本币互换.docx
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本币互换
目录
一基本内容2
1.1本币互换的含义2
1.2相关概念2
1.3本币互换的一般参与者4
二本币互换产生的时代背景5
2.1平行贷款的产生6
2.2背对背贷款的产生6
2.3世界银行与IBM的本币互换7
三本币互换的优点8
3.1规避汇率风险8
3.2解决贸易融资8
3.3有助于推动我国出口9
3.4促进人民币的国际化9
四案例分析10
4.1用于规避汇率风险案例10
4.2用于解决贸易融资案例13
4.3本币互换案例19
4.4利率互换案例20
五本币互换对促进贸易作用实例21
六本币互换风险22
6.1本币互换风险分析22
6.1.1本币互换中存在的主要风险类别22
6.1.2本币互换与信用风险23
6.2本币互换风险防范25
6.2.1本币互换信用风险的防范25
6.2.2本币互换市场风险的防范27
一基本内容
1.1本币互换的含义
是指为降低借款成本或避免远期汇率风险,以一定的汇率互换一定数量的双方的货币量,增加对方的外汇储备以应对不测之需。
在进行本币互换交易时,必须签订本币互换协议。
该协议规定了交易双方在一段时间的期末,按照预定的汇率,交换两种不同货币的本金。
在这一时期,双方互相交换利息。
1.2相关概念
(1)Libor(LondonInterbankOfferedRate)
即伦敦同业拆借利率,是指伦敦的第一流银行之间短期资金借贷的利率,是国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。
作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本,贷款协议中议定的LIBOR通常是由几家指定的参考银行,在规定的时间(一般是伦敦时间上午11:
00)报价的平均利率。
最经常使用的是3个月和6个月的Libor。
我国对外筹资成本即是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。
同业拆放有两个利率,拆进利率(BidRate)表示银行愿意借款的利率;拆出利率(OfferedRate)表示银行愿意贷款的利率。
一家银行的拆进(借款)实际上也是另一家银行的拆出(贷款)。
同一家银行的拆进和拆出利率相比较,拆进利率(BidRate)永远小于拆出利率(OfferedRate),其差额就是银行的得益。
(2)套期保值
是指把期货市场当作转移价格风险的场所,利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物,对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
例如,一个农民为了减少收获时农作物价格降低的风险,在收获之前就以固定价格出售未来收获的农作物。
一位读者一次订阅三年的杂志而不是两年,他就是在套期保值以转移杂志的价格可能上升所给他带来的风险。
当然,如果该杂志价格下降,这位读者也放弃了潜在的收益,因为他已缴纳的订刊费用高于他如果是在每年订阅杂志情况下的费用。
(3)空头套期保值(ShortHedge)
又称卖出套期保值,是指交易者先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式,当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失,目的在于回避日后因价格下跌而带来的亏损风险,从而达到保值的一种期货交易方式。
举例说明:
春耕时,某粮食企业与农民签订了当年收割时收购玉米1000吨的合同,7月份,该企业担心到收割时玉米价格会下跌,于是决定将售价锁定在1080元/吨,因此在期货市场上以1080元/吨的价格卖出1000手合约进行套期保值。
到收割时,玉米价格果然下跌到950元/吨,该企业以此价格将现货玉米出售给饲料厂。
