企业财务预警系统的相关问题研究.docx
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企业财务预警系统的相关问题研究
企业财务预警系统的相关问题研究
ResearchonRelevantProblemsabouttheFinancialEarly-warningSystemofEnterprises
学科专业:
工商管理
研究生:
何辉渝
指导教师:
赵息教授
天津大学管理学院
二零零六年十二月
独创性声明
本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果,除了文中特别加以标注和致谢之处外,论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。
与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。
学位论文作者签名:
签字日期:
年月日
学位论文版权使用授权书
本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。
特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。
同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。
(保密的学位论文在解密后适用本授权说明)
学位论文作者签名:
导师签名:
签字日期:
年月日签字日期:
年月日
中文摘要
随着我国市场经济体制改革的深化和资本市场的快速发展,经济领域的复杂性、不确定性日益凸显,企业发生财务危机乃至破产倒闭的情形越来越多。
企业发生财务危机,不仅威胁到企业自身的生存与发展,而且还影响到投资人、债权人和国家的利益。
因此,建立财务预警系统,提早发现企业陷入财务危机的征兆,采取相应措施,进行危机管理,无疑可以大大提高企业的抗风险能力,同时也能够保护企业相关利益者的利益。
本文在分析了企业陷入财务危机的原因后,使用定量分析的方法,建立了两个判别财务危机的预警模型:
基于主成分分析的Logistic模型和费歇(Fisher)模型。
之后,选取了35家陷入财务危机的公司和67家非财务危机公司作为样本,以2002年至2004年间的公开财务报表的数据为计算依据,并利用SPSS统计分析软件进行了实证分析。
最后对实证分析的数据进行了对比分析,并获得比较理想的结果。
关键词:
财务危机预警系统模型
ABSTRACT
WiththedeepeningofChinesemarketeconomysystemreformandtherapiddevelopmentonthedomesticcapitalmarket,thecomplexityandtheincertitudeoftheeconomyfieldisincreasinglybecomingobvious.Itisacommonfactthatmoreandmoreenterprisesaredowntobankruptcyandliquidationbecauseoffinancialdistress.Financialcrisisisrealathreatnotonlytotheexistenceofenterprises,butalsototheinvestors,creditorsandtheinterestofthecountry.Ifwecanestablishaneffectivefinancialearly-warningsystemforenterprisestofindoutthepremonitionofdistree,thenwecantakesomemeasures,suchascrsismanagement,tocontrolitintimeandtheenterpriseswillimprovethereabilityofresistingriskandkeepawaythefinancialcrisis.
Afterthereasonsleadingtofinancialdistressareanalyzedinmyarticle,Iusequantitativeanalysistoconstructtwomodels,theLogisticmodelbasedonPCAandtheFishermodeltojudgewhetheracompanyhasmetwithfinancialcrisisornot.Afterselecting35listedcorporationswhichwereinthefinancialcrisisand67listedcorporationswhichwerenotinthefinancialdistressasthesamplecompanies,Iusethestatisticsoftware,SPSS,toanalyzethesecompaniesaccordingtheiropeningfinancialreports.AtlastIcomparedthedataofLogisticmodelbasedonPCAwiththelatter,andgotanapprovingresult.
