稀土期货的猜想.docx

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稀土期货的猜想

稀土期货的设计

一、关于稀土的功能及其介绍

 稀土有“工业维生素”的美称。

　稀土元素是从18世纪末叶开始陆续发现，当时人们常把不溶于水的固体氧化物称为土。

稀土一般是以氧化物状态分离出来的，虽然在地球上储量非常巨大，但冶炼提纯难度较大，显得较为稀少，得名稀土。

一般而言，地球上的稀土以稀土氧化物形式存在。

　　稀土元素氧化物是指元素周期表中原子序数为57到71的15种镧系元素氧化物，以及与镧系元素化学性质相似的钪（Sc）和钇（Y）共17种元素的氧化物。

稀土元素在石油、化工、冶金、纺织、陶瓷、玻璃、永磁材料等领域都得到了广泛的应用，随着科技的进步和应用技术的不断突破，稀土氧化物的价值将越来越大。

根据稀土拥有量（含矿及半成品，加工品），中国、俄罗斯、美国、澳大利亚是世界上四大稀土拥有国，中国名列第一位。

稀土的用途在冶金工业方面：

稀土金属或氟化物、硅化物加入钢中，能起到精炼、脱硫、中和低熔点有害杂质的作用，并可以改善钢的加工性能;稀土硅铁合金、稀土硅镁合金作为球化剂生产稀土球墨铸铁，由于这种球墨铸铁特别适用于生产有特殊要求的复杂球铁件，被广泛用于汽车、拖拉机、柴油机等机械制造业;稀土金属添加至镁、铝、铜、锌、镍等有色合金中，可以改善合金的物理化学性能，并提高合金室温及高温机械性能。

稀土的用途在石油化工方面：

用稀土制成的分子筛催化剂，具有活性高、选择性好、抗重金属中毒能力强的优点，因而取代了硅酸铝催化剂用于石油催化裂化过程;在合成氨生产过程中，用少量的硝酸稀土为助催化剂，其处理气量比镍铝催化剂大1.5倍;在合成顺丁橡胶和异戊橡胶过程中，采用环烷酸稀土-三异丁基铝型催化剂，所获得的产品性能优良，具有设备挂胶少，运转稳定，后处理工序短等优点;复合稀土氧化物还可以用作内燃机尾气净化催化剂，环烷酸铈还可用作油漆催干剂等。

　　稀土的用途在玻璃陶瓷方面：

稀土氧化物或经过加工处理的稀土精矿，可作为抛光粉广泛用于光学玻璃、眼镜片、显象管、示波管、平板玻璃、塑料及金属餐具的抛光;在熔制玻璃过程中，可利用二氧化铈对铁有很强的氧化作用，降低玻璃中的铁含量，以达到脱除玻璃中绿色的目的;添加稀土氧化物可以制得不同用途的光学玻璃和特种玻璃，其中包括能通过红外线、吸收紫外线的玻璃、耐酸及耐热的玻璃、防x-射线的玻璃等;在陶釉和瓷釉中添加稀土，可以减轻釉的碎裂性，并能使制品呈现不同的颜色和光泽，被广泛用于陶瓷工业。

　　稀土的用途在新材料方面：

稀土钴及钕、铁、硼永磁材料，具有高剩磁、高矫顽力和高磁能积，被广泛用于电子及航天工业;纯稀土氧化物和三氧化二铁化合而成的石榴石型铁氧体单晶及多晶，可用于微波与电子工业;用高纯氧化钕制作的钇铝石榴石和钕玻璃，可作为固体激光材料;稀土六硼化物可用于制作电子发射的阴极材料;镧镍金属是70年代新发展起来的贮氢材料;铬酸镧是高温热电材料;近年来，世界各国采用钡钇铜氧元素改进的钡基氧化物制作的超导材料，可在液氮温区获得超导体，使超导材料的研制取得了突破性进展。

　　此外，稀土的用途还广泛用于照明光源，投影电视荧光粉、增感屏荧光粉、三基色荧光粉、复印灯粉;在农业方面，向田间作物施用微量的硝酸稀土，可使其产量增加5~10%;在轻纺工业中，稀土氯化物还广泛用于鞣制毛皮、皮毛染色、毛线染色及地毯染色等方面。