同时期货价格也发生下跌,跌至950元/吨,该企业就以此价格买回1000手期货合约对冲平仓,该企业在期货市场赚取的130元/吨正好用来抵补现货市场上少收取的部分。
这样,他们通过套期保值回避了不利价格变动的风险。
(4)多头套期保值(longhedge或buyinghedge)
又称买入套期保值,是指交易者先在期货市场买进期货(Futures),以便在将来现货市场买进时不至于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式。
这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法,可以将远期价格固定在预计的水平上。
买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的投资者常用的保值方法。
举例说明:
3月26日,豆粕的现货价格为每吨1980元。
某饲料企业为了避免将来现货价格可能上升,从而提高原材料的成本,决定在大连商品交易所进行豆粕套期保值交易。
而此时豆粕8月份期货合约的价格为每吨1920元,基差为60元/吨,该企业于是在期货市场上买入10手8月份豆粕合约。
6月2日,他在现货市场上以每吨2110元的价格买入豆粕100吨,同时在期货市场上以每吨2040元卖出10手8月份豆粕合约对冲多头头寸。
从基差的角度看,基差从3月26日的60元/吨扩大到6月2日的70元/吨。
套利结果:
现货市场亏损130元/吨,期货市场盈利120元/吨,共计亏损10元/吨。
净损失:
100×130-100×120=1000元。
(注:
1手=10吨)
饲料企业获得了较好的套期保值结果,有效地防止因原料价格上涨带来的风险。
但是,由于现货价格的上升幅度大于期货价格的上升幅度,基差扩大,从而使得饲料企业在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利,盈亏相抵后仍亏损1000元。
这是基差的不利变动引起的,是正常的。
同样,如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降,加工商在现货市场获利,在期货市场损失。
但是只要基差扩大,现货市场的盈利不能完全弥补期货市场的损失,就出现净亏损。
(5)期货(Futures)
与现货完全不同,现货是实实在在可以交易的商品,期货主要不是货,而是以某种大宗产品如棉花、大豆、石油等及金融资产如股票、债券等为标的标准化可交易合约。
因此,这个标的物可以是某种商品(例如黄金、原油、农产品),也可以是金融工具。
交收期货的日子可以是一星期之后,一个月之后,三个月之后,甚至一年之后。
买卖期货的合同或协议叫做期货合约。
买卖期货的场所叫做期货市场。
投资者可以对期货进行投资或投机。
对期货的不恰当投机行为,例如无货沽空,可以导致金融市场的动荡
1.3本币互换的一般参与者
具体来说,本币互换的一般参与者主要有以下几种:
(l)政府。
政府往往是债券市场上的大用户,大多数有赤字的政府其大部分的债务融资都是以固定利率债券为主,而一些国际主权债券通常是以浮动利率为主。
那么这些政府就可以利用本币互换将发行的固定利率债券从一种货币互换为另一种货币,或者将固定利率互换为浮动利率,从而获得更为便宜的浮动利率资金。
(2)地方政府和政府机关。
地方政府和政府机关作为借款人,往往可以利用本币互换降低融资的成本,利用本币互换将融资决策与货币风险管理决策分开,利用所借入外币价值的变化来改变债务的总成本。
(3)出口信贷机构。
一些出口信贷机构一直是活跃在国际债券市场上的借款人,它们能够成功地创造融资项目从而安排优惠的利率借款。
利用本币互换使得它们能够分散筹资渠道,使借款币种范围更广泛,从而增加它们的利润,本币互换到期时再互换回它们所需要的货币。
(4)超国家机构。
