美国低通胀原因及启示分析.docx

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美国低通胀原因及启示分析

美国低通胀原因及启示分析

依据主流经济学派的观念，失业率与通货收缩之间存在此消彼长反向关系，即菲利普斯曲线〔PhilipsCurve〕普遍存在。

过去近30年来，美国经济学家和决策者普通都把2.25－2.5%的经济增长率和5.5%－6%的失业率作为微观调控的临界点：

当经济增长率超越2.5%，失业率低于5.5%时，就预示着有通货收缩的风险。

1991年4月以来，美国经济继续动摇增长，1992－2000年，年均GDP增长率近3.8%。

失业率由1996年的5.5%降至2000年的4%。

通胀率那么简直完成了〝零通胀〞，1998、1999年区分仅为1.6%和1.9%，2000年10月以来，美国经济增速下降，通胀率有所上升，但假定剔除动力价钱的下跌要素，也仅2.5左右〔参见表1〕。

2000年10月末尾，美国经济出现调整，2001年各季度经济增长率区分为：

1.3%、0.3%、-1.1%和1.7%,折合年率为0.55%，而通胀率那么大幅度下降，2001年的消费价钱仅上升1.6%，大大低于上年的3.4%，为1998年以来的最低涨幅。

2002年1季度，美国经济出现复苏，经济按年率增长达5.8%，假定扣除动力动摇要素，通胀率仅为1%左右。

克鲁格曼〔1998〕甚至估量，未来10年，失业率和通胀率都较低，是美国经济的基本走向。

表11990年以来美国GDP增长率、失业率与通胀率单位：

%亿美元；%

19901991199219931994199519961997199819992000200120022003.1-6

GDP1.7-0.23.32.44.02.73.74.54.34.250.32.42.35

失业率5.66.87.56.96.15.65.54.94.54.145.85.76.4

通胀率5.44.22.92.72.72.52.31.71.61.93.41.61*1.5*

贸易逆差109074196113261662173719692103220433893787358343522442.69

资料来源：

1990－1996年贸易数据转引自赵涛：

«〝美元利益〞支撑美国经济高增长»，«实际前沿»2000年5期，15－16页。

1997年以后数据引自：

IMF，«世界经济展望»，2000年9月。

2000－2003年数据系笔者依据«中国证券报»有关资料整理。

*为估量数。

1997年以来，面对物价继续下跌趋向，通货紧缩成为我国实际界的抢手话题，政府也采取了一系列反通货紧缩的政策。

但2000年以来，通货紧缩趋向末尾失掉缓解，消费资料价钱出现出较为清楚的下跌趋向，其中动力价钱下跌幅度很大。

1999年11月到2000年8月，国际成品油价钱累计上调6次，汽油出厂价下跌幅度达54%，柴油价钱出厂价涨幅达46%。

面对此态势，一些专家担忧通胀〔乃至滞胀〕能够出现；或许剖析了以后通货紧缩演化为通货收缩的能够性〔韩文秀，2001〕；或许经过历史案例剖析，指出反通货紧缩的微观政策向收缩乃至滞胀转化的风险〔朱民等，2001〕。

也有学者以为，以后我们防复苏夭折重于防通货收缩〔张曙光等，2000〕。

〝9.11”后世界动力虽然价钱又有下跌趋向，2002年1－4月，我国消费物价指数依然与世界其他大少数国度一样还是继续下滑，通货紧缩的压力依然存在。

因此，讨论以美国经济为代表的全球经济体系中的低通胀现象，研讨20世纪90年代美国高增长、低失业率下低通胀的深层次缘由，关于深化看法我国微观经济情势并制定相应政策措施，具有重要的指点意义。

