股指期货套期保值策略.docx
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股指期货套期保值策略
学号
200921070111
经济管理学院
学年论文
题目
股指期货套期保值策略
专业班级
20009级金融1班
学生姓名
金辉
指导教师
张令柏
职称
讲师
2012
年
3
月
10
日
经济管理学院学年论文成绩评定表
学院:
经济管理学院 班级:
2009级金融1班 学生姓名:
金辉 学号:
200921070111
项目
分值
优秀
(100%>x≥90%)
良好
(90%>x≥80%)
中等
(80%>x≥70%)
及格
(70%>x≥60%)
不及格(x<60%)
评分
参考标准
参考标准
参考标准
参考标准
参考标准
写作态度
15
写作态度认真,研究作风科学严谨。
保证论文完成时间并按任务书中规定的进度开展各项工作
写作态度比较认真,研究作风严谨良好,能按期圆满完成任务书规定的任务
写作态度尚好,遵守组织纪律,保证论文时间,能按期完成各项工作
写作态度尚可,能遵守组织纪律,能按期完成任务
写作马虎,纪律涣散,工作作风不严谨,不能保证论文时间和进度
调查调研
20
调查调研方案可行,开展和取得的效果很好
调查调研方案可行,开展和取得的效果好
调查调研方案可行,开展和取得的效果较好
调查调研方案基本可行,取得了一定的效果
调查调研方案基本不可行
论证能力
30
论点鲜明,论据确凿,论文表现出对实际问题有很强的分析能力和概括能力,文章材料翔实可靠,说服力很强
论点正确,论据可靠,对实际问题有较强的分析能力和概括能力,文章材料比较翔实可靠,有一定的说服力
观点正确,论述有理有据,对实际问题有一定的分析能力,材料能说明观点
观点正确,对实际问题有一定的分析能力,材料基本能说明观点
基本观点有错误或主要材料不能说明观点
创新
10
有重大改进或独特见解,有一定实用价值
有较大改进或新颖的见解,实用性尚可
有一定改进或新的见解
有一定见解
观念陈旧
论文撰写质量及规范化
25
结构严谨,逻辑性强,层次清晰,语言准确,文字流畅,语言准确、生动,完全符合规范化要求,书写工整,用计算机打印成文
结构合理,符合逻辑,文章层次分明,语言准确,文字流畅,符合规范化要求,书写工整,用计算机打印成文
结构合理,层次较为分明,文理通顺,用词比较准确,达到规范化要求,书写比较工整,用计算机打印成文
结构基本合理,逻辑基本清楚,文字尚通顺,达到规范化要求
内容空泛,结构混乱,文字表达不清,错别字较多,达不到规范化要求
指导教师评定成绩:
指导教师签名:
年 月 日
目录:
一﹑中国股指期货的现状.............................................................................................................1
二、股指期货套期保值的原理................................................................................................2
1、多头套期保值2
2、空头套期保值2
三、股指期货套期保值的具体操做...........................................................................................3
1、套期保值时机选择3
2、确定被套保资产组合范围、套保期限、选择期货合约3
3、套期保值资产Beta分析3
4、确定套期保值模型计算最优套期保值比率3
5、确定建仓方向和头寸4
6、Beta监控(SSM)——动态调整(1%)4
7、套保绩效评估4
8、现金管理4
9、展期管理4
10、套期保值结束4
四、股指期货套期保值需要注意的风险................................................................................5
1、基差风险5
2、交叉保值风险5
3、变动保证金风险5
4、期货价格偏离合理价格的风险..5
五、结束语................................................................................................................................6
