区块链加密数字货币.docx

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区块链加密数字货币

区块链加密数字货币

Libra是由Facebook主导发行的区块链加密数字货币，是面向企业/个人日常交易的支付工具，而非面向投资需求的证券。

应用场景方面，发起方Facebook旗下的Instagram、WhatsApp等社交、即时通讯平台覆盖全球23.2亿用户量，平台/用户间的交易可用Libra支付，而PayPal、Visa、Uber等企业加入Libra协会则进一步将支付场景延伸至线下。

同时，Libra储备100%挂钩一篮子银行存款和短期国债，具有稳定性、低通货膨胀率、全球普遍接受和可互换优势。

Libra优势与挑战并存，各国监管是当前主要障碍。

一方面，Libra融合了区块链技术和比特币优势，升级技术和发行机制，实现了普惠金融。

Libra较USDT在主体信用、组织架构、币值稳定和生态构建方面有显著优势，预计Libra将成为最主流的稳定币，可为欠发达地区提供平等的金融服务，并大幅降低跨境支付成本。

另一方面，发行主体和国家监管风险对Libra推广构成挑战。

1）发行主体风险，作为一种货币，Libra天然面临与商业银行类似的风险，包括超发、挤兑以及隐私泄露风险。

2）国家监管风险，Libra将削弱各国货币主权，冲击现有货币体系，各国监管层和国际组织普遍对Libra持有中性谨慎的态度，不排除未来部分国家禁入Libra的可能。

Libra或冲击货币体系、银行体系、资本市场和其他数字货币。

对货币体系影响：

Libra超主权货币雏形显现。

第一，Libra协会并非试图打造超主权货币，但是Libra或自然演变为超主权货币。

从美元全球化历程来看，资产抵押、丰富生态使Libra具备超主权货币雏形，流通范围逐渐扩大可能使Libra自然演变为超主权货币。

预计Libra将首先流通于金融基础设施相对落后的小国，前期对于大国主权货币的冲击相对有限，Libra在小国流通情况是其能否成为超主权货币的风向标。

第二，Libra将冲击国家货币主权，影响货币政策和财政政策施行，或阻碍人民币国际化进程。

货币政策方面，匿名、点对点交易特性使Libra成为资本跨境流动的新渠道，各国央行资本流动管制难度增加；部分商品可能使用Libra进行定价，部分小国货币甚至被完全取代，货币政策将失效。

财政政策方面，政府无法征收“铸币税”，且丧失赤字货币化工具，财政收入萎缩，债务违约风险放大。

对其他数字货币影响：

Libra无法取代比特币，也不构成直接竞争。

Libra定位于支付手段，其设计构想克服了比特币的三大缺陷，是更优秀的支付媒介。

而由于比特币在信用风险和功能定位方面的不同，二者不会构成直接竞争关系。

事实上，作为一种数字货币，Libra的推广和普及将使比特币被更多人所接受和认可。

对银行体系影响：

银行贷款、跨境支付业务承压。

跨境支付业务是Libra最主要应用场景，这将冲击传统商业银行的跨境支付业务。

同时，Libra未来有可能进行信用扩张，将冲击商业银行贷款业务。

对资本市场的影响：

企业通过ICO变相融资，发展机遇与潜在风险并存。

未来企业或通过“Libra+ICO”进行融资，投资门槛低、无需审批的特点方便企业快速寻找合作伙伴，但恶意炒作代币或破坏正常金融秩序，甚至会引发系统性金融风险。

面对Libra，中国应拥抱创新与挑战，鼓励中国央行推进数字货币研发，鼓励中国互联网企业与Libra加强合作。

从长远角度，与其被动应对，不如主动出击，中国应重视数字货币和区块链技术带来的技术变革新机遇，由中国政府部门、腾讯阿里、重要金融机构等联合世界各国及相关企业推出全球性的数字货币Globra，中国在互联网金融和移动支付领域是领先于美国的，这对增强世界人民支付便利性、中国互联网科技实力、移动支付实力、人民币国际化、建立全球金融中心等具有战略意义。

