烟台商行投资价值分析报告1.docx
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烟台商行投资价值分析报告1
烟台市商业银行投资价值
分析报告
二00九年四月
目录
概要2
一、烟台商行综合实力分析4
1.行业及区域优势5
2.经营现状分析6
3.财务指标同业比较分析14
4.投资综合评价18
二、烟台城市商业银行投资估值19
1.现行的股权定价方法19
2.烟台城市商业银行股权价值估算21
三、投资烟台商行的价值所在25
1.获得商业运作平台提高产业集团的综合经营能力25
2.稀缺的金融资源宝贵的投资机会26
3.较丰厚的股利收入26
4.分享烟台商行快速成长带来的好处获得上市溢价27
5.投资城市商业银行可行性更大27
概要
烟台市商业银行股份有限公司(简称“烟台商行”)是1997年经中国人民银行批准,在烟台市区十二家城市信用社为基础组建的地方性股份制商业银行。
位列全国城市商业银行第13位(《中国金融》公布2004年度中国最大50家商业银行排名)。
2008年香港恒生银行战略投资入股烟台商行20%成为第一大股东;香港永隆银行财务投资入股烟台商行4.99%股权;现烟台商行总股本达20亿股。
2008年度,烟台商行资产规模达到271.91亿元,实现净利润2.56亿元,每股收益达0.24元其他各项财务指标均显示出较高的成长性。
09年各项数据继续向好的方向发展,第一季度实现净利润8,035万元。
我们选取青岛银行和南京银行上市前第三年的综合指标同烟台商行的综合指标进行比较,烟台商行显现出了一定的优势和成长性。
综合考虑烟台商行资产现状和未来盈利潜力的基础上,我们采用相对价值法,对烟台商行的股权价值进行了估算。
考虑到战略投资者恒生银行除了注入资金外,还将引入国际上最新的金融经营理念,开发设计新的金融产品,和新的技术,提升管理团队水平,因此,我们对战略投资者注资后的股值也进行了测算,测算的每股价值为3.30元。
为此,我们建议投资者长期持有烟台商行的股权,一方面获取了业银行这个金融运作的平台,另一方面实现了投资增值。
一、烟台商行综合实力分析
银行业作为资金需求者与资金提供者,在国民经济中起着关键的金融媒介作用。
我国的城市商业银行属于地方性股份制商业银行,经过十几年市场经济风雨的洗礼,现已成长为商业银行的“第三梯队”。
从网点覆盖面和市场占有份额来看,这支队伍已成为中国银行业中增长速度最快的一支“生力军”。
烟台市商业银行股份有限公司(简称“烟台商行”)成立于1997年,是经中国人民银行总行批准,在烟台市区12家城市信用社基础上组建成立的地方性股份制商业银行,股东由地方财政、企业法人和自然人三部分组成,总股本达20亿元。
截止2008年12月末,全行资产总额达271.91亿元,实现净利润2.56亿元;09年各项数据继续向好的方向发展,第一季度实现净利润8035万元,存款规模较上年年末增长24.77亿元。
烟台商行全行拥有员工1100多人,设12处管理部室,下辖68处支行,其中12处管辖行、9处直属行、47处经营行,均分布于烟台市。
受益于烟台市沿海经济开放区的经济环境、先进的外资技术、合理的产业结构以及大众金融服务需求的不断增长,烟台商行经营规模和综合竞争力已居城市商业银行前列。
在全国城市商业银行中排名第13位(《中国金融》公布2004年度中国最大50家商业银行排名)。
1.行业及区域优势
近年来,上市、转化经营机制为中国银行业改革创新提供了良好的契机,并取得了显著的成绩,整个银行业发生了历史性变化。
在全球金融危机之下,中国银行业仍呈现“一枝独秀”。
目前,我国银行业的各项指标处于历史最好水平。
首先,我国银行业的资产规模迅速扩大,截至2008年底,银行业金融机构境内本外币资产总额为62.4万亿元,比上年同期增长18.6%,较银监会成立的2003年,增长了14倍;第二,不良贷款总量和不良贷款率持续保持“双降”,从2002年超过20%的不良贷款率,到目前的2.45%,信贷资产质量有了显著的提高;第三,风险抵补能力进一步加强,国有商业银行和股份制银行资本充足率全部达标;总体看商业银行已经不存在贷款损失专项准备金缺口,贷款损失准备充足率达到158.2%,拨备覆盖率达到115.3%。
此外,国务院最近出台促进经济增长、扩大内需的“十条措施”确定4万亿元经济刺激方案降低了经济逆转和银行资产质量受损的风险,将为银行业的贷款投放打开空间,成为利润增长、不良贷款率下降的基础。