所谓超国家机构是指一个以上政府所共同拥有的法人,基于这个原因,它们在国际市场上往往有非常良好的信用级别,利用高级别的信用等级,它们往往可以在国际资本市场上以较低的利率借入一定的资金,通过本币互换将其转换为国内借款人所需要的币种,并最终和国内借款人共同分享从中节省下来的费用,达到双赢的目的。
(5)金融机构。
金融机构参与本币互换主要是用其与客户进行交易,为其资产或者是负债进行保值以及充当本币互换造市商的角色。
金融机构大量参与本币互换使得本币互换的市场流动性大大加强,有利于本币互换的进一步发展。
(6)公司企业。
一些跨国公司和企业为了规避汇率风险,匹配其资产与负债结构往往选择本币互换,这与本币互换在资产负债管理方面的有效性是不可分割的。
(7)交易协会。
这些交易协会主要包括:
ISDA、IPMA、ISMA、BBA等。
ISDA是国际互换与衍生产品协会的英文简称,其主要作用在于使得互换交易的文本协议标准化,增进互换交易做市商的利益。
理MA与ISMA则主要负责互换发行市场与流通市场的相关事宜。
BBA是英国银行家协会的英文简称,主要负责为互换交易提供一整套条款,为互换交易的顺利开展起到推波助澜的作用。
(8)本币互换的经纪人。
本币互换的经纪人往往利用其对金融市场强大的信息搜索能力,为更多的本币互换使用者寻找到潜在的交易对手,进而促成本币互换能够方便快捷的进行,而本币互换的经纪人往往能够从其促成的本币互换交易中收到一笔服务费。
二本币互换产生的时代背景
本币互换的发展是和整个国际金融市场的发展密切相关的。
七十年代末八十年代初,各个国家都对外汇实行严格的管制,并且采取了向对外投资进行征税的办法。
国际金融市场上利率、汇率的波动十分频繁,金融市场国际化程度不断加深,在此基础上企业的投融资也在向着国际化方向发展,金融市场上的竞争空前激烈。
本币互换正是酝酿在这样一个金融自由化的浪潮之中。
2.1平行贷款的产生
本币互换的雏形是发生在20世纪70年代初的平行贷款。
当时英国政府为了缓解其国际收支的恶化,实行了严格的外汇管制。
在这样的一种情况下,英国的公司想要对其在美国的子公司提供资金支持是不太可行的。
于是为了规避英国政府对对外投资实行的严格管制,平行贷款就孕育而生了。
平行贷款涉及两个国家的母公司,以及其各自在对方国家境内的子公司。
如上面所说的,英国母公司可以和美国母公司达成一个平行贷款协议,双方各自在自己的国内对对方的子公司提供与本币等值的贷款,以此达到给本国子公司提供资金支持的作用。
平行贷款的具体结构,如图2.1所示。
图2.1平行贷款结构图
平行贷款在规避外汇管制的同时,自身也存在一定的局限性。
平行贷款实际上是两个单独的贷款合同,分别由两个不同的母公司对其境内的外国子公司提供贷款。
贷款通常由银行作为中介来完成,两个子公司所取得的贷款分别由其母公司提供担保。
由于平行贷款涉及两个相互独立的贷款合同,因此,如果有一方出现违约,那么另一方也仍然有责任执行合同。
由于平行贷款具有这样一个特点,使得开展平行贷款的违约风险相当大,为了降低双方违约所产生的风险,背对背贷款就应运而生。
2.2背对背贷款的产生
背对背贷款是指两个公司相互间直接向对方提供贷款,贷款的币种不同但是币值相等。
双方贷款的到期日相同,并且按照预定的期限支付贷款的利息,到期后各自向对方偿还借款金额。
背对背贷款的具体结构,如图2.2所示。
图2.2背对背贷款结构
从结构图上可以看出,背对背贷款与平行贷款在结构上是不同的,然而它们的效果却是相同的。
结构不同之处在于:
它是两个公司之间直接提供贷款,双方只签订一个合同。
合同中规定,如果有一方当事人违约,造成另一方发生损失,那么,另一方就有权不偿还对方的债务以此来抵消自身的损失。
这样一来,双方贷款的违约风险就大大降低,从而解决了平行贷款中所暴露出的不足之处。
背对背贷款和现在的本币互换已经非常的相似,但不同的是,背对背贷款本质上而言仍是一种借贷行为,它在法律上会给参与者带来新的资产和负债,借贷双方互为对方的债权人和债务人;本币互换则不同,它不是一种借贷关系,双方所进行的仅是各自不同货币资产或者负债的相互交换,因此本币互换通常不反映在企业的资产负债表当中,因而也就不会给参与者带来新的资产或者负债,不会影响企业的资产负债结构。
