如何投资未来的中国.docx

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如何投资未来的中国

如何投资未来的中国

（2013-03-2900:

23:

12）

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投资回报

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行业动态

中国龙精选王庆华：

成长性是最好的价值

2013年03月28日20:

20新浪财经

中国龙精选基金王庆华

　　新浪财经讯3月28日，Morningstar晨星（中国）2013年度基金奖颁奖典礼暨2013年基金投资策略论坛在上海举行。

中国龙精选基金获得2013晨星中国股票型对冲基金奖。

以下中国龙精选基金王庆华获奖感言。

　　王庆华：

　　感谢晨星和第一财经东方财经给我这样一个平台，我介绍一下观点，实际上对策略上一直没有观点，因为我们一直是抓住个股的机会。

从过去几年看，只重视个股的市场，我们也获得了很好的收益，基本上穿越了过去这几年牛熊周期。

我们这个团队是一个老团队，我们原来是云南信托里面的一个团队，去年也是因为价格的变化，所以升级到了上海涌峰公司升级的管理模式，应该是我们是国内历史最长的管理团队，2003年7月份就发行了第一支信托股权的产品，过去五六年我们团队基本定型，我们目前以几个合伙人为主的骨干团队，我们的团队特点要长期稳健，因为几个合伙人基本上在2006年2007年就固定形成了，没有磨合成本，信用比较高，我们一直专注企业和信托资本的研究，我们在行业时间比较长，我们对公司方面比较熟悉，我们过去业绩表现在整体上表现不错，因为我们的产品都在2007年就开始发行了，所以比较早。

随着市场跌的比较多，大家可以看到符合的回报，虽然市场上在不同的时期涨幅不一样，但是我们都获得了符合的回报，特别是大家看到的从六千多点下来，我们的市场风险控制下来都比较好，从过去的10月的六千点到去年的10月，五年时间，整体的三支产品我们的信用产品都获得了良好的回报，截止到去年年底我管理的中国龙精选在去年12月发行了，我们的精选五年半达到151.33%，远远高于大盘。

基本上在过去四年多，大家都看到，四年的时间最大的差别不超过三个点。

　　能做这点跟我们的理念有着密切的关系，从我们成立着对冲产品来，不亏钱追求回报这是第一号的原则，也是对冲基金的原则，不要让客户亏欠，如果对冲产品没有机制，我们节通过择股和维持仓位的灵活性来实现。

　　第二个是成长性是最好的价值，关于价值的理解有多种方式，重置成本低估，产业并购价值，高分红率，我们注重安全边际的成长性投资，所以我们一直在这两点平衡。

　　怎么控制风险，有的人是通过控制仓位，有的人是交易频繁，我们一直认为投资市场的市场，熟悉企业是对投资市场最好的方式。

事实上，大家也知道，每一个人企业都有投资风险，再好的企业都有投资风险，但是就看你能不能发觉得到，在过去几年中国市场上有很多企业是骗子，现在上海也有很多，但是没有被发现。

　　我们觉得过去十来年中国就是一个粗放式的增长，来源于主要两个方面，一个是人口红利，一个是加入WTO，这是两个，到了目前的阶段，这种粗放式的增长实际上不能延续了，未来就是靠这种制度红利为主要推动力，整体的经济环境，财政的货币政策是比较稳健的，在这种整个经济的环境之下，我觉得比过去五年多更加有效。

所以我们对未来的市场是比较有信心的，在这种制度红利的情况下，对中国制度有信心，同时对中国的股市有信心，这种信心并不是说对整个市场的指数有多少，但是对有很多的企业冒出来是很有信心的。

特别大家也看到十八大以后，包括我们习主席和李总理都强调改革，我们觉得改革的核心就是分化，整个市场就是结构性分化，中国市场大家都看的很明白，只是未必愿意去做，很多大公司估值很合理有些低估，但是小型公司估值非常高，还是泡沫阶段。

现在是逆行了，小公司重新进入了高峰期，中小板大家都知道，三十多倍，对我们来说三十多倍以上的估值是从来不投的，所以创业板从2010年成立以来我们基本上没投，我们这个团队投了一个医药公司，投资不超过四百万，对它比较担心，卖掉了。

　　资金的市场我觉得变化也很大，过去大家都知道，一个是公募为主，一个是散户为主，散户应该来说他不了解，是比较愚昧的，公共团队有点像国有的，像国有的企业一样，非市场化的选择，有的是不够聪明，有的是太聪明。

