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第一章国际收支
需掌握国际收支平衡表
凡是资产增加,负债减少,支出的发生计入借方,记为“-”;
凡是资产减少,负债增加,收入的发生计入贷方,记为“+”。
本国从国外获得货币收入(国内外汇供给增加)的交易计入贷方;
本国对国外发生货币支出(国内外汇需求增加)的交易计入借方。
例子:
1、甲国企业出口价值100万美元的设备,该企业在海外银行的存款相应增加;
2、甲国居民到外国旅游花销30万美元,该费用从该居民的海外存款中扣除;
3、甲国企业在海外投资所得利润150万美元,其中,75万用于当地再投资,50万购买当地商品运回国内,25万结售给政府换取本币;甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助,另提供相当于60万美元的粮食药品援助。
第二章外汇与汇率
一、汇率的概念
外汇是以外币表示的,用于清偿国际债权债务的一种支付手段。
二、标价方法
直接标价法:
以本国货币表示外国货币的价格。
外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减
少的方向正好相同。
USD100=CNY827.7200
USD100=CNY827.6500
外币贬值,汇率值减少
间接标价法:
以外国货币间接表示本国货币的价格。
外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或
减少的方向相反。
CNY100=USD80
CNY100=USD86
外币币值下跌,汇率值增加
三、汇率的种类
1、基本汇率和套算汇率
基本汇率:
本币与关键货币之间的汇率称为基本汇率。
大多数国家把本币与美元之间的汇率作为基本汇率。
套算汇率:
又称为交叉汇率。
套汇的计算P30
2、即期汇率和远期汇率
即期汇率,也称现汇汇率,是指买卖双方成交后,在两个营业日以内办理交割所使用的汇率。
远期汇率,也称期汇汇率,是指买卖双方成交时,约定在未来某一时间(比如一个月后、三个月后的或六个月后的)进行交割时所使用的汇率。
远期汇率的计算P33
3、名义汇率、实际汇率和有效汇率
名义汇率就是现实中的货币兑换比率,是两种货币之间的双边汇率。
实际汇率是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率,即外国商品与本国商品的相对价格,反映了本国商品的国际竞争力。
R=ePf/P
R是实际汇率,e是名义汇率,Pf代表外国有关价格指数,P是本国有关价格指数。
实际汇率能够较好地反映本国商品的国际竞争力,实际汇率值越大,本国商品的国际竞争力越强。
有效汇率是一种加权平均汇率,其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度。
又称为汇率指数。
四、套期保值的概念
套期保值,是指卖出或买入金额相等于一笔外币资产或负债的外汇,使这笔外币自从或负债以本币
表示的价值避免遭受汇率变动的影响。
五、套汇是怎么进行的?
六、套利是怎么进行的?
第三章固定汇率制下的汇率理论——国际收支理论
一、弹性分析法P58
1、弹性论(概念,内容)
由英国剑桥大学经济学家JoanRobinson在马歇尔微观经济学和局部均衡分析方法的基础上发展起来的。
它着重考虑本币贬值对贸易收支和贸易条件的影响,强调国际收支调节中的相对价格效应。
前提条件:
1、收入不变(Y);
2、利率不变,不考虑国际资本流动,将商品劳务贸易收支等同于国际收支;
3、国内外商品劳务的价格不变(Px和Pm不变);
4、贸易品进出口供给弹性无穷大。
根据这些假设前提,弹性论认为:
汇率变动是通过国内外产品之间,以及本国生产的贸易品(出口品和进口替代品)与非贸易品之间的相对价格变动,来影响一国的进出口供给和需求,从而作用于国际收支。
2、马歇尔-勒纳条件
如果我们用X表示出口数量,Px表示出口本币价格,M表示进出数量,Pm表示进出外币价格,那么,一国的贸易收支(TB)就可以表示为
TB=X*Px-M*(ePm)或者
TB=X*
-M*Pm
结论:
本币贬值对贸易收支的影响取决于e、X、M的变动幅度对比,即取决于进出口数量对汇率变动的反应,亦即取决于进出口弹性。
在进出口供给弹性无穷大的假设下,进出口数量和贸易收支的变动将完全取决于进出口的需求价格弹性。
(在国内外产品价格Px和Pm不变的情况下,不论以本币还是以外币表示,贸易收支差额TB的变化均取决于e、X、M的变动幅度对比。
