宠物医院估值方法和价值判断兽医角度观点欢迎沟通和抬杠.docx
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宠物医院估值方法和价值判断兽医角度观点欢迎沟通和抬杠
宠物医院估值方法和价值判断(兽医角度观点,欢迎沟通和抬杠)
一、现阶段宠物医院收并购事项的个人观点
二、宠物医院并购估值和价值判断要点
三、最大的宠物医院并购案介绍(玛氏收购VCA)
四、往期值得再看一遍文章
现阶段宠物医院收并购事项
个人观点
参与宠物医院收并购项目沟通已经很多年,也接触了几百家宠物医院,分享几点个人浅见:
1.如果是院长不想干了,计划100%出让门店股权,容易陷入零和博弈,双方就在讨价还价;这种情况建议联系R鹏,因为现阶段R派基本不同意;
2.R派更看重团队,是合伙制模式,讲究的是合作共赢,实际上是分工合作,如果和R派合作后,门店不能增加业绩,或者出现亏损,属于合作失败;
3.不给钱的合作,容易耍流氓;不同区域,收并购政策不一样,现阶段,派应该比鹏给钱多;
4.关于股票和股权,当然是门店的股权更实在,因为每个门店是独立法人,可以独立核算,可以定期分红,可以行使股东权益;
5.有的门店很优秀,利润率达到30%以上,觉得只兑现5年左右的收入,比较亏,实际上是没把账算清楚:
(1)提前给5年的收入,那是让你少付出5年的辛苦,节省了奋斗成本,人生有几个5年啊!
(2)股权款理财收益+股权分红+工资提成,很多时候比自己单干挣得多,如果加上门店业绩增长,效益会更好;
单体宠物医院有3个价值:
1、实体经营价值。
简单的说,就是看挣不挣钱;这是宠物医院团队创造的,是传统实体店价值。
2、公司规模价值,比如同样是一年挣50万,年营业额是300万的门店,就没有年营业额500万的门店值钱,因为后者被认为更有增长潜力。
这是资本方需要的,门店团队很难使用这个资源。
3、品牌价值。
这是资本和人才共同创造的,是合作双方的努力方向。
现阶段,宠物医院收并购和合作,实际上是资本方在花钱买一个门店没法使用的一个资源(规模数据);如果资本方靠投资门店分红挣钱,那是要赔到姥姥家去!
如果门店不缺钱,不缺技术,不怕竞争,甚至不想发展,或者不想依靠外力发展,那完全没有必要参与收并购事宜;
随着市场竞争越来越激励,马太效应逐渐明显,规模大的宠物医院业绩增量明显(R派目前大约有三十家千万级宠物医院,年增长率超过20%),规模小的宠物医院可能很快走向亏损,或者招不到人,每天没有几个客户进门;因为有的公司会采用“高薪挖人,低价抢客户”的套路,一般宠物医生不好对抗;在北京,虽然每年有二三十家宠物医院开业,但每年也有十几家宠物医院准备关门。
宠物医院并购估值和价值判断要点
非上市公司估值方法
1.市场法之可比公司法
首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司,以同类公司的股价与财务数据为依据,计算出主要财务比率,然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值,比如P/E(市盈率,价格/利润)、P/S法(价格/销售额)。
在国内的风险投资(VC)市场,P/E法是比较常见的估值方法。
通常我们所说的上市公司市盈率有两种:
历史市盈率(TrailingP/E)-即当前市值/公司上一个财务年度的利润(或前12个月的利润)。
预测市盈率(ForwardP/E)-即当前市值/公司当前财务年度的利润(或未来12个月的利润)。
投资人是投资一个公司的未来,他们用P/E法估值就是:
公司价值=预测市盈率×公司未来12个月利润
公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算,那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。
一般说来,预测市盈率是历史市盈率的一个折扣,比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40,那预测市盈率大概是30左右,对于同行业、同等规模的非上市公司,参考的预测市盈率需要再打个折扣,15-20左右,对于同行业且规模较小的初创企业,参考的预测市盈率需要在再打个折扣,就成了7-10了。
这也就国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。
比如,如果某公司预测中小企业融资后下一年度的利润是100万美元,公司的估值大致就是700-1000万美元,如果投资人投资200万美元,公司出让的股份大约是20%-35%。
对于有收入但是没有利润的公司,P/E就没有意义,比如很多初创公司很多年也不能实现正的预测利润,那么可以用P/S法来进行估值,大致方法跟P/E法一样。
2.市场法之可比交易法
挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司,基于中小企业融资或并购交易的定价依据作为参考,从中获取有用的财务或非财务数据,求出一些相应的中小企业融资价格乘数,据此评估目标公司。
3.收益法之现金流折现
这是一种较为成熟的估值方法,通过预测公司未来自由现金流、资本成本,对公司未来自由现金流进行贴现,公司价值即为未来现金流的现值。
4.资产法
资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。
现阶段宠物医院收并购,最常用的是:
P/S法(价格/销售额);宠物医院的营业收入规模是最重要的参考依据,同时考虑如下因素:
1、成本维度:
房租、人力成本、主营业务成本、水电费、办公杂费等;
2、利润维度:
利润额和利润率都要考虑,亏损的门店,不容易找到合作方;
3、风险维度:
商铺合同年限、主力医生是否稳定、证照手续是否齐全等;