所以中国把所有产品的小企业估值很贵，大企业没人看这种现象。

　　另外一个中国的财富管理行业，比如说阳光私募比如说Q费快速发展的渠道，我们来做中国的评级非常容易，因为国内的评级都缺乏客观，大家好，你好我好，但是有重新的引导也是很有意义的，将来我们想在未来五年会变化很大，真正是对钱负责的机构拿进来，我想对这个市场是非常有帮助的。

我们对重大型企业估值是有上升空间的，小企业价值太离谱，像上证指数未来三年是比较有回报的。

我们还是有一贯的策略，精耕细作，挑企业，我们不去管市场，平均的五年我们提升了三十基点，我们也希望未来的时间也会超过二十基点。

　　策略上我们觉得是抓大放小，我们觉得小企业过去十来年成长很快，但是大家都看到现在各行业的壁垒拉的很快，小企业也成长了大企业，所以没那么多黑马的机会，不容易了，壁垒数太高了。

我们关注的行业大消费和医疗类行业一直是我们投资的主要品种。

第二个是铁路行业我们一直是认为中国投资的释放首选行业，这个行业是严重被压制的行业。

银行业有充分的吸引力，像现在四大银行都有5.8到5.9%的回报。

大消费的行业这个我觉得也是制度红利，刚才说的我们这个也是30多万的储蓄，大家为什么不敢消费，因为你的养老你的教育和医疗都有健全的制度，所以你没法储蓄，我相信城镇化这块会有很好的加强。

所以我们看好一些品牌消费品和医药保健和新型轻资产企业，还有传统销售模式企业还有白酒行业都是的。

铁路行业现在都有绝大多数的专家说话，现在绝大多数专家对这个行业不明白，我们认为未来的方向一直是市场化运营，我们的客运会市场化，我们的高端客运也会市场化，我们的普通客运也会按照公益性的定价，慢慢我们会学习航空业，因为中国各种地区它的运输是不一样的，它的客户需求是不一样的，有的地方只需要一毛钱，比如说新疆，有的地方就是两毛钱三毛钱，因为公共运输就是四毛钱，五毛钱，所以运费回到两毛钱是很正常的。

客运，像高铁的这些就是要平衡定价，各个地区差别也很大，比如广东价格就比内陆地区贵一倍，你甘肃的动车就应该比京沪的便宜一倍，这很正常，这也是环保的重要一方面，中国如果一直制造小汽车，那中国的雾霾会一直得不到解决，城市会靠轻型轨道交通，如果中国都靠小汽车，中国的雾霾是没法解决的。

银行业我们觉得中国的银行业和国外的银行业是完全不同的，中国的银行业是掌握了很多客户终端，银行业不会落后，一定是引领整个金融业，银行业的结构变化也会在加快，两头小中间大，股份制的空间现在在加大，这是我的观点，我们现在做股票一直是在安全边际和成长空间一直在选择和匹配，这个理念很简单，和巴菲特的理念也很简单，难的是标的的选择，这个是需要你的眼光，需要你在业内的积累和沉淀，谢谢大家！

孙庆瑞：

回购机制不完善等致股市疲软

2013年03月28日20:

08新浪财经

中银中国混合基金经理孙庆瑞

　　新浪财经讯3月28日，Morningstar晨星（中国）2013年度基金奖颁奖典礼暨2013年基金投资策略论坛在上海举行。

新浪财经全程图文直播本次论坛。

中银中国混合获得2013晨星中国激进配置型基金奖。

以下中银中国混合基金经理孙庆瑞演讲实录。

　　孙庆瑞：

　　整体上主要是借着这个机会跟大家探讨一下，我们最关注的一两个问题，也是我之前思考的，但是其实真正总结的时候，我发现其实还是有很多考虑没有那么完善的地方。

仅供参考。

第一个是我们讲中国股市十年未涨，在过去十年看货币供给的角度是增长了6倍，房价是有10倍，艺术品涨幅更高，股市大概率上十年没涨，但是市值涨幅还是比较大的，这上面有一张表，看指数来说涨幅很低，但是其实整个上海市场增长了6倍，深圳市场增长了2倍。