KEYWORDS:
Financialdistress,Early-warningsystem,Model
目录
第一章企业财务危机预警研究的意义及现状1
1.1研究企业财务危机预警的意义1
1.2国内外研究现状分析3
1.2.1国外研究现状3
1.2.2国内研究现状8
第二章企业财务危机的界定、特点及成因10
2.1企业财务危机的界定10
2.2财务危机的特点11
2.3企业财务危机的成因13
2.3.1导致企业财务危机的外部原因13
2.3.2导致企业财务危机的内部原因16
第三章企业财务危机预警系统的模型预警方法23
3.1基于主成分分析的Logistic模型23
3.2费歇(Fisher)判别模型28
第四章模型预警系统的建立及实证分析30
4.1财务预警指标体系的建立30
4.1.1建立财务预警指标体系的原则30
4.1.2财务预警指标体系的选择31
4.2研究样本的选择35
4.3基于主成分分析的Logistic模型的实证分析36
4.4费歇(Fisher)模型的实证分析42
第五章结论与研究局限性46
5.1研究结论46
5.2研究的局限性47
参考文献52
致谢55
附录56
第一章企业财务危机预警研究的意义及现状
一.3研究企业财务危机预警的意义
一、社会经济发展的需要
在市场经济条件下,企业自成立之日起就经受着“优胜劣汰,适者生存”的洗礼。
在严酷的生存与发展竞争中,效率、创新能力、管理能力等方面处于劣势地位的企业必将被淘汰出局,在竞争中胜出的企业将发展壮大。
市场正是通过这种机制淘汰劣势企业,实现社会资源的优化配置,促进经济的持续健康发展。
在激烈的市场竞争中,企业消亡是不可避免的。
据统计,美国中小企业的平均寿命不到7年,大企业的平均寿命不超过40年;欧洲与日本企业的平均寿命为12.5年;跨国公司的平均寿命为40~50年。
国外的一项研究表明,世界上绝大多数企业在本行业处于主导地位的时间一般不超过30年,此后就会很快的从强盛走向衰败。
破产作为企业不复存在或终结的一种法律形式,一般来说,是任何一家企业都不愿面临的。
然而,在市场经济中,市场环境的多变性、市场竞争的激烈以及企业内部管理中的各种问题都会给企业的生产经营活动带来了诸多不利影响,严重时就会导致企业陷入破产危机。
在当今的市场经济中,今天还在市场上独领风骚的明星企业,也许到了明天,这家企业就将被市场无情地抛弃,成为市场上一闪即逝的流星。
破产是悬在企业头上的一把利剑,随时都可能给企业带来致命的一击。
近年来世界范围内每年的企业破产案远远高于新设企业数,众多大型集团公司陷入困境,这对各国社会经济发展造成了巨大的冲击。
今天,当我国一批批企业正努力为跻身世界500强而奋斗的同时,我们也应当清醒的看到十年前的世界500强企业到现在己有大约40%被淘汰出局。
如此这般,让人欢喜让人忧的市场一再地开着残酷的玩笑,一座座企业大厦的轰然倒塌,将“大马不死”的神话撕得粉碎。
因此,研究财务危机对社会经济的发展,有着十分重要的意义。
二、指导企业财务管理实践的需要
从社会学的角度来说,企业是一个以一定财产为物质基础的人的群体组合,它作为社会有机体的一个细胞,有其生命周期,并非是一种永恒的社会存在形式。
由于企业经济使命的暂时性、企业存在对社会经济环境的依赖性以及社会环境的复杂与多变性,在客观上就决定了任何一个企业都有终结之时。
在市场经济下,总会有一些企业开张问世、蓬勃发展,也不可避免地会有另一些企业萧条衰败、破产倒闭。
因此,企业破产只不过是社会这个大有机体正常的新陈代谢行为,是一种必然的社会现象。
企业管理的目标可以概括为生存、发展和获利。
企业只有生存,才能求得发展,并追求企业盈利最大化的组织目标。
市场经济变幻莫测,每个企业在其经营过程中,随时都必须考虑预警财务危机和失败,考虑在企业一旦出现财务危机时,如何处理企业的财务事宜,以使企业求得生存。
因而,与企业生存风险息息相关的财务预警问题己成为现代企业财务管理的重要内容之一。
如何发现财务管理中出现的危机以及采取必要的控制措施化解财务危机,就显得尤为重要。
三、有利于投资者的投资决策
近年来,从保护投资者利益出发,中国证券监督管理委员会和交易所制定了一系列防范和化解财务危机风险的制度,比如:
①ST制度,②预亏或业绩预警制度,③取消“PT”制度,启动退市机制,④退市风险警示制度等。
但值得注意的是,除了预亏预警制度外,这些制度都是针对上市公司出现财务危机以后的相关措施,至于预亏预警制度,其发布与否以及发布的确切时间都取决于上市公司,上市公司调控的余地很大。
而投资者在进行投资决策时,更多的是需要一种事前信息。
他们想知道盈利的上市公司是否会陷入财务危机,若能建立一套行之有效的财务危机预警系统,对投资者的投资决策有着重要意义。
四、有利于证券监管部门更好地推进监管工作,并从实证研究角度上支持和加强证券监管部门的监管工作
是否存在其他能有效反映上市公司财务危机的财务指标?
是否能从历史财务指标的变化中判断出上市公司发生财务危机的征兆,从而加强事前监管?
