《PE投资非诚勿扰》综述101108.docx
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《PE投资非诚勿扰》综述101108
PE投资非诚勿扰
2010年10月30日 02:
32 中国证券网-上海证券报
⊙记者钱晓涵○编辑金苹苹
一说起风险投资(VC)、私募股权投资(PE),人们总是会联想到华尔街那些手握重金、精于计算的投资银行家,他们西装革履,冷酷无情,有着魔法师一般点石成金、创造利润的能力。
他们如同狼一般狡猾而贪婪,而企业则像绵羊一样任人猎食……
在中国,VC、PE投资的兴盛始于1999年。
受美国创业板(纳斯达克)大获成功的影响,监管部门首次提议要在深圳开设类似纳斯达克的“科技板”。
十年磨一剑,当2009年,创业板成功开启后,PE投资的收获期也驶入了“快车道”。
进入2010年后,PE项目投资回报依然惊人,有人相信,PE将是中国未来十年最赚钱的投资方式。
PE投资的角色定位
入股一家创业阶段的小企业,等到它在科技板上市,股价就能卖出100倍(市盈率)!
怀揣暴富梦想,无数活跃资金就此跻身VC、PE届,成为中国创投行业的先驱。
“在山的这头,人们只看见PE投资机构赚取了大把的利润;而在山的那头,PE所具有的社会功能却鲜为人知。
”在国泰君安创新投资公司董事长何斌看来,PE实际上已被异化成简单的赚钱工具,投资者非常有必要了解PE投资赖以生存的经济逻辑。
国泰君安创新投资公司成立于2009年,是国泰君安证券的直投子公司。
“券商直投公司,做的事情就是PE。
”何斌介绍,现阶段券商直投公司进行PE投资的资金来源是券商自有资金,也就是拿着证券公司的钱进行PE投资。
对于一个白手起家的企业家来说,最初获得的资金支持往往来自于亲戚好友,通常这一阶段的投资行为被称为“天使投资”,天使投资给了企业家第一笔钱。
之后,风险资本,也就是VC介入,VC除了给企业家钱,还会为企业家草创的公司构建一个基本架构,例如为企业家寻找销售人员、财务人员,指导企业家,为公司制定战略。
再往后,股权投资基金PE入驻企业,进一步帮助企业家规范治理公司;随后是国外流行的BUY-OUT基金,最终是投行保荐,公司上市。
一路走过,企业家经营的小企业,终于成为一家公开经营,财务透明的公众上市公司。
在这个过程之中,PE投资机构到底扮演了什么样的角色呢?
“企业初期的发展可以凭借企业家的个人英雄主义,但到了一定规模再想发展就需要依靠管理团队,PE投资机构所做的事情,就是通过自己的平台丰富企业家的社会资源,帮助企业家把一个个人英雄式的企业,过渡到一个以管理团队为主的、资源有效整合的且信息透明度高的企业。
”何斌表示。
明星企业加工厂
如果把成功的上市企业比作明星,那么PE机构实际上就是明星加工厂。
运作企业上市其实和包装明星非常相似——PE机构提供资源“培养”企业,希望其能上市,自己作为经纪人也能赚钱。
不过,做明星梦的人有很多,但最终能成为明星的其实就区区几个人而已。
“创业板的大门一开,好像成功上市的企业数量很多,实际上,这可是十年的积累!
