新能源电池行业中报综述行业拐点明确全球化供应提振龙头业绩.docx

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新能源电池行业中报综述行业拐点明确全球化供应提振龙头业绩

新能源电池行业中报综述

行业拐点明确，全球化供应提振龙头业绩

1总论

上半年欧洲新能源车销量数据亮眼，国内受疫情影响短期承压后环比回升，后市看好。

2020年H1全球新能源车销量93万辆，同比减少12%，Q2为49万辆，环比增长8%。

欧洲20H1新能源车销量40万辆，同比增长43.2%。

2020年为欧洲碳排放关键节点，海外车企加大新车型投放力度，各国补贴政策加码，迎来新能源车高增长。

我国20H1为39万辆，同比下滑37%；Q2销量26万辆，环比增加129%。

国内上半年受春节和疫情影响，销量短期承压，Q2回暖趋势显著。

8月德国/法国/英国新能源车销量分别同比增长308%/208%/110%，7、8月欧洲销量高增长持续。

乘联会数据显示，国内8月份新能源车批发销量突破10万辆，同比增长43.7%，环比增长23.9%；1-8月累计批发销量接近51万辆，同比减少29%。

随着疫情缓解经济复苏，在欧洲补贴政策和新老车企新车型放量的带动下，三、四季度新能源车市场有望加速回暖。

营收净利同比下降环比增长，毛利率稳定，期间费用绝对值下降，经营性现金流向好，ROE稳步上升，业绩拐点明确。

2020年H1版块整体营收1766.7亿，同比减少12.2%；2020年Q2营收1073.2亿，环比增加54.8%。

2020年H1版块整体归母净利44.3亿，同比减少54.8%；2020年Q2归母净利37.9亿，环比增加482.8%。

疫情带来的负面影响降低，业绩逐步改善。

2020年H1版块整体毛利率20.09%，同比提高0.15%；毛利率自2019Q3跌至18.37%后缓慢回升，2020Q2为20.79%，印证补贴效应边际减弱。

2020H1期间费用为271.4亿，相较2019H1降低6.3亿，其中2020H1研发费用为90.2亿，同比增长3.6亿。

2020年H1版块整体经营性现金流173.65亿，同比增加135.0%；2020Q2现金流128.23亿，同比增加167.8%，环比增加182.3%。

行业整体ROE自2019Q4触底后稳步上升，2020Q2ROE为1.24%，环比增长1.01pct。

新能源车发展大势和拐点被市场主流认可，尽管销量和业绩不佳，市场预期向好。

自2020年初开始，版块整体PE爬升，9月初PE约为265倍，位于历史高位。

但从PB来看，9月初约为4.6倍，位于历史中位区间。

材料环节出货量好于动力电池端，负极和电解液加速海外供应，同比下降最少。

上半年我国动力电池装机量同比减少41.7%，基本和新能源车销量下滑一致。

正极材料、负极材料、电解液和隔膜分别同比下降18.0%/4.1%/7.6%/17.3%；四大材料环节出货量显著好于动力电池环节，一方面是由于四大材料还用于消费电池等动力外领域，另一方面是由于材料全球化供应。

其中负极材料和电解液环节国内厂家全球化供应比例较高且加速渗透，同比下降最少。

价格方面，2020年中三元电池包和铁锂电池包价格分别同比下降21.4%和22.9%。

三元523/磷酸铁锂/人造石墨/湿法隔膜/三元电解液价格分别同比下降11.8%/24.2%/13.3%/18.2%/17.5%。

负极和电解液海外供应较高，盈利较好；细分行业的龙头企业强者恒强，全球化供应提振业绩。

2020H1电池/正极/负极/隔膜/电解液归母净利分别为22.38/7.06/4.16/3.93/5.07亿，同比-33.6%/-32.6%/-17.9%/-29.9%/+23.9%。

