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美国债券市场概述
1美国债券市场简介
近年来,我国债券市场取得了突飞猛进的发展,为货币政策的有效实施提供了必要条件,为整个金融体系的稳健运行做出了巨大贡献。
然而,就我国金融体系改革的漫长历程来说,我国债券市场的发展仍然任重而道远。
本文主要介绍全世界最发达的债券市场——美国债券市场的发展历程及其一、二级市场的特点,希望能为我国债券市场未来的发展提供一些可资借鉴的经验。
1.1美国债券市场的发展历程
美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。
美国债券市场的发展可以追溯到1792年,当时,为了方便美国政府债券的销售和交易,成立了纽约股票交易所。
换言之,作为当今全世界交易额最大的股票市场,纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。
随着股票发行量和交易量的增加,债券逐渐离开交易所市场。
在19世纪和20世纪上半叶,债券的销售主要依靠华尔街雇佣的销售员挨家挨户地推销。
与此同时,债券的交易转向了场外市场,但交易极其不活跃,因为大多数债券投资者都采取购买并持有的投资策略,其目的在于获得稳定的利息回报。
20世纪70年代的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易。
两次石油危机造成了很高的通货膨胀率,并导致全球固定汇率体系(布雷顿森林体系)的崩溃。
在这种情况下,市场利率不仅发生大幅度的上升(相应的是债券价格大幅度下跌),而且,波动极其剧烈(相应的是债券价格的剧烈变化),这种状况使得购买债券的风险迅速增加。
两次石油危机的另一个间接结果是利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展,这使得大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金,其结果就是债券发行规模的迅速增长。
债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。
此外,美联储执行货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场,以便于公开市场业务操作。
现在,债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一,美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。
截止到2009年第二季度,美国债券市场余额已达34.318万亿美元。
1.2美国债券市场现状
无论从绝对规模还是从相对比重来看,也无论从市场总体还是从各类子市场来看,美国债券市场在全球都占有举足轻重的地位。
从表一可以看出,截至2007年上半年,全球债券市场未清偿余额74.8286万亿,其中美国债券市场未清偿余额28.7139万亿,占了世界市场总额的近四成。
1.2.1总体存量现状
无论从绝对规模还是从相对比重来看,也无论从市场总体还是从各类子市场来看,美国债券市场在全球都占有举足轻重的地位。
从表一可以看出,截至2007年上半年,全球债券市场未清偿余额74.8286万亿,其中美国债券市场未清偿余
表1:
美国债市的全球份额(十亿美元,2007年6月)
国内债券
国际债券
合计
全球债市总规模
52,942.08
21,886.51
74,828.59
美国债市规模
23,380.40
5,333.50
28,713.90
美国债市份额
44.2%
24.4%
38.4%
根据国际清算银行(BIS)网站数据整理
表格1美国债市的全球份额
额28.7139万亿,占了世界市场总额的近四成。
更具体的看,在世界国内债券市场份额中,美国占到44.2%,在国际债券市场中,美国也占到了24.4%。
此处所说的国内债券是按照发行人的居所界定的,即如果发行人居住在某国并在此国债券市场中发行债券,则此类债券即为国内债券,而不考虑发行人的国籍。
相反,国际债券是按照发行人的国籍界定的,只要发行人在本国以外发行债券都应该视为国际债券。
由于国内债券和国际债券的统计口径并不一致,可能会有重复统计之处,但是并不影响我们对美国债券市场份额的估计。
表2:
世界债券市场国内债券规模与结构(十亿美元,2007年6月)
总规模
比率
政府债券
金融机构债券
公司债券
规模
比例
规模
比例
规模
比例
澳大利亚
531.81
1.0%
106.15
0.4%
253.77
1.2%
171.89
2.8%
奥地利
282.93
0.5%
113.58
0.5%
142.31
0.7%
27.04
0.4%
比利时
483.72
0.9%
344.93
1.4%
89.17
0.4%
49.62
0.8%
巴西
839.53
1.6%
625.71
2.5%
207.41
1.0%
6.41
0.1%
加拿大
1,088.52
2.1%
670.44
2.7%
291.93
1.3%
126.15
2.1%
中国
1,368.00