4、加分项目:
特色专科、地方头部、优秀人才、团队实力、客户规模、高端设备、口碑和品牌、医院装修环境等;
宠物医院合作广告
最大的宠物医院并购案介绍
(玛氏收购VCA)
VCAInc.(原VCAAntech,Inc.)成立于1986年,经过30年的发展,由一家洛杉矶的私人宠物医院发展成为在北美拥有800余宠物医院、60余动物诊断实验室的巨头。
公司目前共拥有25,000名员工,其中动物医生5,000余名。
在过去的十几年间,VCA无论从门店数量还是收入规模均处于不可撼动的行业领先地位。
2016年底,美国有54000个兽医高度分散在各州,大约有27000家医院。
大部分医院为单兽医诊所。
高度分散的动物医院行业形态很稳定,原因是动物医院老板希望:
1、卖一部分医院股权以增加投资多样性;
2、购买设备和升级服务,提升医疗技术;
3、专注于技术,有团队协助行政管理;
4、加入连锁后,让个人时间更自由灵活。
VCA通过规模化,有巨大成本优势。
外部实验室检测之所以成为宠物医疗行业的一个必要部分,由以下原因驱动:
1、兽医教育更强调诊断,为得到更精确诊断,检测需求增加。
2、兽医医疗技术提高,包括检测项目增加、体检、早期检测和复诊检查增多。
商业策略:
1、资本化;
2、为体系内宠物医院和检测实验室赋能,增加利润;
3、使用统一信息管理系统,提高运营效率;
4、并购。
市场动作:
线上线下客户教育;制作宠物健康资料;通过内部营销系统提高每次到店的服务数量和强度。
建立提醒机制,包括预防保健。
事业部:
(1)动物医院:
2016年12月31日,运营795家医院,服务美国43个州,加拿大5个省。
医院收入在2016、2015、2014年分别占总营收的83%、79%、79%。
服务:
2014年上线VCACareClub,为宠主提供一站式医疗解决方案。
医院网络:
每天服务10-15小时,一周6-7天工作。
典型医院形态:
1、4000-6000平方英尺(370-560平米),位置好;
2、年营收100-300万美元;
3、3-5个兽医师;
4、运营历史超过10年。
人力:
每家医院20-30名全职员工,由医院大小和客户基数决定。
人员包括行政和技术支持人员,3-5名兽医,1名负责医院日常运营的管理人员。
在38个医院运营继续教育培训项目,每年培训超过200个兽医。
通过病例量提升、复杂病例、继续教育、先进设备和易于接触专家这样一些优势。
连锁医院为兽医提供很好的机会,包括专业环境、有竞争力的补贴、管理职位的机会、更灵活的时间表,甚至可以在国家的不同地区选择工作。
(2)实验室:
实验室服务美国50个州,加上加拿大某些地区。
2016年、2015年、2014年收入占比14%、14%、16%。
提供300种不同的检测项目包括生化、病理、内分泌、血清学、血液学和微生物学,
虽然在兽医领域有一些特别需求,但兽医实验室与人临床检验实验室拥有类似的检测、类似的设备和技术。
随着动物健康越来越被关注,兽医专业化发展,会导致人检测项目向兽医领域逐渐迁移。
检测专家涉及兽医、化学家和其他方面的科学家如内科、肿瘤、心脏、皮肤、神经和内分泌。
实验室网络:
截止2016年12月31日,运营61家兽医诊断实验室,包括:
中心实验室:
24小时服务;全检测项目;
次级实验室:
24小时服务;提供服务大都市地区的最常见检测项目;
STAT实验室:
short-termassessmentandtreatment,短期评估和治疗实验室,主要在白天营业。
在VCA运送网络之内,通过独立的快递和快递公司取件。
在运送网络之外,通过FedEx运输。
2016年,实验室营收的89%来自大城市,提供1天2次取样和当天出结果服务。
另外,大多区域一般3小时内出结果。
在这些区域外,检测结果在第二天上午8点之前出。
人力:
中心实验室和次级实验室包括1名经理,另雇佣专家进行结果解读。
拥有内部培训课程讲解常规流程,提高技工水平,提高人员的综合能力。
通过支持不同的教育课程,与学生建立联系,这些兽医学生可能在毕业之后选择VCA。
系统:
动物医院:
通过系统跟踪每一次服务、每一个兽医和每一个客户的行为。
实验室:
通过系统跟踪实验室的财务数据、客户数据和实验结果。
竞争:
宠物医院方面
决定宠主选择医院的首要因素包括:
便利的位置和服务时间、他人推荐、合理费用、服务品质。
在大部分市场,大部分医院的主要竞争者是个人医院或小的、区域性的连锁医院。
另外的竞争对手是布局全国的宠物医疗公司,包括Banfieldpethospital和NationalVeteriaryAssociates,另外,也跟通过网络分销的宠物相关产品和诊断服务商有竞争。
在兽医诊断实验室方面
主要竞争因素
1、质量;2、价格;3、专家支持;4、时效性
在美国,VCA主要竞争对手是爱德士实验室(IDEXX)
VCA庞大的市场规模也帮助其在资本市场牢牢站稳脚跟。
1991年,公司首次IPO,于美国纳斯达克证券交易所上市(NASDAQ:
VCAI)。
2000年,通过与私募机构LeonardGreen&Partners合作完成私有化,经过短暂的资本重组,于2001年再次登录纳斯达克(NASDAQ:
WOOF),重回资本市场后其股价从刚上市的12.12美元升至2017年的92.98美元;并被全球最大宠物食品生产集团之一Mars看中,最终以31%的溢价、91亿美元的整体估值于2017年被整体收购。
2016年,公司整体营收已超过25亿美元,净利润超2亿美元。
2017年,全球最大的糖果和巧克力生产商之一Mars以77万美元、31%的溢价收购84.62%的股份,整体估值高达91亿美。
2017年9月13日,VCA正式从纳斯达克退市。
P/S=91亿美元×(1-31%)÷25亿美元=2.5
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