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货币政策定向调控可持续性问题分析
货币政策定向调控可持续性问题分析
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货币政策定向调控可持续性问题分析-金融银行论文
货币政策定向调控可持续性问题分析
李伟
(中国人民银行郑州中心支行,河南郑州450040)
摘要:
当前,我国经济正进入与过去30多年高速增长期不同的新阶段,“中高速、优结构、新动力、多挑战”成为经济发展的新常态,经济形势的变化要求宏观调控更加关注经济发展的均衡性、更加关注就业增长和结构转型。
由此,货币政策定向调控应运而生,即在保持流动性适度和货币市场稳定运行的基础上,定向支持短板和薄弱环节,促进信贷结构优化,降低融资成本,成为当前我国货币政策调控的新思路。
本文从国际央行经验出发,分析了我国实施定向调控货币政策的实践操作、取得成效、优势与局限,对优化货币政策定向调控提出的政策建议。
关键词:
货币政策;金融调控;定向调控;政策建议
中图分类号:
F822.0文献标识码:
A文章编号:
1003-9031(2015)06-0020-04DOI:
10.3969/j.issn.1003-9031.2015.06.04
收稿日期:
2015-05-13
作者简介:
李伟(1980-),男,河南漯河人,现供职于中国人民银行郑州中心支行。
一、国际央行实施定向调控的经验
2007年以来,美国次贷危机、欧洲债务危机接踵而至,世界经济陷入了二战以来最严重的衰退。
美联储、欧央行等西方主要央行在其权力范围内尽其所能地运用大规模的救市计划、刺激政策抑制衰退,但市场仍然难以摆脱危机。
为此,美联储、欧洲央行等不断创新货币政策工具,对经济金融运行采取了一系列非常规调控措施。
(一)金融危机期间,美联储以提供流动性支持为主的货币政策
为应对次贷危机的升级和蔓延,自2007年8月起,美联储陆续采取了一系列定向宽松的货币政策,增加市场的流动性供给,扩大信贷规模,恢复市场信心。
1.采用量化宽松政策。
包括下调联邦基准利率、降低贴现率、对存款准备金支付利息以及公开市场操作释放流动性等措施,为市场注入了大量的流动性。
2.创新使用货币政策工具。
2007年末,美联储创新启动信贷和流动性计划(CLP),创设一系列紧急新型融资工具。
其中包括针对存款机构的定期拍卖便利(TAF),针对交易商的定期证券信贷便利(TSLF)、一级交易商借贷便利(PDCF)、定期资产支持证券借贷便利(TALF)等。
这些创新的货币政策工具与传统货币政策工具相比,主要在四个方面取得突破:
一是延长贷款周期;二是扩大抵押范围;三是增加流动性补充对象;四是降低补充流动性的利率,进而有效增加了对金融机构和金融市场的流动性注入(见表1、表2)。
3.对金融机构直接援助。
为应对不断恶化的金融危机冲击,美联储通过多种形式对重要金融机构提供救助,并联合多国采取国际联合救助行动。
如2008年3月,美联储利用JP摩根银行向贝尔斯登公司(原美国第5大投资银行)提供紧急资金,希望缓解该机构流动性紧张问题;2008年7月,美联储与美财政部共同对出现财务困难的房地美、房利美两家公司提供援助,同意“两房”直接从美联储的贴现窗口融资;2008年9月、10月和2009年3月,美联储3次向美国国际集团(AIG)提供了850亿美元、378亿美元和300亿美元的紧急资金救助。
(二)后危机时代,美联储致力于降低融资成本、助力经济复苏的货币政策
随着各项经济指标的日益好转,美国经济开始出现危机“见底”、企稳和局部复苏的迹象。
美国政府的“非常规”货币政策也逐渐调整为辅助经济复苏的政策,致力于降低实体经济融资成本。
一是运用扭曲操作(OT)降低借贷成本。
所谓的扭曲操作(OperationTwist,0T)即卖出较短期限国债,买入较长期限国债,将收益率曲线较远端向下弯曲,从而降低长期借贷成本,刺激增加长期融资,促进经济增长。
二是采取进一步的量化宽松货币政策。
2012年12月,美联储宣布实施第4轮量化宽松政策,替代扭曲操作,并用量化数据指标来明确超低利率期限,进而促使长期利率进一步下行,推动总体金融市场环境更加宽松[1]。