若能通过实证研究,建立一套财务危机预警系统,并从现金流的角度找出判断上市公司是否发生财务危机的关键性现金流指标,对于证券监管部门的监管工作有着重要意义。
五、有利于上市公司防患于未然
真实的财务数据可说是企业经营绩效最客观的成绩单,相关的比率分析更是公司最好的财务预警资讯,会计资讯在上市公司的评估绩效及决策参考有着重要的内部功能。
若能建立起上市公司财务危机预警系统,有助于上市公司及时发现问题,解决问题,防患于未然。
六、有利于债权人等利益相关者的决策
上市公司的利益相关者还包括债权人,如银行等。
尽管目前上市公司有着直接融资渠道,但间接融资仍在上市公司的资本结构中占相当大的比重。
债权人在进行是否对上市公司贷款的决策时,迫切想知道上市公司是否会发生财务危机,从而保证其发放贷款的安全性和收益性。
尤其是在中国特定的环境下,债权转让市场没有建立起来,债权人持有的债权流动性不强,一旦上市公司发生财务危机,债权很有可能收不回来,坏帐的可能性很大。
因而建立上市公司财务危机预警系统对银行等债权人有着重要的意义。
一.4国内外研究现状分析
1.2.1国外研究现状
关于公司财务危机预警系统的研究在海外历史悠久,在国内则刚刚起步,总体而言,运用于财务危机预测的方法可分为统计类和非统计类两大类。
统计类的方法主要包括一元判别法、多元线性判别法、多元逻辑回归方法和生存分析法等,非统计方法主要有模拟类预测方法、行为反映类分析法和案例分析法等。
近年来许多研究人员将统计与非统计研究方法相结合,尝试把研究工作进一步推向深入,研究方法不断创新。
国外学者的主要研究成果如下:
一、运用统计类方法预测财务危机研究概况
统计类财务危机预测方法包括:
一元判别法、多元线性判别、多元逻辑回归、生存分析法。
最早的财务危机预测研究是FitzPatrick(1932)所用的是单变量一元判别法来建立破产预测模型,他以19家公司为样本,运用单个财务比率将样本分为破产和非破产两组,结果发现判别能力最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个比率,而且在经营失败之前三年这些比率就呈现出显著差异。
另外,Winaker&Smith(1935)和Merwin(1942)的研究也得出了类似结论。
但是这些早期研究仅仅是属于描述性分析(profileanalysis)范畴。
Z模型:
1968年Altman。
首次将多元线性判别方法引入到财务危机预测领域。
他对1946-1965年期间提出破产申请的33家公司和同样数量的非破产公司进行了研究,选取的财务指标主要有5个:
营运资本/总资产、留存盈余/总资产、息税前利润/总资产、股权的市场价值/债务的账面价值和销售/总资产。
通过多元判别模型产生了一个总的判别分,称为Z值,并依据Z值进行判断。
研究表明:
息税前利润/总资产、销售/总资产和股权的市场价值/债务的账面价值三个财务指标预测能力比较强,模型的预测精度高达94%。
Altman(1977)运用流动资金与资产的比率、留存盈余与总资产的比率、息税前利润与总资产的比率、股票市值与总负债的比率、销售与总资产的比率等五个指标对1970-1973企业破产情况进行分析预测,成功率高达82%。
Grice和Ingram(2001)的研究表明,尽管Altman的Z模型的预测精度近年来有所下降,但该模型在预测财务危机和破产方面仍有较高的应用价值。
ZETA模型:
1977年Altman,Haldeman和Narayanan又提出了一种能更准确预测企业财务失败的新模型——ZETA模型,它包括了经营收益/总资产、收益稳定性、利息保障倍数、留存收益/总资产、流动比率、普通股权益/总资本和普通股权益/总资产这7项比率,作者分析了1969-1975年的53家破产企业和58家非破产企业,研究结果表明ZETA模型用于预测五年和一年之后的财务危机企业精度分别为70%和91%,而且对相同样本的比较分析表明,ZETA模型明显优于1968年Altman发明的Z模型。
Sinkey,Terza和Dince(1987)关于20世纪80年代对银行财务危机的实证研究表明,Zeta模型的预测精度为75%左右,由于银行的财务数据不能准确反映市场价值,许多银行经营失败的案例均涉及犯罪行为,银行宣布停止偿付的有关法律规定导致Zeta模型的预测精度下降。
