招商银行投资价值分析.docx

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招商银行投资价值分析

招商银行投资价值分析

一、宏观经济分析

1、经济增长形势对银行业的影响

我国的 GDP 我国的从 2008 年的 314045 亿元增长到 2012 年的 519322 亿元，

绝对数额增长巨大，但不容忽视的是我国增速近几年有明显的下滑，从 2010 年

的 10.4%，下降到 2011 年 GDP 增速 9.3%，2012 年又下降到 GDP 增速

7.8%。

GDP 增速下降带来的相关风险将是商业银行未来几年内需要面对的重要

风险，因为 GDP 增速下降会直接影响到企业的盈利能力，导致企业偿债能力下

降，进而使得商业银行的资产质量也随之下降。

招商银行受 GDP 增速下降引发

的一些中小微企业偿债能力下降的影响，其不良贷款有所上升，自身的资产质

量有所下降。

招行截至 2012 年 9 月末不良贷款余额为 107.25 亿元，比 2011 年

末增多 18.35 亿元；不良贷款率 0.63%，比 2011 年末提升 0.05%。

从另一个角

度来看，我国经济的未来发展对商业银行的影响还包括产业结构调整，未来高

污染、高耗能企业将面临产能下降和被淘汰的压力，招商银行应该降低对这方

面相关企业的贷款数量。

2、货币政策对银行的影响

利率市场化就是利率以央行基准利率为重要基础，形成由金融机构参照货

币资金的市场供求状况来自主调节利率水平的市场机制。

我国 1996 年幵始放幵

银行间的同业拆借利率开启了利率市场化改革，近年来改革逐步推进，2011 年

3 月发布的十二五规划进一步提出稳步推进利率市场化改革。

我国利率市场化在 2012 年实现很大的发展。

央行决定自 2012 年 6 月 8 日

开始下调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利率下调

个 0.25 个百分点，一年期贷款基准利率下调个 0.25 个百分点。

同时还将金融机

构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的 1.1 倍，这是我国银行业人民币

存款基准利率第一次可以上浮。

2012 年 7 月将贷款利率浮动区间的下限放大调

整为基准利率的 0.7 倍，是我国银行业 8 年以来贷款基准利率下浮幅度第一次

扩大。

利率市场化会给商业银行带来一定的风险，如存贷款期限错配和净利差下

降的利率风险、利率市场化影响商业银行变现能力的流动性风险。

利率风险是指因为利率发生变化而造成的收益不确定。

第一，存款和贷款

期限不匹配使风险加大。

目前我国商业银行的存款期限和贷款期限之间着很大

的不匹配，在存款中定期和期限较长的占比较大，而在贷款中短期的占比较大。

由此使得我国银行业资产对利率的敏感度要大于负债，所以当利率下降时银行

贷款利率相对于存款利率会有很大的波动，使银行得收益受到影响。

第二，净利差下降。

2012 年之前我国贷款利率的上限是完全放开了的，而

存款的利率是受到严格限制的，2012 年 7 月央行开始放开这一限制调整为基准

利率的 1.1 倍，在社会资金既定的情况下，各大银行为了更多地获得存款，基

本上都执行了存款利率的上限，这便会造成存款利率上涨的幅度相对大于贷款

利率上涨的幅度，净息差随之收窄。

由下表可得，自 2012 年央行将金融机构存

款利率上限放宽以来，目前中小股份制商业银行的存款利率大都已经提高到了

上限，五大商业银行和邮储银行接近上限，全国存款利率比基准利率提升的幅

度较以往提升。

基于目前银行很大一部分收入仍是依靠利差收入，所以银行将

面临着净利差下降的考验。

受降息重定价影响，招行净利差和净利息收益率逐

步回落，2012 年 1-9 月，净利差为，2.97%，净利息收益率为 3.12%，较上年分

别下降 0.06 个百分点和个 0.03 个百分点。

银行

活期

3 月

半年

1 年

2 年

3 年

5 年

央行基准利率

0.35

2.6

2.8

3

3.75

4.25

4.75

全

国

性

银

行

中、农、工、建、

交、邮储银行

0.35

2.85

3.05

3.25

3.75

4.25

4.75

招商、光大、民

生、深发展、浦

发、兴业、华夏、

广发、平安银行

0.385

2.86

3.08

3.3

渤海银行

0.35

2.6

2.8

3

和企业预期未来利率会上升时，一方面企业为了减少未来的融资成本，会在现