(三)欧洲央行不断创新货币政策工具,缓解欧债危机
自欧债危机爆发以来,欧央行为了能在迎合多数欧元区领导人意志的前提下缓解欧债危机,在货币政策方案的制定上采取了多种非常规性措施。
实施了包括10余次降息;扩大抵押资产担保范围;证券市场计划(SMP);长期再融资计划(LTRO);无限制购买重债国国债的直接货币交易(OMT)在内的多项举措。
其中,证券市场计划(SMP)是指由欧央行出资购买欧元区债务受困国国债以缓解融资压力,降低其出现违约的可能性,稳定市场情绪的变相宽松货币政策之一。
长期再融资计划(LTRO)是欧央行传统的政策工具,目的是增加银行间市场的流动性,保持欧洲银行业的稳定运行。
2014年以来,鉴于欧元区经济复苏乏力,通胀率低位徘徊,为保持中期物价稳定,引导银行资金流向实体经济特别是刺激中小企业信贷,2014年6月欧央行再次宣布了一揽子的货币宽松政策,主要包括执行负利率、实施定向长期再融资操作(TLTRO)、筹备资产抵押证券(ABS)购买计划等系列措施。
与此前的长期再融资计划(LTRO)相比,定向长期再融资操作(TLTRO)的期限更久,最长可达4年,并且在规模上与金融机构对欧元区的非金融部门贷款金融相挂钩,最高可达到1万亿欧元左右。
(四)国际经验与借鉴
从国际经验来看,美联储和欧洲央行在经济金融发展的不同阶段,采取了不同的货币政策调控措施,主要包括:
创新货币政策工具以适应经济金融发展需要,对不同金融机构提供多样化的流动性支持,引导利率下行、降低实体经济融资成本等。
相较之下,当前我国正处于增速换档、结构阵痛和消化前期刺激政策的“三期叠加”发展阶段,经济发展的不均衡性更为突出,货币政策除对信贷总量、流动性、利率等方面加以引导外,还需要关注贷款投向、信贷结构配置等结构性问题,这也对货币政策调控方式的创新与发展提出了更高的要求。
二、我国开展货币政策定向调控的背景和探索
(一)我国货币政策定向调控产生的背景
近年来,我国经济发展出现了阶段性变化,进入了中高速增长的新常态。
经济发展的新常态,从表面看是经济增长的换挡,但实质上则是经济结构的重构与增长动力的重塑过程。
基于对经济发展进入新常态的普遍共识,中央适时提出了要全面深化改革、加快经济发展方式转变的任务,上述任务决定了国家有关部门开展宏观调控工作的思路、方式必须做出相应调整,要从以往大水漫灌式的总量调控向精准滴灌式的定向调控转变,从以往过度重视GDP增速向兼顾调整结构转变。
2014年,中央提出要“在坚持区间调控中更加注重定向调控,瞄准运行中的突出问题确定调控靶点,在精准、及时、适度上下工夫。
”标志着定向调控的思路被中央正式采纳。
(二)我国货币政策定向调控的主要做法
1.引入差别准备金动态调整机制,定向调控金融机构信贷总量。
为有效发挥货币政策的逆周期调节作用,人民银行引入宏观审慎政策框架和差别准备金动态调整机制,引导金融机构保持与自身的资本水平和经济增长合理需要相匹配的信贷投放总量。
同时,根据国内外形势的变化、金融体系稳健性状况,以及对信贷政策的执行状况,对差别准备金动态调整机制中的有关政策参数适时进行调整,对经营稳健、信贷政策执行效果较好的金融机构适度增加合意贷款,进而达到引导和鼓励金融机构增加对小微企业和“三农”以及中西部地区信贷投放的目的。
2.创新新型货币政策工具,定向调控金融机构流动性。
2013年,相继推出了短期流动性调节工具(SLO)、常备借贷便利(SLF),不断拓展和优化基础货币投放渠道,向符合条件的金融机构定向增加流动性。
并通过抵押补充贷款工具(PSL),向支持棚户区改造的开发性金融机构提供成本适当、长期稳定的资金额度。
2014年9月,又创设了中期借贷便利(MLF),为符合宏观审慎要求的商业银行提供资金支持。
同时,完善宏观审慎管理,稳步扩大中小金融机构以及对棚户区改造、稳定外贸增长支持力度大的金融机构贷款增长空间。
3.实施定向降准,定向调控金融机构贷款投向。
在继续发挥准备金政策总量调节作用的同时,赋予准备金政策的结构调整功能。
2014年和2015年,人民银行三次实施定向降准,对符合审慎经营要求、小微或“三农”贷款考核达标的金融机构下调准备金率,通过建立与信贷结构优化相挂钩、具有正向激励功能的准备金制度,引导金融机构优先将现有存量资金和更多增量资金配置到小微和“三农”领域[2]。