首先，应深入研究Libra的性质并关注发展情况和战略方向，密切关注其他新兴的全球化数字货币的发展。

其次，努力将Libra和其他数字货币纳入现有的监管体系，同时构建自身的数字货币体系。

再次，中国对数字货币的监管不应“一刀切”。

一方面，要加快推动数字货币发行与交易的法律体系建立。

另一方面，应通过外汇管制制度防范跨境资本流动风险，保障中国金融市场的稳定性。

长期来看，应鼓励互联网企业拓展海外业务和跨境支付，增强我国金融服务业的国际竞争力。

风险提示：

Libra发展不及预期、各国严格禁入等

1Libra是什么？

2019年6月18日，Facebook发布Libra白皮书，提出建立一套简单的、无国界的货币、服务于数十亿人的金融基础设施。

Libra是由Facebook主导发行的建立在区块链技术基础上的、由专门协会负责管理的加密数字货币。

具体来说，Libra由三个部分组成：

1）建立在安全、可扩展和可靠的区块链基础上;

2）以赋予其内在价值的资产储备为后盾，100%挂钩一揽子货币;

3）由独立的Libra协会治理，该协会的任务是促进此金融生态系统的发展。

通过上述三者共同作用，Libra旨在创造一个更加普惠的金融体系。

1.1诞生驱动力：

Facebook进军支付业务

Libra的诞生并非一蹴而就，而是Facebook利用沉淀数据，为拓宽业务结构、寻找新的利润增长点而进行多次尝试的产物。

一是Facebook业务结构单一，多次被爆数据安全和隐私问题，可持续发展存疑。

Facebook拥有约27亿用户，覆盖美国、欧洲等发达国家和印度、墨西哥等发展中国家。

不过Facebook商业模式以广告投放为主，2019年一季度广告收入占总营收的98.9%。

此外Facebook频频因隐私泄露和数据滥用遭受媒体批评和监管处罚，2016年CambridgeAnalytica使用约8700万Facebook用户信息来影响美国大选，2019年7月德国监管部门认为Facebook在报告平台内非法内容时存在不足，对Facebook处以200万欧元罚款。

随着人们对互联网隐私保护意识的觉醒和各国法律制度的逐渐完善，未来将内容浏览等个人行为数据应用于广告智能分发或受限，Facebook的“流量+广告”商业模式存疑。

二是为提高数据价值、改变业务结构，Facebook曾多次探索支付和电子商务领域，有该领域基础和了解。

早至2011年，Facebook开始涉足支付行业，建立FacebookPayments以承担平台内的支付功能，2012年Facebook进入电商领域，推出礼品卡FacebookGifts，此后陆续推出Credits、MessengerPayments等支付方式，FacebookMarketplace、Checkout等电商服务。

不过Facebook用户分散广，且竞争对手AppleiTunes/Store、Amazon等拥有强大的市场蚕食能力，Facebook的支付和电商业务迟迟无法打开市场。

三是区块链可以解决Facebook面临的发展问题，提升其在新经济命脉中的话语权。

区块链技术有开放、平等、共信、透明等优点，为支付行业带来了革命性变化。

Facebook凭借Libra再次切入支付领域，基于海量数据其有望成为金融科技服务提供商，打造“社交+支付”的生态闭环。

1.2管理模式：

非营利性、去中心化的协会治理

虽然Libra加密货币是由Facebook发起，但是其发行管理由总部设在瑞士日内瓦的非营利性、去中心化的协会实施。

目前Libra协会包含28个成员，覆盖支付、电信、区块链等多个行业。

Libra协会由Facebook发起，成员由各行业的机构组成，覆盖支付业、技术交易平台、电信业、区块链业等。

根据白皮书规划，2020年Lirba正式发行时协会创始成员数将达到100个左右。

Libra协会成员享有同等权利和义务，单个创始人投票权设上限。

Libra协会由其成员组成的理事会治理，协会职责包括确保验证者节点满足交易需求、发行Libra并且管理储备资产。

协会所有决策都将通过理事会做出，重大政策或技术性决策需要三分之二的成员投票表决同意。

为了防止投票权集中掌握在一方之手，无论成员持有多少Libra，包括Facebook在内的单个创始人只能代表理事会中的1票或总票数的1%（以较大者为准）。

1.3核心技术：

Move编程语言、BFT共识机制、梅克尔树数据结构

Libra核心技术涉及三个方面：

Move编程语言、拜占庭共识算法（BFT）和区块链数据结构。

Libra可以简单理解为采用拜占庭共识算法的一种联盟链。

1）Libra设计和使用更可靠、安全性更高的Move编程语言。

Move有以下特点：

1）每个资源只有唯一所有者，从设计上防止数字资产被复制；2）自动验证交易是否满足条件，确保区块链安全性；3）可执行对Libra货币和验证者节点的管理，减轻关键交易代码的开发难度。