六、参考文献............................................................................................................................7
股指期货套期保值策略
作者:
金辉指导老师:
张令柏
摘要:
我国于2010年4月16日在中国金融期货交易所上市沪深300股指期货合约,标志着我国股指期货市场的建立。
其上市首日交易量就达到58547手,截止6月1日成交量达到了43.6万手,成交金额仅次于标普500迷你型股指期货合约。
股指期货套期保值是利用卖出期货合约来控制与回避持有股票的风险,利用股指与现指同步的原理,以期货上的益损来抵消持有股票组合的损益。
套期保值是股指期货的一项重要功能,在资产管理中有广泛的应用。
概括地说,套期保值是一种规避风险的行为,是指为暂时替代未来现金头寸或抵消当前现金头寸所带来的风险而采取的头寸状态。
在各种可用于套期保值的金融衍生工具中,期货合约是最常见的保值品种。
对于股指期货而言,利用与现货部位方向相反的期货部位的对冲交易,投资者可达到规避股票市场系统性风险的目的。
文章论述了中国股指期货的现状以及股指期货套期保值的原理,讲述了股指期货套期保值的套期保值策略,并指出了在股指期货套期保值过程中需要注意的问题。
关键词:
股指期货套期保值策略
股指期货自2010年4月16日上市以来,引起市场的广泛关注。
股指期货是从股市交易中衍生出来的一种新的交易方式,它是以股票价格指数为标的物的期货合约,属于金融衍生产品的范畴。
股指期货(StockIndexFutures)的全称是股票价格指数期货,也可称为股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。
股指期货天生就是为化解系统风险而生,哪里有风险,它就出现在哪里。
2008年随着雷曼公司等的倒闭,引起市场恐慌,风险集聚度剧增,而此时股指期货市场上,CME的E-Mini标普500指数期货、欧洲期货交易所Stoxx50指数期货和英国国际金融期货交易所FT100指数期货9月份成交量环比分别增长了110.70%、133.51%和148.51%,9月份的持仓量则环比分别增长了8.41%、6.93%和5.13%。
股指期货市场承担起了化解风险的重任。
一﹑中国股指期货的现状
从股指期货这近两年的运行情况看,市场运行平稳,基差合理并趋于稳定,参与者普遍显示出成熟理性的特点,可见,交易所和期货公司实施的严格风险控制制度取得一定的实效,保证了整个市场的平稳运行。
股指期货上市以来,股指期货当月合约成交较为活跃,占市场总成交量的近九成,符合国际成熟市场的基本特征。
跟踪研究显示,股指期货价格始终围绕现货价格波动,期现价格拟合度较好,基差一般保持在2%以内,多数时间不足1%,据CBOE董事总经理郑学勤表示,这是国外成熟市场很多年后才能达到的水平。
由于股指期货推出之前,证监会、中期协、交易所和各期货公司进行了大量的投资者教育工作,加上中金所实行的符合中国实际的投资者适当性制度,股指期货开户并没有出现蜂拥而至的非理性情况,开户速度始终保持平稳增长的态势,由此可见市场并未出现“盲目炒新”现象。
股指期货的成交量与持仓量之比也逐渐趋于合理,显示市场短线炒作的比例有逐渐减低的态势,这也从另外一个方面说明,经过一年多的关注和参与,投资者开始用理性和逐渐成熟的理念指导自己的投资,除了投机交易,机构参与者更多地是将股指期货作为风险管理工具来管理股票资产,或引入股指期货进行全新的资产配置。
二、股指期货套期保值的原理
股指期货套期保值和其他期货套期保值一样,其基本原理是利用股指期货与股票现货之间的类似走势,通过在期货市场进行相应的操作来管理现货市场的头寸风险。
股指期货之所以具有套期保值的功能,是因为在一般情况下,股指期货合约的价格与股票的价格大多受相似因素的影响,从而它们的变动方向是基本一致的。
因此,投资者只要在股指期货市场建立与股票市场相反的持仓,则在市场价格发生变化时,他必然在一个市场上亏损而在另一个市场上盈利。
通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与盈利的大致平衡,从而实现保值的目的。
1、多头套期保值
多指持有现金或即将将持有现金的投资者,预计股市上涨,为了控制交易成本而先买入股指期货,锁定将来购入股票的价格水平。
