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苏宁云商投资分析报告

苏宁云商（原苏宁电器）投资分析报告

2013/6/16

1.公司概述

苏宁云商1990年创立于中国南京，是中国商业的领先者，国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一，也是中国最大的商业零售企业。

2004年7月，苏宁云商（苏宁电器（002024））在深交所上市，成为国内首家IPO上市的家电连锁企业，市场价值位居全球家电连锁企业前列。

苏宁云商的连锁网络覆盖海内外600多个城市，包括中国香港和日本东京、大阪地区，拥有1700多家店面，海内外销售规模达2300亿元，员工总数18万人。

企业还先后入选《福布斯》亚洲企业50强、全球2000大企业、中国民营企业前三强，品牌价值为815.68亿元。

2.财务报表综合分析

2.1.资产负债表分析

表2.1-1为苏宁云商的资产负债表水平分析表，此表分析了苏宁云商在2011年和2012年的资产负债表各个项目的情况以及两年间各个项目的变动情况。

表2.1-1苏宁云商资产负债表水平分析表

项目

2012年

2011年

变动额

变动率

对总资产的影响

流动资产

货币资金

30,067,365

22,740,084

7,327,281

32.22%

12.26%

应收票据

2,987

7,265

-4,278

-58.89%

-0.01%

应收账款

1,270,502

1,841,778

-571,276

-31.02%

-0.96%

预付款项

1,841,778

2,334,507

-492,729

-21.11%

-0.82%

应收利息

87,729

74,821

12,908

17.25%

0.02%

其他应收款

425,728

382,375

43,353

11.34%

0.07%

存货

17,222,484

13,426,741

3,795,743

28.27%

6.35%

其他流动资产

1,245,460

1,309,062

-63,602

-4.86%

-0.11%

流动资产合计

53,427,129

42,116,633

11,310,496

26.86%

18.92%

非流动资产

可供出售金融资产

982

1,764

-782

-44.33%

0.00%

长期应收款

499,675

476,564

23,111

4.85%

0.04%

长期股权投资

574,279

554,793

19,486

3.51%

0.03%

投资性房地产

1,270,242

684,420

585,822

85.59%

0.98%

固定资产

8,579,277

7,347,467

1,231,810

16.77%

2.06%

在建工程

2,478,083

1,251,501

1,226,582

98.01%

2.05%

工程物资

7,772

2,002

5,770

288.21%

0.01%

无形资产

6,039,735

4,368,264

1,671,471

38.26%

2.80%

开发支出

42,297

93,898

-51,601

-54.95%

-0.09%

商誉

185,094

226,623

-41,529

-18.33%

-0.07%

长期待摊费用

839,352

841,692

-2,340

-0.28%

0.00%

递延所得税资产

756,221

512,150

244,071

47.66%

0.41%

其他非流动资产

1,461,363

1,308,702

152,661

11.67%

0.26%

非流动资产合计

22,734,372

17,669,840

5,064,532

28.66%

8.47%

资产总计

76,161,501

59,786,473

16,375,028

27.39%

27.39%

流动负债

短期借款

1,752,492

1,665,686

86,806

5.21%

0.15%

应付票据

24,229,852

20,617,593

3,612,259

17.52%

6.04%

应付账款

10,457,733

8,525,857

1,931,876

22.66%

3.23%

预收款项

542,171

350,051

192,120

54.88%

0.32%

应付职工薪酬

258,838

273,558

-14,720

-5.38%

-0.02%

应交税费

123,312

790,756

-667,444

-84.41%

-1.12%

应付利息

13,810

5,305

8,505

160.32%

0.01%

其他应付款

3,346,992

2,743,925

603,067

21.98%

1.01%

一年内到期的非流动负债

44,868

120,029

-75,161

-62.62%

-0.13%