2.3世界银行与IBM的本币互换
本币互换正式登上国际金融的大舞台要数1982年世界银行和IBM公司之间的那次互换。
这也被世界公认为有史以来第一次真正的本币互换。
当时IBM公司绝大部分资产由美元构成,为了避免汇率风险,希望其负债与其美元资产相对称;与此同时,世界银行也希望用瑞士法郎或者西德马克这类绝对利率最低的货币进行负债管理。
世界银行和IBM公司在不同的市场上具有比较优势,世界银行通过发行欧洲美元债券筹资,其成本要低于IBM公司筹借美元资金的成本;IBM公司通过发行瑞士法郎债券筹资,其成本也低于世界银行筹措瑞士法郎的成本。
最终,两家公司在所罗门兄弟公司的撮合之下,进行了一笔本币互换交易,各自达到了降低筹资成本的目的。
这次本币互换的具体结构,如图2.3所示。
图2.3世界银行与IBM的本币互换
三本币互换的优点
3.1规避汇率风险
当企业借有外汇债务,如果收入的货币与支出的货币币种不同,将产生汇率风险。
金融危机爆发以来,国际贸易中最主要结算货币——美元和欧元汇率都经历了剧烈波动,这都对贸易需求产生不利影响。
此次金融危机对新兴国家的影响越来越明显,西方国家纷纷从新兴国家撤资,通过本币互换可以缓解到期外债和流动性的压力,2001年到2008年,新兴国家多靠外债来发展本国经济,在出口受阻的情况下,债务危机明显显现。
为了规避这种汇率风险,企业可以通过本币互换的方式将一种货币的债务转换成为另一种货币的债务。
我国企业和贸易伙伴国企业普遍希望使用币值相对稳定的人民币进行计价和结算,从而规避使用美元和欧元结算的汇率风险。
因此,推行人民币结算能够使进出口企业实现双赢,有利于稳定贸易需求。
3.2解决贸易融资
国际金融危机和世界经济放缓对贸易融资产生了较大冲击。
金融危机以来人民银行与其他央行或货币当局签署的本币互换协议,为扩大使用人民币结算提供了资金来源。
央行表示,与有关央行或货币当局签署系列本币互换协议,一方面是为了应对短期流动性问题,同时,还体现了对本币互换的创新,即支持互换资金用于贸易融资。
其运作机制是,央行通过互换将得到的对方货币注入本国金融体系,使得本国商业机构可以借到对方货币,用于支付从对方的进口商品。
3.3有助于推动我国出口
我国与急需资金的国家签订一系列的本币互换协议,最大受益方是面临困境的中国出口企业。
不同于一般形式的央行间本币互换,我国最近签署的双边本币互换协议并不具备抵御货币贬值的功能。
金融危机令亚洲各国出口大幅缩水,我国对新兴国家的出口急剧下降,中国央行此时与一些贸易往来紧密的周边国家签署本币互换协议,可以让这些国家用人民币购买中国产品,消减美元汇价波动的风险,并刺激区域内双边贸易的,有助于推动中国出口。
3.4促进人民币的国际化
美元作为国际储备和清算货币,不仅获得了数额不菲的铸币税,通过货币贬值轻松掠取他国人民的财富,而且加强了美国对世界经济的影响。
当其他国家的货币出现问题时,美国可以不予理睬,而当美元出现问题时,世界都会紧张。
在金融危机中,美国和西方国家通过定量宽松政策,大量发行货币来为本国提供流动性和购买金融机构的不良资产,通过扩充货币的方式度过危机,这种不负责任的做法不仅损害了其他国家的利益,对于最大外汇储备国的中国是非常不利的。
我国应该利用这次机会促进人民币的国际化。
截至目前,除了美联储之外,包括欧洲央行、英格兰银行、日本央行等在内全球主要的央行都与人民银行签署了本币互换协议。
“与美国签署双边本币互换协议,中国是主动的、愿意的。
但是美国可能担心人民币的国际化将影响到美元的地位。
”
四案例分析
4.1用于规避汇率风险案例
案例一:
锁定汇率风险
某企业从A银行贷款一笔日元,金额为10亿日元,期限5年,利率为固定利率6.25%。
付息日为每年6月30日和12月31日。
2003年12月20日提款,2008年12月20日到期一次性归还本金。
企业提款后,将日元换成美元,用于采购生产设备,产品出口后获得美元收入。
(一)风险提示
从以上情况看,企业这笔日元贷款存在汇率风险。