如果出口数量上升加进口数量下降的幅度大于汇率值的上升,那么一国货币的贬值将导致贸易收支的改善;如果出口数量上升加进口数量下降的幅度小于汇率值的上升,那么一国货币的贬值将会恶化贸易收支状况。
)
本币贬值对出口额的影响:
本币贬值对进口额的影响:
如果出口需求弹性与进口需求弹性的绝对值只和大于1,这将意味着出口数量的增加加尽快数量的减少幅度大于汇率上升所导致的出口外币价格下降和进口本币价格上升幅度,本币贬值将带来以外币或以本币表示的贸易收支的改善。
以ηx和ηm分别表示出口需求价格弹性和进口需求价格弹性的绝对值,则称ηx+ηm>1为本国货币贬值能够带来贸易收支或经常账户收支改善的必要条件,或称为马歇尔-勒纳条件。
ηx>1,国际收支改善
ηx=1,ηm>0,改善
ηm=0,不变
ηx<1,近当ηm>0,且∣ηx+ηm∣>1时,改善
以本币贬值1%为例:
1)出口数量(X)会增加ηx%(ηx为出口需求价格弹性的绝对值),在本币价格不变的情况下以本币表示的出口收入变动为+ηx%PxX;
2)进口数量(M)会减少ηm%(ηm为进口需求价格弹性的绝对值),因进口数量减少引起的进口支出变动为-ηm%ePmM;
3)因本币贬值,进口的本币价格上升1%,从而引起的进口支出变动为+1%ePmM.
综合进出口支出变动:
收入+ηx%PxX
支出-ηm%ePmM
支出+1%ePmM
即△TB=+ηx%PxX-(-ηm%ePmM+1%ePmM)
当△TB>0时,本币贬值将会改善贸易收支,假设本币贬值前贸易收支是平衡的,即
TB=X•Px−M•(ePm)=0,就可以得到:
ηx+ηm>1
3、J曲线效应P61(概念,内容)
提出的背景:
弹性分析本身有一个重大缺陷,即没有区分短期弹性和长期弹性。
弹性大小必须与一定的时间相联系,通常来说,时间越长,数量对价格变化所作出的调整就越充分,或者说,短期弹性往往小于长期弹性。
长期进出口弹性符合贬值的要求,并不意味着短期内也能满足弹性条件。
什么叫J曲线效应:
在短期内,贬值并不能带来贸易收支的改善,反而可能导致其恶化。
字母J象征贬值后的贸易差额的时间轨迹或动态变化。
贬值后的时间被划分为三个阶段:
货币合同阶段,传导阶段和数量调整阶段。
货币合同阶段:
进出口数量和结构不会因贬值而改变,这是因为在这个阶段所执行的都是原先签订好的合同。
这样,以本币表示的贸易差额就取决于进出口合同规定的计价货币。
在进出口以外币来计价的情况下,这部分进口和出口的本币价格就会与贬值成同比例上升。
如果贬值前进口支出大于出口收入,,贸易赤字也会进一步扩大。
传导阶段:
开始执行贬值后新签订的进出口合同。
这部分新签订合同的进出口价格会因贬值进行调整,但进出口数量却由于进出口的供求粘性还不会改变。
由于进口本币价格上升而数量不会减少,以本币表示的进口指出就会增加。
另一方面,出口品的外币价格往往以贬值的同样幅度下降,结果以本币表示的出口收入没有增加,因而赤字还不会减少而仍有可能加大。
数量调整阶段:
进出口的数量能够因贬值和价格变动而调整,这时贬值对贸易收支的正常效应开始得以发挥。
如果长期弹性符合条件,贸易收支将从谷底逐渐上攀。
4、对弹性论的评价
弹性论是简历在局部均衡分析法的基础上的,它仅局限于分析汇率变化对进出口市场的影响,而忽视了对社会总支出和总收入的影响,因而具有很大的局限性。
弹性论是以微观经济学为基础的。
二、吸收分析法(概念,内容)
概念:
主张采用收入水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响。
又称吸收论,支出分析法。
基本思想:
Y=C+I+G+(X-M)
Y、C、I、G、X、M分别代表国民收入、消费支出、投资支出、政府购买支出、出口和进口。
将(X-M)用B来表示,将(C+I+G)称为吸收,反映本国居民的支出,用A表示。
则有B=Y-A
国际收支盈余是吸收相对于收入不足的表现,而国际收支赤字则是吸收相对过大的反映。
要改善国际收支,最终无非通过两条途径:
增加收入和减少吸收。
吸收论的基本精神是以凯恩斯主义的有效需求管理来影响收入和支出行为,聪儿达到调整国际收支的目的。
贬值的效应分析:
将吸收分为诱发性吸收和自主性吸收:
A=D+aY,a为边际吸收倾向
则本币贬值对国际收支的影响就取决于本币贬值后△B是否大于0:
△B=△Y-△A=(1-a)△Y-△D
即贬值能否改善国际收支,取决于贬值能否降低吸收,提高国民收入。
贬值的效果取决于三个方面:
1)贬值如何影响收入?