其他流动负债

475,188

545,502

-70,314

-12.89%

-0.12%

流动负债合计

41,245,256

35,638,262

5,606,994

15.73%

9.38%

非流动负债

应付债券

4,465,405

4,465,405

7.47%

预计负债

62,915

101,135

-38,220

-37.79%

-0.06%

递延所得税负债

163,175

183,239

-20,064

-10.95%

-0.03%

其他非流动负债

1,113,215

833,299

279,916

33.59%

0.47%

非流动负债合计

5,804,710

1,117,673

4,687,037

419.36%

7.84%

负债合计

47,049,966

36,755,935

10,294,031

28.01%

17.22%

股东权益

股本

7,383,043

6,996,212

386,831

5.53%

0.65%

资本公积

4,679,471

517,074

4,162,397

804.99%

6.96%

盈余公积

1,154,866

1,007,130

147,736

14.67%

0.25%

未分配利润

15,272,189

13,793,238

1,478,951

10.72%

2.47%

外币报表折算差额

-30,439

14,680

-45,119

-307.35%

-0.08%

归属于母公司股东权益合计

28,459,130

22,328,334

6,130,796

27.46%

10.25%

少数股东权益

652,405

702,204

-49,799

-7.09%

-0.08%

股东权益合计

29,111,535

23,030,538

6,080,997

26.40%

10.17%

负债及股东权益总计

76,161,501

59,786,473

16,375,028

27.39%

27.39%

通过对表2.1-1的分析，我们可以得到以下结论：

1、苏宁云商的资产总额2012年比2011年增长了27.39%，增长额达到163.75亿元，说明在2012年公司的资产规模有较大提升。

其中，流动资产的增长幅度为26.86%，非流动资产的增长幅度为28.66%，说明公司流动资产与非流动资产的结构较为稳定，两者的增速相当。

2、具体分析流动资产，可发现其增长的原因主要是货币资金与存货的大幅增长，2012年中，苏宁云商的货币资金比2011年增加了32.22%，对总资产的影响达12.26%，其存货也有28.27%的增长，且对总资产的影响达6.35%。

应收票据、应收账款和预付账款虽然在2012都有一定幅度的下降，但是由于总额不大，所以对总资产影响较小。

此外，公司其他应收款有11.34%的增长，其原因有待进一步分析。

3、对于非流动资产，公司在2012年的大部分非流动资产项目都比上一年有一定程度的上升，其中上升幅度最大是工程物资，达到了288.21%，但由于其绝对额较小，所以对总资产的影响不大，其他上升幅度较大的非流动资产有在建工程、投资性房地产和递延所得税资产，说明苏宁云商在2012年投入了不少资金在工程建造上，同时也在房地产投资上也进行了一些动作。

除此之外，公司的固定资产和无形资产有一定程度的增加。

对公司总资产的增长影响最大的非流动资产项目为无形资产、固定资产和在建工程，他们对总资产的影响分别为2.8%、2.06%和2.05%。

4、公司的负债总额2012年比2011年增长了28.01%，其中非流动负债有大幅增长，增幅为419.36%，而流动负债的增幅为15.73%。

进一步分析可得，苏宁云商非流动负债的大幅增长是由于公司在2012年发行了债券，使得应付债券一下子由2011年的0元变为2012年的446540.5万元。

流动负债方面，公司2012年的应付利息比2011年增加了160.32%，这是由公司发行债券导致的，预收账款也有54.88%的增幅，但由于这两项的绝对额不大，所以对总资产的影响较小。

此外，公司的应付票据和应付账款2012年的增幅分别为17.52%和22.66%，对总资产的影响较大，分别为6.04%和3.23%。

5、2012年苏宁云商的股东权益总额比2011年增长了26.4%，其中归属于母公司的股东权益增长了27.46%，而少数股东权益则减少了7.09%，这点应该引起投资者的重视，如有必要可进一步分析是否存在母公司利用自己的控制权地位侵害少数股东权益的状况。

此外，苏宁云商的资本公积在2012年有大幅增长，增长率达到了804.99%。

根据公司年报的信息，资本公积的大幅增长主要是因为公司在2012年实施完成了2011年非公开发行股票项目，其发行的股本溢价全部计入了资本公积。

6、在2012年，苏宁云商的资产规模变动率为27.39%，股东权益规模变动率为26.4%，两者变动率相近，说明企业财务结构较为稳定，不存在债务负担加重的情况。

表2.1-2为苏宁云商的资产负债表垂直分析表，此表分析了在2011年和2012年中，苏宁云商的资产负债表各个项目占总资产（或总权益）的比例以及两年间各个项目的占比变动情况。

