最新由厚到薄CPA财务成本管理总结完整版2.docx
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最新由厚到薄CPA财务成本管理总结完整版2
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3、消费“多样化”
动漫书籍□化妆品□其他□
(二)上海的人口环境对饰品消费的影响
体现市民生活质量状况的指标---恩格尔系数,上海也从1995年的53.4%下降到了2003年的37.2%,虽然与恩格尔系数多在20%以下的发达国家相比仍有差距,但按照联合国粮农组织的划分,表明上海消费已开始进入富裕状态(联合国粮农组织曾依据恩格尔系数,将恩格尔系数在40%-50%定为小康水平的消费,20%-40%定为富裕状态的消费)。
营销环境信息收集索引
朋友推荐□宣传广告□逛街时发现的□上网□
与此同时,上海市工商行政管理局也对大学生创业采取了政策倾斜:
凡高校毕业生从事个体经营的,自批准经营日起,1年内免交登记注册费、个体户管理费、集贸市场管理费、经济合同鉴证费、经济合同示范文本工本费等,但此项优惠不适用于建筑、娱乐和广告等行业。
(4)创新能力薄弱
500元以上1224%第七章企业价值评估
本章难度非常大,建议大家在复习本章时候重点把握书上例题和有关概念。
同时结合第二章内容对管理员资产负债表、管理用利润表和管理用现金流量表的各报表项和编制方法进行熟悉。
另外请重点掌握本章的两阶段模型的计算步骤和方法。
对于相对价值法,除了掌握三种指标的计算方法以及修正后的计算方法,重点掌握三种指标的优缺点和适用条件,以及各指标的驱动因素和关键因素。
第一节 企业价值评估概述
一、价值评估的意义
企业价值评估简称价值估价或企业估值,目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值,并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。
二、价值评估的目的
价值评估的目的帮助投资人和管理当局改善决策。
1.价值评估可以用于投资分析。
2.价值评估可以用于战略分析。
3.价值评估可以用于以价值为基础的管理。
三、企业价值评估的对象
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
(一)企业的整体价值
企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面:
1.整体不是各部分的简单相加
2.整体价值来源于要素的结合方式
3.部分只有在整体中才能体现出其价值
4.整体价值只有在运行中才能体现出来
(二)企业的经济价值
经济价值是指一项资产的公平市场价值,通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
需要注意的问题:
1.区分会计价值与经济价值
2.区分现时市场价值与公平市场价值
现时市场价值指市场价格,实际上是现行市价。
现时市场价格可能是公平的,也可能是不公平的。
所谓“公平市场价值”是指在公平的交易中,熟悉情况的双方,自愿进行资产交换或债务清偿的金额。
(三)企业整体经济价值的类别
1.实体价值与股权价值
企业实体价值=股权价值+净债务价值
企业全部资产的总体价值,称为“企业实体价值”。
股权价值在这里不是所有者权益的会计价值(账面价值),而是股权的公平市场价值。
净债务价值也不是它们的会计价值(账面价值),而是债务的公平市场价值。
2.持续经营价值与清算价值
(1)企业能够给所有者提供价值的方式有两种:
持续经营价值(简称续营价值):
由营业所产生的未来现金流量的现值。
清算价值:
停止经营,出售资产产生的现金流。
(2)在大多数的情况下,评估的是企业的持续经营价值。
(3)一个企业的公平市场价值,应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。
(4)一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值,本应当进行清算。
但是,也有例外,那就是控制企业的人拒绝清算,企业得以持续经营。
这种持续经营,摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。
3.少数股权价值与控股权价值
(1)所有权和控制权关系
企业的所有权和控制权是两个极为不同的概念。
买入企业的少数股权和买入企业的控股权,是完全不同的两回事。
买人企业的少数股权,是承认企业现有的管理和经营战略,买入者只是一个旁观者。
买入企业的控股权,投资者获得改变企业生产经营方式的充分自由,或许还能增加企业的价值。
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第二节 现金流量折现模型
一、企业价值评估与项目价值评估的比较
联系
1.都可以给投资主体带来现金流量;
2.现金流都具有不确定性,其价值计量都使用风险概念;
3.现金流都是陆续产生的,其价值计量都使用现值概念。
区别
寿命期
现金流量分布
现金流量归属
项目价值评估
投资项目的寿命是有限的
稳定的或下降的现金流
项目产生的现金流量属于投资人
企业价值评估
企业的寿命是无限的