2）采用基于LibraBFT共识协议的BFT机制。

共识机制旨在确保各分布式节点交易信息的一致性和不可逆性。

Libra采用BFT机制，即使三分之一节点发生故障，其依然可以确保网络正常运行。

3）采用梅克尔树的数据存储结构，确保存储交易数据的安全性。

梅克尔树是在区块链（如比特币）中广泛使用的数据结构，可以高效、快速归纳和检验大规模数据完整性，只要树中任何一个节点被篡改就会出现校验失败。

1.4货币特性：

100%挂钩一揽子银行存款和短期国债

Libra区块链从根本上来讲是一种采用区块链技术的数字货币。

通过与法币、比特币、其他稳定币和Q币比较，我们得以理解Libra作为货币的特点。

1）发行机制方面，Libra是中心化的，即由Libra协会制定管理发行规则，这不同于比特币、稳定币USDT等数字货币，但是与法币和Q比相类似。

2）信用背书方面，Libra与稳定币USDT相似，均以资产储备为后盾，其中Libra以100%挂钩一篮子银行存款和短期政府债券，进一步实现币值稳定和增加信用。

比特币完全无信用背书，法币和Q币依托国家信用。

3）发行数量方面，Libra无发行上限，与法币、稳定币USDT和Q币相似，不过比特币有2100万个发行上限。

4）流通范围来方面，Libra或以Facebook全球27亿用户为基础，逐步扩大流通范围。

除美元外的法币基本只能在一个经济体境内流通，稳定币USDT主要用于购买其他数字货币，Q币流通范围仅限于购买腾讯服务。

2优势与挑战并存，各国监管是当前主要障碍

Libra的推出是对数字货币的重大历史性突破，理解Libra的优势与挑战是判断其前景的关键。

一方面Libra融合了区块链技术和比特币优势，升级技术和发行机制，实现了普惠金融。

另一方面发行主体和国家监管风险对Libra推广构成挑战，尤其是Libra对货币体系冲击将削弱各国货币主权，不排除未来部分国家禁入Libra的可能。

2.1优势：

技术升级、稳定币与普惠金融

2.1.1基于区块链的技术升级

基于区块链技术，比特币实现了无需中介、匿名性、点对点交易和上网即可开户的特性，由此吸引了众多追捧者。

Libra以区块链为底层技术，其不仅吸纳了比特币的优势，而且在编程语言和平台架构方面作了进一步的技术优化。

1）设计了Move编程语言，兼顾安全性与开发难度。

Move语言不仅为生态参与者提供了便捷的开发环境，而且通过数字资产的机制设计保证了智能合约开发的安全性。

2）采用“联盟链+中央集权”的架构，满足各国监管层对抗违法行为的需求。

与比特币的分散式架构不同，Libra采用集中式架构，所有交易由中央授权节点发起，生成包含交易时间、地点和方式信息的永久记录，因此可以支持监管部门对抗洗钱、避税等违规行为。

2.1.2挂钩一揽子抵押资产创造更好的稳定币

市场对稳定币有着强烈的需求，Libra在发行主体信用、组织架构和币值稳定方面有显著优势。

2018年12月，稳定币USDT总市值跃升至全球数字货币第5位，超过了莱特币、EOS等知名数字货币，表明市场对稳定币有强烈的需求。

目前USDT占据稳定币市场80%以上份额，USDT由Tether公司发行，与美元1:

