电子行业并购与转型分析报告.docx

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电子行业并购与转型分析报告

2014年电子行业并购与转型分析报告

2014年8月

目录

一、海量市场提供广阔的并购空间4

1、零组件升级和可穿戴式设备成为消费电子突破口4

（1）零组件升级与创新4

（2）穿戴式设备驱动SiP成为必然5

2、LED照明市场加速爆发6

3、集成电路产业拥有海量的市场空间7

4、新能源汽车加速渗透，汽车电子等待拐点8

二、成长瓶颈和估值红利推动并购时代的开启10

1、并购将是打开成长天花板的重要手段10

（1）并购将是打开成长天花板的重要手段10

（2）智能机高渗透率使行业面临增长瓶颈10

（3）LED照明驱动细分市场渠道走向融合11

（4）集成电路为中国外汇消耗第一大户12

（5）汽车行业中整车配套产业拥有巨大的进入壁垒13

2、估值红利助推A股并购浪潮的开启13

三、国际并购案例借鉴，它山之石可以攻玉14

1、苹果和谷歌不断通过并购完善业务版图14

（1）Apple：

引领科技业创新浪潮，并购以打造垂直一体化14

（2）Google：

立足移动广告与移动服务，开拓智能家居等新兴领域15

2、晶电持续并购，铸就LED芯片王者16

四、大陆电子产业开启并购新时代17

1、大陆电子产业并购浪潮风起云涌17

2、LED：

并购或是照明新进者的必由之路20

（1）“新飞乐”将诞生，铸就国企改革标杆20

（2）利亚德：

以蓝标为标杆执行外延式扩张战略22

（3）并购已经成为LED新进者切入照明市场的必然选择23

3、集成电路：

国资整合持续加速24

（1）大陆平台或成为星科金朋的重要买家24

（2）国资加速入场，行业将持续整合25

3、汽车电子：

并购将是高壁垒汽车供应链的破局良策27

五、风险因素28

1、行业风险28

2、公司风险28

一、海量市场提供广阔的并购空间

1、零组件升级和可穿戴式设备成为消费电子突破口

消费电子：

增速与成长性的分化。

过去4年消费电子的整体性机会主要来自智能机高速渗透与国产厂商份额提升。

进入2014年，虽然智能机渗透放缓使行业整体增速降至20%，但细分板块零组件创新、份额进一步提升依然持续，使得成长股投资机会仍持续涌现。

（1）零组件升级与创新

虽然智能机传统核心部件升级空间已有限，但大幅升级的零组件依然存在：

（1）金属外观件渗透率仍低，高价值、高利润特征明显，其高速渗透将成为细分板块强劲动力。

（2）蓝宝石和指纹识别爆发式成长趋势确定。

其中蓝宝石因制造环节壁垒仍高，苹果供应链和设备厂将率先受益。

指纹识别目前硬件方案已成熟，三星、HTC率先跟进，国产智能机因移动支付推广，也有望快速放量。

（2）穿戴式设备驱动SiP成为必然

以iWatch、GoogleGlass为代表的穿戴式将成为驱动全球电子产业增长的下一波动力，由于需要与人体进行多种交互（视觉捕捉、音频输入、体征感应等）、或与其他设备连接传输数据，穿戴式设备必须具备各种传感、通信、存储、运算等功能，且随着需求的启动功能模块将不断增多。

穿戴式设备将以眼镜、手表、手环等形式出现，在具备强大硬件功能的同时也要受到外形、体积、重量的限制。

不规则的外形、轻薄化的需求和强大的硬件配置决定了SiP成为必然选择，这将为SiP提供长期增长空间。

2、LED照明市场加速爆发

存量市场替换驱动LED照明市场加速爆发。

根据中国照明协会统计，目前全球存量150亿只灯座，LED照明的高效刺激了存量市场替换需求，基于回收期的考虑，大量存量传统照明产品的替换性需求将被激发，LED行业整体销量有望大幅提升。

照明行业在LED全面渗透下已进入量价齐升阶段，飞利浦预测2020年全球照明行业总产值将在LED照明的驱动下提升至900-1000亿欧元，我们预计中国照明行业总产值将由2013年4,500亿元提升至2015年的6,700亿元，在行业增速不断提升的趋势之下，2017-2020年行业总产值有望过万亿。