一、低通胀的缘由之一：

巨额贸易逆差的贡献

美国是当今世界上最大的进出口贸易国。

1999年贸易逆差高达3389亿美元，较1990年增长3倍，2000年其贸易逆差3697亿美元，再创历史新高。

与此同时，经常项目赤字急剧收缩，到达当年GDP的4.5%。

2001年贸易逆差达3787亿美元；2001年逆差有小幅回落，降至3583亿美元。

但是，2002年美国的贸易逆差又扩展至4352亿美元，较上年上升21.5%〔参见表2〕。

表21990-2003年美国贸易逆差〔按国际收支状况统计〕单位：

亿美元

19901991199219931994199519961997199819992000200120022003.1-6

GDP1.7-0.23.32.44.02.73.74.54.34.250.32.42.35

贸易逆差109074196113261662173719692103220433893787358343522442.69

资料来源：

同上表1。

不过巨额逆差与经常赤字并未阻碍经济增长，对美90年代的低通胀做出了贡献：

一是由于出口产品物价的继续下跌，直接带动美国物价下降。

90年代中前期以来，全球绝大局部产品消费才干过剩，如1998年世界钢的消费才干达10亿吨，而1999年总需求量不超越7.5亿吨，世界一家大汽车跨国公司开足马力消费1年，即可满足当年汽车需求。

在此背景下，世界商品价钱片面下跌，尤其是初级产品，如1998年世界初级产品价钱下降达20%，其中原油价钱下降达30%。

1995－99年上半年之前，世界石油和非石油出口价钱都在下降〔石油价钱1999年下半年才末尾下跌，2000年到达高峰〕，非石油出口品的价钱年均约下降4%。

在全球产业结构的大调整进程中，这种消费才干的过剩还将在相当长的时期内继续存在，出现全球性经济紧缩趋向也就在所难免了。

A．加利．西林〔GaryShilling，1999〕以为，通货紧缩能够要延续10年或更长。

在此背景下，1996－98年，美出口额年增长率区分达8.65%、13.7%和11.6%，但价钱却不时下跌，年降幅区分为-2.9%、-4.3%和-6.1%。

大幅度添加的工业用廉价初级产品出口，亦降低了美国公司的消费本钱。

据估量，出口价钱下降抵消费物价指数下降的贡献了约0.6个百分点。

二是巨额逆差补偿了美国经济增长中投资I与储蓄S之间的通胀缺口。

依据国民支出恒等式，可以推导两缺口模型〔H.Chenery&A.Strout,1966〕，有：

Y＝C+S+T=C+I+G+（X-M），设T＝G，于是有I－S＝M－X，即为了维持一定的经济增长速度，投资I与储蓄S之间的差额〔储蓄缺口〕同进出口之间的差额〔外汇缺口〕必需坚持平衡。

I，SI

B1S通胀缺口与资金缺乏缺口

P0B0

紧缩缺口与资金过剩缺口

B2

0Y2Y0Y1支出，产出

图1不同I与S分Y0Y1布形状下的通胀缺口与资金缺口

设投资曲线与储蓄曲线均为线性，如图1，B1为I＞S域，高消费、高投资惹起需求添加，经过乘数效应带动整个国民经济继续扩张，潜在产出Y1大于平衡产出Y0，产品市场出现供不应求，由此惹起通胀与资金缺口。

假设I＜S，惹起紧缩缺口与资金供应过剩缺口，能够的产出水平Y2＜Y0。

近年来，美国储蓄率不时下降〔家庭储蓄率2000年下降到-4%〕，而投资旺盛，90年代以来，平均每年有占GDP比例2%左右的资金缺口,即经济体系中I>S，由此发生庞大的资金缺口与通货收缩缺口。