那些专注于国内借贷,拥有强大客户,以及对基建项目有相当融资的银行最为受惠。
长期持有银行股权是分享中国宏观经济成长的最有效途径,可以规避不同行业周期性波动的影响。
烟台商行扎根于沿海经济开放区烟台市,服务地方经济,具有与地方经济交融的地缘性优势。
烟台市是山东省第二大城市,从2005年开始其GDP总量即已超越济南,仅次于青岛,居山东省第二位,是“中国综合实力50强城市”,也是全省、全国经济发展的重点,有良好的社会经济与发展环境。
2008年全年实现地区生产总值3434.19亿元,按可比价格计算,比上年增长13.6%,人均GDP达到49,012元,三次产业结构为8.02:
60.89:
31.09,其中第三产业实现增加值1067.67亿元,较上年增长16.5%,增长快于第一、第二产业,金融发展环境良好,第三产业的较快增长,预示烟台地区GDP仍保持较快增长。
此外,烟台市是我国首批沿海开放城市之一,是环渤海经济圈内以及东亚地区国际性港城、商城、旅游城,环渤海经济圈的进一步开发开放将为烟台商行国际影响力的提升,品牌形象的打造和业务拓展带来了重要发展机遇。
2.经营现状分析
烟台商行通过系列资本注入、财务重组、核销损失、清理不良贷款、加强风险管理、增加对景气行业的贷款等举措,资产质量和抵御风险的能力都取得了改善,从而增强了盈利能力。
在资产质量逐渐改善的同时,烟台商行的总资产在11年内增长了6倍多。
在这11年里,烟台商行从一个包袱较重的小银行发展成为综合质地较高的城市商业银行,在环渤海经济圈内,烟台商行的综合竞争能力、资本充足率、资产质量都居于前十之内,在山东省内,位于济南商行之后,排名第二。
(1)外资控股
烟台商行是烟台市金融对外开放的一个开始。
自2003年以来,烟台商行先后三次通过增资扩股来充实资本金,提高资本充足率,获得发展动力。
烟台商行的外商投资者持股量达到24.99%,恒生银行为战略投资者,占有20%股权,永隆银行为财务投资者,占有4.99%股权。
表一为烟台商行前5大股东及持股情况。
表一:
烟台商行前五大股东名册
序号
股东名称
年末持股数量(万股)
持股比例(%)
1
恒生银行
40,000
20%
2
中国华电集团公司
27,300
13.65%
3
烟台市国资委
10,000
5%
4
永隆银行
9980
4.99%
5
山东德州扒鸡集团有限公司
6,000
3%
2008年1月30日,该行收到银监鲁准[2008]21号文《山东银监局关于同意烟台市商业银行2008年增资扩股暨引进境外战略投资者的批复》,同意该行面向境外投资者及国内企业法人定向募集9.13万股,按每股合计2.0元溢价发行。
2008年1月31日,该行和香港最大之本地上市银行—香港恒生银行签署《入股协议》及《技术支持协议》,和香港永隆银行签署《入股协议》,恒生银行出资8亿元人民币,认购烟台商行20%经扩大后股权,香港永隆银行出资2亿元人民币,认购烟台商行4.99%股权。
2008年12月5日,烟台商行获得中国银监会银监复[2008]497号文《中国银监会关于恒生银行有限公司、永隆银行有限公司入股烟台市商业银行股东资格的批复》,同意恒生银行和永隆银行入股烟台商行。
本次增资扩股引进境外战略投资者工作完成后,该行总股本将达到20亿股,其中新募集股本9.13亿股,股本、资本充足及净资产变化情况如下:
表二:
股本变化一览表
股权类别
股权数(万股)
占比
股权数(万股)
占比
股份增加(万股)
比例变化
地方财政及国有股
8700
8.00%
17000
8.50%
8300
0.50%
企业法人股
91816
84.46%
124830
62.42%
33014
-22.05%
个人股
8190
7.53%
8190
4.10%
0
-3.44%
外资股
0.00%
49980
24.99%
49980
24.99%
其中:
战略投资者
0.00%
40000
20.00%
40000
20.00%
财务投资者
0.00%
9980
4.99%
9980
4.99%
合计
108706
100.00%
200000
100.00%
91294
表三:
资本充足状况
(单位:
人民币万元)
项目
标准值
增资扩股后
2007年年末
2006年年末
2005年年末
核心资本
-
321,032
138,436
130,476
86,555
附属资本
-
5
5
5
0
资本充足率(%)
≥8
20.22