这反映在△Y
2)收入变化如何影响吸收?
这反映在a
3)贬值如何直接影响吸收?
这反映在△D
贬值如何影响△Y:
●闲置资源效应
●贸易条件效应
贬值如何影响吸收△D:
●现金余额效应
●收入再分配效应
●货币幻觉效应
●其他效应
吸收论的缺陷:
1)该理论是建立在国民收入会计核算恒等式基础上的,并没有对收入、吸收与贸易收支之间的因果关系提供令人信服的逻辑分析。
实际上,收入与吸收固然会影响贸易收支,但反过来贸易收支也会影响收入与吸收。
2)在贬值分析中,吸收论完全没有考虑相对价格在调整过程中的作用。
事实上,在贬值后,贸易品价格相对于非贸易品上升,必然会导致资源的再分配。
3)按吸收论,在充分就业的情况下,贬值不能提高收入,这里忽略了资源运用效率的问题,若汇率定值过高,而以直接管制来维持贸易收支平衡,那么实际上资源运用效率因价格结构的扭曲大为降低了。
如果该国将汇率贬低到适当水平并同时取消贸易限制,泽起资源效率必可提高,实际收入也可由此增加。
4)吸收论是一个单一国家模型。
在贸易分析中不涉及其他国家,所获结论是无法完全令人信服的,实际上,一国进出口数量的多少和价格的高低正是由本国和贸易伙伴国的出口供给和进口需求所共同决定的。
5)吸收论没有设计国际资本流动,这对于国际收支理论来说,是一个很大的缺陷。
注意这章的课后练习
第四章浮动汇率制下的汇率理论(基本观点,说明什么问题)
一、购买力平价说
基本思想是:
货币的价值在于其具有的购买力,因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比,也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。
一价定律
前提:
1)位于不同地区的该商品同质;
2)该商品的价格能够灵活调整,不存在价格粘性
结论:
1)一国内部商品可分成两类:
一类区域间价格差异可以通过套利活动消除,为可贸易商品(tradablegoods);一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易成本太高,区域间价格差异不能通过套利活动消除,为不可贸易商品(nontradablegoods)。
2)如果不考虑交易成本等因素,则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。
可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。
开放经济下的一价定律
1)开放条件下,可贸易商品在不同国家的价格比较必须折算成统一的货币;
2)进行套利活动时,除商品买卖外,还同时产生了外汇市场上相应的交易活动;
3)跨国套利活动存在许多特殊障碍,如关税和非关税壁垒;
4)如果不考虑交易成本因素,开放经济下的一价定律是指:
以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致的:
Pi=ePi*
绝对购买力平价
前提:
1)对于任何一种可贸易商品,一价定律成立;
2)在两国物价指数的编制中,各种可贸易商品所占的权重相等。
基本形式:
两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系:
P=e·P*变形后,e=P/P*
含义:
意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比,即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。
现代分析中,有学者认为一国的不可贸易商品与可贸易商品之间存在着种种联系,从而一价定律对不可贸易商品也成立。
相对购买力平价
1、假定的放松
交易成本存在;
各国一般价格水平的计算中商品及其相应的权重存在差异,因此,各国一般价格水平以同一种货币
计算时并不完全相等,而是存在一定的较为稳定的偏差:
2、相对购买力平价的一般形式
对上式求导,推出变动率的关系:
3、含义
相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的;如果本国通货膨胀
率超过外国,本币将贬值;
对购买力平价理论的检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。
原因大致是:
1)购买力平价在计量检验中存在技术上的困难
●物价指数的选择不同,可以导致不同的购买力平价,而采用何种指数最恰当尚存争议;
●商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价,不同的国家很难在商品分类上做到一致和可操作;
●计算相对购买力平价时,很难准确选择一个汇率达到或基本达到均衡的基期年。
2)短期看,汇率会因为各种原因暂时偏离购买力平价,如价格粘性、资本与金融账户交易。
3)长期看,实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性分离,如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、贸易管制等。
4)实证研究的一般结论是:
●二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来,实际汇率与名义汇率保持着高度的相关性,实际汇率变动幅度很大;
●一般只有在高通货膨胀时期(如20世纪20年代),PPP才能较好成立;
●在短期,高于或低于正常的PPP的偏差经常发生,并且偏离幅度很大;
●在长期,没有明显的迹象表明PPP成立;
●现实是:
汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。
对购买力平价理论的分析和评价
1)购买力平价的理论基础是货币数量说:
货币供应量决定单位货币的购买力,货币购买力的倒数是物价水平,因此,PPP认为,货币数量决定货币购买力和物价水平,从而决定汇率。
PPP是从货币层面因素分析汇率问题的代表。
2)购买力平价是最有影响力的汇率理论。
这是因为:
●它是从货币的基本功能(具有购买力)角度分析货币的交换问题,符合逻辑,易于理解,表达形式最为简单,对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述;
●购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率决定中非常基本的问题,处于汇率理论的核心位置;
●购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准而被应用于其他汇率理论的分析中。
3)许多经济学家认为,PPP并不是一个完整的汇率决定理论,并没有阐述清楚汇率和价格水平之间的因果关系。
4)购买力平价存在一些缺陷:
●忽略了国际资本流动对汇率的影响。
尽管购买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原因和趋势上有其不可替代的优势,但在中短期内,国际资本流动对汇率的影响越来越大;
●购买力平价忽视了非贸易品因素,也忽视了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。
●计算购买力平价的诸多技术性困难使其具体应用受到了限制。
二、利率平价说
说明汇率和利率之间关系的理论,这种关系通过国际资金套利来实现,反映了国际资本流动对汇率决定的作用。
中长期:
货币数量→购买力(商品价格)→汇率
短期:
货币(资金)供求数量→利率(资金价格)→汇率
1、抛补利率平价(coveredinterest-rateparity,简称CIP)
假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本,本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款,利率分别为i和i*,即期汇率为e(直接标价法),则:
投资于本国金融市场,每单位本国货币到期本利和为:
1+(1×i)
投资于外国金融市场,每单位本国货币到期时的本利和为(以外币表示):
1/e+(1/e×i*)=1/e(1+i*)
假定一年期满时的汇率为ef,则投资于国外的本利和(以本币表示)为:
1/e(1+i*)×ef=ef/e(1+i*)
由于一年后的即期汇率ef是不确定的,这种投资方式的最终收益很难确定,具有较大的汇率风险。
为消除不确定性,可以购买一年期远期合约,假设远期汇率为f,则一年后投资于国外的本利和为:
f/e(1+i*).
投资者选择哪种方式投资,取决于二者的收益率大小,如果:
1+i 只有当这两种投资方式的收益率完全相同时(套利的结果),市场上处于平衡,利率和汇率间形成下列关系: 1+i=f/e(1+i*),f/e=(1+i)/(1+i*)假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为ρ, 即: ρ+ρi*=i-i*,省略ρi*,得到: ρ=i-i*这就是抛补利率平价的一般形式。 抛补利率平价的经济含义: 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。 如果本国利率高于外国利率,本币在远期贬值,本国利率低于外国利率,本币在远期将升值。 即远期差价是由各国利率差异决定的,并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水,低利率货币在外汇市场上表现为升水。 抛补利率平价的实践价值: 抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。 做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。 在实证检验中,除了外汇市场激烈动荡时期,抛补的利率平价基本能较好成立。 2、非抛补利率平价(uncoveredinterest-rateparity,简称UIP) 非抛补利率平价的一般形式 假定上述投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益,在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。 如果预期一年后的汇率为Eef,则套利活动的结果为下式成立: 假定Eρ表示预期的远期汇率变动率,对之进行上述类似的整理,得 非抛补利率平价的经济含义: 预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。 在UIP成立时,如果本国利率高于外国利率,则意味着市场预期本币在远期将贬值;如果本国政府提高利率,则当市场预期未来的即期汇率不变时,本币的即期汇率将升值。 非抛补利率平价的检验 因为预期的汇率变动率是一个心理变量,很难获得可信的数据进行分析,并且实际意义也不大。 3、CIP和UIP的统一 当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时,投资者就认为有利可图了: 假定Eef>f,投资者将购买远期外汇,假定Eef ρ=Eρ=i-i* Eef=f的经济含义: 人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物,即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计;这是远期外汇投机的均衡条件。 