所以从这个角度上得出一个结论，IPO实际上是股市涨幅的原因，因为IPO太多了，融资融的太厉害，所以导致了股市不增长。

IPO反过来来想，它应该是市场涨跌之后的结果，市场好的时候，IPO可以发的很多，市场不好的时候其实IPO还是比较难发的，比如说看2006年2007年的时候，市场其实表现非常好，其实那时候的融资规模从历史上是非常大的，在这段期间它并没有因为融资导致股市下跌。

股市没有涨的原因也许跟我们上市门槛太高，流程太复杂，时间太久，所以导致了很多优秀的标的流失了海外。

　　我们看一下腾讯，这是一个明星，它在过去3.7块港币的发行价，现在已经涨到250块的港币，市值4000亿人民币，算港币将近5000亿，所以整体来说，我们错失了这么好的交易，是不是导致我们股市上涨受到了很大的影响。

XX[微博]是1800亿的人民币市值，发行完之后也是涨幅很高的。

IPO不是原因，而且还因此流失了很多标的，那我们的主要原因是什么呢？

我想它可能跟股市没有退出机制，使大量的垃圾股占了很多优质资源是有很大的关系。

在很多企业业绩很差的时候，有退市机制，两千多支股票，比如说在2008年的时候退掉了两百支，那是不是往后的涨幅会超越现在的水平，这是一个重要的原因。

　　第二个原因，大部分的上市公司所有人确实是因为多低的股价，很少会有回购。

最近一段时间稍微好一些，比如说宝钢也开始回购一些，但是整体上看我们股市的历史，这方面的回购应该是非常非常少有发生的，如果中石油把股票都回购了，如果所有的钢铁行业这些公司都把股票回购了，那我们的涨幅是不是更好一点，投资人的回报就会更高一点。

　　第三个原因，国企的效率比较低，漏洞比较严重，所有人以规模最大化为目标，而不是为盈利为最终目标。

国企的工业增加水平是比较低的，远远的低于私营企业的工业增加值，而且也低于所有的工业增加值。

整体来说我们认为股市十年未涨的原因可能是跟新股发行本身没有太大的关系，海外市场也经常有新股发行，但是它没有非常好的表现，此外新股发行制度也制约了这个节奏的改善。

　　第三个方面，我认为股市没有退出机制，公司很少回购是重要的原因。

　　二目前投什么。

整体上来说，经济里面无外乎是周期和非周期，整体来看周期行业从产能利润率的角度来说还是比较差的，尽管我们周期行业在过去两三年的时间里，去库存还是做的比较好，但是去产能大概率上还没有怎么发生，从这个角度来看，除非经济好到能像2009年，2010年那样，我想很难消化这么庞大的产能，在这个时候周期行业的盈利能力看起来就非常的好。

　　看未来中国的投资驱动的增长，几乎让你已经走到了末端，中国的工业化率也是比较高的，按投资增速假定来看，中国的GDP未来就会全部被投资所霸占，从2012年我们的消费率在经济增长里面的贡献首次超过了投资。

过去也从来没有发生过。

我们一些简单的数据来看，在居民的消费升级和质量提升，他们在这方面的需求是非常迫切的。

然后看车牌的价格两三万三四万，现在已经涨到九万块钱的，奶粉的涨幅也是比较大的。

当然这是一个非常亮丽的股票，它在过去七八年涨了70倍，它现在涨幅依然很迅猛，所以这些标的整体上来说，因为市场上大部分资金愿意追逐有限的亮丽的标的，导致这些标的不是很便宜，但是大方向还是对的。

　　目前经济增长在这种情况下，我不认为说它已经找到了我们新的潜在的经济增长的水平到底在哪里，还没有找到，大家在寻找。

所以等一个经济真正的落在一个比较合理的增长，我们就觉得这个地方的确是支持我们经济增长的水平，通胀率也还OK，这个时候周期行业在去产能的话，经济行业是一个比较明显的表现。

　　IPO长期会对我们选择很好的标的，但是短期会对我们市场的估值有一定的影响。

　　因为中国已经过了刘易斯拐点，人口红利消失，通胀会比较高，进而影响货币政策，导致流动性的收减，我整体的观点就是这些，谢谢大家。

华夏基金胡建平：

投资到变革中的中国经济

2013年03月28日20:

13新浪财经

华夏回报混合基金经理胡建平

　　新浪财经讯3月28日，Morningstar晨星（中国）2013年度基金奖颁奖典礼暨2013年基金投资策略论坛在上海举行。

新浪财经全程图文直播本次论坛。

以下华夏回报混合基金经理胡建平演讲实录。

　　胡建平：

　　感谢晨星，感谢第一财经的这个平台。

在开始演讲之前，我先讲一下自己的看法，其实投资策略本身是没所谓对错的，比如说接下来我自己要讲的投资策略是基于我自己基金的角度来产生的看法。

比如说我的基金追求的目标是风险尽量低一点，在这个基础上追求一个相对中高收益的目标，我们尽量目标是给持有人更好的回报。

同时我们的规模相对也比较大一些，我们考虑到复制基金的规模，长期的规模可能都在150到200之间，所以我们是从这么一个基本条件出发来看这个市场。

　　我今天的策略的题目叫以有限有效的资源投资到变革中的中国经济。

这里面有几个词语叫有效有限，还有变革中的中国。

接下来主要从这几方面阐述我的策略。

　　首先我们看一下，我们中国经济现在处在什么样的地方？

在未来也可能哪些地方可能会发生哪些变化。

再来看一下我们的资本市场现在处在什么地方？

再看一下未来可能会有几个可能变化的趋势，再提出我们的策略。

　　首先来看一下我们的中国经济在哪里，中国经济从过去的二十年来看，全世界的份额从2%左右现在已经超过了10%，这里面隐含了两个含义。

在全球的版图里面，你的份额很小的时候，你跟小孩一样，有可能长高，长的很快，但是一旦你长了很大了以后，比如说西藏它经济发展稍微慢一点，你可能通过各种发展的机遇或者其它的倾斜，有可能你自己抓住机会很快的就发展起来。

但是如果有一天比如西藏它的经济发展和上海是同样的水平，它在整个中国的经济版图里面会起着领跑的位置，在这个时候带给他的压力和增长的速度一定会慢下来的。

　　第二点从短期来看，过去三年这个中国的经济出现了很明显的下降，过去中国经济基本上，比如说中指在9到10之间，现在已经回落的到9以下或者8以下，这是不是一个趋势，个人有个人的看法。

我个人认为这是一个趋势性。

过去几个季度，GDP将近十个季度左右，连续的下降，直到去年三季度才有一个起稳的现象，这个起稳本身是给市场带来一个阶段性很好的地位。

总体来说中国的经济性总量很大，再奢望它的未来有很高的增长其实从常理上来说也是不现实的，接下来我们看一看最新的可能的变化，我自己分析经济，或者是推导经济未来可能的变化，我有一个基本的想法，从最古典的经济学的逻辑来看，财富的创造是由劳动加土地这两个要素创造的，这是最朴素的一个想法。

劳动就代表了人口，人口的质量跟劳动的效率，然后这个土地就代表了资源这两个因素，后来进一步分析，可能再加上制度和技术，这些东西从长期来看，也是从前面两个东西衍生出来的。

　　我们现在再看一下人口的因素。

从去年的时候，统计局告诉我们劳动人口下降了345万，这是在中国历史上前所未有的事情。

劳动人口绝对数量出现了下降，同时在总人口中的占比也出现了下降，过去对我们经济推动力很大的一个因素是，很多的劳动力人口是从农村转移到城市，那么农村的人口其实一年365天真正工作的时间可能就一个季度，但是转移到工厂以后他其实工作就三百多天，他转移的效率再加上劳动技能的变化，他创造的财富是很大的。

我们从去年来计算农民工进城的数量增加量，现在也在下降，最近一个变化，以前农民工他过了正月初八他就会出来打工，但是今年很多地方，过了正月十五还是没有出来打工，招工很困难，这也是一个劳动力意愿收缩的表现，劳动力不断的决定数量在改变，同时意愿也在改变，设想一下，早年的时候，一个农民工一天挣50块钱没办法，必须一天干十二个小时或者十个小时才能挣足够的钱，但是现在平均每一个建筑工人或者农民工都能赚到六千块钱以上，等他赚到一定钱的主要以后，他也需要好的生活，所以劳动意愿收缩，总体上来说都构成了未来劳动力供应会很明显的收缩的。

　　第二、资源约束。

去年上半年以来，全国上下都讨论很多的一件事。

全国上下出现了大面积的雾霾，这是我最直观的感受，中国高速增长的约束是很强的，全世界，现在华北我们的北京是变成了污染最严重的已经，这个约束是很强的，我这里可以打一个比方。

