第九章 投资决策净现值准则.docx
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第九章投资决策净现值准则
第九章投资决策:
净现值准则
第一节净现值准则
一、决策程序
二、现金流
三、折现率
一、决策程序
1、预测投资项目的现金流序列和投资成本的现金流序列
2、评估项目的风险,确定投资的机会成本,即折现率r
3、计算投资项目的净现值
4、进行决策
二、现金流
在投资决策中,现金流比利润更为重要,这是因为:
整个投资年限内,利润总计与现金流量总计是相等的
利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响
在投资分析中现金流状况比盈亏状况更重要
三、如何确定折现率
(一)确定折现率的一般原则
投资项目的折现率,就是投资资本的机会成本,即投资者在资本市场上对风险等价的投资所要求的回报率
在市场均衡的条件下,就是该种投资回报率的期望值
(二)不知道项目β情况下折现率的确定
在不知道β的情况下,可以通过风险调整来确定折现率:
1、项目风险与企业经营风险相当,可采用企业无负债时股东要求的回报率
2、项目风险与企业经营风险相当,也可采用本企业的资本加权平均成本
款的基础上,随着项目风险的增加或减少,适当增加或减少折2或1、在3.
现率
(三)名义折现率与实际折现率
rr…………实际折现率
rn…………名义折现率
ri…………通货膨胀率
第二节案例分析
3IV公司是一个只有10年历史的以生产电子游戏机为主的高技术企业。
近年来该公司发展很快,其产品已在中国电子游戏机市场上占有相当份额。
现拟生产一种自己开发的智能型交互式电子游戏机,简称NGM项目。
由于电子游戏机更新换代快,预计该项目的经济寿命只有6>5年。
表93>.2是NGM项目的财务预计表
表9.2NGM项目初始财务预计表单位:
万元
0
11000
23000
23000
10000
350
6.销售收入
0
7180
11090
13200
7000
450
7.经营成本
0
800
800
800
800
1000
3000
8.其他成本2
0
1700
4500
6000
6100
6900
8000
5.账面总值
0
1200
2500
2500
1100
400
4.运营资本
0
500
2000
3500
5000
6500
8000
3.年底账面价值
0
7500
6000
4500
3000
1500
2.累计折旧
-7001
8000
1.资本投资
6
5
4
3
2
1
0
期限(年)
续表
注:
1.残值估计为700万元;
2.头两年的建立成本和第1~5年的一般管理成本;
3.残值700万元与账面资产500万元之差,应为纳税收入;
4.所得税税率为33%
(10-11)
134
1018
6438
5000
469
-1742
-2010
12.税后收益
66
502
3171
2500
231
-858
-990
11.所得税4
(6-7-8-9)
2003
1520
9610
7500
700
-2600
-3000
10.税前收益
0
1500
1500
1500
1500
1500
9.折旧
6
5
4
3
2
1
0
期限(年)
考虑到通货膨胀的因素,对表9.2做出调整,得到表9.3。
假设通货膨胀率13%
表9.3经通货膨胀处理过的财务预计表单位:
万元
0
20267
37501
33187
12796
396
6.销售收入
0
13229
18082
19046
8938
509
7.经营成本
0
1474
1304
1154
1022
1130
3000
8.其他成本
0
2711
6076
7107
6405
6952
8000
5.账面总值
0
2211
4076
3607
1405
452
4.运营资本2
0
500
2000
3500
5000
6500
8000
3.年底账面价值
0
7500
6000
4500
3000
1500
2.累计折旧
-14571
8000
1.资本投资
6
5
4
3
2
1
0
期限(年).