1挂钩。

与USDT相比，Libra具有显著优势：

1）Libra发行主体间可相互制约，为数字货币的发行与流通提供内部监督。

USDT是高度中心化的稳定币，Tether拥有发行或销毁USDT的一切权力。

在缺乏监管的情况下，Tether已发生多次丑闻，涉及美元储备不透明、随意增发等问题。

Libra采用了联盟链，由Facebook等多个知名企业节点发行，属于多中心化稳定币，成员之间的相互制约可提升市场对Libra的信任程度。

2）Libra挂钩一篮子货币，削弱了单一货币价格变动对币值稳定性的影响。

USDT锚定美元，但是近几年其仍有剧烈的价格波动；Libra与一篮子法币挂钩，且会定期调整一篮子法币构成，以维持币值稳定。

2.1.3创造一个更加普惠的金融体系，大幅降低跨境支付成本

Libra降低金融业务运营成本。

传统金融服务以银行等第三方金融机构为载体，流程复杂且服务链条长，金融服务成本高。

Libra采用去中心化的区块链技术，点对点交易弱化了金融机构作用，流程简化降低金融业务运营成本。

Libra的低运营成本不仅创造了一个更加普惠的金融体系，而且大幅降低跨境支付成本。

1）为欠发达地区提供平等的金融服务。

受到成本、可靠性和汇款流畅性的影响，欠发达地区的金融需求无法得到满足。

根据世界银行数据，费用高昂、银行距离远、缺乏手续材料阻碍人们开立银行账户。

凭借互联网和区块链技术，Libra可以有效缓解上述障碍，向欠发达地区人们提供低成本的银行服务。

普惠的金融服务促进当地贸易和商业发展，提升资本配置效率，为欠发达地区经济增长提供内生动力；此外Libra还有望解决长期以来的粗放式扶贫援助，通过金融大数据和线上银行渠道，国际援助资金可以精准到达贫困人群，减少贫困援助过程中的资金损耗和官僚腐败。

2）大幅降低跨境支付成本。

传统跨境支付结算时间长、费用高，需要第三方中介机构执行复杂流程，以完成各个国家的清算程序。

而Libra的点对点支付方式绕开银行体系，可实现全天候支付、快速交易。

根据麦肯锡报告，区块链应用于B2B跨境支付与结算可以使每笔交易的成本从约26美元下降到约15美元。

2.2挑战：

发行主体风险与国家监管挑战

2.2.1发行主体风险：

超发货币、流动性压力与隐私泄露

作为一种货币，Libra天然面临与商业银行类似的风险，包括超发、挤兑以及隐私泄露风险。

1）超发风险。

白皮书未写明法币兑换Libra的具体方式和渠道，不过预计协会成员将充当托管公司和用户之间的中间层，即协会成员向托管公司汇款，并且释放Libra。

该模式对于协会治理和监督机制有着更高的要求，一旦出现协会成员“凭空”发行Libra，即Libra发行不按照1:

1比例进行资产储备，这将导致Libra超发，购买力下降。

2）流动性风险。

一旦有节点成员、资产托管机构破产，全球Libra持有者可能产生恐慌心理，引发大规模“Libra-法币”兑换行为。

尽管Libor以银行存款和短期国债等流动性较好的资产作为发行储备，但是短期、大规模兑换仍然会给Libra带来流动性压力。

3）隐私泄露风险。

Libra流通并形成一定规模，Libra协会将需要管理全球数十亿个账户，覆盖用户跨境支付、清算和电商等多维数据。

Facebook频频爆出用户隐私泄露的丑闻，用户数据泄露风险不可忽视。

2.2.2国家监管挑战：

各国普遍持有中性谨慎观点

区块链技术、Facebook牵头发起以及挂钩一揽子货币使Libra一经推出就被广泛关注，甚至被视作是未来超主权货币的潜在竞争者。

不过作为一种基于区块链的数字货币，其很有可能冲击现有的货币体系：

一是Libra或替代部分国家主权货币，中小国家的经济体量相对有限，其所发行的信用货币质量远不及Libra，且Libra抢先于当地政府构建起完善的金融基础设施，使该国主权货币逐渐被挤出。

