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股市发展详解
东北农业大学学士学位论文学号:
xxxxx
中国股市走向成熟完善必经的阵痛
——浅谈大小非
学生姓名:
xxxxx
指导老师:
xxxxx
所在院系:
金融系
所学专业:
金融学
研究方向:
证券
东北农业大学
中国哈尔滨
2009年05月
摘要
在中国经济已融入全球化进程和资本全球化的背景下,股市的非理性下跌,不仅仅是广大投资者的损失,更关系到国家的整体利益。
但是,当这个股市的历史原罪——大小非问题还没有得到彻底的解决,制度性补偿还没有完成,市场还不是市场的时候,就不要再说什么与国际接轨。
大小非是股市下跌的原因,但的确不是主因。
机构投资者借大小非之名肆意做空,以实现自己的利润,是对A股市场的背叛与欺骗,是对广大中小投资者赤裸裸的掠夺。
其实,本轮股市的非理性下跌源于前期的非理性上涨,正所谓以什么样的方式开始就注定要以什么样的方式结束。
大小非问题是中国独有的问题,完全可以有自己的方式解决。
但在解决这一历史难题的过程中,一定要保护广大中小投资者的利益。
保护中小投资者,就是保护中国股市。
Abstract
China'seconomyhasbeenintheprocessofglobalizationandtheglobalizationofcapital,thestockmarketdeclineofnon-rational,notjustthelossofthemajorityofinvestors,isalsorelatedtothecountryasawhole.However,whenthestockmarket'shistoryoforiginalsin-Limitthesaleofshareshasnotyetbeencompletelyresolved,thesystemofcompensationhasnotyetbeencompleted,themarketisnotthetimetomarket,donotsayanythingelsewiththeinternationalpractice.
Limitthesaleofsharesofnon-reasonforthestockmarketfell,butitisnotthemainreason.Institutionalinvestorsbythenameofthesizeofnon-arbitraryshort,inordertoachievetheirownprofits,isabetrayalofA-sharemarketanddeception,iswidelyXinhuanetnakedplunderinvestors.
Infact,thecurrentroundofstockmarketdeclineofnon-rationalandirrationalfromtheearlyrise,asthesayinggoesthewayofwhatisdestinedtothebeginningtotheendofwhatkindofway.
LimitthesaleofsharesistheproblemuniquetoChina,canhavetheirownmeans.However,toresolvethehistoricalproblemsintheprocess,wemustprotecttheinterestsofinvestorswidelyXinhuanet.Theprotectionofsmallinvestors,istoprotectChina'sstockmarket.
目录
一、中国股市的尴尬
1、股市历史原罪——大小非
2、历史课题和难题——大小非解禁
二、大小非解禁与本轮股市暴跌的关系
1、大小非解禁是原因,但不是主因
2、暴跌元凶——机构投资者
3、人造熊市
三、方法及建议:
如何解决大小非问题
1、为什么要将大小非与流通股分别处理,区别对待
2、具体方法及措施:
1、分离交易平台
2、征收暴利税
3、其他方法及建议
前言
6124点,我想广大的中国股民永远都会记住,这是沪市股市有史以来的最高点,现在看来,似乎应像是一个遥不可及的梦。
从牛到熊,不到一年,中国股民也伴随着有喜到悲,甚至到绝望的瞬间转变。
在这短短的时间里,中国股市给予广大投资者除了惊喜,其实更多的是无言的痛。
痛定思痛,我们不禁要问是什么原因伤害了我们?
一时间,大小非就成了众矢之的,口诛笔伐的对象。
有人说,当前股市暴跌的症结就是大小非问题。
挽救证券市场暴跌最佳最有效的一张王牌就是,暂停大小非的流通减持,五年后再给予考虑,股市立即就可以得到恢复。
也有人说,这本身是制度的缺陷,只有完善制度,股市才可能有更好更完善的明天。
那么我们该如何正确的看待中国股市特有的问题——大小非呢?
难道真的是大小非在有意打压股市,还是机构投资者另有图谋呢?
我们又该如何解决这一问题呢?