”何斌表示,社会看到的是上市企业的光环,PE机构的暴利,看不到的是大量没能上市的企业,大量怀有明星梦的企业和PE机构运作上市失败。
由于一二级市场价差的魅力,还有十年磨一剑成功的明星们,正吸引着更多的企业家希望上市,也吸引了活跃资金进入这一行业。
“希望培养明星创造财富,这是很正常的社会现象,但对于PE和VC的真正作用同样不应忽视,把个人英雄式的企业转变成为依靠管理团队的企业,把团队企业变为公众企业,提升企业的透明度,加强企业的治理,这些工作PE机构不能荒废。
”
方风雷:
中国的PE还需要开阔思路
2010年11月05日 22:
10 新浪财经
由财新传媒主办的“2010财新峰会:
中国与世界”于2010年11月5日-6日在北京举行。
主题为:
变革世界的中国策。
新浪财经讯由财新传媒主办的“2010财新峰会:
中国与世界”于2010年11月5日-6日在北京举行。
主题为:
变革世界的中国策。
上图为高盛高华证券有限责任公司董事长方风雷。
凌华薇:
有一个情况,方风雷先生今晚要赶飞机,所以要提前走。
我相信大家也会有不少问题,我先问一个问题。
前两天有一个报道,关于高盛高华证券基金合伙人退休的风波。
请您解释一下。
方风雷:
说什么的都有,有的说是散伙的,说什么的都有。
这个来自于《金融时报》,很谢谢这个记者,一是对我们很关心,第二我确实不知道你的消息从来的。
说句实在话,北京大学金融系主任系何小峰先生,上次给我解过一次围,PE的“P”是LP和GP的私下协商。
你要问我,我说这也是一个私下协商,我们在和LP、GP在协商之中,我们在做一些调整,也在做一些思考。
如此而已。
凌华薇:
第二个问题,现在人民币基金这么风起云涌,您的人民币基金大概有什么计划?
谢谢。
方风雷:
问我的问题都是难说的,我是第一个有所谓国务院批准的人民币基金,中新基金200亿人民币,两年了,我们没做,原因很简单,我这两年忙活了协会的事儿,我觉得从当年2006年全国人大合伙人法通过,到现在大家知道自律性协议的建立,我们向各个政府部门去游说,希望他们做一些法规,推动一些部门的LP的放行,我们主要先忙这点儿事儿。
这是第一。
第二,我觉得时间不是很成熟,我想先看看李山怎么做的。
因为他比我本事大点。
凌华薇:
下面请在场的听众们提问。
提问:
我叫张鹏,我是来自中信证券(16.34,0.08,0.49%)的,我的问题也是关于私募基金的中外对比,国外是把整个公司买下来,然后再改造、卖出,实际上起的作用是发现者,发现公司被低估提高价值。
我的问题是,什么时候中国也能够迎来“杠杆收购”的时代,我对“杠杆收购”的理解是PE有很强的改造能力,中国的PE公司能否迎接这样的挑战?
谢谢。
方风雷:
我回答你,PE的几种形式,创业投资资金,最高成长企业的,所谓成长型的股份投资,包括你说的订购性投资,在国外都是很成熟的,我刚才也说了,中国做PEIPO的时候还没有到,一定要等主客观的时机到,将来你一定会做什么,我们就会做什么。
实际上现在已经开始了,现在还没有显出来。
凌华薇:
中国的PE存在哪些问题?
请方总回答一下。
方风雷:
第一就是思路开阔一点儿,不要只盯着这一种形式去投资,也不要只是都跟大家去抢项目,其实很多的投资有很多种方法,我觉得这个思路一定要开阔。
第二就是做投资家要有一点企业家精神,这是我们和商业银行、投资银行家很不同的,不是完全的中介。
所以,我们看巴菲特,他很重要的一条是强调企业家精神,现在的问题不光是GP的问题,LP也有这个问题,所以他们不太注重中短期的回放,所以造成了很多问题。
方风雷:
PE腐败很快就会过去
2010年11月05日 22:
05 新浪财经
新浪财经讯 11月5日晚间消息高盛高华证券有限责任公司董事长方风雷在财新年会PE掘金分会场上表示,在中国发展股权投资是提高直接融资比重很重要的一个方面。
他指出,从资产管理角度、从社会资产负债表角度、从增加好的上市公司数量的角度来研究PE在中国意义很大。
他认为,在美国PE股权投资超过了IPO,而日本长期没有解决直接融资问题,与其在股权投资方面是大国里最差的有很大关系。
“在中国发展股权投资是提高直接融资比重很重要的一个方面”。
如果PE+贷款模式是解决中小企业融资最好的办法,中国在这方面比较弱。
“在中国发展股权投资是提高直接融资比重很重要的一个方面”。
针对现在流行的PE腐败问题,方风雷认为在开始时比较容易出现PE腐败,但是随着发行体制的改革,随着更多的股权投资进入市场,“这个很快就会过去,这是一个历史过程”。
在谈到目前PE存在的问题时,他表示,希望投资思路要开阔一点,能够独辟蹊径,不要只盯着一个项目去投资;做投资家要有一点企业家精神,企业家和投资家共同成长。
(超彦发自北京)
贝施文:
中国的PE提供了增长型资本
2010年11月05日 22:
12 新浪财经
由财新传媒主办的“2010财新峰会:
中国与世界”于2010年11月5日-6日在北京举行。
主题为:
变革世界的中国策。
上图为美国德太集团亚洲区主席贝施文。
(图片来源:
新浪财经梁斌摄)
新浪财经讯由财新传媒主办的“2010财新峰会:
中国与世界”于2010年11月5日-6日在北京举行。
主题为:
变革世界的中国策。
上图为美国德太集团亚洲区主席贝施文。
贝施文:
大家晚上好!