3、集成电路产业拥有海量的市场空间

集成电路产业拥有海量的市场空间。

根据美国半导体产业协会（SIA）的统计，2013年全球半导体产业销售额成长4.8%，达到3,056亿美元，创历史新高。

智能终端的崛起驱动半导体产业由IDM向专业化分工“Fabless+Foundry+OSAT”演进。

根据Gartner和其他研究机构数据，2014年全球Fabless、Foundry和OSAT行业的市场空间分别为877、430和290亿美元。

此外，IC载板2012年全球产值82亿美元，我们预计到2015年将达103亿美元；2013年全球半导体硅片年出货量约9,000百万平方英寸（MSI），我们预计在2016年出货量有望达到10,000MSI，市场空间约为100亿美元。

4、新能源汽车加速渗透，汽车电子等待拐点

新能源汽车加速渗透。

在推广政策不断加强、产品可靠性和新品投放速度快速提升等因素共同驱动下，以混合动力车（HV非插电式混合动力车/PHV插电式混合动力车）及EV纯电动汽车为主的新能源汽车市场进入加速增长期。

2013年全球新能源汽车销量170万辆，其中EV、PHV、HV销量分别为12.9、9.6、147.5万辆；中国新能源汽车销量1.9万辆，其中EV、PHV、HV销量分别为11,174、1,147、6,797辆。

我们预计2013-2020年全球新能源汽车销量有望从170万辆增至1840万辆，CAGR为40.5%，2020年渗透率达16%。

汽车电子仍处初期，等待拐点。

传统燃油汽车用电子元件主要分布在车身传感器、控制器以及车载电子设备中，从汽车电子占整车成本的比重看，中低端轿车约占15%，中高端约占28%。

电动汽车由于将动力系统替换为“电动机+大规模锂电池”，使汽车电子成本比重一举升至50%。

预计随着电动汽车的普及，以及燃油汽车的升级改造，未来10年，汽车电子市场增长率有望从目前的年均18%-20%逐步提升至25%-30%。

二、成长瓶颈和估值红利推动并购时代的开启

1、并购将是打开成长天花板的重要手段

（1）并购将是打开成长天花板的重要手段

在电子的四大细分子行业中，消费电子行业中智能手机和平板电脑渗透率放缓令行业整体增速快速下降；LED照明爆发的背景下，传统照明企业凭借其渠道、制造、品牌的先发优势将能深度受益；汽车供应链拥有极高的进入壁垒；大陆集成电路产业基础薄弱。

众多电子产业中的弱势企业受困于增长瓶颈，纷纷通过并购方式进行产业链的横向扩张以打开成长的天花板。

（2）智能机高渗透率使行业面临增长瓶颈

在全球智能机渗透率已达80%的背景下，行业增长动力从渗透率提升切换为换机需求。

然而经过两年智能机硬件规格的高速升级，手机性能已充分满足消费者需求，但电池续航瓶颈仍在，新的杀手级硬件也没有出现，使得行业增速出现全面放缓，实际上高端智能机市场在2013年就已经放缓。

目前，研究机构和市场对未来智能机/平板的中期平均增速预期均已调整至20%左右。

（3）LED照明驱动细分市场渠道走向融合

下游LED应用行业逐步深化封装业务的布局，而上游LED芯片行业也有望借助晶圆级封装技术侵蚀中游封装行业的版图，LED封装行业受到上游芯片和下游应用的挤压，必须依靠全新的战略布局来实现未来的增长。

LED照明大爆发的背景下，传统照明企业拥有品牌和渠道的优势，借助强大的规模化生产制造能力，将是LED照明的最大受益者，而新兴LED照明企业，由于品牌、渠道和制造能力的缺失，外延式扩张将是迅速分享LED照明盛宴的良策。

（4）集成电路为中国外汇消耗第一大户

我国集成电路起步较晚，一直处于落后状态，接近80%的芯片需要从国外进口，其中高端芯片进口率超过90%。

根据海关总署的统计，近几年我国集成电路进口金额都接近甚至超过原油进口。

中国大陆是全球智能手机、平板电脑和电视等产品最大的生产和制造基地，所以2013年集成电路进口金额高达2310亿美元，而同期原油进口金额2195亿美元，集成电路为中国外汇消耗第一大户。