比如说有一个优秀的运动员，它历史上跑百米可以跑十秒，这个是它潜在的能力，但是最近比如说一两年他老是跑步，想努力跑到十秒他就老受伤，毫无疑问，他已经许多能力十秒跑百米的能力了，如果要想更高方位的发展，它就是要接受这种天气，这种资源的约束，所以毫无疑问，我自己非常相信在未来经济潜在的因素已经是显著的下降。

　　刚才也提到，财富等于劳动加土地，劳动加资源，李总理也说了，未来中国最大的出路是在变革。

理论上来说，前面同行也提到，比如说李总理提到新型城镇化，它是可以进一步释放劳动的潜能，在未来绝对数量的劳动力，它可以通过改革来进一步的释放潜能。

所以我自己对未来中国经济的指望只能指望这一点，如果连这一点都没有，这个经济就是非常非常平淡了。

　　接下来我们再来看一下中国资本市场现在处于什么地方。

其实中国整体的资本市场，股票的估值在整体的情况来看不算很贵，在全球横向比较的情况来看不是很贵，但是它内部的结构是非常畸形的，可以从五倍到四十五倍，而且它PE的差异和增长率其实是很对不上的，所以未来整体的市场，本身整体的市场的风险可能不是特别大，但是结构性的机会和风险在未来会非常非常的显现出来。

再看一下我们沪深三百的行业权重，前面同行都说很好看消费，我也很好看，在中国真正大家公认的这些消费行业，医药、食品这类行业，从直观的感觉才占沪深300十个点左右，其实对整个市场的投资者而言，其实你很难把所有的钱都堆积在那里，所以没办法，你规模到一定的程度以后，你必须还要关注其它整个传统行业的投资机会。

但是未来就类似于这种有可能代表未来增长的方向的含义，有可能会长期存在较高的态势。

　　去年年底到现在的行情毫无疑问是跟股票市场本身供给的收缩是有关系的，我相信在未来这个资本市场的市场化趋势不会有任何改变的，去年到现在的IPO停滞只是一个暂时的现象，在未来比如说沪深300还有创业板还有中小板的估值差异来看，我觉得风险是非常非常巨大的。

其实有很多股票它从创办以来，到它上市以前，可能总共挣够的钱不到一个亿，一上市以后就变成了几十个亿，其实它未来再发展的潜力，很多制造业没有很多的潜力，所以未来随着市场化进一步的推进，可能风化性的风险会进一步的体现出来。

　　所以我自己对资本市场的判断，不敢再奢望有什么系统性的机会，但是局部性和结构性的机会还是可以期待的。

在谈策略以前再来评估一下未来有可能哪些地方会有一些变化？

首先我自己认为未来有一个变化可能对整体的市场有重大影响，第一是改革有可能把整体中国经济的风险给慢慢的缓释，这是比较好的一个结果，这个可能性是存在的，这张表显示了是从银行系统翻出了人民币贷款从过去的将近十年里面，在社会融资比例从90%下降了50%，我看见了美国的居民部门和部分的企业杠杆出现了问题，最后是由美联储拯救出来的。

在中国整个社会的问题其实是主要体现在地方融资平台和部分的企业，它的杠杆率过高，通过间接融资比例压迫了银行，使银行存在了很大风险，在未来无论谁去做金融的改革有一个趋势是无法改变的，它一定是在中国的之间的一个比例把社会总个融资的比例提上去，最后的结果有可能慢慢把贷款在社会融资整个诞生的比例下降下来，最后可以把风险缓释替换出来。

　　昨天银监会出了一个文，我觉得非常好，它现在提到改革方向是非标准债券的投资未来要做到独立核算，有自己的现金流量表有自己的资产负债表，未来它的每一个产品目标都可以做到很精确，买者可以足够的承担起他自己的风险，这样真正高风险的产品，由承受能力高的人去买，而低风险产品由低风险的投资能力去买，这样就把银行的风险慢慢降下来，这样有可能在整个中国经济的风险在未来可能是比大家原先想像要小很多很多，这样我们前面提到的整体市场尤其是有一部分的传统行业的低估值，它的风险可能是比大家设想的要低一些，这里是我们自己的一个假设，有可能改革不朝着我们的设想去走，但是有可能会成为我们设想的方向。