二、各国稀土储量及其政策

美国是世界上重要的矿产资源大国，已探明稀土资源储量居世界前三位。

20世纪80年代以前，美国稀土产量一直居世界首位，占全球产量50%以上。

“中国稀土[1.70 -0.58%]冲击波”形成之后，美国开始采取只探不采，优先进口中国稀土的战略，其资源战略的核心就是通过一整套面向全球的多元化矿产资源供应保障体系，确保美国在全球范围内拥有持续、稳定和价格合理的资源供应。

日本的稀土资源十分贫乏，但其消耗量最大、应用技术水平最高、战略意识最强，随着中国稀土政策的收紧，日本稀土战略呈现出新特点。

日本的具体做法：

一是加强了稀土资源战略储备，主要通过多批次分散采购、转港贸易进口和离境设厂，甚至通过走私等手段从中国获取大量稀土资源；二是大力推行“走出去”政策，投资开发国外资源，通过专设机构，协助企业进行海外资源勘查，目前在越南、澳大利亚、南非拥有多处稀土勘探项目；三是加快推进海底矿产资源开发利用计划；四是积极开展稀土替代材料和稀土金属回收研究；五是将稀土问题外交化，争取国际支持。

2010年7月，中国宣布稀土出口配额减少40%以后，日本一方面联合欧美等国指责中国；并利用WTO规则大肆制造国际舆论，另一方面以闪电般的速度分别与美国、加拿大、澳大利亚、蒙古、哈萨克斯坦、越南、印度、南非等国进行磋商，就稀土问题达成合作意向，企图在国际上对中国稀土战略形成围剿之势。

俄罗斯的稀土资源相当丰富，但储量和产量一直被列为国家机密，其稀土资源战略是：

以满足国民经济和军工对稀土的需求为主，尽量减少出口，保持矿产资源的持续健康发展，确保俄罗斯的国家利益。

三、稀土期货的必要性。

1.调节市场供求，减缓现货市场价格波动。

目前稀土价格偏低且极不稳定，而稀土期货有稳定稀土价格的作用。

这是因为期货价格反映的是未来的供求关系，当期货价格发生变化时，生产者可以根据期货市场提供的关于下一生产周期的市场供求情况和价格变化趋势的预测，决定下一生产周期的生产规模和产品结构。

通过增加或减少市场供给量，使市场供求基本平衡，抑制市场价格剧烈波动。

同时期货价格也解决了现货市场价格失真及对生产经营者调节滞后的问题，为生产经营者提供了下一生产周期的合理预期，用期货交易把产销衔接在一起，稳定产销关系，使未来市场上的供求在期货市场的调节下处于平衡状态，从而有效地抑制市场供求失衡和价格的非正常波动。

2.价格发现以夺取稀土的国际定价权。

一般来讲，资源性的初级产品定价一般采取两种方式，一种是现货买卖成交价格，即买方和卖方通过分析市场供需情况，协商成交价格，如我国的钢铁进口就采用这种方式，这种交易方式会因为买、卖双方的不平衡优势，使得某一方处于劣势的价格接受地位，就像我们的钢铁进口情况，这样的交易方式往往使我国成为劣势的一方，出现“中国买什么什么贵，中国卖什么什么便宜”情况。

另一种方式就是采用期货交易方式，对于一些需求量大且已有对应的期货品种的商品来说，其价格基本上是由最著名的期货交易所的标准期货合同价格决定，如纽约商品交易所原油期货价格、伦敦金属交易所的铜期货价格等。

（和讯财经原创）

我国稀土目前的交易方式就采用第一种方式，但即使我们是资源的拥有者，我们也被迫成为价格接受者。

我国推出稀土期货将有助于扭转这种尴尬局面，在期货市场上我们可以利用我们的资源垄断优势来控制价格，同时吸引更多的国内、国际投资则加入，这有利于更权威的价格的发现，从中我们可以获得稀土的国际定价权。