2.6%
922.71
3.7%
369.16
1.7%
76.14
1.2%
丹麦
451.31
0.9%
82.93
0.3%
343.17
1.6%
25.21
0.4%
法国
2,453.89
4.6%
1,312.05
5.2%
846.43
3.9%
295.41
4.8%
德国
2,318.23
4.4%
1,269.31
5.1%
887.66
4.1%
161.25
2.6%
希腊
288.66
0.5%
266.63
1.1%
7.46
0.0%
14.57
0.2%
香港
52.57
0.1%
18.20
0.1%
25.76
0.1%
8.61
0.1%
印度
397.29
0.8%
366.72
1.5%
24.13
0.1%
6.44
0.1%
意大利
2,792.65
5.3%
1,654.79
6.6%
809.24
3.7%
328.62
5.4%
日本
8,144.76
15.4%
6,580.94
26.3%
903.52
4.1%
660.30
10.8%
墨西哥
344.55
0.7%
186.19
0.7%
131.50
0.6%
26.86
0.4%
荷兰
842.93
1.6%
300.98
1.2%
474.73
2.2%
67.22
1.1%
新加坡
85.77
0.2%
60.81
0.2%
18.87
0.1%
6.08
0.1%
南非
110.37
0.2%
67.04
0.3%
28.03
0.1%
15.31
0.3%
韩国
1,079.80
2.0%
478.24
1.9%
343.72
1.6%
257.84
4.2%
西班牙
1,429.30
2.7%
474.27
1.9%
528.60
2.4%
426.43
7.0%
瑞典
347.86
0.7%
142.92
0.6%
171.43
0.8%
33.50
0.5%
瑞士
218.69
0.4%
107.51
0.4%
98.06
0.4%
13.12
0.2%
中国台湾
198.33
0.4%
107.27
0.4%
38.19
0.2%
52.88
0.9%
英国
1,299.65
2.5%
878.74
3.5%
396.79
1.8%
24.12
0.4%
美国
23,380.40
44.2%
6,351.65
25.4%
14,116.58
64.7%
2,912.17
47.7%
其他国家或地区
2,110.60
合计
52,942.08
100.0%
25,006.19
100.0%
21,825.50
100.0%
6,110.39
100.0%
根据国际清算银行(BIS)网站数据整理
表格2世界债券市场国内债券规模与结构
从表二我们可以进一步看出美国债券市场在世界债券市场中的绝对主导地位。
表二以国内债券为例,排在第二位的日本国内债券总规模只有美国的国内债券总规模的三分之一,排在第三位的意大利市场只有美国市场的十分之一多一点,其他国家的差距就更加大了。
而且这种差距已经比以前缩小很多了。
由表三可以看出,虽然美国债市的总规模一直在增加,但增加的速度没有世界其他地区快(图二所示),相对比重呈现出下降的趋势(图一所示)。
表3:
美国债市全球份额的变化(十亿美元)
年份
Dec.2000
Dec.2001
Dec.2002
Dec.2003
Dec.2004
Dec.2005
Dec.2006
Jun.2007
全球总量
29667.84
30130.01
33896.75
39495.64
44565.18
45598.84
50756.75
52942.08
美国总量
14304.33
15059.68
16092.70
17430.10
19076.65
20727.80
22620.58
23380.40
其他地区
15363.51
15070.34
17804.05
22065.55
25488.52
24871.05
28136.17
29561.68
美国占比
48.2%
50.0%
47.5%
44.1%
42.8%
45.5%
44.6%
44.2%
根据国际清算银行(BIS)网站数据整理
表格3美国债市全球份额的变化
图表1美国债券占世界债券市场份额
图表2全球债市变化
1.2.2美国债券市场发行现状
从发行的总量变化来看,下表4显示,十多年来,美国债市的发行量稳步增加,从1996年的2.1015万亿美元增加到2006年的4.7687万亿美元,其中2003年还一度达到了6.7765万亿美元,十年增加了三倍。
Municipal
Treasury1
Mortgage-Related2
CorporateDebt3
FederalAgencySecurities
Asset-Backed
Total
1996
185.2
612.4
492.6
365.0
277.9
168.4
2,101.5
1997
220.7
540.0
604.4
492.0
323.1
223.1
2,403.3
1998
286.8
438.4
1,143.9
628.6
596.4
286.6
3,380.6
1999
227.5
364.6
1,025.4
656.1
548.0
287.1
3,108.7
2000
200.8
312.4