增长的现金流
企业产生的现金流量仅在决策层决定分配时才流向所有者
二、现金流量模型的参数和种类
现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。
(一)基本公式
价值=
(二)种类
种类
计算公式
现金流量
股利现金流量模型
股利现金流量:
是企业分配给股权投资人的现金流量。
股权现金流量模型
股权现金流量:
是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量,它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
实体现金流量模型
股权价值=实体价值-净债务价值
实体现金流量:
是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分,它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量。
一、企业价值评估与项目价值评估的比较(P159)
联系
1.都可以给投资主体带来现金流量;
2.现金流都具有不确定性,其价值计量都使用风险概念;
3.现金流都是陆续产生的,其价值计量都使用现值概念。
区别
寿命期
现金流量分布
现金流量归属
项目价值评估
投资项目的寿命是有限的
稳定的或下降的现金流
项目产生的现金流量属于投资人
企业价值评估
企业的寿命是无限的
增长的现金流
企业产生的现金流量仅在决策层决定分配时才流向所有者
三、现金流量折现模型参数的估计
(一)折现率:
股权现金流量:
K股
实体现金流量:
K加权
(二)确定预测期间
1.预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期。
(1)预测的基期(考试通常为已知数)
(2)详细预测期和后续期的划分
为了避免预测无限期的现金流量,大部分估价将预测的时间分为两个阶段:
第一个阶段是“详细预测期”,或称“预测期”。
在此期间,需要对每年的现金流量进行详细预测,并根据现金流量模型计算其预测期价值;
第二个阶段是“后续期”,或称为“永续期”。
在此期间,假设企业进入稳定状态,有一个稳定的增长率,可以用简便的方法直接估计后续期价值。
2.判断企业进入稳定状态的标志
企业进入稳定状态的主要标志是两个:
(1)具有稳定的销售增长率,它大约等于宏观经济的名义增长率;
(2)具有稳定的投资资本回报率,它与资本成本接近。
投资资本回报率是指税后经营利润与投资资本(净负债加所有者权益)的比率,它反映企业投资资本的盈利能力。
这里的“投资资本回报率”,就是第二章的“净经营资产利润率”,只不过这里的投资资本用的是期初数。
(三)现金流量的确定
1.预测方法
未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。
2.预测销售收入
预测销售收入是全面预测的起点。
通过对销售收入的增长率进行预测,然后根据基期销售收入和预计增长率计算预测期的销售收入。
销售增长率的预测以历史增长率为基础,根据未来的变化进行修正。
在修正时,要考虑宏观经济、行业状况和企业的经营战略。
3.预计财务报表的编制
(1)预计利润表(与第二章结构一致)
管理用利润表
税后经营利润
-税后利息
税后净利润
(2)预计资产负债表(与第二章结构一致)
管理用资产负债表:
净经营资产
净负债+所有者权益
经营流动资产
经营营运资本-
经营流动负债
金融负债
-净负债
金融资产
经营性长期资产
净经营长期资产-
经营性长期负债
所有者权益
(四)预计现金流量表
常用方法:
1.企业实体现金流量
①经营营运资本=经营流动资产-经营流动负债
经营营运资本增加=本年经营营运资本-上年经营营运资本
②净经营性长期资产总投资
=购置各种长期经营资产的支出-经营长期负债增加
=长期经营资产净值变动+折旧摊销-经营长期负债增加
=净经营性长期资产的增加+折旧摊销
下列方法很少使用:
实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量
(1)股权现金流量=股利-股票发行(或+股票回购)
(2)债务现金流量=税后利息+偿还债务本金-新借债务本金
=税后利息-净债务增加
(五)后续期现金流量增长率的估计
在稳定状态下,实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同,因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
四、现金流量模型的应用
(一)种类
种类
一般表达式
模型使用的条件
永续增长模型
企业处于永续状态,即企业的各种财务比率都是不变的。
企业有永续的增长率和投资资本回报率。
两阶段增长模型(考试中常见)
企业价值=预测期现金流量现值+后续期价值的现值
适用于增长呈现两个阶段的企业。
第一阶段是超长增长阶段,增长率明显快于永续增长阶段;第二阶段具有永续增长的特征,增长率比较低,是正常的增长率。
第三节 相对价值法
一、常用的股权市价比率模型
(一)基本公式
种类
公式
市价/净收益比率模型(市盈率模型)
目标企业股权价值=可比企业平均市盈率×目标企业盈利
市价/净资产比率模型(市净率模型)