2013年中国大陆集成电路销售额仅占世界份额为16.1%，和美国、中国台湾相比仍然有较大的差距。

（5）汽车行业中整车配套产业拥有巨大的进入壁垒

一般来说，零配件厂商不仅要通过质量体系认证，还需要获得整车制造厂商的供应商资质认证，通常分为一级供应商、二级供应商等。

一级厂商可以直接向整车制造商供货，二级厂商等通过一级厂商间接向整车制造商供货。

因此，获得直接向整车厂商供货所需要达到的生产规模、质量稳定性和认证周期等都有着重重壁垒。

而通过收购已有相关资质的企业，就为跨越客户供应商资质的壁垒提供了可能，进而可以实现增加产品销售规模、扩充产品线等目标。

2、估值红利助推A股并购浪潮的开启

估值红利助推A股并购浪潮的开启。

大陆资本市场存在较高的估值溢价，大部分科技公司当年动态市盈率达到30-40倍甚至更高，相比之下台湾科技股的市盈率仅为10~20倍。

众多科技公司在一级市场上以较低价格（8~15X市盈率）收购资产，在实现业务线的横向扩张、纵向延伸和主营业绩增厚后，二级市场上往往能够以远高于一级市场的市盈率（>30X）进行交易，公司股市值通常都有巨大的涨幅。

我们选取A股科技股电子、传媒、通信、计算机四个板块的18家代表性公司的样本进行分析，我们可以发现收购资产承诺业绩的当年动态市盈率普遍在9-15倍之间，而样本公司收购之后的2014年动态市盈率为37倍，远高于一级市场的收购价格。

注：

股价为2014年8月15日收盘价；2014年PE为Wind一致预期

三、国际并购案例借鉴，它山之石可以攻玉

1、苹果和谷歌不断通过并购完善业务版图

（1）Apple：

引领科技业创新浪潮，并购以打造垂直一体化

Apple作为全球市值最大的公司，不断地引领全球科技产业的创新浪潮，在设计了iPod、Mac、iPhone与iPad之后，苹果准备推出iWatch以引领可穿戴式设备产业的创新。

相较于Google、Facebook等科技公司积极的并购战略，Apple的并购战略低调且谨慎。

Apple并购战略主要为了满足公司现有产品或者新开发产品的需要，如收购Authentec用于TouchID的开发，收购C3Technologies用于苹果地图的研发等。

Apple近期对Beats进行的30亿美元收购是Apple历史上唯一一笔超过10亿美元的收购案，我们认为Apple可能希望通过此次收购实现耳机硬件的改进，流媒体业务的进一步突破，以及将Beats的两位创始人收入管理团队。

（2）Google：

立足移动广告与移动服务，开拓智能家居等新兴领域

Google是全球领先的互联网服务公司，业务覆盖搜索引擎、云计算、广告技术等领域。

Google成立以来进行了大量的收购交易，截止2014年8月，Google已经收购了超过160家公司。

近年来被Google收购的公司业务覆盖面很广，不仅包括移动广告、移动服务等核心业务，也包括智能家居、机器人、机器学习、飞行器等多方面的新兴领域。

近期备受瞩目的收购案就是Google在2014年1月以32亿美元收购智能家居公司Nest，显示了Google切入智能家居领域的决心。

2、晶电持续并购，铸就LED芯片王者

台湾晶电通过并购战略铸就LED芯片王者。

晶元光电（Epistar）1996年成立，2001年在台交所上市，2003年之后便不断通过收购来完善业务版图、改进技术、挖掘新市场和扩展产品线。

晶电在2014年6月通过换股方式收购璨圆光电后，台湾最大的两家LED芯片厂商成功合并，预计“晶电+璨圆”年底前将拥有超过500台MOVCD。

“新晶电”不仅是台湾最大的LED芯片生产厂，在整个大陆与台湾地区的产量也居首位，进一步巩固了LED芯片王者地位。

通过本次“晶电+璨圆”的整合，行业集中度将显著提升，形成3~4家寡头竞争，芯片供给更加良性，