684.4
637.1
446.6
281.5
2,562.8
2001
287.7
380.7
1,671.3
854.4
941.0
326.2
4,461.3
2002
357.5
571.6
2,249.2
667.2
1,041.5
373.9
5,260.9
2003
382.7
745.2
3,071.1
848.5
1,267.5
461.5
6,776.5
2004
359.8
853.3
1,779.0
813.2
881.8(4)
651.5
4,456.8
2005
408.2
746.2
1,966.7
782.9
669.0
753.5
5,326.5
2006
386.5
788.5
1,987.8
1,121.7
747.3
753.9
5,785.7
2007
429.3
752.3
2,050.3
1,203.9
941.8
509.7
5,887.3
2008
391.3
1,037.3
1,339.7
747.9
1,115.3
137.2
4,768.7
2008
Q1
85.4
203.8
390.6
220.9
432.4
51.4
1,384.5
Q2
146.1
219.8
446.1
354.3
387.9
63.0
1,617.2
Q3
89.8
244.8
286.6
90.1
198.8
20.1
930.2
Q4
70.0
368.9
216.4
82.6
96.2
2.7
836.8
2009
Q1
85.6
326.8
365.2
222.6
413.7
18.0
1,431.9
Q2
111.5
533.5
648.1
251.4
290.8
65.1
1,900.4
Q3
91.7
574.5
512.8
212.1
143.3
48.4
1,582.8
Q4
YTD'08
321.3
668.4
1,123.3
665.3
1,019.1
134.5
3,931.9
YTD'09
288.8
1,434.8
1,526.1
686.1
847.8
131.5
4,915.1
%Change
-10.1%
114.7%
35.9%
3.1%
-16.8%
-2.2%
25.0%
表格4美国债券市场发行结构
从发行结构变化看,如图三所示,最近十年,MBS、ABS、国债和联邦机构债券的比重增长较快,公司债券、市政债券的绝对量增长缓慢,相对比重有所下降。
图表3美国债券市场发行总量及发行结构变化趋势
*数据来源于SIFMA
以2008年的发行结果为例,如图四所示,国债仍然是债券发行的大头,占据发行总量的44%,公司债券没有大的变化,占11%。
值得注意的是以ABS和MBS为代表的结构化债券,两者合计占发行总量的33%,继续呈现加速发展之势。
图表4美国债券市场发行结构(2008年)
*数据来源于SIFMA
1.2.3美国债券市场的交易量现状
交易量是衡量市场效率的重要指标,一个有效的市场必定是高透明度、高流动性的市场,因此必定是一个交易活跃的市场,交易量正是反映这种市场质量的最佳指标。
Corporate
FederalAgency
Municipal
Treasury1
AgencyMBS1
Debt2
Securities1
Total3
1996
1.1
203.7
38.1
-
31.1
274.0
1997
1.1
212.1
47.1
-
40.2
300.5
1998
3.3
226.6
70.9
-
47.6
348.5
1999
8.3
186.5
67.1
-
54.5
316.5
2000
8.8
206.5
69.5
-
72.8
357.6
2001
8.8
297.9
112.0
-
90.2
508.9
2002
10.7
366.4
154.5
16.3
81.8
629.7
2003
12.6
433.5
206.0
18.0
81.7
751.8
2004
14.8
499.0
207.4
18.8
78.8
818.9
2005
16.9
554.5
251.8
16.7
78.8
918.7
2006
22.5
524.7
254.6
16.9
74.4
893.1
2007
25.0
570.2
320.1
16.4
83.0
1,022.6
2008
19.2
553.1
344.9
14.3
104.5
1,036.7
2008
Jan
24.9
594.7
439.7
13.8
121.1
1,194.1
Feb
29.2
662.3
411.1
12.7
119.4
1,234.8
Mar
25.8
756.2
405.1
11.8
122.8
1,321.7
Apr
22.0
551.8
306.5
13.1
121.2
1,014.7
May
17.0
521.5
315.9
13.4
106.3
974.1
Jun
19.3
604.1
312.1
11.3
108.5
1,055.4
Jul
15.4
533.1
312.8
9.8
101.9
973.0
Aug
13.7
443.3
258.9
8.3
94.0
818.1
Sep
20.4
694.5
359.0
12.2
116.6
1,202.7
Oct
17.1
524.2
371.3
12.5
85.3