其中资金缺口由印钞或资本项目顺差处置〔刘建江等，2000〕。

IMF估量,2000年，除美国之外的世界储蓄总额约5万亿美元，其中22%流入美国。

到2001年底，美国累计外债超越1.5万亿美元。

而巨额经常赤字或贸易逆差那么补偿了通胀缺口，即贸易逆差对美国坚持低通胀率做出了贡献，而且，此时的产出水平Y1＞Y1，经济完成增长。

二、低通胀的缘由之二：

强势货币与新经济运转规律自身具有紧缩效应

在阅历了80年代的滞胀之后，90年代以来，不论是鲁宾财长还是萨默斯财长，均不时奉行〝强势美元〞政策，而且后者屡次强调强势美元政策关系美国国度利益。

此外，格林斯潘的利率政策也支持美元走强。

20世纪90年代，美国相关于其他国度而言，坚持了较高利率。

如1999年底，美国短期利率为5.5%，其他主要国度日元为0.2%，欧元区为3.2%，显然美元利率较高。

即使2001年以来，美联储11次调低利率，许多国度如英国、日本、新加坡、菲律宾等也随之降低了利率，美元利率依然处于相对较高水平。

强势美元政策的结果，美元位置日益上升,全球对美元需求日增，如全球外汇储藏中，美元约占6成；在国际贸易中，有2/3是用美元结算的；国际证券发行总额接近50%用美元；国际存款总额中以美元计价的局部也接近一半；一切美钞〔约4700亿美元〕的66%都是在国外流通的，大约3/4新增发美钞被本国人所持有。

一些专家以为，随着金融深化和金融全球化的减速，美元化将在一些国度成为难以防止的现象，因此今后相当长的时期内，对美元需求有加，美元有继续维持强势的基础。

强势美元政策，对抑制经济过热和防止通胀好转发生了积极作用。

强势美元亦使得出口产品的价钱变得相对廉价，廉价的商品少量出口，使美国在国际消费需求久旺不衰的同时，防止了通货收缩。

美元的强势，吸引全球资本少量流入，推进投资扩张，促进经济增长，使得低通胀和高增长得以同时完成。

知识经济时代，由于新技术的采用，提高休息消费率，降低了休息本钱；新资料、新动力的应用，降低了消费本钱等等，从而出现经济增长与物价不同步的现象。

依据知识经济与信息经济的三大规律之一的信息技术功用价钱比的摩尔定律〔Moore’sLaw〕，计算机硅芯片的功用每18个月翻一番，而价钱以减半数下降。

该规律的作用从60年代以来已继续近40年，估量还将继续20年。

摩尔定律较为充沛的显示了经济增长与物价增长不同步的缘由。

即电子计算机及信息技术在各个范围的普遍运用后，其功用不时提高的同时，价钱却不时下降。

经济的增出息程中首先在信息产品上出现了这样的良性循环：

需求的添加促使产品的平均本钱下降，价钱降低又促进了需求，从而使产品的销售量和利润上升。

其次，电子产品芯片的功用不时提高，而价钱却不时下降的趋向，招致整个电子产品出现了如信息产品异样的价钱变化趋向。

再次，电子信息产品的价钱的下降对其他产品的价钱下调发生了向下的牵引力。

据美国商务部估量，1996－1997年两年，由于信息技术产业的产品价钱下降，使通胀率下降了0.7个百分点。

从工资的变化角度剖析，高科技产业工资下跌的压力，已被这些的昂贵价钱所抵消；而非高科技产业又因无清楚的需求拉动，自然也不会驱动通货收缩的压力。

二、低通胀的缘由之二：

虚拟经济的兴盛弱化了货币供应量与通胀之间的互动关系

弗里德曼以为，〝通货收缩无论在任何时空条件下都是一种货币现象〞。

他确信，一切的通货收缩都源自于货币供应的高增长率。

但货币供应量的变化与物价动摇、消费与投资之间引入虚拟经济后，状况发作变化。

以后，美国虚拟经济迅速开展。

1999年金融资产总值占GDP的比例超越400%。

以股市为例，1994－99年的年均涨幅超越24%。

气势如虹的美国股市，吸引了国际资金及全球资本的流入，到1999年底，股市总市值占全球总市值的比例到达53%，与GDP的比例接近180%，52%的家庭直接或直接拥有的股票财富多达13.5万亿美元〔2000年以来股市大幅度调整，美国度庭股票财富急剧缩水〕。