1、中国股市的尴尬
1.1股市历史原罪——大小非
在中国经济已融入全球化进程和资本全球化的背景下,股市非理性下跌不仅仅是投资者的损失,更关系到国家整体的利益。
新的形势要求我们必须及时更新观念,从国家利益的角度审视金融市场和资本市场的运行情况,否则股市长期非正常的运行结果很可能会在某一时期给经济运行带来不应有的“内伤”。
但是当这个市场的历史原罪——大小非问题还没有得到彻底的解决,制度性补偿没有完成,市场还不是市场的时候,就不要再说什么与国际接轨。
在这里,请允许我套用美国证监会的一句有名的格言,“保护中小投资者,就是保护金融市场”,对于我们来说,保护中小投资者,就是保护这次股改,就是保护中国股市。
1.2历史课题和难题——大小非解禁
三年前,股市的问题是股权分置改革问题,今天股市的问题是股权分置改革后的大小非解禁的问题,可以说,这是同一问题的不同阶段,应该说,解决股市的股权割裂问题,实现上市公司股份的全流通,是资本市场基础建设的一个突破。
作为一项基础性的改革和制度性安排,解禁大小非,让全部股权具有流通性,是股市完全市场化运行的基本原则和条件,基本方向是对的。
否则,我国股市将永远不是一个完整的市场。
其实,目前的形式已经非常明了,大小非不能不让流通,拖延大小非流通不能从根本上解决问题,否则,这次股改就是彻底的失败,关键是怎样流通的问题。
现在对于大小非的问题,就在于如何减轻大小非流通对市场的冲击,这个问题迫在眉睫,因为2008—2010年是大小非流通的关键时期。
大小非流通问题处理不好,未来股市走势就很难理性客观。
一旦股市在大小非问题上长期走熊,投资者丧失信心,股市失血严重,股市融资的基本功能就会受到影响,不利于整体国民经济的发展。
大小非问题是中国特色的问题,是一个无法回避的历史课题和难题,所以我们必须正确的面对,积极的解决这个问题。
当然,在解决这一问题的过程中必然会经历阵痛,但长痛不如短痛,不如甩掉一切包袱,彻底脱离大小非的长期掣肘,待股权全面的流通时,中国股市就是一个完全平等的股市了,也就无所谓谁的冲击了,届时,将开启中国股市乃至金融市场的新篇章。
2、大小非解禁与本轮股市暴跌的关系
2.1大小非解禁是原因,但不是主因
大盘的暴跌使大小非成了过街老鼠,人人喊打,就像中国平安恶意圈钱时一样被亿万人的唾液淹没在汪洋大海之中。
A股市场的这样非理性下跌,使得很多投资者视大小非如洪水猛兽。
限售股解禁成为市场上普遍认同的近期持续下跌的理由,甚至将大小非减持描述成对中国股市威胁最大,似乎无法解救的“堰塞湖”。
市场如此悲观,股市如此疲弱,果真应归罪于大小非吗?
若果大家不健忘,当初泸州老窖大股东二十几元大幅减持了泸州老窖股票,而后来该股票却涨到了76.60元;中信证券小非们从十多元开始减持了中信证券股票,而中信证券的股价却越减越涨,最后涨到了117.89元。
而那时市场的观点如何呢?
是将股价能涨归功于全流通。
反过来大家也不会忘记,股权分置改革之前沪市跌向1000点,市场人士却恐惧地将底部看到700——600点,那时市场的观点如何呢?
是将股价的非理性下跌归罪于股票不能全流通。
6000多点时,2007年动态市盈率近50倍,机构却将指数看到8000点,10000点;近段时期,指数已经跌去了大半之时,市场观点却反而如此悲观。
是6000多点的风险大,还是3000点之下的风险大?
我真的怀疑市场机构投资者的良苦用心?
大小非是股市下跌的原因,但的确不是主要原因。
不要错误地认为大小非的成本低,就会不计成本地抛售,他们也会争取买个好价钱的。
打个比方,你30元买了茅台,你的同事100元也买了茅台,当你预计茅台将要涨到230元时,你不会因为你的成本比你的同事低,而在110元就急于减持吧?
中国经济的高速发展,中国在世界上的地位日益提高,世界资本普遍看好中国,在这种大的环境下,大小非有必要集中地集中套现吗?
显然不是,他们也被忽悠了。
2.2暴跌元凶——机构投资者
作为机构投资者的代表,基金,QFII等是市场中最具有话语权的实力派。
当初正是在QFII的鼓动之下,基金挥舞这数万亿的资金大棒,将大盘指数推上了6124点之巅。
可以说,基金,QFII都是牛市的制造者。
然而,牛市的制造者如今也背叛了牛市。
基金,QFII们犹如抛售烫手山芋一般狂抛售贵州茅台,招商证券,浦发银行,苏宁电器等这些中国最赚钱公司的股票,惟恐成为最后的接棒者。
当多路主力将股指推高到6124点之前,他们怎么没有提及大小非?