非常感谢大家能够在星期五这样的时候谈私募基金还能招来这么多的人,我觉得私募基金的话题到现在一定是一个非常有意义的话题,而且我觉得这么多人感兴趣,我也感到非常高兴。
首先,我想谈谈在中国的私募基金,在中国的经济当中,是不是私募基金能够扮演一定的角色,我觉得当然是了。
现在在中国的私募基金实际上提供了一种增长型的资本,中国现在发展得非常快,现在我们的资产一般是三种,私募基金、公墓基金、银行所提供的基金。
在很多的基金并不是由市场来提供的,比如说在银行的债务,在银行的债务当中,一般都是一年的债期,有的时候在市场当中还会因为政治的原因进行资产的配置。
但是,对于公墓基金来说,一般来说都是公共的上市的公司,这个过程在中国来说是一个非常复杂、而且又非常严格的监管,有的时候还会有一些政治上的支持。
所以我觉得这就使得公共的基金的发展空间没有私募的基金发展得更广阔。
对于私募基金来说可以带来更多的益处,公墓基金可以使得世界上一流的经验、管理的经验、专业的经验都可以带到中国来,这都有利于中国的进一步发展。
这些银行主要银行做不到,而且公墓基金也做不到,而且私募基金恰恰能够做到这些。
最后一点私募基金有一些非常重要的地方,在涉及到的这些公司都要进行很多的调查,比如说我们花好几个星期看公司的运作情况怎么样,这就给我们提供更高的可信度,在这个基础上我们才能够允许公司能够筹措资本,而且这样筹错资金的成本是比较低的。
也正是由于这几个原因,我觉得未来在中国的私募基金会有很好的发展。
李山:
PE投资能源行业前景看好
2010年11月05日 22:
14 新浪财经
由财新传媒主办的“2010财新峰会:
中国与世界”于2010年11月5日-6日在北京举行。
主题为:
变革世界的中国策。
上图为三山有限公司创始合伙人李山。
(图片来源:
新浪财经梁斌摄)
新浪财经讯由财新传媒主办的“2010财新峰会:
中国与世界”于2010年11月5日-6日在北京举行。
主题为:
变革世界的中国策。
上图为三山有限公司创始合伙人李山。
李山:
刚才也介绍到中国有上千家甚至是有几千家PE公司,但从这个意义来说,比几年前刚出来创业的时候强很多。
我刚才讲到自己走的路比较曲折,叫做起个大早、赶个晚集,面临竞争非常激烈的情况。
所以下一步进行业务的时候一定要考虑差异化的竞争策略。
我以前也是做美元基金的,五年前当时做美元基金的时候算起步比较早的,现在再重头做是远远落后了。
所以抓住人民币基金的机遇,我们做人民币和美元是有区别的。
我刚开始做的时候什么都做,现在中国的基金不管是大的还是小的,都是什么都做,也是有机会主义,这也没错。
但经过几年的思索,根据现实可行的机会,我选择了能源行业。
因为能源行业做人民币基金特别合适,做能源行业有两个特点,以前邓小平说金融是现代经济的核心,同样可能是任何基金的血液,它对任何一个国家的经济安全都是很重要的。
我相信有了这个,大家都会鼓励本国的基金在这个行业发挥重要的、主导的作用,所以人民币有本地化、本土化的优势。
其次,能源行业还有一个特点,它需要的资金量非常大,刚才我说我们一成立就做了中国最大的人民币基金,并不是我们好大喜功。
煤炭企业就是这样,我刚谈山西煤炭企业,一个投资恐怕是一家公司几十个亿的人民币投下去了。
所以那我肯定就要做上百亿的资金,可以做这个行业。
但刚谈到由于中国目前的状况,国内LP市场很不发达,要在国内筹集上百亿的基金不是很容易的事情。
所以我们做人民币的基金,相对比较大型的人民币基金集中于能源产业,我认为这是有比较的优势。
第三,我们前面讲到PE和政府的关系,能源行业还有一个特点,因为它涉及到国家经济的关键行业,所以它和政府的关系一定是很密切的。