以股市为代表的虚拟经济的开展，对美国坚持低通胀做出了贡献。

这可依据改良的费雪方程式停止。

依据费雪方程式，有：

P．Y＝M．V……………………………………………………〔1〕

P为价钱总水平，Y为实践产出，M为货币总量，V代表货币流通速度。

其中，M是由模型之外的要素所决议的外生变量；V由于制度性要素在短期内不变，可视为常数；Y常坚持固定的比例，大体是动摇的。

因此，只要P和M的关系最重要，P的变化尤其取决于M数量的变化。

虚拟经济的迅速开展，产出Y已分解成实体经济表现的Y1和虚拟经济表现的Y2，物价总水平P改动为实体经济表现的P1和虚拟经济表现的P2，于是有改良的方程式：

P1Y1＋P2Y2＝M．V………………………………………………〔2〕

就式〔2〕而言，Y1的变化大体可以预期，但P2Y2的不确定性较大。

假定V不变，那么P1、P2的变化与M严密相关。

美国经济体系中，货币供应量是依照M2来权衡的。

90年代，美国GDP年均增长3.7%左右，狭义货币M2在1992－94年动摇幅度不大，区分较上年增长1.8%、1.3%、0.6%。

1995年末尾，M2大幅度增长，1995－99年年增幅区分为：

3.9%、4.6%、5.7%、8.5%和6.1%。

在这一背景下，消费与投资的旺盛，经济的继续动摇增长并未招致通胀与高失业率的出现，缘由何在？

由式〔2〕剖析，M较原来添加ΔM时，新增的ΔM中，一局部转化为实业投资，表现为实体经济的扩张，即P1Y1增长，一局部被吸引到虚拟经济中，表现为虚拟经济的扩张，即P2Y2增长。

假设P2Y2续兴盛，那么将吸引更多的货币量注入虚拟经济，其中也包括原本应进入实体经济的货币量。

从而货币供应量既惹起P1下跌，也惹起P2下跌，但P1下跌幅度失掉一定水平的缓解。

于是，虚拟经济从货币总供应量上动摇总需求，尤其是当添加货币供应量时，股市的开展能将所添加的货币量转化为证券投资，以此加快S向I的转化，抑制货币供应量与支出添加时对通胀的压力。

另外，虚拟经济的兴盛，一方面将消费基金转化为投资，抑制了投资对货币发行的压力，从而货币供应量增加时，实体经济所需货币量并不一定增加；另一方面，还可将社会闲置财富向运营财富转移，抑制了货币供应缺乏时通货紧缩的压力。

假定这些闲置财富是来源于消费范围，当转为运营财富之后，社会总的货币供应规模不变，却相应添加了投资范围的财富，从而到达抑制紧缩和促进经济增长的双重目的。

1997年亚洲金融危机之后，全球进入通货紧缩时期，美国虚拟经济却相对的兴盛，这是美国防止通货紧缩的重要要素之一。

但假设虚拟经济萧条，尤其是股市萧条，那么式〔2〕中的P2下跌，经过影响市场决计，对P1发生下调的牵引力，通胀压力亦大幅度减轻。

如2001年，美国股市下跌，上万亿美元的股票财富缩水，经过影响市场决计带动了物价水平的下跌。

四、低通胀的缘由之三：

股票期权制与员工持股制、休息消费率的提高抑制工资下跌压力

近年来，美国失业率不时下降。

经济历史说明，在失业率如此低的状况下，工资会相应上升，接着螺旋式地发生通货收缩。

据美国经济政策研讨所1999年发布的一份报告显示：

在过去数年中，工资出现低增长甚至负增长，在过去的5年中，工资增长并不清楚，1999年私营部门员工的全体工资水平增长了3.3%，和三年前相比简直没有任何改动〔而那时的失业率为5.4%〕（甘煜等,2000）。

在低水平的失业率之下，工资为什么没有下跌？

菲利普斯曲线以为，货币工资下跌是休息市场超额需求的正函数，而失业率是休息市场超额需求的负函数。

即经济增长推进失业率下降，进而推进货币工资率下跌。

同时，工资是产品本钱的主要构成局部，从而是价钱的主要构成局部，故只要当货币工资下跌超越休息消费率上升时，货币工资上升才会惹起物价下跌，否那么，货币工资变化并不会立刻惹起物价变化〔尹伯成等，2000〕。