　　第二方面是人口。

刚才说股子里是相信经济，或者是财富的创造是由供给方决定，而不是由需求方决定，大家都可以注意到两会的时候，计生委提到可能会完善生育的政策，过去几年大家一直关注中国投资过多，消费过少，从过去三十年来看为什么会形成这样局面，我自己认为是和计划生育相关的。

在过去三十年里面，计生委如果按照正常的比例，正常的人出生大概会少于4亿人口，如果我们假设这30亿人口都是过去二十年出生的话，他现在都是二十几岁，都是未成年人，没有生产只有消费的，如果每年消费两万，那就是六万亿，对一个家庭来说，如果这一边滋生两万，他的家庭储蓄减少两万，银行也会减少两万，所以这边没两万，那边没两万，一来一去就降低了十二万，这样的话整个中国的投资消费型会出现很大的改变。

从过去的很多年的消费情况，我觉得本质上可能是和这个东西有关系的。

　　未来有可能会改变，短期来看有可能进一步造成人口劳动力供应的收缩，因为有很多人女性可能要回家看孩子，可能劳动力会进一步收缩，对于通胀和潜在的增长里短期来说还是会有进一步的影响。

还有资源，两会的时候大家都已经明显的感受到，前所未有对环境的关注，长期来看，对环境水平的提高，对经济持有收缩的作用，但是对股票投资而言，环保压力的提升可能会造成很多行业供给的收缩，前面也有同行提到，比如说有很多行业它其实是过去它有非常强的市场地位，比如说它的份额可以超过四五十甚至七八十，但是它的成本结构跟那些小场一点优势都没有，但是在未来这种大企业它的各方面比别人高的方式会显现出来，那些小企业有可能会淘汰出去，那些大的企业价值有时会体现出来，给我们带来很多机会。

　　城镇化，比如说医药行业在医疗的支出里面，城镇支出每年是1390块钱，新农合的每一个人他每年的支出有2400块钱，城镇的居民每年支出有183块钱，大概是新农合的人和城镇的支出只占到城镇支出的八分之一，如果它有一天真的能够把现有的城市化率，现有的城市里面长期生活的人这个福利水平跟公共服务水平慢慢做实的话，那么它这个两百块钱的水平是有可能逐步的往那边靠的，我们不希望提到一千六百，但是两百块钱往那方面的提升空间确实是很大的，而且城镇占人口的比例是89%，在这种过程中我们会挖掘到很多的投资机会。

　　最后一个未来有可能的趋势，我自己认为这个是人类五千年以来最大的一个变化，而且可能这个变革对投资对社会对企业的影响再怎么强调都不过分，首先它有可能改变整个社会发展的节奏，我举一个例子，在宗教改革以前，神父和教师垄断了对圣经的解释权，但是德国的马经路德（音）把圣经翻译成德文以后，神父看到了这个以后，就直接绕过了教室，直接对话。

它们把解释权给打破了，直接引起了宗教改革，宗教就推进了欧洲的工业革命。

以前靠信息优势信息垄断来赚取了相应的模式，在未来可能都是不存在的，可能是零。

有可能把企业的概念给转换掉了，企业的概念本身是和市场相对应的，随着未来的互联移动的发展，有可能企业会收缩很多，也有可能扩张很多，它们可以把供应链的价值真正往消费者的方向倾斜，所以在未来一个根本性的变化，消费者的消费能力是前所未有的提高，如果一个企业不可能为消费者为社会有效的解决问题，它的价值过了一天以后有可能是变化非常巨大，这个有可能在我们的投资里面是需要重点关注的非常趋势性的变化。

　　我们已经发现有很多的公司其实按照国王的，没有这个冲击的时候它的市盈率有可能变得很高，但是过了一段时间以后有的新的技术一冲击它的库存就马上不存在的，所以我自己也在想，我们投资当中这个库存的概念就把它改写了，我自己也是巴菲特的信徒，我也读了他很多书，他里面也写了有核心的概念，就要有库存和。

但是现在库存和被打破和容易性慢慢的减弱了，企业会发生很多这样的事情，所以我们要尽量知道这个库存和在未来被改变的可能性。

　　可能的趋势，在过去的三五年公募资金是很失落的，因为公募资金在理财产品下降很多，因为公募资金确实没有给持有人带来很多的回报，但是其它的理财产品给带来的很多回报，替代性很强。

我们公司的创始人在他的新书里面提到一个观点，以前我们都去追求排名，后来我感觉到追求排名它有一