企业借的是日元,用的是美元,收到的货款也是美元。
而在偿付利息和到期一次性归还本金时,企业都需要将美元换成日元。
如果日元升值、美元贬值,那么企业需要用更多的美元来换成日元还款,直接增加了企业的财务成本。
(二)解决方案
企业采取以下本币互换的方式,就可以有效锁定汇率风险。
(1)在提款日(2003年12月20日)企业与B银行互换本金。
企业从A银行提取贷款本金,同时支付给B银行,B银行按约定的汇率支付相应的美元;
(2)在付息日(每年6月30日和12月31日)企业与B银行互换利息。
B银行按日元利率水平向企业支付日元利息,公司将日元利息支付给A银行,同时按约定的美元利率水平向B银行支付美元利息;
(3)在到期日(2008年12月20日)企业与B银行再次互换本金。
B银行向企业支付日元本金,企业将日元本金归还给A银行,同时按约定的汇率水平向B银行支付相应的美元。
从以上可以看出,由于在期初与期末,企业与B银行均按约定的同一汇率互换本金,且在贷款期内企业只支付美元利息,而收入的日元利息正好用于归还日元贷款利息,从而使企业避免了汇率波动的风险。
案例二:
进行套期保值
2003年1月15日,A公司以1亿欧元的价格向B公司出售设备。
为了促成交易,A公司同意借给B公司8000万欧元,5年后收回本金,B公司按季支付利息。
与此同时,由于业务发展,A公司在C银行有一笔6000万英镑贷款,需要按季向C银行支付利息。
(一)风险提示
在这一过程中,A公司面临较大的货币风险。
A公司担心,在此后的5年中,由于每次必须将从B公司收到的欧元利息换成英镑支付给C银行,汇率必定波动,因此公司永远不能确定每次其收到的欧元利息能换得多少英镑。
如果欧元贬值,那么A公司将蒙受巨大的损失。
(二)解决方案
A公司与C银行协商后,决定使用本币互换合约对自己的货币敞口进行套期保值。
(1)A公司与C银行同意在2008年1月15日,用8000万欧元交换6000万英镑。
A公司支付欧元,收到英镑。
固定汇率为0.75英镑/欧元,这一数值是根据银行的买价按照舍入原则得到的最接近的“大数”。
(2)A公司每季度向C银行支付本金为8000万欧元的利息,固定年利率是4.36%,以欧元标价。
(3)C银行每季度向A公司支付本金为6000万英镑的利息,固定年利率是5.78%,以英镑标价。
本币互换合约为A公司的货币风险提供了一个完美的对冲。
A公司不必将从B公司得到的欧元换成英镑,不用担心欧元贬值带来损失。
B公司定期向A公司支付利息,A公司可将这部分利息直接付给C银行。
另一方面,C银行向A公司支付本金为6000万英镑的利息,这正是B公司所获得的贷款现值。
事实上,这相当于C银行直接收受了B公司支付的利息。
案例三:
空头套期保值
某服装公司为应春季服装销售需要于2月初向服装加工厂计价值为100万美元的春季服装,并要求工厂3月初交货。
该服装公司预计这批服装可以6月前销售完,计划在收到服装工厂交货单时向银行申请100万3个月期贷款,待6月初以服装销售款归还银行贷款。
2月份银行贷款优惠利率为10%,该公司担心3月份银行贷款利率上升,加大利息负担,准备通过短期国库券套期保值避免利率风险。
其交易过程如表4.1所示:
表4.1空头套期保值交易
现货交易
期货交易
2月初,发出服装订单,价值100万美元,要求3月初交货。
当时银行贷款利率为10%
2月初,卖出一手5月份,90天期短期国库券期货合约,IMM价格指数为90.25,合约价值为100万×(1-9.75%×
)=975625美元
3月初,公司收到100万美元服装发票,并向银行借100万美元付款,贷款期限3个月,利率为12.25%,利息成本为100万×12.25%×
=30625美元
3月初,买入一手5月份90天期短期国库券期货合约,IMM价格指数为88.00,合约价值为100万×(1-12%×
)=970000美元
期货利润=975625美元-970000美元=5625美元
贷款实际利息成本=30625美元-5625美元=25000美元
贷款实际利率=25000/1000000×12/3×100%=10%