1,010.5
Nov
12.4
439.7
357.2
11.4
76.6
897.3
Dec
12.7
311.3
289.5
11.6
79.8
704.8
2009
Jan
12.1
358.0
363.6
16.1
75.0
824.8
Feb
11.6
387.0
331.6
15.6
85.1
830.9
Mar
10.9
402.1
337.7
15.5
89.4
855.6
Apr
12.6
350.9
291.6
17.1
85.2
757.4
May
11.9
396.3
277.6
19.7
85.2
790.7
Jun
12.9
466.5
325.3
19.3
84.6
908.5
Jul
11.8
353.4
256.0
17.1
74.1
712.5
Aug
11.9
433.3
270.5
15.7
73.1
804.4
Sep
14.4
432.0
276.1
17.9
76.3
816.6
Oct
12.7
450.4
318.6
17.7
74.5
873.8
Nov
Dec
YTD'08
20.5
588.6
349.2
11.9
109.7
1,079.9
YTD'09
12.3
403.0
304.9
17.2
80.2
817.5
%Change
-40.1%
-31.5%
-12.7%
44.3%
-26.9%
-24.3%
表格5美国债券市场日均交易量(10亿)
像美国股票市场一样,美国债券市场是全球最大,也是流动性最高的市场,交易活跃,交易量巨大,而且增长速度很快。
如表5所显示的,美国债券市场的日均交易量从1996年的2740亿美元增长到2009年10月的8738亿美元,十年增长了3.26倍。
其中增长速度较快的是国债和联邦机构MBS,2000年以后有大幅的增长,交易活跃(如图5所示)。
市政债券、公司债券和联邦机构债券日均交易量虽也有所增长,但交易仍然相对清淡,特别是公司债券的交易量不足,于我国的情况很相似,将不利用公司债券市场功能的发挥。
图表5美国债券市场发现变化图
从日均交易量的构成结构来看,与我国的情况相似,国债无可置疑的成为交易最为活跃的品种,如图6所示,2009年国债的日均交易量占总日均交易量的58%。
这即是由于国债是违约率最低的债券,同时也是由于国债是存量最大、品种最齐全、投资者最多的债券品种。
其次就是联邦机构MTS,其日均交易量占总日均交易量的29%。
一方面是因为这种债券由联邦机构担保发行,信用等级高,令一方面也是由于这种债券发行量和存量都是仅次于国债的品种,可投资品种丰富。
公司债券、市政债券和联邦机构债券日均交易量合计只占总量的13%,相对而言,这三类债券的交易量较为清淡,需要采取措施改善市场的流动性,提高市场质量。
图表6美国债券市场日均交易量结构图(2006年)
1.2.4美国债券市场余额现状
截至2009年上半年,美国债券市场的未清偿债券存量达到了34.318万亿元,仍然是全球第一大债券市场。
Municipal
Treasury1
MortgageRelated2
CorporateDebt
FederalAgencySecurities
MoneyMarkets3
Asset-Backed4
Total
1996
1,261.6
3,666.7
2,486.1
2,126.5
925.8
1,393.9
404.4
12,265.0
1997
1,318.7
3,659.5
2,680.2
2,359.0
1,021.8
1,692.8
535.8
13,267.8
1998
1,402.7
3,542.8
2,955.2
2,708.5
1,302.1
1,977.8
731.5
14,620.6
1999
1,457.1
3,529.5
3,334.3
3,046.5
1,620.0
2,338.8
900.8
16,227.0
2000
1,480.5
3,210.0
3,565.8
3,358.4
1,853.7
2,662.6
1,071.8
17,202.8
2001
1,603.6
3,196.6
4,127.4
3,836.4
2,157.4
2,587.2
1,281.2
18,789.8
2002
1,763.0
3,469.2
4,686.4
4,132.8
2,377.7
2,545.7
1,543.2
20,518.0
2003
1,876.8
3,967.8
5,238.6
4,486.4
2,626.2
2,519.9
1,693.7
22,409.4
2004
2,000.2
4,407.4
5,862.0
4,801.7
2,700.6
2,904.2
1,827.8
24,503.9
2005
2,192.1
4,714.9
7,127.7
4,965.8
2,616.0
3,433.7
1,955.2
27,005.4
2006
2,363.5
4,872.3
8,452.8
5,344.6
2,651.3
4,008.8
2,130.4
29,823.7
2007
2,567.1
5,081.5
8,931.4
5,9
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- 美国 债券市场 概述