10.73
8.81
4.72
核心资本充足率(%)
≥4
20.42
10.76
8.90
4.77
不良贷款率(%)
≤15
5.19
5.19
7.95
7.93
存贷比(%)
人民币
≤75
85.99
85.99
83
82.95
外币
≤85
244.37
244.37
93.73
45.61
资产流动性比例(%)
人民币
≥25
45.85
33.92
45.38
57.34
外币
≥60
31.10
31.10
155.21
158.4
拆借资金比例(%)
拆入比例
≤4
--
--
--
拆出比例
≤8
--
0.06
0.10
利息回收率(%)
-
92.08
92.08
91.31
96.91
单一集团客户授信集中度
≤15
50.1
84.94
104.42
192.95
单一客户贷款集中度(%)
≤10
50.1
84.94
104.42
192.95
全部关联度(%)
≤50
56.4
130.85
218.52
466.21
表四:
净资产变化表
单位:
元
净资产变化情况
金额
2007年末净资产
1,384,440,911.20
增加股本
1,825,880,000.00
股本溢价
912,940,000.00
增发后净资产
3,110,700,00.00
股份数
2,000,000,000
每股净资产
1.56
▪资本充足率的变化,达到《新巴塞尔协议》对国际商业银行资本充足率的相关规定,能基本完成监管部门达标的要求
▪单一集团客户授信集中度的变化。
增资扩股后单一集团客户授信集中度可由当前的85%,下降到50.1%。
▪增资后,随着该行盈利能力的提高,核销不良资产的能力也将大大增强,可在未来的几年内将不良贷款率压缩到2.5%左右。
其它监管指标也会在短期内趋向良好指标。
▪资本的回报。
增资扩股后,随着该行资本实力的增强,内部管理与社会形象的提升,以及金融产品丰富后业务经营的快速发展,该行盈利能力和对股东回报的能力也将跃上一个新的台阶。
烟台商行通过引进发达市场银行战略投资者,在获得资金、优化股权结构、加强公司治理和内部控制等长效机制建设的同时,学习和借鉴发达市场银行的管理经验和服务理念,必将进一步提升综合竞争实力;同时也为IPO(首次公开发行股票)的成功增加了一个重要的砝码,这对烟台商行的发展壮大具有重要而深远的意义。
目前,香港恒生银行作为烟台商行的第一大股东在公司治理、零售银行、业务流程和信息系统等多方面介入烟台商行的经营管理。
引进外资和专业的管理模式提升了烟台商行的经营管理国际化和综合化的水平。
(2)资产质量好,风险低
烟台商行成立以来,以“立足烟台,坚持中小,服务市民”为市场定位,伴随着烟台经济的快速增长,烟台商行的资产规模也实现了跳跃式的发展。
截至2008年12月31日,该行各项存款余额达215.41亿元,较2007年上升13.22%,为贷款提供了雄厚的资金来源;总资产达到了271.91亿元,比2007年、2006年分别增加10.65亿元、49.54亿元。
其中贷款是烟台商行的主要资产,截止2008年底,全部贷款为154.35亿元,占总资产的56.77%。
因该行2008年度贷款五级分类情况资料尚未公布,从2007年年报公布的数据看,按“一逾两呆”口径,不良率为5.17%,比上年下降2.78个百分点。
表五:
烟台商行贷款五级分类情况表
单位:
万元
项目
2007.12.31
2006.12.31
贷款损失准备金计提比例
余额
占比
余额
占比
正常
1,434,888.61
87.1%
1,058,068.98
79.60%
—
关注
127,084.46
7.71%
165,507.74
12.45%
2%
次级
63,554.26
3.86%
75,256.24
5.66%
25%
可疑
21,846.57
1.33%
30,384.53
2.28%
50%
损失
80
0.00%
80
0.01%
100%
合计
1,647,453.90
100%
1,329,297.49
100%
—
以上数据表明:
该行的资产质量相对较好并呈逐年上升趋势,风险预控水平得到了大幅提升。
(3)中间业务发展空间大,利润成长仍有空间
从成长趋势和盈利能力来看,中间业务收入来源稳定可靠,且无资本要求,是银行业务发展的选择方向。
烟台商行主要2008年末损益科目见下表:
表六:
烟台商行成长趋势指标
单位:
人民币千元
行次
项目
2006
2007
比上年增长%