实现预期保值目标。
案例四:
多头套期保值
表4.2多头套期保值交易
现货交易
期货交易
11月1日持有2月到期的200万证券,计划届时将200万美元投资于短期国库券。
11月国库券票面利率为9%
11月1日买入两手2月份的90天期国库券合约,IMM指数为91.0,合约价值为:
100万×(1-9%×90/360)×2=1955000美元
2月1日,证券到期,取得现金200万美元,按当时折扣率8%,购买200万美元91天期国库券,购买成本为:
200万×(1-8%×91/360)=1959556美元
2月1日出售2手2月份90天期国库券期货合约,IMM指数为92.00,合约价值为:
100万×(1-8%×90/360)×2=1960000美元
期货交易利润=1960000美元-1955000美元=5000美元
注:
在现货交易中,在2月1日购买国库券得到的收益率只有8%
某公司于11月初得知在明年2月初将有200万美元价值的证券到期,公司对这笔款项的投资作了安排。
因为11月份利率较高,公司计划将这笔款项投资于短期国库券,预计可得到满意的收益率。
但又担心未来利率降低导致收益减少,准备通过期货交易套期保值,保值目标是200万美元的投资收益能达到11月的国库券利率水平,交易情况如表4.2所示。
购买200万国库券实际成本=1959556美元-5000美元=1954556美元。
。
基本达到预期保值目标。
4.2用于解决贸易融资案例
案例一:
降低融资成本
(1)
从经济理论的角度来上讲,一个拥有高信用等级的借款者往往拥有筹资市场上的某种比较优势,而当这个高信用等级借款者所需要筹集的资金不是其借款市场上具有比较优势的资金时,那么就需要将其在具有比较优势的借款市场上筹得的资金进行本币互换,在取得所需融资货币的同时进而达到降低融资成本的目的。
比如有两家公司,一家为美国的A公司,另一家为加拿大的B公司。
A需要筹集两年期的加元借款1200万,B则需要筹集两年期的美元借款1000万,1美元=l.2加元。
由于A是美国公司,因此在国内的信用等级要比B高;同样如此,B在加拿大境内也具有比A公司更高的信用等级。
因此,A在美元资金市场上具有比较优势,B在加元资金市场上具有比较优势。
两家公司在美元和加元借款市场上的融资条件如下表4.3所示。
表4.3A公司与B公司在美元和加元借款市场上的融资条件
如果双方都按照各自的实际需求到相应的资金市场进行筹资,那么相应的筹资成本如表4.4所示。
表4.4A公司与B公司直接从事借款的成本
如果筹资双方合理利用各自所具有的比较优势,按照比较优势进行资金的借贷,最后在金融中介的撮合下,通过本币互换来交换各自所筹集的资金以达到双方实际的融资需求,双方的筹资成本都会大大降低。
假设在金融中介的撮合下,A公司和B公司都参与了一个本币互换,并且本币互换的期限为两年,双方每年支付一次利息。
为了计算在这种情况下双方的融资成本,我们首先来看一下在金融中介参与的情况下,这一本币互换期间利息支付的结构图如图4.1所示。
利用这种融资方式,A公司此时筹借加元的利率为11%,而B公司筹借美元的利率则变为9%。
具体的筹资成本如下表4.5所示。
图4.1A公司与B公司进行本币互换期间利息的支付
通过表4.4和4.5的对比,很清楚的发现,A公司与B公司在利用本币互换进行筹资时降低了各自的融资成本。
A公司融资成本降低了24万加元,B公司融资成本降低了20万美元。
至于本币互换中融资成本降低的幅度大小则主要取决于金融中介与本币互换参与者之间事先达成的利益分配方式。
表4.5A公司和B公司利用本币互换等筹资的成本
降低融资成本
(2)
一家美国A公司想借入2年期的1000万英镑;与此同时,一家英国B公司也想要借入1600万美元,1英镑=1.6美元。
两家公司在不同的资本市场上借款的成本如表4.6所示。
表4.6美国A公司与英国B公司的融资利率矩
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