低。
目前是18.12倍PE,而2005年来均值是21.58倍,处于八分位的位置。
采掘行业2007年历史高位估值为90倍。
次高位在2017年1月估值为接近80倍,这比大盘2015年次高位推后,是因为供给侧改革去产能引起的一波行情。
目前估值为19.40倍,2005年以来的均值是22.73倍,低均值15%。
房地产行业的估值比较惨点。
在2007年先于大盘2个月见顶,估值接近100倍,在2009年反弹时达到历史次高点近50倍PE,然后逐级下滑,2015年的牛市时估值最高才来到34倍,之后是漫长的下跌。
目前估值为9.6倍,2005年以来的均值是24.51倍,低60%。
建筑装饰的走势完全同房地产一样,目前估值为11.14倍,2005年以来的均值是24.04倍,低均值50%左右。
交通运输行业中规中矩,目前估值为16.5倍,2005年以来的均值是21.70倍,低均值25%。
食品饮料行业是防御性品种,在市场走熊的几年里,它却创了新高。
在2015年6月估值为37.21倍,而在2018年1月估值达到了39倍,而45倍的估值是明显的高位(2009和2010年反弹高点),所以对食品饮料行业要谨慎。
3、估值在均值半分位以下行业
图七:
估值在均值半分位以下行业估值
同银行和非银金融估值一样,同刚才说过的建筑装饰、房地产一样,钢铁和传媒也是在历史底部区域,并且都是在均值的半分位以下。
目前钢铁的PE为9.09倍,从2005年以来的PE均值为23.96倍;比较意外的是传媒行业也在这么低的位置,目前传媒的PE为22.87,看着很高了,但是同传媒历史比较来看,同样是很低的,从2005年以来的PE均值为51.84倍。
另外一个比较低的行业是汽车行业,没有表示在图中,WIND计算的汽车行业的PE是14.35,从2005年以来的PE均值为48.46倍。
表四:
估值在均值半分位以下行业PE(周)
从表四中可以看出来钢铁和建筑装饰同银行一样拒绝下跌,上周估值未创新低。
4、估值在均值六分位左右的行业
图八:
估值在均值六分位以下行业估值
有色金属、建筑材料、家用电器、农林牧渔、电子、轻工制造和电气设备也是较低PE估值的行业,由于行业较多,上图没有列入电气设备和轻工制造,下面列出来最近的几周的PE值和均值,供大家参考。
表五:
估值在均值六分位左右的行业PE(周)
可以看出建筑材料和农林牧鱼的估值也拒绝下降。
5、估值在均值八分位左右的行业
图九:
估值在均值六分位以下行业估值
如上图,食品饮料、休闲服務、生物医药和公共事业行业的PE相对来说还是比较高的。
整体看行业估值,在2005年医药行业先于大盘在5月份来到估值高点78倍,2015年高点同大盘同步,PE为73倍。
再看低点,在2008年10月时PE为20倍,在2012年1月时最低位25倍,大盘2013年6月探底1849点时,PE估值上升到了34倍,在2015年那波牛市起点时,大约在35倍左右。
目前看医药股的估值在30.17倍,也在前一波底部估值区间。
2005年以来均值在38.50倍,离均值差20%多一点。
而紫色的公共事业股票同大盘也不同步,它在2009年7月大盘反弹到3478点时,创了估值历史高点PE为52倍,2014年4月创估值历史低点PE为12倍,目前估值在20.56倍,均值在24.22倍,离均值差15%多一点。
蓝色的食品饮料行业,刚才说过了,可能还走牛市,这恰恰需要小心。
表六:
估值在均值八分位左右的行业PE(周)
6、估值最高的行业
如上图,计算机、机械和国防军工行业的PE相对来说估值是很高的。
比如国防军工(看右轴数值),也是走出同大盘不一样的节奏,也是在2015年6月达到估值历史高峰,PE达到了225倍,而2007年的高点PE位185点。
整体看行业估值,在2008年10月最低位曾来过10倍PE,在2012年前一波底部估值区间为30倍,后一气上攻到了225倍。
然后从高点回落到52倍,目前反弹到67倍附近,比均值61倍还高一些。
计算机行业(创业板的股票较多)同样也是在2015年6月创历史新高达到142倍PE,然后也是一路下滑到2017年1月底估值为44倍,2017年11月反弹到56倍PE,然后快速下跌到2018年2月9日的44倍,用一个月时间PE估值就飙升到63倍,反弹接近50%,目前再次回落到46倍,也是从2005年以来的均值。
机械行业也是一样在工程机械大爆发的带动下,从2014年10倍PE的估值飙升到2015年6月109倍的PE,然后走了3年的下跌。
目前估值为30倍,均值为23倍。
表七:
估值最高的行业PE(周)
上面分别从全市场和行业分析得出,全A股市场(除金融股、次新股)市盈率在50倍以上属于高风险,60倍以上基本是高点;而市盈率在20倍左右属于底部区域,目前市盈率为21倍,是安全的投资区域。
这个市盈率PE为WIND中历史TTM整体法,不调整负值计算的。
目前A股市场处于历史估值底部区域,值得投资者加大比例持有A股股票。
当然,以上的数值都是行业所有股票的平均值,估值低的行业中也一定有估值高的股票,估值高的行业也不是所有股票都是估值高的,投资者选择股票时,还需要具体分析个股情况。
2018年8月9日
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