4、对利率平价说的简单评价: 1、研究角度从商品流动转移到资本流动,因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上,利率平价(尤其是CIP)始终能够较好地成立; 2、利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论,只是描述出了汇率和利率的关系; 3、利率平价说具有特别的实践价值。 如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节; 4、利率平价说存在一些缺陷: 如没有考虑资本流动的交易成本、资本流动障碍、套利资金规模的有限 性等。 第五章国际金融市场 一、什么是外国债券 外国债券是指外国借款人在某国发行的,以该国货币标示面值的债券。 二、什么是欧洲债券 指在货币发行国以外,以该国货币为面值发行的债券。 三、什么是欧洲货币市场 欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场,可以分为欧洲信贷市场和欧洲债券市场。 四、金融创新下的互换交易 互换是指当事双方同意在预先约定的时间内,直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。 货币互换是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。 利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况下,互相交换不同形式利率的一种预约业务。 互换市场受到青睐的原因: 1)互换是可以用来作为简化交易双方外汇现金流动的快捷方式,从而可以降低交易成本。 2)货币互换双方有效地将两笔外汇流动连接起来,互换双方比较两方向上流动的外汇,只需支付两者差额。 3)互换交易中的现金流动是联系在一起的。 (如果A公司因故不能向B公司支付相应外汇时,B公司就不必向A公司支付相应款项。 ) 4)作为一种新型交易产品,互换交易不在任何会计披露和证券注册的要求之列,公司可以将其视为表外项目。 五、什么是期权 期权(Options)是一种选择权,期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后,就获得这种权利,即拥有在一定时间内以一定的价格(执行价格)出售或购买一定数量的标的物(执行价格)出售或购买一定数量的标的物(实物商品、证券或期货合约)的权利。 六、什么是期货 期货是现在进行买卖,但是在将来进行交收或交割的标的物,这个标的物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品,也可以是金融工具,还可以是金融指标。 七、计算期权、期货,并进行收益分析 八、什么是远期利率协定(ForwardRateAgreenments,FRAs) FRAs是一种远期合约。 买卖双方商定将来一定时间的协定利率,并规定以何种利率为参照利率,在将来清算时,按规定的期限和本金,由一方支付协议利率与参照利率利息差额的贴现金额。 FRAS主要用于银行机构之间防范利率风险,它可以保证合同的买方在未来的时期内以固定的利率借取资金或发放贷款。 FRAs的优势在于锁定利率、规避利率风险的同时,客户可以视自己需要的期限和利率种类来签订非标准化的合同。 第六章国际资本流动与国际金融危机 一、引起资本流动的原因 引起国际资本流动的原因很多,有根本性的、一般性的、政治的、经济的,归结起来主要有以下几个方面: 1.过剩资本的形成或国际收支大量顺差 2.利用外资策略的实施 3.利润的驱动。 在利润机制的驱动下,资本从利率低的国家或地区流往利率高的国家或地区。 4.汇率的变化。 如果一个国家货币汇率持续上升,则会产生兑换需求,从而导致国际资本流入,如果一个国家货币汇率不稳定或下降,资本持有者可能预期到所持的资本实际价值将会降低,则会把手中的资本或货币资产转换成他国资产,从而导致资本向汇率稳定或升高的国家或地区流动。 5.通货膨胀的发生。 6.政治、经济及战争风险的存在 7.国际炒家的恶性投机 8.其他因素,如政治及新闻舆论、谣言、政府对资本市场和外汇市场的干预以及人们的心理预期等因素, 都会对短期资本流动产生极大的影响。 二、资本流动的现象 具体包括: 贷款、援助、输出、输入、投资、债务的增加、债权的取得,利息收支、买方信贷、卖方信贷、外汇买卖、证券发行与流通等等。 分类: (一)资本流动的期限或投资者的目的来划分,国际资本流动可划分为长期资本流动和短期资本流动。 (二)按资本流动的方向划分,国际资本可分为资本流入和资本流出 (三)按具体表现类型划分,国际资本流动可以划分为直接投资,证券投资和其他投资。 三、国际资本流动对国际发展的影响 国际资本流动对资本输出国、资本输入国以及国际经济形式的影响各不相同。 1、长期资本流动的利益: 长期资本流动的期限长、数量大,对经济的长期稳定和持续发展影响较大。 (1)对资本输出国而言,长期资本流动: ①提高资本的边际收益;②有利于占领世界市场,促进商品和劳务的输出;③有助于克服贸易保护壁垒;④有利于提高国际地位。 (2)对资本输入国而言,长期资本流动: ①缓和资金短缺的困难;②提高工业化水平;③扩大产品出口数量,提高产品的国际竞争
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