Ohlson(1980)用多元逻辑回归方法分析了1970-1976年间破产的105家公司和2058家公司组成的非配对样本,他发现利用公司规模、当前的变现能力进行财务危机的预测准确率达到96.12%。
Tirapat和Nittayagasetwat(1999)运用多元逻辑回归模型研究了1997年泰国企业的破产情况,他们认为宏观经济条件可以在一定程度上反映潜在的企业财务危机,而且如果一家企业对通货膨胀的敏感度越高,其陷入财务危机的风险越大。
Chen和Lee(1993)利用生存分析法(survivalanalysis)研究了二十世纪80年代的石油天然气行业,研究样本包括1980-1988年间的75家企业,结果表明,流动性比率、财务杠杆比率、营业现金流、开采成功率、企业历史和规模对企业能否存活影响巨大。
二、非统计类财务危机预测方法
近年来,许多研究人员尝试采用各种方法将财务危机预测工作推向深入。
例如:
Wilins(1997)的研究发现对于技术上违约(technicaldefault)的企业而言,审计师的意见可以在一定程度上反映公司将来是否会陷入财务危机。
Elloumi和Gueyie(2001)研究了1994年到1998件92家加拿大公司,他们发现,除财务指标以外,企业董事会的构成与结构也可以解释企业的财务危机。
其他的非统几类方法主要有:
(1)递归划分算法
Frydman,Altman和Kao(1985)提供了一种新分类方法-一递归划分算法(Recursivepartitioning)进行财务分析并在公司财务危机的背景下与判别分析作了比较。
发现递归划分算法在许多原始样本和对比样本上比判别分析更好,并且通过递归划分算法和判别分析结果还可以得到额外信息。
(2)网络神经模型
Coats和Fant(1991)论述了神经网络模型可正确预测公司的财务危机,并用了47家财务危机公司和47家健康公司检测模型的预测效果,拟和度达100%,模型用于预测财务危机公司准确率达91%;而采用多元判别法的预测同样94家样本企业,多元判别法的预测精度仅为72%。
(3)试验法
Kim和McleodJr.(1999)运用专家决策的方式构建线性和非线性的破产预测模型,结果发现非线性模型效果较好。
(4)基于灾害理论的预测方法
Gregory-Allen和Henderson,Jr.(1991)指出灾害理论(CatastropheTheory)可别用来描述公司的破产并作了实证检验,结果证明,在一定条件下,灾害理论能在公司发布公告时候预测公司股票收益率的结构性漂移,可见灾害理论能预测公司破产。
(5)基于混沌理论的预测方法
Lindsay和Campbell(1994)应用混沌系统对46对破产公司和非破产公司的配对样本进行分析,指出健康公司比非健康公司显现更多的混沌现象,但是利用该理论构筑的预测模型对23对企业的预测结果的第一类错误和第二类错误分别高达19.51%和12.20%。
(6)基于期权理论的预测方法
Charitou和Trigeorgis(2000)使用期权定价模型研究了1983年到1994年间的39对美国企业,结果发现到期债务面值、企业资产的当期市价、企业价值变化的标准差等期权变量在预测破产方面作用显著,当这些期权变量与盈利能力、现金流/流动性、利息相关变量综合运用则效果更好。
三、综合分析方法
为了克服单一方法的局限,国外的一些研究人员尝试将统计、金融、经济和社会等领域的各种方法相结合推进相关研究。
Hill,Perry和Andes(1995)运用历史事件分析法研究了陷入财务危机的企业,发现动态模型(dynamicmodel)在解释陷入财务危机的企业前途方面作用显著,流动性、盈利性、财务杠杆、规模和审计意见等财务指标以及失业率、银行最优惠贷款利率等经济指标在预测经营失败方面都具有重要作用。
Warren和Westbrook(2000)对1994年23个地区的3200家公司进行了长达5年的实证研究,采用的财务指标和人口统计指标包括资产、债务、偿付能力、债务人类别(公司或个人)企业类型、员工人数和申请破产的原因等,针对破产公司的经营机制而提出的一系列对策。
四、分行业分析法
由于不同的行业具有不同的特性,研究表明分行业的研究具有相当价值。