整体结果和行业出货量一致，材料端好于电池端，海外供应较多的电解液和负极情况最好，电解液更是逆势增长。

公司层面，恩捷股份、贝特瑞、当升科技和宁德时代等行业龙头盈利好于同行。

材料端龙头受益于海外客户放量，海外营收占比普遍提升。

产品具备全球竞争力的企业将继续受益于全球化供应带来的业绩增长。

2新能源车销量和产业链业绩均环比向好，拐点明确

2.1欧洲新能源车数据亮眼，国内销量承压后环比回升

上半年欧洲数据亮眼，国内新能源车受疫情影响增短期承压后环比回升。

2020年H1全球新能源车销量93万辆，同比减少12%；其中我国新能源车销量为39万辆，同比下滑37%；欧洲新能源车销量40万辆，同比增长66%。

2020年Q2全球新能源汽车销量为49万辆，同比减少15%，环比增长8%；其中我国新能源车销量26万辆，同比减少27%，环比增加129%；欧洲销量17万辆，环比下滑26%，同比增长43%。

2020年为欧洲碳排放关键节点，海外车企加大新车型投放力度，各国补贴政策加码，迎来新能源车高增长。

国内上半年受春节和疫情影响，销量短期承压，Q2回暖趋势显著。

7、8月欧洲销量高增长持续，国内8月销量同比增长43.7%，后市看好。

德国8月新能源汽车销量为3.32万辆，同比增长308%，环比减少8%；法国8月新能源汽车销量为1.09万辆，同比增长208%，环比减少36%；英国8月新能源汽车销量为0.85万辆，同比增长110%，环比减少45%。

随着欧洲加快经济复苏的节奏，在各国补贴政策的推动下，7、8月新能源汽车销量延续了上半年高速增长的趋势，全年销量预计超100万辆，有望成为2020年全球最大的新能源汽车市场。

乘联会数据显示，国内8月份新能源车批发销量突破10万辆，同比增长43.7%，环比增长23.9%；1-8月累计批发销量接近51万辆，同比减少29%。

随着新能源补贴退坡效应边际减弱和新能源汽车下乡等相关政策的推出，在合资及国内车厂新车型持续放量的带动下，三、四季度国内新能源汽车市场有望加速回暖，产业链复苏可期。

在终端销量增长的带动下中游排产持续向好，相关公司产能利用率提升明显，多家企业已经达到满产状态。

我们选取动力电池产业链中具有代表性的41家上市公司，分别涵盖上游资源、电池材料、辅材、设备、三电、充电桩、汽车等七大板块和十五个细分环节。

为了保证数据具有代表性，每家公司相关业务在19年或20年H1营收或毛利占比均高于30%。

2.2营收净利同比下降环比改善，电池材料和三电贡献主要利润

行业整体营收净利同比双降，环比改善显著，业绩拐点明确。

2020年上半年整体来看，疫情影响下，需求端终端销量受到压制，生产端也受到开工运输影响，版块整体营收净利同比双降。

从季度来看，销量最大的压制因素疫情开始缓解，随着经济复苏和政策发力，营收净利环比改善显著，基本面拐点确立。

2020年H1版块整体营收1766.7亿，同比减少12.2%。

其中，2020年Q2营收1073.2亿，同比减少1.1%，环比增加54.8%，疫情带来的负面影响降低，业绩逐步改善。

2020年H1版块整体归母净利44.3亿，同比减少54.8%。

其中，2020年Q2归母净利37.9亿，同比减少26.2%，环比增加482.8%。

2020年H1版块整体扣非归母净利16.7亿，同比减少77.7%。

其中，2020Q2扣非归母净利25.2亿，同比减少35.6%，但相较于Q1由负转正，增加395.9%。

整体来看，在环比改善的趋势中，利润端增速远高于营收端，随着行业基本面好转，利润增长弹性可期。

电池材料和三电版块贡献绝大部分利润，产业链两头利润环比改善最为明显。

从子版块来看，营收中下游电动车占比超四成，其次为电池环节和三电材料，而归母净利中三电和电池材料在2019及2020H1占比超过90%，说明了这两个环节在整个产业链中的主导地位。

2020H1营收同比增长仅设备和充电桩，同比下降较多的有辅材、下游及电池材料；归母净利均同比下降，上游资源和下游转盈为亏，下降较多的还有辅材和充电桩，设备、电池材料及三电下降较少。