而如果我国获得了稀土的国际定价权，那么我国稀土被迫以“白菜价”出口的局面将大大改善，稀土将真正成为中国傲视群雄的重要资本。

3.有助于生产商、加工商、贸易商锁定成本和利润。

期货市场的出现最初缘于生产企业、加工企业和流通企业对风险的控制和利润的锁定，套期保值是这三个市场主体用来规避风险的最有效途径。

稀土期货的推出将有助于生产企业根据期货市场的价格来判断市场的需求和供给情况，这有利于生产企业安排生产，从而可以通过控制价格来调节供需，进而获得稳定的、丰厚的利润。

加工商可以在稀土期货市场和现货市场上做相反的交易即套期保值来控制原材料价格上涨的风险，进而锁定利润。

期货的另一个功能就是价格发现，加工商和贸易商可利用稀土期货的价格信息安排生产，了解相关稀土商品的价格走势进而可以发现最有利的价格。

稀土期货的推出将有助于生产商、加工商、贸易商锁定成本和利润。

4.有助于提高国家宏观调控决策的科学性。

目前国内稀土价格波动频繁，且幅度较大。

价格的剧烈波动增加了政府决策难度，也为我国稀土期货市场发展提供了巨大潜力。

稀土期货上市后，政府决策部门就能依据期货市场的价格指导作用，判断市场形势，超前制定决策，不仅能够避免宏观调控的滞后性，而且有助于我们在国际贸易中占据有利地位，避免高买低卖，加重国家财政负担，影响国民经济健康发展。

纽约棉花交易所棉花期货价格被各国政府用作主要决策依据就是范例。

（和讯财经原创）综上所述我国有必要推出稀土期货，这将有利于稳定稀土价格，使我们在稀土产业成为世界的定价中心，同时对我国的相关企业和政府决策也有很好的作用。

我国已然成为世界大宗商品的最大需求国，无论是大豆（资讯,行情）、铁矿石还是石油，我们的不利地位使得我们只能获得中间加工利润的一小部分。

而作为“稀土王国”怎能忍心让稀土话语权落在别人手中，因此稀土期货的推出势在必行。

四、可行性检验

1.期货交易市场分析

第一，我国商品期货市场的发展为稀土期货交易提供了条件。

我国期货市场经历了10多年的试点。

1994年以来，国家对期货市场管理体制进行了改革，确立了中国证监会对期货市场进行集中统一管理的体制；与此同时加强了立法管理，于1999年出台了《期货交易管理暂行条例》和《期货业从业人员资格管理办法》等法规和规章制度。

在中国证监会的统一组织下，各交易所制订的比较完善的章程、规则和业务细则。

所有这些，都为稀土期货市场的规范运作打下了牢固基础。

第二，稀土期货可借鉴黄金期货。

由于稀土与黄金同属于稀金属，且稀土有工业“黄金”之称，其实际价值不比黄金低。

而目前黄金期货在国际、国内都已经比较成熟。

稀土期货完全可以借鉴黄金期货进行设计，这将大增强稀土期货的可行性。

2.质量等级划分检验分析

稀土包括化学元素周期表中镧系元素——镧（La）、铈（Ce）、镨（Pr）、钕（Nd）、钷（Pm）、钐（Sm）、铕（Eu）、钆（Gd）、铽（Tb）、镝（Dy）、钬（Ho）、铒（Er）、铥（Tm）、镱（Yb）、镥（Lu），以及与镧系的15个元素密切相关的两个元素——钪（Sc）和钇（Y）共17种元素，可见，人们对稀土的判别标准早有界定了。

据有关统计数字显示，从上个世纪的1980年开始，全球总共生产了2.6万吨的稀土，而到了2000年至2008年就一下达到了12.4万吨，这其中产量最大的当数是中国了，量为12万吨，再者就是印度的2700吨和巴西的650吨。

就是因为只有中国才有当今世界上独一无二的稀土分离设备。

因此，从质量等级来划分的话，是可行的。

3.存储、运输优势检验分析

从化学原理的角度说，稀土属于镧系元素，在化学元素周期表中的排位中位于第8周期，稳定性很强，不容易发生化学反应。

从稀土市场的成熟程度方面考虑，稀土市场已经存在了相当长的一段时间，现在的稀土市场是一个多元化的市场，长期交易15个稀土元素和钇、钪及其各种化合物从纯度46%的氯化物到99.9999%的单一稀土氧化物及稀土金属，加之运输业的日益发达。