Platt(1990)检验了与产业相关的财务指标、营运指标和产出的变化与公司经营失败的关系,结果证明.用产业因素调整后的模型事前和事后的分析效果较佳。
在证券业方面,Altman和loris(1976)利用净收入与总资产值比、总债务与股本之比、总资产与调整后的净资产值比、期末资本减去本期资本增加额与其出资本的比率、调整后的企业历史年限和综合评分等六个指标组成多因素模型对美国全国证券商协会(IVASD)的40个经营失败公司和113个正常公司构成的样本进行分析,成功率高达90%以上。
在保险业方面,Pottie(1998)使用1990年至1992年间48家破产的寿险公司数据,比较了
(1)评级、评级变化和总资产;
(2)财务比率;(3)财务比率结合评级、评级变化在预测破产方面的作用,结果显示结合财务比率、评级、评级变化的方法比单独使用财务指标能更为有效的预测破产,此外,信用评级的降低在预测破产方面起着重要作用。
五、从现金流的角度进行分析法
国外从现金流的角度建立公司财务的预警模型取得显著成果:
Beaver(1966)在排除行业因素和公司资产规模因素的前提下,对1954-1964年间79家失败企业和相对应的79家成功企业的30个财务比率进行研究表明,在现金流量/债务总额,净收益/资产总额(资产收益率)和债务总额/资产总额(资产负债率)这三个财务比率中,现金流量/债务总额指标预测财务失败是最有效的。
该指标在失败前一年、两年、三年、四年、五年用于预测的准确率分别为87%,79%,77%,76%和78%,大大高于其他指标建立的预测模型。
为了克服Beaver模型的缺陷,其他的单变量模型如赌徒理论(Gambler'sRuin)等应运而生。
赌徒理论则重点关注破产前企业连续出现的负现金流。
在Gentry,Newbold和Whitford(1985)研究的基础上,Aziz,Emanuel,Lawson(1988)发展了现金流量信息预测财务危机模型。
公司的价值来自经营的、政府的、债权人的和股东的现金流量的折现值之和。
它们根据配对的破产公司和非破产公司的数据,发现在破产前5年内两类公司的经营现金流量均值和现金支付的所得税均值有显著的差异。
显然,这一结果是符合现实的。
破产公司与非破产公司的经营性现金流量会因投资质量和经营效率的差异而不同,二者以现金支付的所得税也因税收会计的处理差异而不同。
Aziz,Emanuel和Lawson(1989)比较了Z模型、ZETA模型、现金流量模型预测企业发生财务危机的准确率,发现现金流量模型的预测效果较好。
Aziz和Lawson(1989)的研究还发现营业现金流、贷款人现金流(lendercashflow)、净资本投资、已付税金是预测破产的重要变量。
Ward(1994)在对非金融业的研究中,发现经折旧和摊销调整后的净利润在预测财务危机方面效果较好。
Ward选择了1988年到1989年385个企业的数据,他发现现金流量指标尤其是投资活动产生的现金流在预测采掘、石油和天然气行业中企业的财务危机方面作用明显,而经营活动产生的现金流在预测非资源性行业中较为重要。
Hossman,Bell,Swartz和Turtle(1998)运用了1980年到1991年的数据,比较了基于财务比率、现金流、股价收益率以及收益率标准差的四种预测破产模型。
结果发现,就单个模型而言,现金流模型能在破产前的第2年和第3年预测多数破产案例,预测精度较高。
国外研究的总体评价:
尽管目前财务危机预测方法层出不穷,但主流的分析方法仅仅包括一元判别模型、多元判别模型和多元逻辑回归模型三大类。
其它研究方法虽然进行了有益的尝试,但是由于模型开发历史较短,研究不够广泛,模型的稳定性尚有待进一步检验。
从主流的分析方法来看,一元判别分析简单易行,但是其缺陷在于:
(1)使用任何单个财务指标将在很大程度上排斥其他指标的作用;
(2)无法准确反映数据的整体分布情况。
多元线性判别法在此基础上有所改进,该方法的优点是:
(1)能够包容反映企业财务情况的多个指标,因而在财务危机预测中运用广泛;
(2)能够包含独立变量;(3)一旦完成建立模型之后,运用相对容易。
但是该方法也有一些局限,例如
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