单季度来看，2020Q2营收环比均取得增长，增长较多的为充电桩、下游、设备和电池材料，归母净利仅辅材环比减少，增长较多的为充电桩、电池材料、上游资源和下游。

从细分子行业来看，2020H1营收同比增速为正的有6个细分版块，增速从高到低分别为电控、设备、充电桩、铝箔、隔膜和钴；归母净利同比为正的有3个细分版块，分别为钴、电控、电解液。

其中电控、充电桩和铝箔的公司中和新能源车直接相关的业务占比相对少，设备环节主要和长期的产能建设相关，电解液版块中非电解液业务贡献大。

隔膜行业营收增长主要受益于全球化供应，钴行业受益于钴价上涨。

单季度方面，所有子行业均录得营收增长，除铝箔和钴外归母净利均取得同比增长。

其中营收增长幅度较大的为负极、充电桩、电动车、电控和隔膜，归母净利增长幅度较大的为电机、负极、充电桩和电解液。

2.3毛利率基本稳定，期间费用下降

动力电池产业链整体毛利率基本稳定，印证补贴效应边际减弱；净利率波动大环比向好。

2020年H1版块整体毛利率20.09%，同比提高0.15%。

回顾毛利率变化，自从2017年开始，补贴政策逐步趋严，毛利率持续回落；2019年Q3补贴退坡降幅达到50-70%以上，行业毛利率跌至18.37%；此后补贴效应影响开始减弱，毛利率开始缓慢回升，仅20Q1受疫情影响回落，20Q2继续回升。

2020年H1版块整体净利率3.30%，同比下降2.10pct，相较2019年全年提升0.30pct。

季度数据来看，净利率低点在2019Q4，2020年Q1和Q2分别为1.65%和4.36%，环比持续向好。

期间费用绝对值下降，研发费用增加。

2020H1期间费用率为15.36%，同比上升1.56pct，相较2019年上升1.11pct；但从绝对额上看，2020H1期间费用为271.4亿，相较2019H1降低6.3亿，其中2020H1研发费用为90.2亿，同比增长3.6亿。

季度方面，2020Q2期间费用率为13.53%，环比下降4.66pct，同比增长0.75pct；从绝对额上看，2020Q2期间费用145.2亿，同比增加6.6亿，但其中研发费用增加8.2亿，除去研发费用的期间费用同比下降显著。

产业链环节方面，电池材料和三电利润率居中，设备较高，辅材较低，充电桩波动大净利率低；其中电池材料和下游盈利改善最为显著。

毛利率2020H1同比上升的仅有下游和电池材料；2020Q2毛利率同比上升的有上游、电池材料和充电桩，环比上升的有充电桩、上游、电池材料和下游。

净利率2020H1均同比下降，下降幅度较小的为电池材料；2020Q2净利率同比上升的下游和电池材料，环比上升的有充电桩、下游、三电和电池材料。

细分子行业方面，毛利率2020H1共8个细分子行业同比上升，2020Q2同比增长的共有7个细分子行业板块，6个细分子行业毛利率环比增长；增长最显著的为电解液、钴和电动车。

净利率2020H1仅3个细分版块同比上升，2020Q2同比增长的共有5个细分子行业，11个细分子行业环比增长。

2.4经营性现金流整体向好，扩张趋势相对放缓

行业经营性现金流环比同比均向好，下游和电池材料环节贡献主要增量。

2020年H1版块整体现金流173.65亿，同比增加135.0%；2020Q2现金流128.23亿，同比增加167.8%，环比增加182.3%。

从版块来看，下游和电池材料环节贡献主要增量。

下游2020H1现金流82.51亿，同比增加132.88亿；电池材料环节2020H1现金流39.56亿，同比增加28.48亿。

从固定资产和在建工程来看，行业整体扩张趋势放缓。

2020年H1板块整体固定资产1619.46亿，同比增加20.9%。

细分板块来看，电池材料和三电环节贡献主要增量，前者2020H1固定资产382.24亿，同比增加89亿，后者2020H1固定资产359.17亿，同比增加64.96亿。