可见，稀土市场已经是相当成熟了。

从上述两方面可见，稀土是易于存储和运输的。

4.价格波动性检验分析

由于中国往往把稀土作为普通的外汇商品出口，使得大量的稀土以低廉的价格出口给国外。

稀土，作为重要的军事战略资源和高科技所必须的资源，在世界稀土资源紧缺的当下，很多时候应该是供不应求，价格上涨才对。

可是，我国的稀土价格却没有因此而升高。

据报道，目前纯度为99.9%的氧化铈为18元/公斤，过去最高卖到30元/公斤，有时稀土的价格甚至贱过猪肉。

就拿提价的氧化钕来说，它的售价最少应该在110至120元/公斤之间，才能够补偿镧、铈、钇和部分重稀土元素积压造成的损失。

稀土行业协会人士的共识是：

全国30种稀土产品平均出口价格虽然均有所提高，但这个价格只是表面的风光，因为从去年5月开始国家取消了稀土企业的两项出口退税，同时大量压缩了出口配额企业名额，如果折算这两种因素，加上原辅材料及水电、运输等价格上涨等因素，中国稀土价格仍徘徊在低谷。

从1990年到2005年，中国稀土的出口量增长了近10倍，可是平均价格却被压低到当初价格的64%。

在世界高科技电子、激光、通讯、超导等材料呈几何级需求的情况下，中国的稀土价格并没有水涨船高。

由于并未真正认识到稀土战略价值，导致中国的稀土开发变成了不折不扣的资源浪费——生产无序、竞争无度，中国在拥有对稀土资源垄断性控制的同时，却完全不具有定价权，稀土价格长期低位徘徊。

因此，正是由于稀土的价格被国内严重低估了，它的价格波动很大，我们很有必要设立稀土期货，对稀土进行套机保值，以此稳定它的价格。

5.交易规模与交易者检验分析

我国是名副其实的世界第一大稀土资源国，已探明的稀土资源量约6588万吨。

然而，我国虽然是世界稀土第一供应国，但却不是稀土消耗大国。

从产业结构来讲，我国目前绝大多数的企业处于劳动力密集型企业，高科技型产业的比重少之又少，目前对于在高端科技广泛应用的稀土资源需求不多。

不过，随着我国科技水平和生产技术水平的不断提升，我国的产业正开始逐步由劳动性密集型向技术型和高科技型转型，基于稀土广泛应用于电子、石油化工、冶金、机械、能源、轻工、环境保护、农业等领域的优质特性，各产业也开始意识到稀土的重要性。

稀土在本国的需求肯定会在未来大幅增加。

因此，从长远上来讲，稀土的交易规模和交易人数都会预期增加。

综上所述，尽管在质量是否易于区分的检验中目前稀土的交易种类难以区分，但是，如果把稀土的交易品种限定在几个里面，加之其它几方面检验的可行性，稀土期货是具有可操作性的。

五、稀土期货商品的定位

5.1我们首先简单介绍一下远期和期货价格的持仓成本定价模型。

这个定价模型是基于这样一个假设：

期货合约是一个以后对应现货资产交易的临时替代物。

期货合约不是真实的资产而是买卖双方之间的协议，双方同意在以后的某个时间进行现货交易，因此该协议开始的时候没有资金的易手。

期货合约的卖方要以后才能交付对应现货得到现金，因此必须得到补偿来弥补因持有对应现货而放弃的马上到手资金所带来的收益。

相反，期货合约的买方要以后才付出现金交收现货，必须支付使用资金头寸推迟现货支付的费用，因此期货价格必然要高于现货价格以反映这些融资或持仓成本（这个融资成本一般用这段时间的无风险利率表示）。

即：

期货价格=现货价格+融资成本。

5.2国际稀土宏观参考数据——稀土指数

    2012年12月14日稀土指数为429点，较周期内最高点1000点（2011-12-06）下降了57.10%，较2012年11月06日最低点425点上涨了0.94%。