我们公司和政府的各自主导和市场演变的作用,发挥旋律来推动中国经济的发展,在这种情况下,为我们能源业的发展。
具体到我们这个基金,山西省政府为了推动能源基金的发展,专门成立了一个能源基金领导小组,组长是省里的常务副省长,副组长是发改委主任,他们投入政府的话,来支持我们发展这些东西的话,对我们尽快熟悉、了解当地的情况,尽快介入这个行业一定是有帮助的。
返过来我们通过引入基金,协助政府、推动政府完成产业的升级改造,促进地方经济的发展。
我觉得这是非常光明正大,也很光荣的事情。
谢谢。
单伟建:
收购型PE的价值在于改善企业经营
2010年11月05日 22:
17 新浪财经
由财新传媒主办的“2010财新峰会:
中国与世界”于2010年11月5日-6日在北京举行。
主题为:
变革世界的中国策。
上图为太盟投资集团首席执行官单伟建。
(图片来源:
新浪财经梁斌摄)
新浪财经讯由财新传媒主办的“2010财新峰会:
中国与世界”于2010年11月5日-6日在北京举行。
主题为:
变革世界的中国策。
上图为太盟投资集团首席执行官单伟建。
凌华薇:
谢谢您。
大家谈来谈去,又回到了PE对中国经济的作用,我们就这个话题更深入地谈谈。
PE对企业的增加值到底体现在哪里?
PE对公司治理、机制的改善到底能够起到什么作用?
能否请在座的几位都谈谈。
单伟建:
我想就像刚才风雷讲的,PE有不同类型,有风险投资、有成长型的,有做少数投资,有做IPO之前的投资等等,还有的像我们传统所做的收购。
我认为做收购类型的PE,它创造价值的根本方式实际上不是买低卖高,买低卖高的话很好说,如果都是这样的话,世界上的钱就太好赚了,谁都会去赚这样的钱。
实际上怎样改善企业的价值、如何改善企业的经营,就在这个过程中创造价值。
用一个最好的例子来说明PE如何改善价值。
深发展的事情,在座各位都比较熟悉了。
我们在2004年新桥收购的深发展,由于深发展是一个上市公司,虽然我们持有不到20%的股权,我们是最大的股东,而且第二大股东,不过就是中国石油(12.17,0.18,1.50%)3%的股权,所以我们这个公司在过去的5、6年中确实是有控制权。
在2004年收购银行的时候,这个银行的资本充足率是2.3%。
大家都知道,那个时候的监管标准是8%,现在又提高了。
2.3%说明这银行是很弱的,它的不良资产的比率是11.4%,比资本充足率高很多,实际上11.4%还是虚的,实际的可能是双倍余次数。
我们的不良率是恐怕双倍的次数,那我们表面的盈利是4000万美元左右,这是2004年的状况。
我们的总资产大概是200亿美元。
对不起,我脑子里都是一些美元的概念。
我们用了五年的时间,银行的总资产从200亿美元增加到600亿美元,涨了三倍,不良资产的比率从11.4%下降到去年年底的0.63%,也就是63个基础点。
它的利润从2004年的4000万到去年年底7.4亿,今年年底的数还不能说,我是董事,所以还不能提前报告。
所以五年当中银行发生了巨大的变化,如何发生这么大的变化呢?
我们有一个新的董事会,有一个新的管理团队,我们更换了很多不称职的管理,增加了很多称职的管理,我们增加了集中化的风险控制,彻底改观了这个银行的运营方式,因此才创造了这么多的价值。
所以像我们这类的PE,收购型的PE是非常辛苦的,赚的钱也是辛苦钱。
贝施文:
PE应如何与政府合作
2010年11月05日 22:
38 新浪财经
新浪财经讯由财新传媒主办的“2010财新峰会:
中国与世界”于2010年11月5日-6日在北京举行。
主题为:
变革世界的中国策。
以下为贝施文谈PE应如何与政府合作。
凌华薇:
我们注意到现在的外资PE,TPG、凯雷现在也非常重视和中国政府的合作,有请贝施文谈一下你们和地方政府的合作目的何在,合作的深度、合作基础何在?