二是各国外汇管制难度大增，Libra为各国民众提供了间接换汇渠道（如人民币-Libra-美元），对各国的外汇管制提出了挑战。

三是各国货币政策实施难度加大，资产价格或脱离央行控制。

四是增加反洗钱和反恐的难度。

数字货币信息隐蔽、交易便捷、流通广泛，常被犯罪分子用来实施敲诈或洗钱，如之前爆发的WannaCry勒索病毒就要求用比特币做赎金。

尽管Libra永久记录详细交易信息，但是各国监管体系需要优化甚至重构，其中的监管漏洞或被违法者利用。

基于上述原因，各国监管层和国际组织普遍对Libra持有中性谨慎的态度，部分国家或严格禁入Libra。

美国众议院服务委员会以及部分民主党议员要求Facebook禁止开发Libra项目，美国参议院银行、住房和城市事务委员会和众议院金融服务委员分别举行有关Libra的听证会，；俄罗斯杜马金融委员会主席明确禁止Libra在俄罗斯作为支付手段。

国际组织方面，国际清算银行（BIS）表示，Libra等科技金融项目超出传统金融监管，或对全球银行系统构成挑战。

如果Libra无法获得各国监管机构的批准和支持，其跨境汇款业务将难以顺利开展，流动范围和应用场景将大幅萎缩。

3Libra影响力显现，或冲击货币体系、银行体系和资本市场

3.1对货币体系的影响：

Libra超主权货币雏形显现

3.1.1从美元全球化历程看Libra超主权货币前景

Libra是由一篮子货币抵押的稳定币，叠加Facebook庞大用户群体和Libra协会丰富生态，这些因素使Libra很有可能会成为一种超主权货币。

事实上，各国监管层对Libra的谨慎监管态度主要源于对货币主权的担忧。

在现有的全球货币体系中，跨国交易主要以美元为计价单位进行结算，美元扮演了全球货币角色。

我们从美元全球化历程来看Libra发展为超主权货币的前景。

二战后美元全球化历经以下过程：

1）布雷顿森林体系建立：

在一、二战中，美国大发战争财，二战结束时美国工业制成品、对外贸易分别占全球的1/2和1/3，200.8亿美元黄金储备占世界黄金储备的59%。

凭借强大的国家实力，美国推行“双挂钩”的货币储备制度：

美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩。

美元由此成为国际结算货币，35美元可兑换一盎司，各国货币以固定汇率挂钩美元。

2）石油美元体系形成：

20世界60年代，随着美国经济份额下滑，布雷顿森林体系解体，美国开始依靠石油来支撑美元地位。

具体来说，二战后石油是发达国家最主要的能源消费品（1965年石油占能源消费的39.4%，领先煤炭0.4%），也是各国战略能源物资。

1974年美国陆续与沙特等中东国家签订协议，要求以美元作为原油结算货币，并且在1983年在纽约商品交易所推出全球首个原油期货，从此石油美元体系形成。

3）金融危机后美元地位受到质疑：

美元的全球货币地位使美国政府过度融资，且美元贬值使持有美元资产的债权国财富贬值，美元地位受到挑战。

2009年我国央行前行长周小川曾建议创造一种“与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定”的国际储备货币，以避免美元作为国际储备货币的缺陷。

比特币的产生正是源于对法币的不信任，中本聪在比特币创世区块中留下了这样一句话：

“2009年1月3日，财政大臣正处于实施第二轮银行紧急救助的边缘”。

从美元全球化历程中，我们得到货币全球化的发展逻辑：

前期，货币必须要通过抵押资产支撑价值（如美元挂钩黄金），以建立各个国家及其民众对于该货币的信任与接纳；中后期，货币需要有流通场景（如以美元交易石油），激发网络效应，让货币使用成为内生习惯；此外货币当局需要维持币值稳定，一旦币值大幅贬值或升值，都会引发“良币驱除劣币”（如金融危机后美元地位备受质疑）。

资产抵押、丰富生态使Libra具有超主权货币雏形，不过与大国货币相比其暂时不具有优势。

Libra与二战后美元类似，均以抵押资产来支撑内在价值，挂钩一篮子货币使其被各国公众接纳和信任，币值也更加稳定。

此外Libra协会包含Visa、PayPal、eBay和Uber等商业主体，这意味着Libra已经包含支付场景和使用生态，其已经具有全球货币雏形。

不过与大国主权货币相比，Libra不具有优势，一方面Libra持有者无法获得利息收入，另一方面中美等大国金融基础设施较为完善。

此外作为商业项目，Facebook旨在切入欠发达地区的支付领域，我们预计前期Libra协会将和大国监管进行合作，而非试图替代大国主权货币。

因此我们认为：

Libra协会并非试图打造一种超主权货币，不过资产抵押、丰富生态使Libra具有超主权货币雏形。

随着流通范围扩大，Libra有可能会自然演化为一种超主权货币。

预计Libra将首先流通于金融基础设施相对落后的小国，前期对于大国主权货币的冲击相对有限（协会也会与大国监管合作），能否演化为超主权货币可密切关注Libra在小国的流通情况。