续表
注:
1.由表9.2,1457=700x1.136
2.由表9.2,运营资本,销售收入,经营成本均按13%的通货膨胀
率调整。
3.1457减资产账面价值500等于957为应税收入。
4.所得税率T=33%。
(10-11)
641
2723
11132
7696
877
-1838
-2010
12.税后收益
316
1341
5783
3791
432
-905
-990
11.所得税4
(6-7-8-9)
9573
4064
16615
11487
1309
-2743
-3000
10.税前收益
0
1500
1500
1500
1500
1500
9.折旧
6
5
4
3
2
1
0
期限(年)
表9.4是从表9.3中抽出的有关现金流预测的数据。
它表明,现金收益是销售收入减去各种经营成本及所得税后得到的,注意成本中部包括折旧。
表9.4NGM项目现金流预测单位:
万元
3352
6088
12163
6994
1424
-790
-10010
8.净现金流
879
1995
4983
3581
911
-632
-10010
)r=0.25现值(9.
2211
1865
-469
-2202
-953
-452
6.运营资本变化
1141
-8000
7.资本投资和残值收入
-316
4223
12632
9196
2377
-338
-2010
5.利润+折旧
316
1341
5483
3791
432
-905
-990
4.所得税
1474
1304
1154
1022
1130
3000
3.其他成本
13229
18082
19046
8938
509
2.经营成本
20267
37501
33187
12769
396
1.销售收入
6
5
4
3
2
1
0
期限(年)
由于政府允许采用加速折旧法,我们再考虑再通货膨胀情况下,采用双倍余额递减法的财务预计
表9.5NGM项目采用的双倍余额递减法时的财务预计表单位:
万元
0
20267
37501
33187
12796
396
6.销售收入
0
13229
18082
19046
8938
509
7.经营成本
0
1474
1304
1154
1022
1130
3000
8.其他成本
0
2711
5190
5335
4285
5252
8000
5.账面总值
0
2211
4076
3607
1405
452
4.运营资本
0
500
1114
1728
2880
4800
8000
3.年底账面价值
0
7500
6886
6272
5120
3200
2.累计折旧
-1457
8000
1.资本投资
6
5
4
3
2
1
0
期限(年)
续表
(10-11)
641
3216
11726
7929
596
-2977
-2010
12.税后收益
316
1634
5775
3906
293
-1466
-990
11.所得税
(6-7-8-9)
957
4950
17501
11835
889
-4443
-3000
10.税前收益
614
614
1152
1920
3200
9.折旧
6
5
4
3
2
1
0
期限(年)
表9.6NGM项目采用双倍余额折旧法现金预测表单位:
万元3352
5795
11871
6879
1563
-229
-10010
8.净现金流879
1899
4861
3522
1000
-183
-10010
9.现值(r=0.25)
2211
1865
-469
-2202
-953
-452
6.运营资本变化
1141
-8000
7.资本投资和残值收入
-316
3930
12345
9081
2516
223
-2010
5.运营现金流
316
1634
5775
3906
293
-1466
-990
4.所得税
1474
1304
1154
1022
1130
3000
3.其他成本
13229
18082
19046
8938
509
2.经营成本
20267
37501
33187
12769
396
1.销售收入
6
5
4
3
2
1
0
期限(年)
第三节投资决策风险分析
一、敏感性分析
二、情景分析
三、盈亏平衡分析
一、敏感性分析(SensitivityAnalysis)
定义:
分析销售、成本等因素变化给投资收益净现值的影响,从而找出使投资收益净现值减少或出现负值的不利因素
优点:
识别对实现预期投资收益影响最大的因素
缺点:
数据比较粗糙;忽视了变量之间内在联系
二、情景分析(ScenarioAnalysis)
情景分析是设定某一情景发生时项目净现值的变化
情景分析克服了敏感性分析的缺点,考虑了各变量的内在联系,分析变量联合变动的情景结果
比只考虑单一悲观或乐观的情况更合乎实际
三、盈亏平衡分析Break-evenAnalysis)
主要分析什么样的销售量(额)才能使投资至少保本,故又称保本点分析
两种计算方法:
现值法
会计利润法
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- 第九章 投资决策净现值准则 第九 投资决策 现值 准则
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