在未来有现金投入股市时,再将期货头寸平仓交易。
一个投资者预期要几个月后有一笔资金投资股票市场,但他觉得目前的股票市场很有吸引力,要等上几个月的话,可能会错失建仓良机,于是他可以在股指期货上先建立多头头寸,等到未来资金到位后,股票市场确实上涨了,建仓成本提高了,但股指期货平仓获得的的盈利可以弥补现货成本的提高,于是该投资者通过股指期货锁定了现货市场的成本。
2、空头套期保值
空头套期保值是指已经持有股票或者即将将持有股票的投资者,预测股市下跌,为了防止股票组合下跌风险,在期货市场上卖出股指期货的交易行为如果保值者持有一篮子股票现货,他认为目前股票市场可能会出现下跌,但如果直接卖出股票,他的成本会很高,于是他可以在股指期货市场建立空头,在股票市场出现下跌的时候,股指期货可以获利,以此可以弥补股票出现的损失。
值得注意的是,在实际交易中,两个市场的盈亏正好完全相等的套期保值(称为完全的套期保值)往往难以实现,一是因为不同投资者所持股票资产的市值及期限千差万别,但股指期货合约却是统一且标准化的,套期保值者难以选择正好匹配的期货合约数量和交割日;二是因为套期保值效果还受到基差风险的影响。
从理论上讲,如果在套期保值开始之初与套期保值结束之时,基差保持不变,就可能实现完全的套期保值。
因此,套期保值者在交易过程中应密切关注基差的变化,并选择有利的时机完成交易。
三、股指期货套期保值的具体操作
1、套期保值时机选择
何时开始套期保值是个重大问题,也是套期保值的难点之一,时机选择的好坏直接影响到套期保值绩效。
套保时机的选择,是对沪深300(2604.528,-0.58,-0.02%)指数趋势的判断,其涉及到宏观面、政策面、资金面和技术指标等因素的综合研判。
2、确定被套保资产组合范围、套保期限、选择期货合约
通过对投资者持有的资产组合进行分析,我们可以选择整个资产组合或者资产组合中的同属性子组合进行套期保值。
套保期限的确定涉及到投资者对沪深300指数未来走势的判断。
若投资者通过分析判断,认为在未来一段时间内沪深300指数将是下降市,那么投资者的套保期限就是未来这段时间。
考虑到期货合约流动性和到期日效应,我们采用当月合约和展期的套保策略。
3、套期保值资产Beta分析
一般来说,Beta是不稳定的,其波动程度对套期保值策略的设计非常重要,因此需要对现货资产Beta的稳定性进行事前研究。
Beta值是否稳定是个相对概念,当Beta值的变动超过一定的阀值就要对期货头寸进行调整,从而使得现货资产的系统风险得到更好的对冲。
4、确定套期保值模型计算最优套期保值比率
国际上,计算最优套期保值比率的常见模型有OLS(普通最小二乘法模型)、VAR(向量自回归模型)、VECM(向量误差修正模型)、VGARCH(向量广义自回归条件异方差模型)和SSM(状态空间模型)等。
5、确定建仓方向和头寸
如果投资者持有现金并预测市场未来将上涨,为了规避踏空的风险,减少等待成本,那么投资者可以进行多头套期保值,即先买入股指期货,然后再逐步买入现货并平仓期货头寸。
如果投资者持有股票头寸并预测市场未来将下跌,为了规避系统性风险,可以采用空头套期保值策略,即持有股票不动,同时卖空股指期货。
6、Beta监控(SSM)——动态调整(1%)
Beta值是否稳定是个相对概念,当Beta值的变动超过一定的阀值就要对期货头寸进行调整,从而使得现货资产的系统风险得到更好地对冲。
但是,如果完全按照动态变化的最优套期保值比率调整期货头寸,可能因为交易成本太高,导致整个组合的价值下降,进而影响到套期保值的效率。
因此,在实际进行套期保值时,应该综合权衡调整频率和交易成本,采用一定的调整策略。
7、套保绩效评估
一般地,有两种原则对套期保值的绩效进行评价。
风险最小化原则,由于套期保值就其本质而言仍然是一个资产组合管理问题,根据Markowitz资产组合理论,就是要对这一跨期、现两市场的资产组合寻求固定收益下的最小风险,这就是套期保值过程所遵循的“风险最小化原则”。
效用最大化原则,除了追求较低的收益率波动,投资者也会追求较高的收益率绝对值。
采用“基于效用”的比较方法,可以综合考虑收益率大小、波动程度以及投资者风险厌恶程度。
8、现金管理
期货保证金管理是套期保值中十分重要的内容。
由于期货市场采用的是保证金交易和逐日盯市制度,因此需要对期货头寸的保证金进行规划和管理。
一方面,股指期货在开仓时缴纳一定的保证金后,还要预留一定的额度来对每日出现的亏损进行及时补充;另一方面,套期保值的期货头寸需要进行动态调整时可能需要新开仓合约,这也需要预先规划一定的储备资金。