贝施文:
刚才单先生在讲话中提到私募基金在工作过程中应该和中央和地方政府进行很好的合作,我们是私营的部门,我们进行工作的时候,要和当地政府的政策是向东的方向,我们在上海曾经和一些部门合作过,我们在重庆也做过这样的项目,我们在合作的过程当中,我们首先要了解在这个地方关于私募基金方面的立法究竟是什么样的,所有的这些都是要了解的。
第二我们要能够提供资本,我们现在也在考虑,我们要能够促进人民币的基金,而且要对不同的行业有所促进,我们也希望能够利用现有的网络促进提供资金。
最后时间会告诉我们是不是能够产生非常好的作用,但应该是这样的。
凌华薇:
无论是国有资金也好,还是外资资金也好,其实在中国都面临着竞争急剧加剧的态势。
很多基金之间产生了同质化的特点,甚至有一种说法,PE现在不是在挑项目,而是在抢项目,刚才方总也说到PE要独辟蹊径,不要都扎在一起抢项目。
我想听听2010年对中国PE的态势看法?
贝施文:
我不同意我们在基金之间都在进行竞争,我们做的和行业当中做的很多都是发展型的投资,有的时候我们会在公司当中和控股公司进行合作,有时候价格是重要的,但这个价格并不是选择合作伙伴重要的一点,非常重要的是要考虑两者的关系,还要考虑人们是否互相理解、互相容忍。
我们有很多基金的代表,大家都提到基金应该是能够创造价值,而且创造价值的方法是各不相同的。
当然,在这个行业当中,也会有一些竞争,但不仅仅是价格的问题。
单伟建:
中国的PE们还没有吃过亏
2010年11月05日 22:
45 新浪财经
新浪财经讯由财新传媒主办的“2010财新峰会:
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主题为:
变革世界的中国策。
太盟投资集团首席执行官单伟建表示中国的PE还没有经过一个很糟糕的市场周期,还需要经历一个大浪淘沙的过程。
单伟建:
各位晚上好,我想了很长的时间这3分钟怎么用,我自以为想用一个比较精彩的3分钟发言,结果轮到我这儿要说的话,他们各位都说了。
所以我要重新想,我在想我说一些什么呢?
第一,PE比较热,果然是如此,因为上回在一个屋子里看到这么多人的时候,也是在北京,潘石屹拉我去参加一个土地拍卖,我就稀里糊涂地进去了,后来有人给我打电话,说看到你在土地拍卖的场所,说你是不是改了行。
据我所知,土地拍卖比PE更热一些。
但今天看到有这么多的人,有这么多照相机,PE已经热到一定的程度了。
中国的股权投资之热,恐怕基于几个很特殊的原因,一个原因是中国有非常高速的增长,而且这个增长持续了二三十年,这个增长会继续持续下去,至少在可见的将来会持续下去,这对投资者来讲是非常有吸引力的。
第二,中国的增长模式是在转变当中,我们都知道中国的增长历来是投资驱动的,造就了大量的产能,国内市场不能消化,又推到国外市场取,所以我们的出口又大幅度增加。
但我们发现这样的增长模式既粗放,又浪费,但最重要的问题是无以为续,八年之后储蓄率下降就会有问题了。
所以我们的模式是向内需模式转变,这样的转变创造了大量的投资机会。
第三,我们很多国企,尤其是地方国企仍然存在着大量的没有效率,国企的改革、国企的民营化同时也给投资者创造了很多机会。
还有一点,中国投资的市场,尤其是和印度有所不同,你到印度看,印度的市场非常有效率,因此企业要融资,我们资产负债表方面,要增加股本金的话,在印度进入股本市场是非常容易的,所以印度资本市场的有效率就使得私人资本市场相对面临一个非常巨大的竞争,而中国不是这样。
企业要想上市,我觉得蜀道难难于上青天,上市的难恐怕比蜀道还难,这样给私人资本很大的机会。
还有我们有的人虽然在这个市场浸润了很多年,酸甜苦辣都尝试过,大部分今天的PE还没有经过一个很糟糕的市场周期,也就是说还没有吃过亏,大家在市场上都是过五关斩六将,而且有的人走的迈程都不跟别人讲,包括我在内。
所以大家感觉PE有金可淘,纷至沓来,但过两年,你就会发现有懂的,又不懂的,有问的好的,有问的不好的,有运气的,没有运气的,这就会有人吃亏,就会有人走迈程。
这样我们还是要经历一个大浪淘沙的过程,所以我们我们的提议是方兴未艾。
还得往下办。
谢谢大家。
李山:
PE给公司建立良好的治理机制
2010年11月05日 22:
49 新浪财经
新浪财经讯由财新传媒主办的“2010财新峰会:
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主题为:
变革世界的中国策。
三山有限公司创始合伙人李山表示PE应帮助公司建立良好的治理机制。
凌华薇:
谢谢单总。
李先生,您做的是能源基金。
据我所知,未来要参与山西的煤改,帮助国有企业改制。
您在这方面的想法是怎样的?