（注：

周期指2011-12-01至今）

日期

09-16

09-25

10-04

10-13

10-22

10-31

11-09

11-18

11-27

12-06

12-14

指数

510

488

488

459

452

425

431

433

452

452

429

由稀土指数可以判断稀土市场的价格走向，就像股市的上证指数一样，可作为买卖双方对于稀土市场的判断指标之一。

5.3本小组设计的期货品种为：

（1）稀土氧化镝期货

（2）稀土氧化钕期货；

（3）稀土氧化镨期货；

（4）稀土金属镝期货

（5）稀土金属钕期货

（6）稀土金属镨期货

（7）稀土镝铁合金期货

（8）稀土镨钕合金期货

产品选择原因分析：

由于稀土所含元素有17种之多，而且由它们化合成的复合物就更多了，为便于划分我们用以上8种主要稀土品种推出稀土期货试点预期以后逐渐普及；人们这八种稀土品种比较熟悉，且它们在市场上表现比较活跃。

5.4本小组稀土期货预计成本：

（1）由于期货的价格决定因素由四个方面组成：

a.商的成本；

b.期货交易成本（佣金和交易手续费、资金成本）；

c.期货商品流通费用（商品运杂费、商品保管费）；

d.预期利润（社会平均投资利润、期货交易风险利润）。

现货市场稀土产品成本价格表

由表知，金属镨在我国的成本价大概为485000元/吨左右；氧化镨在我国的成本价大概为410000元/吨左右；氧化钕在我国的成本价大概为420000元/吨左右。

镝铁合金在我国的成本价大概为2850000元/吨左右。

金属镝在我国的成本价大概为4600000元/吨左右。

镨钕合金在我国的成本价大概为430000元/吨左右。

氧化镝在我国的成本价大概为2800000元/吨左右。

（时间截止到2012-12-14）如下表：

商品

行业

2012-12-14价格（元/吨）

金属镨

有色

485,000

金属钕

有色

480,000

氧化镨

有色

410,000

氧化钕

有色

420,000

镝铁合金

有色

2,850,000

金属镝

有色

4,600,000

镨钕合金

有色

430,000

氧化镝

有色

2,800,000

表：

主要稀土商品现货价格

5.5期货交易成本

稀土期货交易成本模拟期货市场金属交易成本

佣金

0.3%

交易手续费

2%%

资金成本

r=借贷市场利率水平

期货商品流通费用

商品运杂费

与沪铜期货相近

商品保管费

同上

预期利润

社会平均投资利润

参照现在

期货交易风险利润

由期货交易所定

5.6期货价格的确定——自适应预期模型

在经济活动中，经济活动主体经常根据他们对某些经济变量未来走势的“预期”变动来改变自己的行为决策。

也就是说，某些经济变量的变化或多或少会受到另一些经济变量预期值的影响。

为了处理这种经济现象，我们可以将解释变量预期值引入模型建立“期望模型”即：

Xt*-X*（t-1）=k[Xt-X（t-1）*]　

其中Xt表示第t期现货价格,Xt*、X（t-1）*分别表示第t期,第t-1期现货的预期价格,k表示预期因子,0

现货价格的预期是当期和历史上各期现货价格的加权平均。

与本期越近的现货价格对现货价格预期的作用越大。

5.7稀土期货合约的设计

下面就以稀土品种中成交量最大的金属钕为例，本小组设计了土氧化钕期货的合约（合约如下）。

氧化钕期货的标准合约

交易品种

氧化钕

交易单位

100千克/手

报价单位

元（人民币）/千克

最小变动价位

5元/千克

每日价格最大波动限制

不超过上一交易日结算价±8%

合约交割月份

1－12月

交易时间

上午9:

00－11:

30　　下午1:

30－3:

00

最后交易日

合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）

交割日期

最后交易日后连续五个工作日

交割品级

标准品，高纯度氧化钕：

符合国标Nd2O3/TREO99.0-99.9%，其中氧化钕不低于99.00%。

交割地点

交易所指定交割仓库（如上海，赣州）

最低交易保证金

合约价值的8%

交割方式

实物交割

交割单位

500千克

交易代码

ND

上市交易所

上海期货交易所

氧化钕期货设计要点说如下：

设计氧化钕期货合约的目的就是为相关的稀土市场参与者提供理想的规避价格风险工具，服务于稀土生产者和稀土购买者。

现就氧化钕期货合约的主要内容说明如下:

1.计价单位

稀土氧化钕类似黄金和白银都是贵金属，市场交易量不是很大，每一年全球的稀土氧化钕的产量大概在467900千克左右，都是以千克为单位进行计价，所以氧化钕期货在某些合约条款的设计上或多或少地参照了黄金、白银期货合约。

2.最小变动价位

考虑到目前稀土氧化钕的价格水平和计价方式，本小组将稀土氧化钕的最小变动单位定位5元/千克

3.氧化钕期货合约大小（交易单位）

氧化钕目前的市场价格大约500000元/吨，考虑到以吨/手合约太大不利于中小生产者进行套期保值金和中小投资者进行投资和套利操作。

目前我国市场上的期货合约每手5000元到10000元不等，根据贵金属的特征同时参照白银合约，我们将交易单位定位100千克/手（白银每千克的价格大致为氧化钕的10倍）每手价格在50000元

4.每日价格最大波动限制（涨停板制度）

考虑到近些年氧化钕的市场波动价格比较大：

从2006年10月2012年11月其价格出现了750%的大涨，同时又经历了60%的大跌，因此涨停板的幅度要比其他期货合约大一些，因此本小组定在8%。

5.保证金比例

同时，由于氧化钕的市场波动价格比较大，为有效控制价格波动所带来的风险，氧化钕期货交易的保证金比例也应该较其他期货品种要高。

根据所持仓位的大小有4个档次：

8%、12%、16%、20%。

有利于氧化钕期货套保资金的使用效率提高和优化以及风险的控制。

6.交割月份

由于氧化钕的生产销售和需求不受季节等因素的干扰，因此1~12月份都可以作为交割月份。

7.上市交易所交所

由于是金属类产品，根据惯例金属产品到上海期货交易所上市。

这样既可以借助上海金融中心的地位向全国乃至世界推广稀土期货，同时有利于提高氧化钕期货交易的流动性。

8.交易时间、最后交易日、最后交割日期

根据上海期货交易所的惯例，交易时间为：

每周一至周五上午9:

00－11:

30　　下午1:

30－3:

00；最后交易日：

合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）；最后交割日期：

最后交易日后连续五个工作日。

9.交割品级

标准品，高纯度氧化钕：

符合国标Nd2O3/TREO99.0-99.9%，其中氧化钕不低于99.00%。

10.交割方式

采用商品期货的一般方式：

实物交割。

11.交易代码

氧化钕的化学分子式是Nd,故其交易代码为：

ND

5.7交易步骤

第一步：

交易者首先根据自己现货市场的交易情况，买进或卖出稀土期货合约。

第二步：

在合约到期前对冲第一步建立的合约。

六、稀土期货套期保值的应用

（一）、买入稀土套期保值：

为防止未来现货稀土价格上涨，交易者先在期货市场上持有多头头寸。

使用对象和使用范围有

1、利用稀土企业为了防止日后购进稀土时价格上涨的情况；

2、稀土供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将来交货，但尚未购进稀土，担心日后稀土价格上涨。

3、当前价格合适，但缺乏资金，或仓储能力不足，或一时找不到符合规格的商品，担心日后稀土价格上涨。

（二）、卖出套期保值：

为防止未来稀土现货价格下跌给将要出售的产品造成风险，而事先在期货市场以当前价格抛出稀土期货合约，从而达到保值的目的。

适用范围

1、直接生产稀土商品期货实物的厂家手头有库存商品尚未销售或即将生产、收获稀土商品期货实物，担心日后出售时稀土价格下跌。

2、储运商、贸易商手头有库存稀土现货尚未出售，或已签订将来以特定价格买进稀土商品合同但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌；

3、加工制造商担心库存稀土原材料价格下跌。

如下图：

图：

稀土期货的套期保值功能

参考文献：

［1］岳福斌：

《加快推出稀土期货，稳定稀土价格市场》，证券日报，2011年10月29日。

［2］陈果张寿庭：

《我国稀土定价权的影响因素及应对措施》，2011年11月。

［3］XX文库：

《稀金属交易所项目可行性研究报告》，2011年2月12日。