时多贷贷款，另一方面储户为了获得更大的收益，会倾向于向后推迟存款，这

便会使得银行的可用资金不足，进而引发流动性风险。

利率市场化对银行来说是把双刃剑，它在给银行带来风险的同时也为商业

银行提供了难得的发展机遇。

从长期来看，利率市场化将使得商业银行间竞争

更加剧也有利于银行实现收入结构的进一步优化，推动商业银行扩大经营自主

权，建立更有效的配置信贷资源的系统；促进金融产品的创新和多样化的贷款

组合；提升公司治理水平及优化客户结构等，利率市场化带来的长期好处将远

大于银行短期内净利差被削弱的影响。

3、三驾马车对银行的具体影响

GDP 增速下降的主要原因是出口和投资的增速下降。

在拉动我国增长的

“三驾马车”中，2012 年我国消费对增长的贡献率为 51.8，高于投资对 GDP 增

长的贡献率 50.4%，而净出口对增长的贡献率为负值-2.2%。

我国2008-2012年进出口数额变化

40000

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

2008年2009年2010年2011年2012年

进口出口

出口形势依然严峻，出口增速回落。

2012 年我国进口和出口的增速下降，年进

出口总额 38667.6 亿美元，比上年增长 6.2%，增速同比下降 16.3。

出口企业较

为集中的东南沿海地区和光伏、船舶等行业受冲击较大。

虽说世界经济在主要

经济体频繁实施的宽松货币政策的刺激下，情形有所好转，但另一方面，欧盟

和日本经济仍处于低迷，新兴经济体经济增速也有所放缓，全球金融风险有加

大趋势，经济复苏的动力还不够稳固。

而招商银行现有网点和资产大多分布在

东部沿海的主要城市，从事出口产品生产的中小企业面临着国际市场需求复苏

乏力的不利影响，再加上人民币继续升值不利于我国出口增长，还有在经济复

苏充满不确定性下使得贸易摩擦加剧，招商银行东部沿海地区业务会受到很大

的影响。

由于我国劳动力成本近年来不断上升，从年到年的年增速大约为，传

统工业的成本上升，相对于越南等国的劳动密集性产品来说价格要高，招商银

行应对传统工业企业进行分类管理，抓会一直有市场的刚性需求行业企业，放

掉落后、即将淘汰、产能

过剩行业企业。

总负债

利润总额

总资产2012.6.30

2012.6.30

2012 年 1-6 月

金额（百万

占比（%）  金额

占比

金额

占比

元）

（百万

（%）

（百万 （%）

元）元）

总行12721863811350583626968

长江三角

地区428558

环渤海地

区319038

珠江三角

13     422513   13    8066   26

10     31998    10    6736   22

洲及海西

414916       13     409708   13    9628   22

地区

东北地区1357644134348418876

中部地区23554872326977380212

西部地区27211582688679431214

境外4803014780323421

附属公司1965466176347614455

合计3322701100314133910030825100

数据来源：

招商银行 2012 年财务报表半年报

综上所述，我国银行业所处的国内外经济形势仍然很复杂，还面临着外需

疲软、有效需求不足、产能过剩和利率市场化等挑战，对招行提高利润增速造

成压力。

但我国经济发展所处的基本面是好的，宏观经济发展还有较大的发展

空间，产业结构调整带来的机遇、稳健的货币政策、新一届政府改革带来的红

利，社会融资规模将会保持一定幅度的增长，有利于招行目前品牌产品高端客

户理财产品、信用卡产品的推广，也有益于招行提升中间业务和发展中小微企

业业务的战略转型。

1、银行行业分析

招商银行是中小股份制商业银行中很有代表性的银行，本部分利用数据来

分析中小股份制商业银行在这个银行业内的竞争地位和发展策略，来了解招商

银行作为中小股份制银行，应该采取怎样的区别于大型商业银行、城市商业银

行的经营策略。

本部分利用数据来分析比较大型商业银行、股份制商业银行、

城市商业银行的资产规模、资产质量和盈利能力，来了解股份制商业银行在银

行业所处的竞争地位。

并进一步运用波特五力分析法定性总结股份制商业银行

的发展现状和未来发展态势。

1、资产规模分析

商业银行作为资金融通的重要机构，主要是以间接融资的方式为企业提供

资金，考虑到其资源配置的重要角色，银行的总资产规模的大小往往可衡量一

