投资投机及我国当前股市.docx
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投资投机及我国当前股市
投资、投机及我国当前股市
投资、投机及我国当前股市
最近在关于“基金黑幕”、“股市黑幕”的讨论中有一个重要问题还没有弄得很清楚这就是投资和投机二者究竟是合二而一的东西抑或是性质上有所不同的经济活动;如果二者之间有一定的区分是否一切投机都该加以反对、取缔呢如若不是那末究竟哪种投机是应该加以反对、取缔呢上述问题若不弄清楚不仅思想混乱而且监管也无所适从
(一)投资和投机“投资”和“投机”这两个概念经济学上并未界定得很清楚我特地翻了翻辞书剑桥百科全书把投资解释为将资金投入某一活动以期获得更多的财务利益并例举两类投资一是金融上的投资是指购买有价证券(股票与债券)一是指企业上的投资投资于生产一定数量的产品或服务美国出版的《现代词典》(商务中文版)把“投机”解释为那些“期望从价格变化中获利的证券、商品和外汇买卖活动”根据上述解释投资是致力于提供某种产品和服务它所指望的是生产过程中所创造的、流通过程中实现的利润;而投机所指望是证券、商品、外汇买卖转手中获得的差价就活动的生产性来讲“投资”的生产性要明显得多直接得多而投机与生产过程的联系则间接得多、淡浅得多但经济生活是复杂的进行证券、商品、外汇买卖的行为或活动事实上不少也有助于推动或促进社会资源的合理分配有人就这个意义上把这类投机活动也称为投资这类投机活动是应该允许、保护的然而也确有一些投机活动具有明显破坏性应予反对和取缔为了更简便地说明投资与投机、应予保护和与应予取缔的投机之区分我们仅以证券(股票与债券)市场为例证券市场是一种重要的资本市场是市场经济的一种必不可少的机制或手段其基本职能就是合理地分配或再分配社会资源以便有效、更好地满足消费者的各种需要;而股票之类的有价证券则是资本市场履行这种职能的工具在正常情况下某家企业股票价格的涨落总是标志着该企业的效益上升或下降而效益的升降总是标志着该企业的技术水平管理水平有所提高或下降;或者标志着社会对该企业产品或服务的需要是否扩大或缩小资本市场就是通过股票价格有涨落向投资者指示资金投入或撤出的方向从而实现社会资源的合理分配与再分配而投资者之所以投资于该企业的股票总是预期该企业的效益会提高能提供更多的红利从而多把这作为长线交易来经营而不急于追求股票买卖的差价在这里购买股票无疑是投资活动其所分得的红利和所持股票升值均来自投资所促进的生产率及经济效益的提高确也有一些投资于股票的人喜做短线交易并不指望股票分红而指望股票涨价赚取股票买卖的差价严格按辞书的界定讲这种活动或行为应属于投机而似乎有别于投资活动但应强调指出尽管当事者看重的并非企业的红利而是股票的价格但只要股票价格上涨反映了企业效益的提高或反映了社会对该企业的产品与服务的需求扩大这种股票买卖的行业或活动均有利于促进社会资源的合理分配与再分配这种投机行为或活动实际上也赋有投资性也可说这类股票买卖行为或活动兼有投资及投机的双重性还有股票价格的运行表现出一种不同于一般商品价格运行的特点一般商品的价格会随着供求的变动而环绕着商品价值上下波动商品的一时过度需求会使得价格高于其价值而过高的价格又会抑制需求下降从而价格会自行下降然而股票价格固然取决于预期股息(红利)和利息率的水平但也取决于供求而且供求力量对价格水平的影响要比商品市场来得大由于人们爱看涨的心理预期往往盲目跟着涨风进市股票价格的上涨不仅不会抑制反而会扩大对该股票的需求使股票价格进一步上涨甚至远远超过股票所应有的实值形成“泡沫”这表现出股份资本的“虚拟性”在证券市场上个别股票的价格因一时过度需求而出现超值的情形时有发生这是市场机制的自发行为最终也可通过市场机制自行解决;它虽在局部上对证券市场秩序起了一定的干扰作用但一般无碍于大局严重的投机活动是人为地操纵股市牟取暴利投机家持其巨额资本利用股票价格可以远远偏离它所代表实值的这个特点操纵股市供求使股价大起大落他们进入股市根本无意于提高企业的技术与管理水平无意于增进企业效益以获取更多的投息(红利)而只想人为地把股价“炒”起从股价的大起大落中牟取暴利;为此他们不惜采取制造舆论、造谣欺骗等一切手段来误导股民例如投机家(或庄家)可以凭籍自己控制的巨大财力大量购进自己持有的那只股票把它的价格“炒”起来待股票价格被“炒”涨到预期的高度立即全部退出股价随即泻跌大批盲目跟进的中小持股者被套住这种被称之“对倒”的投机的手段只不过是投机家惯用的手法之一这类由人为因素制造股价波动的恶性投机活动在性质上跟市场自发力量造成的一般投机行为有很大不同跟正常的证券投