2020H1行业整体在建工程515.01亿，同比增加21.7%。

从板块来看，三电和下游环节增长较多，二者2020H1在建工程分别为81.74亿和86.50亿，分别同比增加52.76亿和23.44亿。

固定资产和在建工程虽然同比增长，但增速放缓，行业整体扩张趋势放缓。

从细分子行业来看，经营性现金流同比为正的细分行业有7个，除了电机和电池环节外，其余环比均为正。

经营性现金流较好的环节有电机、正极、电动车和隔膜，其中隔膜和正极环节环比增速最快。

从在建工程/固定资产比值看，锂、设备、电控、钴、隔膜扩张态势更为显著。

2.5ROE稳步上升

行业整体ROE自2019Q4触底后稳步上升，2020Q2ROE为1.24%，环比增长1.01pct；扣非后ROE为0.83%，环比增长1.13pct。

新能源车发展大势和拐点被市场主流认可，尽管销量和业绩不佳，市场预期向好。

自2020年初开始，版块整体PE爬升，9月初PE约为265倍，位于历史高位。

但从PB来看，9月初约为4.6倍，位于历史中位区间。

3海外占比高盈利较好，龙头强者恒强

3.1材料端全球化供应，出货量下降幅度好于动力电池

材料环节出货量好于动力电池端，负极和电解液加速海外供应，同比下降最少。

上半年我国动力电池装机量同比减少41.7%，基本和新能源车销量下滑一致。

正极材料、负极材料、电解液和隔膜分别同比下降18.0%/4.1%/7.6%/17.3%；四大材料环节出货量显著好于动力电池环节，一方面是由于四大材料还用于消费电池等动力外领域，另一方面是由于材料全球化供应。

其中负极材料和电解液环节国内厂家全球化供应比例较高且加速渗透，同比下降最少。

2020年中动力电池四大材料价格同比下降12-24%，三元价格下跌最少，磷酸铁锂下跌最多。

三元电池包和铁锂电池包价格分别同比下降21.4%和22.9%。

三元523/磷酸铁锂/人造石墨/湿法隔膜/三元电解液分别同比下降11.8%/24.2%/13.3%/18.2%/17.5%.三元材料由于部分原料价格上涨有一定成本支撑，价格下跌幅度较小；人造石墨格局较稳定，下跌幅度相对较少；湿法隔膜和磷酸铁锂均处于行业大规模扩产抢占市场时期，价格下跌幅度较大；电解液部分原料价格下跌，产品价格也有所下跌。

3.2负极和电解液环节盈利更佳，海外客户放量提振龙头业绩

3.2.1电池：

业绩短期承压，宁德时代龙头地位稳固

2020H1电池行业整体营收375.36亿，同比下降5.5%；归母净利22.38亿，同比下降33.6%。

毛利率为23.01%，同比降低1.87pct；净利率为6.54%，同比降低2.59pct。

动力电池量价双跌压制行业整体营收净利，上市公司中业务种类较丰富的受影响较小。

电池行业2020H1经营性现金流为45.09亿，同比减少46.3%；资本开支100.38亿，同比增长10.9%。

行业20H1固定资产为346.15亿，同比增长23.3%；在建工程为129.02亿，同比增长63%。

行业整体仍处于高速扩张期，资本开支加速。

从公司来看，宁德时代营收和利润占比最大，归母净利在电池版块占比达到86.55%，利润率也十分亮眼，龙头地位显著。

孚能科技体量较少但高研发投入，20H1研发费用0.94亿，利润对销量及营收变动敏感；公司产能加速扩张，在建工程/固定资产占比高，随着大客户放量，未来业绩增长弹性大。

3.2.2正极：

利润率基本稳定，当升科技业绩亮眼

2020H1正极行业整体营收200.87亿，同比下降14.9%，考虑到行业整体出货量和价格的下降幅度，预计上市公司整体份额扩大；归母净利7.06亿，同比下降32.6%。

毛利率为17.59%，同比微降0.25pct；净利率为4.40%，同比微降0.77pct，利润率相对稳定。

正极行业2020H1经营性现金流为19.44亿，同比增长780.3%。

2020H1资本开支20.95亿，同比减少22.4%；固定资产为223.39亿，同比增长18.1%；在建工程为65.47亿，同比微增0.7%。

行业现金流增长，资本开支进度放缓，扩张趋势放缓。