9、展期管理
当套期保值合约接近到期时或者套保合约价格出现较大不利变化时,投资者可以选择展期,好的展期策略可以为投资者套期保值组合带来超额的回报。
10、套期保值结束
资者建立在对未来市场走势判断的基础上作出提前平仓或者到期交割的决定,控制整个套期保值组合的风险。
当套期保值合约到期时,投资者对合约进行交割结算,完成整个套期保值过程。
四、股指期货套期保值需要注意的风险
1、基差风险
基差风险是影响套期保值交易效果的主要因素。
基差是指现货价格和期货价格之间的价差,随交割期临近而趋向于0。
但如果保值期与期货合约到期日不一致,则仍存在基差风险。
在实际套期保值时,应当尽量使保值期与期货合约到期日保持一致或接近,一般来说,期货合约到期日应当在保值期之后的最近交割月份。
2、交叉保值风险
如果要保值的资产与股指期货标的指数的价格走势并不完全一致,则存在交叉保值风险。
该风险是股票组合的非系统风险,并不随交割期临近而趋向于0。
以沪深300股指期货合约为例,如果对所持有的股票组合进行套期保值,则可能由于个股β值过高或过低以及β值的时变性,存在一定的交叉保值风险。
因此,投资者应仅对β值接近于1的股票所构成的组合进行套期保值。
在此基础上,对个股β值的时变特征进行动态跟踪,及时调整组合中β值过低或者不稳定的股票。
3、变动保证金风险
由于股指期货交易实行逐日结算制度,因此在期货头寸亏损时,投资者可能被要求将保证金补足到规定的水平。
如果投资者资金周转不足,可能无法及时补足保证金而被强制平仓,套期保值策略由此落空。
因此,投资者应对股指期货的变动保证金数量有充分预估,准备好适量现金。
4、期货价格偏离合理价格的风险
如果投资者保值期与期货合约到期日不一致,则投资者平仓时的期货合约交易价格可能偏离合理价值。
由于套利机制的作用,期货价格应不至与合理价格太远。
但在融券交易未实施的条件下,虽然正向套利策略能够实施,但当期货价格低于合理价值时,由于不能采取“卖现货、买期货”的反向套利策略,则期货价格低于合理价值的状况可能由于缺乏套期保值的作用而难以扭转。
不过,鉴于到期日前期货价格与现货价格的收敛,以及手中持有现货的投资者可能实施变通的反向套利策略,因此期货价格偏离合理价格的风险应不至过高。
利用股指期货套期保值只是在通常情况下能实现规避或者大部分规避大盘下跌的风险,但在某些特定情况下它也有可能失效。
比如说:
根据历史测算出来的股票与大盘走势的关系很可能已经发生了变化,导致期货上卖出的数量过小或过大。
又比如说,在某些特定时期由于市场预期或者资金实力等原因使得期货与股指的走势出现背离,不能同涨同跌等情况。
如果没有股指期货,投资者无法利用股指期货建立空头头寸,对冲风险,因而通常会在市场下调时遭受巨大的损失。
尤其是对于机构投资者,如证券投资基金,如果缺乏做空机制,即使基金管理者事先预见到市场的下跌,也无法及时地规避市场风险,而只能通过减少股票持仓量来减少损失。
同时,由于基金仓位大,在大盘下挫时不能及时完全退出,特别对于开放式基金,一旦市场下跌的趋势短期内没有改变,基金管理者就会面临越来越大的兑现压力,为保证支付赎回,就必须将部分资产变现,从而致使基金所持有股票的股价进一步下跌,影响到基金的资产净值,甚至会使基金被迫面临大面积赎回和清算的困境。
而在我国推出了股指期货之后,机构投资者将可以利用股指期货进行套期保值,以规避系统性风险,避免上述情况的发生。
概括地说,套期保值是一种规避风险的行为,是指为暂时替代未来现金头寸或抵消当前现金头寸所带来的风险而采取的头寸状态。
在各种可用于套期保值的金融衍生工具中,期货合约是最常见的保值品种。
对于股指期货而言,利用与现货部位方向相反的期货部位的对冲交易,投资者可达到规避股票市场系统性风险的目的。
参考文献:
沈卉卉,万建平.股票指数期货的三种投资策略及运用.统计与决策,2009.
曹凤岐,姜华东.中国发展股指期货研究.北京大学学报,2009.
张学东,股价指数期货理论与实际研究.中国社会科学出版社,2008.
李婧媛.科技情报开发与经济.山西省科技情报研究所,2010,(7).
张建亮.股指期货套期保值理论概述[J].科技经济市场,2007,(8).
吴博.股指期货套期保值模型选择和绩效评价[J].新金融,2010,
(2).
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