资更是大相径庭性质上应严加区分第一这类投机活动完全脱离了生产过程而是在流通过程中靠人为因素制造的“价格变动”获利;第二这类投机活动所获得的丰厚收益并非来自他们本人所创造的国民收入而是来自国民收入的再分配“庄家”的利得乃是众多盲目跟进并被套住的股民们的损失应该把这类恶性投机跟证券投资严格区分开来不容混淆有人说若硬把这种投机说成是“投资”那也只能称之为“掠夺性投资”这话颇有道理这种恶性投机活动具有破坏性它扰乱了市场秩序破坏了金融稳定侵蚀了正当的投资(包括产业投资和证券投资)扩大贫富差距影响了社会安定所以几乎每个国家都把这种投机活动置于监管、查禁之列应该强调指出的是少数投机家(或庄家)进行投机活动不仅用欺骗、蛊惑的手段诱导广大中小投资者盲目跟进以便套住而且用“捞一把”的投机心态来毒化他们的意识广大盲目跟进的股民是这种投机活动中的受骗者、受害者监管、查禁投机活动的矛头应指向少数投机家(或庄家)其目的主要是为了保护众多中小股民
(二)我国当前投资市场的投机性及其根源中国资本市场的投机性浓厚不仅表现为股市的市赢率一般高达60倍比西方发达国家股市的市赢率(一般在20%―25%)高得出奇;而且也表现为股票的换手(买卖)率高得出奇据统计1996年美国纽约股票市场的换手率是52%东京是27%伦敦是58%香港是54%韩国是91%泰国是30%而我国则高得出奇上海是591%深圳是902%股票换手率高表明股民大多想从股票买卖的价格变动中获利而不想或不相信股票可以分红或者认为股票分红不如从股票价格变动中获利来得大其实我国资本市场投机活动之猖獗最近报刊也多有揭露先有“基金黑幕”后有兰州等城市股市黑幕均有媒体披露中国资本市场的投机性浓厚至今已成为大多数人的共识问题是为什么建立10年的中国资本市场竟有这么浓厚的投机哩有人说是有投机家(庄家)作崇这固然是原因但中国资本市场上投机家(或庄家)何以竟能长时间肆无忌惮地横行呢也有人把我国资本市场的投机性盛归咎于法制、法规加监管尚残缺不全上述种种说法都有道理但我认为更重要的、更深层次的原因应属体制上的缺陷我国建立资本市场的目的本是要确立依靠市场机制来合理分配社会资源的机制;推行股份制的目的是为了用股份制来改造国有企业使之成为适合市场经济需要的微观基础可是在实践中人们却给资本市场、股份制定错了位把它们仅当作给国有企业融资、解困的工具为此国有企业特别是上市公司不能不继续依赖国家所提供的庇护或“隐性担保”导致人们不怕风险的投机心态和投机行为盛行本来在成熟的市场经济中一家公司要上市须经过有关金融中介机构和有关部门极其严格的审查因为这些中介机构靠信誉吃饭受公众委托尽职尽责对公众负责一般说经过这么严格审查获得上市资格的企业都是素质相当好的企业但在我国上市公司不是由市场筛选的而是由政府有关部门选定推荐和审批的其间寻、吃租等舞弊现象时有发生由于人们只注重股份制的融资职能而未通过股份制改造把国有企业建成具有健全的法人治理结构的现代企业制度因而不少上市公司的素质不高上市之后公司业绩也多“第一年好第二年平第三年差第四年劣”特别是一些素质很差的国有企业即使长期经营业绩不佳甚至长期亏损也可通过一些中间机构采取弄虚作假手法得以“包装上市”其间不少获得政府有关部门的默许或支持的企业的真实情况公众并不知道公众相信政府的“推荐”和“审批”更相信政府不会让“上市”的国有企业垮台我国资本市场上长期没有退出机制事实上尽管上市国营企业中间有不少素质不高有的亏损有的长期分不了红有的甚至资不抵债但没有一家企业曾因为经营不善而被摘牌亏损企业未被勒令出局而是通常被兼并、收购、重组而继续存在其间少不了有政府部门从中撮合政府对于好不容易“包装上市”了的企业自然不愿看到它们被摘牌出局不愿断了一条融资解困的渠道于是总千方百计通过兼并、收购、重组等手段将它们保留下来“郑百文”几经风风雨雨就是一个突出例子这一切给人们留下了一个印象即政府是不会让上市国有企业破产的政府会想方设法来帮助破产的上市国有企业免于灭顶之灾尽管政府也曾一再告诫人们要小心股市上的风险但实际上国家却为股市的投资者提供了“隐性担保”于是上市公司是这么想的券商这么想的股民们也是这么想的反正有国家最后保底大家可以不用怕风险可以大胆放心地入市炒股结果股价越炒越高把市赢率炒得出奇地高我国当前股市依赖于国家提供的“隐性担保”其深层次的体制根源在于国有企业的“政企不分”股市依赖国家的“隐性担保”乃是“政企不分”在宏观层面的滥觞第一从微观面看计划经济体制下的国有企业其要害的体制弊病在于“政企不分”正是“政企不分”使得国有企业丧失了自主经营的地位和机制使其不能成为市场经济所要求的微观基础目前上市的国有企业虽然搞了股