传统经济体系中，劳资关系构成统一：

工人要求提高工资,企业为追求最大利润又不希望提高工资,从而成为失业率与通胀率反相关关系的前提。

但美国普遍推行的期权制以及员工持股制打破了这种关系。

从员工角度思索，美国股市临时继续兴盛，推进了期权制与员工持股制的兴盛，尤其在NASDAQ大幅攀升的示范效应下，硅谷的股票期权买卖流行，绝大少数高科技企业推行了期权制，甚至出现了要期权不要工薪的现象。

另外，由于新经济是以知识为基础的，知识具有外溢性，企业为稳住那些掌握知识和专门技术的员工，防止把技术和知识外传，需求将员工的命运与企业的命运严密结合起来，使员工成为企业的主人，因此，雇主除了给工资报酬，还要给以股票或股票期权鼓舞。

于是，劳资关系的统一局面被打破：

员工并不一定要求提高工资，甚至不支持降低工资。

由于降低工资可降低产品本钱，增强本企业的竞争力，添加每股盈利。

这样，员工不但可以从股权中分得红利，更为重要的是，对上市公司而言，员工可以以低于市场价值的价钱购置本公司股票，然后，在股票猛涨后赚大钱；关于非上市且新创立的高科技公司而言，员工可以努力妥协，提高运营业绩促使其上市，从证券市场出售股票获取报答。

有关数据显示：

截至1997年底，美国45%的上市公司运用了股票期权方案，而在1994年，这个比例仅为10%。

到1999年底，约有60%的上市公司运用了股票期权方案。

1996－1999年，美国平均每5天有一家硅谷公司挂牌上市，股票期权制与员工持股制的直接结果，每24小时添加62个新的百万富翁。

另外，一国通胀率并非与货币工资下跌率同步，二者还存在一个休息消费率效果，如消费率增长2%，货币工资也上升2%，那么本钱从而产品价钱并不会变化。

近10年来，美国休息消费率每年平均增长2.2%，休息消费率提高如此之快，局部抵消了工资的小额下跌幅度。

而高科技和新技术普遍运用后，单位产量对休息力的需求日益增加，美国工人和工会组织思索更多的是保住失业时机，而不是提高工资。

以上多方面的作用，切断了提高工资本钱转嫁为价钱物价下跌工资再下跌的恶性循环，亦降低了消费本钱，减轻了通胀的压力。

五、几点启示

美国的低通胀，有一定特殊性，但能够也是临时的，代表着以后全球经济体系中的低通胀态势。

2000年10月以来，美国经济〝软着陆〞，其资本市场也大幅度调整，但美国近10年兴盛的阅历，使其完成了产业结构的转型并向所谓的〝新经济〞开展，联邦预算盈余2000年度创下2370亿美元的纪录，且证券市场阅历了快速调整后，尤其是〝9.11”事情的冲击后，道．琼斯指数依然基本坚持在相对较高水平，这足以令我们钦羡。

美国出现经济中的低通胀态势，对全球经济中的低通胀发生了普遍而深远的影响，全球范围内出现了低通胀态势。

而我国近年来一度物价低迷，堕入通货紧缩怪圈，制约了经济开展。

在我国失业压力不时加大的状况下，我们至少可失掉如下启示：

1．应从全球视角调查中国经济体系的缺口，注重人民币升值压力。

依据两缺口模型，临时以来美国属于I＞S类型的国度，我国那么属于I＜S国度，2002年4月末，我国城乡居民储蓄总额达7.97万亿元，但我国金融机构的存贷差却不时扩展。