机构投资者借大小非之名肆意做空,以实现自己的利润,是对A股市场的背叛和欺骗,是对市场上亿万投资者的不负责任,是对中小投资者赤裸裸的掠夺。
大小非解禁固然要对股市产生冲击,机构投资者趁机疯狂炒作这个利空,极度地放大了负面不利影响,打击了所有投资者的信心,包括部分机构投资者的信心,除了让普通投资者交出廉价筹码,也让大小非低价加速坚持交出筹码。
这样就形成了,大盘是越跌减持的越多的恶性循环。
而与此同时,机构投资者似乎正在准备新的行情呢。
2.3人造熊市
本轮股市的非理性下跌,其实是源于前期非理性上涨。
正所谓以什么样的方式开始就注定要以什么样的方式结束。
是机构投资者的贪婪和对大小非的恐惧才造就了这个熊市。
在股票市场上所有的正面和负面的信息,都会被放大,何况恰逢遇上大小非减持这样重大的利空,机构投资者就是抓住了这个千载难逢的机会,大肆炒作,冠冕堂皇地套现。
大小非根本就不是问题的根源,而是被机构投资者刻意操纵的工具。
简单地回顾一下这个历史过程,我们不难发现市场最开始下跌的原因并不是大小非,只是由于机构投资者的做空,市场下跌的趋势已经形成时,恰逢大小非减持,大小非就成了做空的动力而已。
3、方法及建议:
如何解决大小非问题
3.1为什么要将大小非与流通股分别处理,区别对待
大小非要解禁实现全流通,首先就必须解决股票持股成本的问题,因为大小非所持股票与二级市场流通股不同质。
首先,是每股的含金量不同。
大小非所持的股份一般只有1——2元的成本,甚至更低;而二级市场流通股的发行价格就至少是10或更多倍以上的市盈率。
其次,是股权的内在价值获得的渠道不同。
大小非所持股权是传统计划经济体制下资源配置的结果,没有经过市场的交易环节,在这种情况下使得大小非并不具有在二级市场上进一步获得股票溢价所得的权利。
最后,是投资性质的区别。
在市场化运行的股市,任何参与主体都需要承担风险。
但大小非所持股票不仅成本低廉,而且经过上市公司多年的分红,非常低廉的成本早已收回。
显然,这种由于制度因素形成的只有纯收益而无风险的股票并不具有市场化的特征,与二级市场投资者购买股票的风险,在投资性质上是全然不同的。
如此不同的成本股票要在统一的二级市场上流通必定会造成市场投资者遭受巨大的损失,这样不是在三公原则下进行的交易,本来就不是资本市场应该有的。
如此不同成本的股票如今在同一价位下公开交易,难道是公平的吗?
大小非所持股票与二级市场的流通股票不是同质的,因而也就不可能同权,尤其是不能同价。
两种股票根本就不具备平等交易的基本条件,所以要对大小非和二级市场上流通股要分别处理,区别对待。
3.2具体方法或措施
由于上述的种种原因,所以需要不同交易市场和不同交易方式。
大小非问题是中国独有的问题,完全可以有自己的方式解决。
3.2.1分离交易平台
大小非减持应该通过证交所的大宗交易股权平台流通,在这个系统内交易的股票是不能无条件地转入二级流通股市场的。
通过这个大宗交易平台对大小非进行市场定价,从而避免以相同的价格直接进入二级市场对股市的冲击。
3.2.2征收暴利税
大小非经过大宗交易平台交易之后进入二级市场或者直接进入二级市场都要征收暴利税。
通过征收暴利税的方式搭建两类股票在不同市场之间的转换流通渠道。
大小非所持股票要进入二级市场,必须经过登记程序,就像高速公路要设立收费关卡,暴利税就起到这样一个关卡的作用,减缓对二级市场的冲击。
征暴利税可以提高大小非的减持成本,间接地缩小大小非所持股票与流通股在含金量上的差别。
此外,已经减持的,不论发生在何时均应系数追缴,不留政策漏洞。
补充说一下,征收暴利税会对大小非持有者利益上造成一定的损失,但并非不公平。
全流通就必须在公允价格上实现的全流通,使得大家的持股成本接近于二级市场上的价格。
前面已经说过,大小非与二级市场的中小投资者所持股票就不同质,也不同权。
二级市场上的中小投资者所持的股票风险要远远大于大小非。
现在大小非减持,要实现全流通,与二级市场上的股票同质也同权,就必须付出一定的代价。
3.2.3其他方法及建议
其实其他的方法和建议,主要是站在广大中小投资者的立场,从保护他们的利益的角度出发,而应该制定的一些规定等。
比如说,违规减持者要严惩,减持所得收益的百分之七十归上市公司所有,百分之三十划入股市调节基金。
这样还可以防止有关股东借违规减持向上市公司输送利润操纵股价。
再比如,上市公司暂停对大小非的利润分红,提高对二级市场上流通股持有者的分红。
另外,还可以实施二级市场回购注销缩股的方法减少二级市场的总流通量。
当然,这项措施只适用于那些资金相当充沛的企业。
目前,股票市场的问题主要是制度因素引起的,不是凭市场运行之力能够解决的,也不仅仅靠投入资金所能救的。
应该尽快建立规范的大宗交易平台,和对大小非征收暴利税的具体法律条文和规定,应该是推进股票市场健康发展的有力抓手。
通过上述方法,可以减缓大小非减持带来的市场冲击问题,解决广大投资者被打击的信心问题。
当然,这都是细节问题,要根本上解决中国资本市场的问题,需要从根本上着手,解决决策管理层对经济规律,经济理论体系和对资本市场的认识和把握问题。
最后,还是那句话,保护中小投资者,就是保护金融市场,保护资本市场,保护这次还没有完成的股改。
参考文献
【一】《中国经营报》——《如何理解“救市”的含义?
》
2008年6月12日
【二】《中国经营报》——《目前市场大跌的深层次原因是什么?
》2008年10月18日
【三】《人民日报》——《对大小非征收暴利税》2008年11月5日
【四】《证券市场基础知识》2008版
中国证券业协会
【五】《中国金融市场发展路径研究》2008年12月
作者:
巴曙松
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