份制也上了市但政企尚处于分开的过程公司治理结构不规范微观机制很不健全经济效益不高或很差甚至亏损股份有很少分红或长期不分红股民们很难指望从股份分红中获得利益只好从股票买卖差价(即股价上涨)中获益这些上市国有企业的股票价格上涨根本与企业的效益脱节而是人为地炒起来的第二从宏观面看我国国有企业过去长期效益差靠财政补贴长期吃财政;实行“拨改贷”后效益差的国有企业转而依靠银行贷款吃银行结果累致巨额债务银行被巨额不良资产压得喘不过气来;建立资本市场后国有企业特别是上市公司把股市主要当作融资、圈钱、解困的手段;股民也不指望企业分红而指望把股价炒高;而整个股市都依赖于国家的隐性担保国家提供这种“隐性担保”无助于培养股民们的风险意识却可被少数投机家(“庄家”)利用来为自己剑财致富国有企业先靠财政后靠国家银行而后靠股市及其所依赖的国家隐性担保其实质都是“政企不分”的滥觞其根源都在于国有企业的“政企不分”所以根本的办法就是加速推进国企的改革建立现代企业制度真正解决政企不分问题使企业具有自我生存与发展的活力脱离国家用各种方式(财政、信贷、股市隐性担保)编织成的襁褓股市秩序混乱问题已引起政府和公众的关注最近政府拟切实加强对资本市场的监管措施整顿市场秩序拟设置适合市场经济规范化要求的上市公司退出机制并延聘香港专家参与工作这表明政府将撤销给上市公司和股市提供“隐性担保”的决心这一形势大大增加了国企改革的紧迫性要求国有企业尽快具有自我成长和发展的活力(三)如何认识我国当前股市的投机性我国股市目前之所以有浓厚的投机性决非偶然而是有其深刻的历史原因一句话我国市场经济由于建设的时间太短因而历史地决定了市场经济体制的不规范、不完善、更不成熟决定了市场机制和制度工具的“夹生性”我国目前股市的投机性正是在这种历史条件下出现的发达国家的历史告诉我们从商品市场、货币市场、债券市场、证券市场、期货市场到衍生品市场大约经历了二百多年的历史每种市场组织形式、每种市场机制和制度工具并不是根据某个发明者设计而诞生的而是适应经济逐步发展的需要而产生的有其坚实的经济基础并在实践中形成了比较完整的运行、监管的制度与规则我国是个发展中国家不可能在短短20年期间完成发达国家两百年时间所完成的事也不可能有上百年时间去建立一个成熟的、能与世界经济接轨的市场经济不可能像发达国家那样通过市场经济的漫长发展过程让各类市场形式、机制、制度工具依序一一出道而是在短短几年内同时出台当经济货币化的进程尚未完成时就已开始证券化、票证化;当证券、票证制度还未发育甚至有关运行法规远未完善时又出现了期货及衍生产品市场;当国企还未完全脱离“政企分开”的襁褓时又出现国企“上市”――这一切都是在短短几年内同时出现的这就使得我国各种市场组织形式、机制、制度工具不能不带有程度不同的不成熟性我把它称之为“夹生性”就好像一群饿急的人等不及米饭熟透就开始吃虽然锅底的米煮熟了但大部分未熟透不过各层次成熟的程度不同只好“边吃、边烧、边熟”市场经济的这种“不成熟性”或“夹生性”不只是中国目前经济体制的特点也是亚洲许多发展中国家的特点这一点我在《从东亚金融危机看东亚经济模式》一文是作过详细的阐述①(注参阅黄范章、谷源洋主编《东亚经济路在何方》国际文化出版公司1999年出版)如果说市场体制的“不成熟”或“夹生性”曾于1997―1998年给东亚许多国家招致金融危机那么它给现阶段的中国股市带来了浓厚的投机性其实市场经济的不成熟性或“夹生性”乃是我国从计划经济体制向社会主义市场经济体制过渡的历史阶段的特性我们所面对的是一个由国家主导“制度创新”而产生的不成熟的资本市场一个是尚未脱离国家襁褓而缺乏自主活力的上市国有企业一个是未经过市场经济陶养而缺乏风险观念的股民――这三者结合在一起自然会结出“国家隐性担保”和资本市场投机性之类的“苦果”因此可以说在这个过渡阶段股市不时地会表现出较浓厚的投机性是难以避免的;少数投机家利用这个时机做庄捞钱不足为怪我们应把这看作是我们在过渡时期不得不付的“学费”也可称之为过渡“成本”应力争学费交得少些成本应尽可能低些这不仅因为靠不择手段投机捞来的钱属于“不义之财”而且还因为一旦这种“不义之财”成了少数投机家的既得利益他们就将不乐于推进改革而乐于把过渡时期尽可能拉长些因为市场经济体制“不成熟”或“夹生”的时期越长他们可以混水捞钱的机会就越多时间就越长为了避免这种情况出现我们应一方面加速对股市监管的立法加强监管;另一方面加速推进配套改革特别要改变国企改革滞后现象使国有企业特别是上市国企尽快成为合格的经济主体
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