李山:
刚才有一个发言是说发现价值,实际上我们是做创造价值,创造价值的主要方式有很多方式,像新桥做的换管理层的战略。
中国大多数的情况,当你投一个企业机构的时候,它的管理层可能都是我们比较认可才会投资的。
所以在别的方面,更多是附加辅助的作用。
但我们有一个很重要的作用要发挥,我们老讲口号,建立良好的公司治理机制。
实际上我觉得PE在公司治理方面能够发挥最重要的作用。
所谓的公司治理,能够解决怎样使公司的管理者最好地为股东、为投资者的利益服务。
PE基金,由于它把社会LP的基金集中起来,能够形成大量的投资,像新桥成为最大的股东,所以它既有动力,也有能力,因为它有控制权。
对公司的治理和运营机制、激励机制等方面进行改善。
这是本质的作用。
刚才方总说我胆子比较大一点些,因为中国确实是民用资金暂时发动比较慢的话,它有种种的原因。
一个就是我们说PE不成熟。
但另一方面也确实是在投资模式上如何走出中国特色的,适合中国目前的发展阶段,使中国的市场、中国的企业有需求的PE投资创造价值的方式,我们也在一直探索和思考,为什么做到能源基金跑到山西去呢?
这个地方非常符合我刚才所描述的PE所扮演的角色,大家知道它在前年开始,山西搞了一个煤炭资源整合。
这就是要把省里指定的七家主体,他可以去整合煤矿。
把上千家整合了,这在国内引起了很大的争议。
大家站在政府的立场,会说这是规模经济,增加安全系数。
因为山西出安全事故换了四任省长,所以省领导从经济发展、个人政绩都需要做这件事情。
与国际上比较,中国能源企业,煤炭企业的集中度,最大的几个企业占整个行业的比例也是很低的,政府做这件事情也很有道理。
但又存在两个问题,一个问题是国进民退,政府的初衷不是这样的。
但这几个大的企业都是山西省国有独资企业,其他的绝大多数都是民营企业,改革开放三十年大家对这个也有争议,也有资金需求的问题,PE发挥这样、那样的作用,本质上也要解决资金融资的问题,尤其是在中国资本市场不太发达,像伟建所说的上市的路漫漫其修远兮,这也是需要一定的支持的。
山西煤矿需要整合这么多,需要几千亿的资金,银行很愿意贷款,但需要用股本金做基础,据我们估算,有上千亿的人民币缺口。
这个时候我觉得就是一个机会,是PE能够发挥作用的时候。
它一方面整合是有道理的,另一方面它的资金有缺口,第三是这些大企业做完之后都会搞成国有独资,和公司良好的治理机制、多元化的股权结构不一致,我们就可以成立一个人民币能源基金,把基金投资到整合主体,变成一个股份制的企业,建立更好的公司治理机制,企业拿到这笔钱也可以按照合同完成整合。
有了这些之后,下一步我们可以借助资本市场上市等等。
我们抓住了这样的机会,我们的团队也做了大量的工作,一个企业、一个企业地去跑,跟他们谈判和协商,在此基础上我们成立一个基金,我们能够抓住历史性的机遇。
就是从山西起步,从传统的能源——煤炭。
中国的能源结构70%都是煤炭,这样起步之后,一方
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