个银行的影响力。

一般来讲，总资产越大，银行越能赢得客户的信任，竞争力

越强。

截至 2012 年末，银行业总资产达到 131.27 万亿元，总负债达到 122.63

万亿元。

2012 年是银行业资产总额增速最快的一年，增幅高达 17.7%。

随着我

国银行业金融机构总资产规模的不断增加，各类不同银行业金融机构的总资产

占比也发生了很大调整，显现出银行业正逐渐展现出百花齐放的局面。

我国银行业2008-2012年总资产增速变化图

40

35

30

25

20

15

10

5

0

20082009201020112012

城市商业银行股份制商业银行银行业金融机构大型商业银行

由上图，可得中小股份制商业银行总资产增速要高于整个银行业，也高于

大型商业银行，大体上要低于城市商业银行的总资产增速。

从资产规模上看，招商银行所在的中小股份制商业银行成长迅速，资产增

长处于银行业较高水平，总资产占比上有很大的提升空间，这对招商银行来说

有着作为中小股份制商业银行的资产增长上的优势。

2、资产质量分析

资本充足率=资本总额/加权风险资产总额

该指标能够反映公司在存款者和其他债权人的资产受到损失时，银行能够

以自有资本来承担损失的程度和能力。

金融监管当局监测该项指标是为了防止

风险资产出现过度膨胀，进而实现对存款者和其他债权人利益的保护，同时也

有利于保证商业银行的安全运营和提高商业银行抵御风险的能力。

《巴塞尔协

议》中要求资本充足率要保持 8%以上，且核心资本充足率要保持以 6%以上。

由下图可得，我国 2008 年以来商业银行的资本充足率和核心资本充足率总

体上不断提高，其数值远远高于《巴塞尔协议》的最低监管要求，说明我国商

业银行抵御风险的能力还是很强的，资本质量也很高。

我国商业银行2008-2012年资本充足率和核心资本充足率变化图

14%

12%

10%

12%

9.68%

11.40%        12.20%

9.20%         10.10%

12.70%        13.25%

10.20%        10.62%

8%

6%

4%

2%

0%

20082009201020112012

资本充足率核心资本充足率

在分析商业银行贷款质量如何时，不良贷款率是分析银行贷款资产安全情

况的重要分析工具。

不良贷款率越高，反映商业银行能收回贷款的风险越大；

不良贷款率越低，反映商业银行能收回贷款的风险越小。

不良贷款率=（次级贷款+可疑贷款+损失贷款）/各项贷款

我国各类商业银行2008-2012年不良贷款率变化图

4.5

4

3.5

3

2.5

2

1.5

1

0.5

0

农村商业银行  大型商业银行行业城市商业银行外资银行股份制商业银行

20082009201020112012

由上图可得，银行行业的不良贷款率从 2008 年以来持续下降，从 2008 年

到 2012 年的第三季度招行所处的中小股份制商业银行的不良贷款率是低于农村

商业银行、大型商业银行、行业平均水平和城市商业银行的，与外资银行水平

相当。

这显示了招行所处的中小股份制商业银行的资产质量在国内是处于较高

水平的。

前节分析得到我国未来几年信贷资金供应状况会保持稳定，政府会不

断继续加强对地方融资平台的监管，这都有利于可防止不良贷款率的上升。

有

可能造成银行不良贷款率的上升的主要是小微企业，因为小微企业业务是现在

各大银行争夺利润的重要领域，也是招商银行战略转型的重要方面，而小微企

业存在财务数据不完善、管理不够规范、缺少抵押品、规模小风险抵抗能力弱、

信用度整体不高等不足之处，会使银行承担着很高的风险，所以招商银行要加

强对小微企业贷款业务的审慎监管。

3、盈利能力分析

净利润是公司当年实现的可分配给股东的净收益。

净利润越多，经营效益

就越好。

净利润增长率数值越大，反映企业盈利能力越强。

年度2008200920102011

5834 亿

6684 亿

7637 亿

1.04 万

净利润

元

元

元

亿

由上表可知，我国商业银行净利润自 2009 年以来快速增长，2012 年我国

的商业银行金融机构共实现净利润 1.24 万亿元，同上年相比增长了

18.9%，2009-2012 的平均增速为 21.38%。

我国银行业2008-2012年净息差、非利息收入比、成本收入比图

40

35

30

35.3

29.6    30.4   30.5

33.4

29.46    29.52   30.46   33.1

25

20

17.8