2001年底，金融机构各项存款余额为11.2万亿元，同比增长11.6%,但存款余额达14.4万亿元,同比增长16%，存贷差达3.2万亿元。

I＜S招致潜在产出水平偏低，构成通货紧缩缺口，要经过经常项目顺差来补偿。

理想上我国出口贸易确真实大幅度增长，2000年我国外贸进出口总值达4743亿美元，比1998增长31.5%，其中出口2492亿美元，全年完成贸易顺差241亿美元，2001年，我国贸易顺差225.5亿美元。

这种态势开展的结果，形成经济开展中对出口的依赖性过大，人民币升值压力加大，一度使本已出现的紧缩趋向进一步增强，不利于经济增长，必需采取有力措施改动这一开展态势。

2．注重与发扬虚拟经济对物价的作用机制。

鉴于虚拟经济对通胀的特殊作用，鼎力开展虚拟经济，将在一定水平上波植物价，且有利于平抑经济周期。

但假设货币供应量增速无视虚拟经济，虚拟经济的收缩会将货币吸引到股市、债市、期市及汇市下去，从而形成通货紧缩。

1996年我国中央银行正式将货币供应量作为中介目的，并宣布〝九五〞时期，货币供应量控制目的定为M2年平均增长23%左右，M1年平均增长18%左右。

1999年以来，M2增幅不时下降，由上年末的14.0%下降到2000年的12.3%，增幅下降1.7个百分点。

与此相对应，2000年沪深股市成交额达60827亿元，同比增长94%；年末股票市价总值4.8万亿元，同比增长82%。

2001年7月以来，中国股市阅历了近6年来的最大幅度调整，其对市场决计的负面影响从储蓄的大幅度上升反映出来。

2002年1季度，城乡居民活期存款添加额达5100亿元，超越了2000年全年的添加额。

而同期，物价出现出下跌态势,4月物价同比下降1.3，5月同比下降1.1%。

现在我们的目的显然一定水平上无视了虚拟经济的影响,依照刘骏民〔2000〕的剖析，这成为近年来通货紧缩的重要要素。

2001年，我外货币信贷预期调控目的拟定为：

M2预期增长13－14%；M1预期增长15－16%。

但假设股市一如上年度收缩，那么又能够偏离方案值，从而对物价动摇发生不利影响。

因此，在我国虚拟经济的高速开展〔我国证券市场正处于〝超凡规〞开展阶段〕时期，今后制定有关货币政策目的时，必需对此以足够的注重。

另一方面，在开展证券市场、推进国企股份制改造的同时，股票期权制与职工持股制度的推行，其打破劳资关系的统一局面，割裂菲利普斯曲线发扬作用基础的贡献，对提高我国的企业生机，缓减未来股市收缩对物价下跌的压力，有一定自创意义。

3．以后加大扩张性政策力度，优化产业结构，不用过火担忧通胀效果。

亚洲金融危机以来，全球通货紧缩趋向日益清楚，虽然也有2000年以来因油价大幅下跌而惹起了人们对通货收缩的担忧，但并不能彻底消弭通货紧缩趋向。

美经济学家A．加利．西林〔GaryShilling，1999〕甚至以为，通货紧缩能够要延续10年或更长。

IMF2001年度春季报告亦以为，以后通货收缩的压力基本解除〔刘宪法，2001〕。

而知识经济时代自身所具有的通货紧缩趋向，即信息产品功用不时提高的同时，其价钱却不时下降，对其他产品价钱下跌发生了庞大牵引力。

这对我国的冲击是显而易见：

以后，我国的电脑价钱、移动价钱的下滑趋向基本上与全球同步，而家电行业频频发作的价钱战，亦是这种冲击的典型反映。

这些产品继续的降价趋向，对全体物价水平的趋跌发生了庞大的牵引力。

在目前面临通货紧缩、失业压力大的背景下，自创美国经济继续动摇增长与低通胀率并存的阅历，适当运用扩张性的经济政策，鼎力开展新技术和新产业，提高休息消费率，发扬知识经济与信息经济既促进经济增长又坚持物价动摇的功用，可以不用过火担忧通货收缩的出现，以防止我们在决策时由于担忧堕入多难境地而过于保守，失掉经济结构调整的大好机遇。