3.1.2Libra影响各国货币政策、财政政策施行，或阻碍人民币国际化进程

国家货币主权是国家主权在货币问题上的体现，一旦主权货币被完全或部分替代都会影响政府管理社会的职能。

国家货币主权体现为发行独立的货币，并且自主决定发行数量、购买力与汇率制度。

一旦主权货币被部分或完全替代，该国施行货币政策和财政政策能力都会受到影响。

1）Libra将冲击各国货币政策的施行

一旦Libra大规模流通，各国货币当局施行货币政策难度大幅增加，甚至会完全丧失货币政策的实施能力。

一是资本流动管制难度大幅增加。

根据蒙代尔不可能三角，货币政策独立性、固定汇率和资本自由流动无法完全实现，后发国家通常会压低汇率来刺激出口，并且货币政策也是各国熨平经济周期的重要手段，因此多数国家央行都会适当限制资本跨境流动。

Libra为资本流动提供了新的渠道，且区块链技术应用使Libra具有匿名、点对点交易特性，央行对资本流动监管难度明显增加。

以比特币为例，比特币无需中介、点对点交易、上网即可开户、匿名性等特性，这使其很难完全纳入央行监管范围，大量无法通过正常渠道外流的资本可以通过比特币外流出境内，如在国内交易所以人民币购买比特币，转至国外平台卖出得到美元，或持有人出境通过32位密码字符卖出。

二是部分商品可能用Libra进行定价，极端情况下部分小国货币被完全取代，货币政策将失效。

传统货币政策从费雪方程式MV=PQ入手，经济过热或衰退时央行通过数量或价格工具调控货币数量M。

纳入Libra后，由于Libra的流通范围明显超过主权货币，部分商品或改用Libra计价，费雪方程式演变为M本币V本币+MLibraVLibra=P本币Q本币+PLibraQLibra，一方面货币定义将被改变，货币供给量M0、M1和M2需要新的计量标准，宏观调控变得更加复杂；另一方面本国央行无法调控Libra的供给量，削减了货币政策的实施效果。

对于部分小国和本币崩溃国家，Libra很有可能完全替代本币（如巴拿马和萨尔瓦多以美元作为流通货币），这些国家将完全丧失施行货币政策的能力，例如欧元区由欧洲央行制定货币政策，各国无实施货币政策的能力。

2）Libra削弱各国财政能力，长期或孕育新的“欧债危机”

作为一种类全球货币，Libra降低了跨国交易成本，不过其将削弱各国财政能力，货币政策与财政政策分离使“欧债危机”重现。

一是政府无法征收“铸币税”,政府财政收入萎缩。

除了增值税、企业所得税和个人所得税等法定税收，政府还通过“铸币税”形式征收隐形税收。

铸币税是政府凭借垄断货币发行权所获得的利益，主要通过货币贬值使持币方财富减少，发行方财富增加。

当今世界各国政府已经把征收铸币税作为一项财政收入，根据Fisher（1982）和Click（1998）的统计，铸币税占政府总收入比重约为6%-10%。

一旦Libra部分甚至完全替代法定货币，政府将丧失部分或全部货币发行权，进而无法通过货币超发来稀释政府债务，政府财政收入将大幅萎缩。

二是政府无法实行财政赤字货币化，政府融资能力下滑。

针对财政赤字，政府可以通过发行债权、增加税收或印制钞票形式来偿付。

一旦Libra替代主权货币，政府将丧失财政赤字货币化的手段，不仅政府融资能力显著下滑，而且存量债务风险急剧放大。

三是政府过度依赖财政政策、货币政策与财政政策不统一或引发新的“