4.优化再贷款分类,定向调控金融机构贷款利率。
2014年新设了支小再贷款工具,专项用于支持金融机构增加对小微企业的信贷投放。
积极运用支农再贷款,先后两次增加全国支农再贷款限额400亿元,支持农村金融机构增加在“三农”领域的信贷投放,并对使用央行资金发放贷款的投向、利率做出明确要求。
要求金融机构在使用支农再贷款、支小再贷款期间,涉农贷款、小微企业贷款增量高于支农再贷款、支小再贷款金额;借用支农再贷款、支小再贷款后整体涉农贷款利率或小微企业贷款利率较前期明显下降,引导信贷市场利率下行。
近年来,我国货币政策在定向调控方面的实践,坚持了总量稳定、结构优化的政策取向,保持了货币金融环境的基本稳定和市场利率的平稳运行,较好适应了稳增长的要求,有效促进了经济平稳可持续发展、经济结构调整。
三、货币政策定向调控的优势与局限
(一)定向调控政策的比较优势
1.重视工具创新,调控更具主动性。
以往频繁使用的调控工具主要是公开市场操作,由中央银行提出操作利率,然后等金融机构愿意购买才能操作,流动性释放规模、流向等都无法控制。
开展定向调控以来,人民银行创新了SLO、SLF、PSL、MLF等一系列新型工具,使中央银行能够有效控制流动性释放的成本、规模、流向,可以更好传导中央银行的政策要求。
2.重视结构引导,调控更具针对性。
定向调控的重点在于调结构、补短板。
人民银行通过实施一系列奖励性的考核,初步构建起了一套正向激励机制。
该机制能够引导和鼓励金融机构按照中央银行意图,不断增加配置到小微和“三农”等需要重点支持领域的信贷比例,从而在不大量增加金融体系流动性前提下,对小微、“三农”等民生领域提供更多资金支持,进而促进经济协调可持续发展。
随着形势发展,新的重点领域还将不断涌现,这些领域只要有利于我国经济保持中高速运转,有利于我国产业向中高端进步,有利于我国经济提质增效升级,同样可以成为今后定向调控的支持重点。
3.重视政策组合,调控更具有效性。
通过综合运用差别准备金动态调整机制、再贷款及SLF、MLF等创新性工具,既能同时增加符合中央银行调控意图金融机构的流动性和合意贷款,促进这些金融机构扩大信贷投放;又能同时收缩不符合中央银行调控意图金融机构的流动性和合意贷款,压缩这些金融机构的信贷投放。
扭转了以往仅单一调控金融机构流动性或贷款投放,调控效果不明显的局面。
4.重视预调微调,调控更具可持续性。
以往的货币政策调控立足于全面调控,干预经济运行的力度较为强烈,容易导致“一放就乱、一抓就死”的局面。
定向调控则立足经济发展需要,对潜在问题和发生原因进行深入分析,着力对局部进行定向预调微调,避免了以往货币政策调控范围过广、力度过强、对经济干预过多等一系列问题,从而使定向调控能够适应不同经济形势变化,更具可持续性[3]。
(二)定向调控的局限性
1.受制于宏观经济形势和金融生态环境,平衡行政性调控与市场配置资源之间的难度较大。
定向降准、定向增加信贷投放等行政性调控措施,在短时期内能够使金融机构小微企业和涉农贷款占比有所提高,“三农”、小微企业等薄弱领域的资金变得相对宽松。
但最终决定资金流向的是资本的投资风险和投资回报率,由于我国“三农”、中小企业等领域风险高、利润率低的问题始终未能有效解决,定向释放到“三农”、小微企业等领域的增量资金,最终会通过市场流向资本回报率较高、风险较低的其他领域,定向调控释放资金的最终流向无法准确监测,可能导致定向调控政策效果打折。
2.定向调控直接作用于贷款利率的工具不足,降低“三农”、小微企业等领域融资成本作用不明显。
我国创新的货币政策工具主要集中于直接调控金融体系流动性,通过改变金融体系流动性进而间接影响货币市场利率和金融机构贷款定价。
但实际操作中,由于地方法人金融机构贷款加权平均利率普遍较高,且定向调控释放的资金在地方法人金融机构全部资金来源中占比非常低,上述政策要求难以有效起到大幅降低地方法人金融机构“三农”、小微企业贷款利率的作用。
3.定向降准标准较低、幅度较小,对金融机构激励不足。
一方面,定向降准的考核标准是涉农贷款或小微企业贷款增速、增量,但目前涉农贷款或小微企业贷款统计范围过宽,享受定向降准政策优惠的金融机构贷款投向不一定真正符合信贷政策导向。
另一方面,定向降准1个百分点释放的流动性,对单个机构,特别是地方法人金融机构来看极为有限,在金融机构资产总额中占比较低,不足以充分调动金融机构优化信贷结构的积极性。