表2.1-2苏宁云商资产负债表垂直分析表

项目

2012年

2011年

2012年占比

2011年占比

占比变动情况

流动资产

货币资金

30,067,365

22,740,084

39.48%

38.04%

1.44%

应收票据

2,987

7,265

0.00%

0.01%

-0.01%

应收账款

1,270,502

1,841,778

1.67%

3.08%

-1.41%

预付款项

1,841,778

2,334,507

2.42%

3.90%

-1.49%

应收利息

87,729

74,821

0.12%

0.13%

-0.01%

其他应收款

425,728

382,375

0.56%

0.64%

-0.08%

存货

17,222,484

13,426,741

22.61%

22.46%

0.16%

其他流动资产

1,245,460

1,309,062

1.64%

2.19%

-0.55%

流动资产合计

53,427,129

42,116,633

70.15%

70.45%

-0.30%

非流动资产

可供出售金融资产

982

1,764

0.00%

0.00%

0.00%

长期应收款

499,675

476,564

0.66%

0.80%

-0.14%

长期股权投资

574,279

554,793

0.75%

0.93%

-0.17%

投资性房地产

1,270,242

684,420

1.67%

1.14%

0.52%

固定资产

8,579,277

7,347,467

11.26%

12.29%

-1.02%

在建工程

2,478,083

1,251,501

3.25%

2.09%

1.16%

工程物资

7,772

2,002

0.01%

0.00%

0.01%

无形资产

6,039,735

4,368,264

7.93%

7.31%

0.62%

开发支出

42,297

93,898

0.06%

0.16%

-0.10%

商誉

185,094

226,623

0.24%

0.38%

-0.14%

长期待摊费用

839,352

841,692

1.10%

1.41%

-0.31%

递延所得税资产

756,221

512,150

0.99%

0.86%

0.14%

其他非流动资产

1,461,363

1,308,702

1.92%

2.19%

-0.27%

非流动资产合计

22,734,372

17,669,840

29.85%

29.55%

0.30%

资产总计

76,161,501

59,786,473

100.00%

100.00%

0.00%

流动负债

短期借款

1,752,492

1,665,686

2.30%

2.79%

-0.49%

应付票据

24,229,852

20,617,593

31.81%

34.49%

-2.67%

应付账款

10,457,733

8,525,857

13.73%

14.26%

-0.53%

预收款项

542,171

350,051

0.71%

0.59%

0.13%

应付职工薪酬

258,838

273,558

0.34%

0.46%

-0.12%

应交税费

123,312

790,756

0.16%

1.32%

-1.16%

应付利息

13,810

5,305

0.02%

0.01%

0.01%

其他应付款

3,346,992

2,743,925

4.39%

4.59%

-0.19%

一年内到期的非流动负债

44,868

120,029

0.06%

0.20%

-0.14%

其他流动负债

475,188

545,502

0.62%

0.91%

-0.29%

流动负债合计

41,245,256

35,638,262

54.15%

59.61%

-5.45%

非流动负债

应付债券

4,465,405

5.86%

0.00%

5.86%

预计负债

62,915

101,135

0.08%

0.17%

-0.09%

递延所得税负债

163,175

183,239

0.21%

0.31%

-0.09%

其他非流动负债

1,113,215

833,299

1.46%

1.39%

0.07%

非流动负债合计

5,804,710

1,117,673

7.62%

1.87%

5.75%

负债合计

47,049,966

36,755,935

61.78%

61.48%

0.30%

股东权益

股本

7,383,043

6,996,212

9.69%

11.70%

-2.01%

资本公积

4,679,471

517,074

6.14%

0.86%

5.28%

盈余公积

1,154,866

1,007,130

1.52%

1.68%

-0.17%

未分配利润

15,272,189

13,793,238

20.05%

23.07%

-3.02%

外币报表折算差额

-30,439

14,680

-0.04%

0.02%

-0.06%

归属于母公司股东权益合计

28,459,130

22,328,334

37.37%

37.35%

0.02%

少数股东权益

652,405

702,204

0.86%

1.17%

-0.32%

股东权益合计

29,111,535

23,030,538

38.22%

38.52%

-0.30%

负债及股东权益总计

76,161,501

59,786,473

100.00%

100.00%

0.00%

通过对表2.1-2的分析，我们可以得到以下结论：

1、苏宁云商流动资产占总资产的比例为70.15%，非流动资产的比例为29.85%，说明该公司资产的流动性较强，财务风险较小。

2、具体分析苏宁云商的流动资产，其中占比重较大的是货币资金和存货，两者分别占到了总资产的39.48%和22.61%，货币资金有如此高的占比说明苏宁云商的现金资产充裕，偿债能力较强，但这也意味着苏宁云商的资产盈利能力可能不足。