2008
比上年增长%
1
一、营业收入
1,367,647
1,293,463
-5.4
1,601,550
23.8
2
其中:
利息收入
1,190,503
1,290,197
8.4
1,590,670
23.3
3
手续费收入
9,205
8,285
-10.0
15,490
87.0
4
汇兑收入
23,09
-5,405
-4,914
5
投资收益
143,513
264
160
6
其他营业收入
1,115
122
144
7
二、营业支出
1,232,670
1,017,353
-17.5
1,237,304
21.6
8
利息支出
748,243
680,235
(包括手续费及佣金支出)
-9.1
873,123
(包括手续费及佣金支出)
28.4
9
营业费用
206,918
257,148
24.3
287,608
11.8
10
提取准备
232,000
79,970
-65.5
76,573
-4.2
11
三、营业税金及附加
56,020
62,268
11.2
73,346
17.8
12
四、营业利润
78,957
213,842
170.8
290,900
36.0
13
加:
营业外收入
5,046
13,758
172.7
11,692
-15.0
14
减:
营业外支出
9,706
1,488
-84.7
5,082
241.5
15
五、利润总额
74,297
226,112
204.3
297,510
31.6
16
减:
所得税
0
101,842
41,204
17
六、净利润
74,297
124,270
67.3
256,306
106.2
烟台商行2008年度营业收入总额16.02亿元。
比上年增长23.8%。
从营业收入构成看,其主要构成为:
贷款利息收入15.91亿元,占比99.31%;投资收益16万元,占比很小。
利息收入比上年度增加了23个百分点,说明该行对利息回收的工作起到了一定的成效。
另外,中间业务较少,说明该行的中间业务暂还未得到有效发展,这与该行尚处于成长期有关,根据行业发展目标,中间业务在拓展后,会占到收入比例30%-40%,且中间业务成本较低,相信该行在主营业务稳定后,将来的中间业务收入还会有较高的发展空间,会为投资人创造更多的报酬。
从营业支出构成看,2008年主要是利息支出(包括手续费及佣金支出)为8.73亿元,占比为70.57%,较上年上升了28个百分点,那是由于08年由于股票等投资市场的不景气,存款回流银行的步伐加快。
2006年度,烟台商行为消化历史包袱,在提取贷款准备金2.32亿元后,仍然实现账面利润总额7429.7万元。
原因在于2006年度不需交所得税,2007年在增加了1.02亿元所得税费用后,烟台商行实现利润总额2.26亿元,增长率为204.3%,净利润达1.24亿元,较2006年度增长了67.3%。
扣除因所得税影响后,呈现出较高态势的增长速度。
2008年度受经济降温、央行5度降息等各方面外力影响,银行贷款利率的上浮被压制,然而烟台商行的赢利能力并未因此而削减,仍处于上升通道,净利润翻了一翻,达2.56亿元,其投资价值凸显。
随着中国经济的慢慢复苏,国家促进经济增长、扩大内需计划的实施,预计在未来的几年中,烟台商行的税后净利润仍将保持20%-30%以上的增长速度。
此外,还有一个项因素将对烟台商行未来的利润产生较大的影响,因为该行近三年一直在消化前期包袱,每年提取了大额的贷款准备金,降低了账面净利润,将来,已核销的贷款收回,或者准备金提足,都将会大幅提升该行的账面净利润。
3.财务指标同业比较分析
(1)烟台商行与青岛银行的比较
烟台商行地处东部沿海省份山东省,烟台与青岛的地理位置,经济基础等各方面均有类似之处,因此我们选择青岛商业银行作为横向对比参照。
因青岛银行2007年度审计报告暂未对外公告,除了总资产、存款余额外,其它数据我们只能以2006年度的数据做简单对比,可能会因为国家宏观调控和地方发展的不同,各方指标与真实数据略有偏差,本报告数据比较部分仅只参考。
▪青岛银行简介
青岛银行成立于1996年11月21日,是由地方财政、企业和居民投资入股依法设立的股份制商业银行,注册资本11.6亿元,目前拥有39家支行,1家营业部。
▪青岛银行股东情况
至2006年12月末,青岛银行股本总额为110880.862万股,其中法人股份为102940.357万股,占股本总额的92.84%;自然人股份为1764.783万股,占股本总额的1.59%;其他股份为6175.723万股,占股本总额的5.57%。