4.长期使用定向调控政策,可能增加银行体系信贷风险。
“三农”、小微企业融资难是普遍性的难题,它们的共同特征是生产经营规模小、负债能力低、企业经营管理不完善,商业银行凭借有限的业务人员难以完全甄别为数众多的涉农、小微企业潜在风险。
在当前银行体系不良贷款额、率双升趋势下,对“三农”、小微企业过多的贷款投入可能会进一步加大银行体系信贷风险防控压力。
四、提高货币政策定向调控可持续性的对策建议
为破解货币政策定向调控的局限性,更好实现定向调控政策意图,建议在政策操作时在以下方面加以改进:
(一)继续创新定向调控政策工具,增加工具储备
为发挥好定向调控对稳增长、调结构的支持作用,一方面建议借鉴美联储和欧洲央行的实践经验,针对不同市场和机构进行有针对性的工具创新,如开展类似美联储的扭曲操作,引导长期借贷成本下行,刺激实体经济部门增加长期投融资,促进经济增长。
另一方面,进一步优化我国现有的一些定向调控工具。
如扩大再贴现等工具的使用,引导金融机构积极创新适合涉农和小微企业的票据产品;将抵押补充贷款工具(PSL)、中期借贷便利(MLF)等创新型工具的使用权限下放至人民银行分支机构,扩大地方中小金融机构流动性补充渠道等。
通过工具创新,逐步构建、完善有中国特色的“新型金融宏观调控体系”。
(二)更加注重预期管理,协调好调控与市场之间的关系
在美国,通常美联储的主席讲话或公告,就能大幅影响金融市场的预期和行为,但实际上美联储没有采取任何措施。
近几年我国有关宏观调控部门也进行了这方面的尝试,如区间管理就能很好地引导社会预期,促使市场各方提前对政策的出台做出判断,进而有利于企业正确进行投资决策。
应进一步加强预期管理,增加金融调控的透明性和可预期性,尽量发挥市场自身的纠偏作用。
同时,把金融调控从应急调控转变为常态化调控,尽量减少调控的突然性,通过“小火慢炖”、中药调理,以最低的工具操作成本实现最大的政策效果。
(三)进一步完善定向调控的支持对象和效果监督
一是明确科学界定小微企业、涉农行业等需要定向支持领域的具体行业范围,避免不符合信贷政策导向的金融机构享受定向调控政策优惠,避免信贷资金流入产能过剩行业、房地产业等领域。
二是进一步拓展定向调控政策支持对象,使政策涵盖中西部铁路、水利、能源、生态环保等重大工程建设、生产性服务业发展等国民经济发展关键领域。
三是重视对定向调控政策执行效果的监督检查。
如加强对定向降准释放资金的跟踪分析、定期评估等,对贷款投向符合政策导向的金融机构定期给予进一步激励,对资金流向与政策要求出现明显偏差的金融机构,及时采取相应惩罚性措施,确保真正实现定向调控政策意图。
(四)进一步完善定向调控政策有效发挥作用的外部环境和基础条件
一是注重与财政政策的协调配合。
通过设立财政奖励、农业保险、信贷风险基金、减税等财政支持政策措施,扭转“三农”、小微企业等领域长期存在的高风险、低利润局面,在激励金融机构加大对“三农”、小微企业等领域信贷投入的同时,使更多社会资金主动流向这些领域。
二是不断改善微观主体信用环境,要促进信用评级体系建设,为众多的中小企业提供客观的信用评级,降低优秀的中小企业融资成本及增加融资规模;同时,加快推进农村宅基地确权流转、农业承包经营权流转等基础性工作,为农民乃至农业产业化获得融资便利提供信用支撑。
三是加快推进利率市场化改革,改变当前基准利率、货币市场利率向实体经济传导不畅的局面,加快构建中央银行货币政策工具能够直接调控、且能够顺畅向实体经济传导的中介利率,进而激活配置资源中市场的作用,推动信贷资金与实体经济实现更加紧密的对接,从根源上破解融资难、融资贵等经济发展中的突出矛盾和问题[4]。
(责任编辑:
张恩娟)
参考文献:
[1]贾林果.次贷危机后美联储非常规货币政策及退出机制分析——基于美联储资产负债表的视角[J].财经理论与实践,2013(5).
[2]盛松成,翟春.中央银行与货币供给[M].北京:
中国金融出版社,2015.
[3]汪仁洁.货币政策的阶段性特征和定向调控选择[J].改革,2014(7).
[4]潘锡泉,郭福春.新常态下我国货币政策取向的思考[J].新金融,2015(3).
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