此外，苏宁云商的应收票据和应收账款加起来占总资产不到2%，说明企业的销售政策基本上是现销，赊销较少。

3、在苏宁云商的非流动资产中，固定资产占了其中将近一半，其他非流动资产项目占比较大的是无形资产和在建工程。

4、从流动资产和非流动资产的占比变动情况来看，苏宁云商2012年的流动资产下降了0.3%，非流动资产上升了0.3%，变动不大，说明公司的资产结构比较稳定。

具体分析，在流动资产中，货币资金占总资产比例上升了1.44%，而应收账款和预付账款分别下降了1.41%和1.49%。

在非流动资产中，在建工程占总资产比例上升了1.16%，而固定资产下降了1.02%，其他项目变化均不显著。

5、苏宁云商的资产负债率为61.78%，略低于行业平均资产负债率65.40%，说明苏宁云商的偿债能力较强，公司财务风险较小。

6、在苏宁云商的负债中，绝大部分是流动负债，且流动负债中以应付票据和应付账款为主，分别占公司权益总额的31.81%和13.73%。

比起2011年，苏宁云商的流动负债占比减少了5.45%，其主要原因是应付票据占比的减少，而非流动负债占比增加了5.75%，这有赖于苏宁云商在2012年发行了公司债券。

7、在股东权益方面，苏宁云商2012年的股本比起2011年在权益总额中的占比下降了2.01%，而资本公积占比上升了5.28%，上升幅度较大。

此外，结合“应付股利”项目来看，苏宁云商在2012年进行了较多的利润分配，导致了其未分配利润在2012年下降了3.02%。

2.2.利润表分析

表2.2-1为苏宁云商2012年利润表水平分析表，该表显示了苏宁云商2011年及2012年的收入及成本费用的变动情况。

表2.2-1苏宁云商利润表水平分析表

项目

2012年

2011年

变动额

变动率

对净利润的影响

一、营业收入

98357161

93888580

4468581

4.76%

91.46%

减：

营业成本

-80884646

-76104656

-4779990

6.28%

-97.83%

营业税金及附加

-313081

-369751

56670

-15.33%

1.16%

销售费用

-11810941

-9367346

-2443595

26.09%

-50.01%

管理费用

-2350107

-2088637

-261470

12.52%

-5.35%

财务收入—净额

186083

403236

-217153

-53.85%

-4.44%

资产减值损失

-179548

-69537

-110011

158.20%

-2.25%

加：

公允价值变动损益

-3826

-3826

—

-0.08%

投资收益

12508

152192

-139684

-91.78%

-2.86%

其中：

对联营企业的投资收益

140192

-140192

-100.00%

-2.87%

二、营业利润

3013603

6444081

-3430478

-53.23%

-70.21%

加：

营业外收入

354445

117555

236890

201.51%

4.85%

减：

营业外支出

-126450

-88410

-38040

43.03%

-0.78%

其中：

非流动资产处置损失

-5841

-4439

-1402

31.58%

-0.03%

三、利润总额

3241598

6473226

-3231628

-49.92%

-66.14%

减：

所得税费用

-736136

-1587220

851084

-53.62%

17.42%

四、净利润

2505462

4886006

-2380544

-48.72%

-48.72%

其中：

同一控制下企业合并中被合并方在合并前实现的利润

-25

-25

—

归属于母公司股东的净利润

2676119

4820594

-2144475

-44.49%

少数股东权益

-170657

65412

-236069

-360.90%

五、每股收益

基本每股收益

0

1

0

-46.38%

稀释每股收益

0

1

0

-46.38%

六、其他综合收益

-88775

-4021

-84754

2107.78%

七、综合收益总额

2416687

4881985

-2465298

-50.50%

归属于母公司股东的综合收益总额

2630771

4828367

-2197596

-45.51%

归属于少数股东的综合收益总额

-214084

53618

-267702

-499.28%

通过对表2.2-1的分析，我们可以得到如下结论：

1、苏宁云商2012年的净利润比2011年下降了48.72%，净利润变动金额达到23.81亿元，与其相应的，苏宁云商在2012年的利润总额也下降了49.92%。

2、公司2012年的营业利润比起上一年有较大程度的下滑，下滑幅度达到了53.23%，由于公司2012年的营业外收入有201.51%的增加，对净利润的影响达到了4.85%，才使得苏宁云商净利润的下降幅度不至于像营业利润的降幅那么大。

苏宁云商2012年的利润特别是营业利润的大幅下降值得引起投资者的关注。

此外，报告还发现苏宁云商在2012年的营业外收入占到了净利润的14.15%，公司年报对此的解释是公司在2012年收到各地政府给予的企业补助有所增加。

3、具体分析营业利润下降的原因，可以发现苏宁云商2012年的营业收入和营业成本的变动率分别为4.76%和6.28%，营业成本的增长快于营业收入的增长，并且苏宁云商当年的销售费用和管理费用都有一定程度的增加，这两项费用对净利润的影响分别为50.01%和5.3