21.2    20.8    20

19      20    19.2

18     18.8

15

10

5

0

2.5     2.6     2.7     2.7     2.7    2.76    2.73    2.77    2.75

2010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q4

成本收入比非利息收入占比净息差

在盈利结构中，非利息净收入占比指标表明银行对净利差收益的依赖程度

以及中间业务对盈利的贡献比率。

非利息净收入占比=非利息净收入/营业净收入

2011 年-2012 年我国该比率大约为 20%，比 2010 年末 17.5%有了明显提升，

这是好的迹象，因为在利率市场化进程中，对净利差过分依赖的银行会面临收

益快速下降的风险。

同时，数据分析得年银行业的净息差平均每个季度都比上

年增加了 0.05%，高净息差依然是我国商业银行获得较稳定利润的重要来源。

在成本方面，成本收入比率衡量着经营费用在营业收入中的占比，能够公司表

明为获得每一单位的营业收入必须付出多少成本，2012 年该比率平均为 30.635%比

2011 年 30.975%略有所降低，基本保持稳定。

在分析了银行的盈利增长及盈利结构之后，我们进一步运用净资产收益率

比较各类商业银行的盈利能力。

净资产收益率能够表明股东权益的获利能力，

该指标越高，反应投资给股东带来的实惠和收益越多。

净资产收益率=税后净利润/净资产

22008-2012年净资产收益率变化图

20

19

18

17

16

15

14

20082009201020112012Q3

股份制银行均值国有商业银行均值银行业均值

由上图可得，国有大型商业银行净资产收益率高于行业水平，且变动幅度

也行业一致。

招商银行所处的中小股份制商业银行在数值大体上高于行业水平，

且变动幅度要大于行业水平和国有大型商业银行。

表明国有大型商业银行盈利

较为稳定，而中小股份制上市商业银行盈利波动较大、风险较大，招商银行应

该警惕盈利稳定性不足方面的问题。

从以上分析来看，我国中小股份制商业银行是一个整体资产规模增速很快，

资产质量良好，盈利波动相对较大但盈利前景良好的银行业金融机构。

从行业

分析上，招行银行作为中小股份制银行有着良好的资产规模高增长上的优势，

目前资产质量处于行业较高水平，但要警惕中小股份制银行稳定性不足方面的

问题。

4、股份制银行竞争环境分析

已经就商业银行各银行业金融机构做了数据对比分析，在此基础上现在进

一步运用波特五力分析模型来定性分析股份制银行的竞争态势。

波特五力分析

模型是提出的，该模型将影响企业竞争力的众多因素划分为五大类：

行业内竞

争者、潜在新进入者、替代品、供应商、购买者。

该分析方法是企业制定战略

决策的常用工具。

潜在的新进入者

供应商

产业内的竞争

行业内现有竞

争者的竞争

购买者

替代品

（1）行业内竞争者

我国商业银行主要分类：

国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、

农村商业银行和外资银行。

目前，大型国有企业在市场中仍占据绝对优势地位，总资产规模占据了银

行业的半壁江山，垄断力仍很强。

招行等股份制商业银行，提供全国性个人银

行服务、中小型企业服务，经营灵活，产品和业务创新能力强，成长速度很快。

城市商业银行和农信社，服务区域性个人、中小型民营企业，主要占据各地区、

农村金融市场，具有区域优势。

外资银行：

花旗、渣打、汇丰、三菱等，提供

跨国公司金融服务、中大型企业金融服务、国际贸易金融、个人银行，可以开

展更多的人民币业务，目前主要优势在高端客户，但随着政策的放幵，正在大

举扩张。

我国2012年银行业金融机构市场份额结构图

28%

45%

9%

18%

大型商业银行股份制商业银行城市商业银行其他类金融机构

在银行业产品的竞争上，目前产品同质性强，同时各银行的营业网点地域

上有很大的相似，这便导致银行激烈更加竞争。

在这种情况下，即使是同样的

业务，国有大型银行因为拥有众多的营业网点和广泛的客户资源，在行业中相

比较而言更受客户的欢迎，也更有竞争力。

在这种大背景下，中小股份制商业

银行如招商银行可加大力度幵拓中间业务，因为我国银行中间业务收入在营业

收入中占比大多在在远低于世界平均水平，与美国花旗银行以上的占比相比较，

我国股份制商业银行注重发展中间业务和零售业务有广阔的市场和丰厚的利润，

这也正是目前招行实施战略转型的重要方向。

（2）潜在的新进入者