青岛海尔集团为其第一大股东。
▪近期增资扩股情况简介
青岛银行拟向境内外投资者增发9亿股,每股价格为2.6元。
通过此次增发,青岛市商业银行注册资本从人民币11亿元增至约人民币20亿元。
本次增资完成后,海尔集团持有青岛银行股份从2001年的52%摊薄到约28%,仍为青岛市商业银行股份有限公司第一大股东。
▪引进战略投资者情况
2007年7月12日,青岛银行与意大利联合圣保罗银行正式签署协议,成为战略合作伙伴。
本次签约共涉及三份合同文本,分别是《框架协议》、《合作协议》及《认股协议》。
根据协议,意大利联合圣保罗银行以每股人民币2.6元购买青岛银行19.99%的股份,并将在信息技术支持、产品研发、战略规划制定、风险管理和信贷审核流程改造、人力资源管理及其他核心业务领域向青岛银行提供技术转移和支持。
▪各项关键指标及成长能力分析
CAMEL分析体系(骆驼评级)是对银行的资本实力(Capital)、资产质量(Asset)、经营管理能力(Management)、盈利能力(Earning)与流动性(Liquidity)的一系列分析方法,在美国三大联邦监管部门中已使用了十多年,是全面评价银行经营状况的评级方法。
表七是用此分析体系对烟台商行进行的一个横向比较分析。
表七:
烟台商行与青岛银行成长性指标对比
指标分析
烟台商行(06年)
青岛银行(06年)
资本充足性:
C
资本充足率(%)
8.81
8.58
核心资本充足率
8.9
未公布
资产质量:
A
不良贷款比例(%)
7.95
2.88
拨备覆盖率(%)
38.8
管理能力:
M
期间费用率(%)
15.13
16.68
盈利能力:
E
每股净资产(元)
1.20
1.13
净资产收益率(%)
5.69
2.34
全面摊薄每股净收益(元)
0.07
0.03
流动性:
L
资产负债率(%)
94.13
94.73
存贷比例(%)
82.95
84.2
通过CAMEL分析体系可以看出,烟台商行各项指标均优于青岛商行,一旦烟台商行不良贷款被逐年消化掉后,优势将更为明显。
因此,相对来说,在同等情况下,烟台商行是一家更具备长期成长潜力的银行,所以我们可以认为,烟台商行的价值应该会比青岛银行的更高。
(2)烟台商行与上市股份制银行主要指标比较
我们找到了南京银行上市前第三年各项财务指标作为参照,同烟台商行进行比较,见下表:
表八:
烟台商行南京银行上市前第三年的财务状况比较
南京银行(04年)
烟台商行(08年)
总资产
381.4亿元
271.9亿元
负债总额
366.1亿元
260.2亿元
营业收入
15.7亿元
16.02亿元
营业利润
4.1亿元
2.98亿元
净利润
2.1亿元
2.56亿元
总股本
12.07亿
10.87亿
股东权益
15.3亿元
12.4亿元
每股净资产
1.27元
1.08元
每股收益
0.17元
0.24元
04年中国经济正处于高速成长期,而08年国外的经济、金融环境对中国股份制银行有着较大的负面影响。
从上表可以看出虽然南京银行在上市前第三年的总资产和总负债规模大于烟台商行,其赢利能力却不如烟台商行,每股收益要比烟台商行低0.07元。
此外,我们也可以看出烟台商行已进入成长阶段,有待进一步引入先进的管理经验和投入更多的营运资金,完成增资扩股,并进行较大规模的市场营销,进而能在下一轮中国经济上升周期期间迅速抢占市场份额和提升盈利能力。
4.投资综合评价
依托于烟台经济的快速发展,烟台商行在最近的几年中资产规模不断扩大、盈利能力不断增强、管理水平不断提高,另外我们注意到:
(1)烟台商业银行在恒生银行战略入股后,恒生银行将会对该行注入更新的经营管理理念,进行技术上全面支持,加大金融新产品开发力度及品种,同时也会为该行培养更多的金融管理人才,此将都会形成该行高速增长的动力之源。
(2)烟台商行在香港恒生银行加入后,香港恒生银行将协助其在国内证券A股市场上市,公司股价将会给股东更大的回报,同时,因为股份可上市流通,届时,股东所持股权除了可分红外,也将实现在证券流通市场的资本增值。
(3)因为此次增发,该行股权结构比例更趋向于合理,诸多关键指标将得到有效改善,经营风险会趋于减弱,成长性大幅提升。
这与第一条合在一起的原因也是原有股
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