潜在进入者在给该行业带来新资源和新生产能力的同时，也必然会抢占现

有的市场份额，进而导致行业内现有企业出现盈利水平下降甚至是破产。

因为商业银行关系着国家经济和金融安全，在国民经济中有着特殊地位，

在我国银行业设置了严格的行政壁全和高于其他行业的进入门槛。

根据我国

《商业银行法》的相关规定，设立、分立和合并银行，幵办新业务品种，变更

注册资本和变更总行所在地，调整业务范围等，都要获得国务院相关银行业监

督管理机构的审查批准。

我国国内混业经营目前还没完全放开，除非能够有国家投资的加入，否则

其他的金融机构还很难进入。

（3）替代品的威胁

替代品与潜在进入者原理是一样的，会争夺银行现有的业务，并卩强现有

银行间的竞争。

第一，随着资本市场的日益完善，证券、基金、信托等产品的

出现，非银行业金融机构也有能力为消费者提供银行提供的一些服务，如投资

者可以通过开放式基金这种产品，在不急需资金的时候把投资当做理财产品，

在需要资金的时候赎回基金获得资金，获得资金存款性能的同时也拥有了理财

的机遇，其收益率会常常还会高于银行同期存款利率，给银行获得更多存款增

大了压力。

直接融资的比率越来越高，银行存款逐渐流失，存放利差收入减少，

利润下降。

第二，对规模庞大的公司来说，其有实力的完善公司机构设置，也

有充足的人才设立财务公司在公司内部实现融资、资金管理。

第三，信息技术

行业也将会利用自身优势，抢占银行支付结算相关业务，如从微软和索尼，都

在尝试开发进入支付结算领域，我国如阿里巴巴经营的支付宝产品。

在这种大

的银行业发展背景下，招商银行面对着存款流失、对公服务相对减少、中间业

务收入下降的风险，迈向综合化经营有利于获得学习效应。

（4）供应商议价能力

我国银行业的供应商即资金来源主要每括存款、自有资金、股票和债券的

发行。

其中存款占比高达 80%，所以存款者是商业银行的重要供应商。

工行建行招商兴业浦发中信民生

储蓄存款 5910723 4791478 901703 261894 328832 287219 336497

对公存款 5786227 5302376 1554733 1023367 1265147 1560230 1467085

储蓄存款

占比（%）50.53% 47.47% 36.71% 20.38% 20.63% 15.55% 18.66%

由上图可得，我国大型商业银行储蓄存款占比在 50%左右，中小股份制商

业银行储蓄存款占比大多为 16%-21%明显小于国有大型银行。

招商银行储蓄存

款占比为 36.71%，远高于中小股份制商业银行的行业水平。

数以百万计的家庭

和储户是银行储蓄存款的重要资金来源。

大型商业银行的储蓄存款占比较高，

说明国有大型银行在吸引储蓄存款方面显示出了较强的供应商议价能力，分析

其原因在于其经营网点遍布全国主要城市和地区、拥有着很高的信用和便捷的

存取款渠道。

而股份制中小上市银行如兴业、中信、浦发等银行储蓄存款占比

只有大约，说明股份制中小上市银行面临的吸储压力巨大。

招商银行的吸储压

力要明显低于中小股份制商业银行，显示良好的优势，但与国有大型行相比差

距还甚大。

随着我国资本市场的发展，证券、基金、信托等产品的出现，金融产品和

服务日趋增加，居民收入水平的提高，存款者获取信息的渠道越发丰富和对金

融产品的需求也越发多样化，供应商存款者可选择性也大有较强的议价能力。

银行要细致分析市场变化，不断创新金融产品，使产品更加符合客户需求，才

能够吸引客户。

（5）购买者的议价能力

商业银行业的购买者可以理解为银行服务的私人和企业，主要的资金需求

方是借款者。

国有大型商业银行因为规模庞大，体制更加规范，单一借款者对

其的影响作用有限，借款者对中小银行相对有着较强的议价能力。

在产品同质化的情况下中小股份制银行没有国有大型银行已经积累的广泛

的客户基础，中小股份制商业银行应发挥自身机制灵活、市场意识强的优点，

将客户资源进行分类经营，对不同类别的客户提供投其所好的服务，并重视中

小企业客户和个人客户。

对于股份制商业银行来讲，对购买者即客户的竞争是

成败的关键，而优质客户相较其他客户更是银行客户收入的主要来源，招商银

行 2002 年开发出了高端客户服务金葵花理财并随后推出财富管理、信用卡服务，

不断提升自身优质服务，随着品牌的提升，对购买者的议价能力增强。

2、招商银行公司分析

本部分通过对招商银行进行财务指标分析来了解招商银行的竞争地位，并

以文章的宏观经济分析、行业分析和公司分析为基础，利用 SWOT 分析来总结

招商银行的竞争优劣势、公司发展战略和未来发展方向。

1、财