目标企业股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产
市价/收入比率模型
(收入乘数模型)
目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入
(二)寻找可比企业的驱动因素
1.市盈率的驱动因素
请重点掌握驱动因素和关键因素
市盈率的驱动因素
驱动因素:
增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本的高低与风险有关),其中关键因素是增长潜力。
市净率的驱动因素
驱动因素:
股东权益收益率、股利支付率、增长率和股权成本,其中关键因素是股东权益收益率。
【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业,同业企业不一定都具有这种类似性。
【相关链接】股东权益收益率即为第二章的权益净利率。
收入乘数的驱动因素
驱动因素:
销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本,其中关键因素是销售净利率。
(三)模型的适用性
1.市盈率模型的适用性
市盈率模型
优点
(1)计算市盈率的数据容易取得,并且计算简单;
(2)市盈率把价格和收益联系起来,直观地反映投入和产出的关系;
(3)市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响,具有很高的综合性。
局限性
(1)如果收益是负值,市盈率就失去了意义;
(2)市盈率除了受企业本身基本面的影响以外,还受到整个经济景气程度的影响。
β值显著大于1的企业,经济繁荣时评估价值被夸大,经济衰退时评估价值被缩小;β值显著小于1的企业,经济繁荣时评估价值偏低,经济衰退时评估价值偏高;周期性的企业,企业价值可能被歪曲。
(这句话比较绕口,请仔细揣摩一下。
不要死记硬背)
适用范围
市盈率模型最适合连续盈利,并且β值接近于1的企业。
2.市价/净资产比率模型(市净率模型)的适用性
市价/净资产比率模型(市净率模型)
优点
(1)市净率极少为负值,可用于大多数企业;
(2)净资产账面价值的数据容易取得,并且容易理解;
(3)净资产账面价值比净利稳定,也不像利润那样经常被人为操纵;
(4)如果会计标准合理并且各企业会计政策一致,市净率的变化可以反映企业价值的变化。
局限性
(1)账面价值受会计政策选择的影响,如果各企业执行不同的会计标准或会计政策,市净率会失去可比性;
(2)固定资产很少的服务性企业和高科技企业,净资产与企业价值的关系不大,其市净率比较没有实际意义;
(3)少数企业的净资产是负值,市净率没有意义,无法用于比较。
适用范围
这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。
3.市价/收入比率模型(收入乘数模型)的适用性
市价/收入比率模型(收入乘数模型)
优点
(1)它不会出现负值,对于亏损企业和资不抵债的企业,也可以计算出一个有意义的价值乘数;
(2)它比较稳定、可靠,不容易被操纵;
(3)收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感,可以反映这种变化的后果。
局限性
不能反映成本的变化,而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
适用范围
主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
(四)模型的修正
1.市盈率模型的修正
修正平均市盈率法
计算技巧:
先平均后修正
计算步骤:
(1)可比企业平均市盈率=
(2)可比企业平均增长率=
(3)可比企业修正平均市盈率=
(4)目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益
股价平均法
计算技巧:
先修正后平均
计算步骤:
(1)可比企业i的修正市盈率=
其中:
i=1~n
(2)目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益其中:
i=1~n
(3)
2.市净率模型的修正
修正平均市净率法
计算技巧:
先平均后修正
计算步骤:
(1)可比企业平均市净率=
(2)可比企业平均股东权益收益率=
(3)可比企业修正平均市净率=
(4)目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率×目标企业股东权益收益率×100×目标企业每股净资产
股价平均法
计算技巧:
先修正后平均
计算步骤:
(1)可比企业i的平均修正市净率=
其中:
i=1~n
(2)目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正平均市净率×目标企业股东权益收益率×100×目标企业每股净资产其中:
i=1~n
(3)
3.收入乘数模型的修正
修正平均收入乘数法
计算技巧:
先平均后修正
计算步骤:
(1)可比企业平均收入乘数=
(2)可比企业平均销售净利率=
(3)可比企业平均修正收入乘数=
(4)目标企业每股股权价值=可比企业平均修正收入乘数×目标企业销售净利率×100×目标企业每股销售收入
股价平均法
计算技巧:
先修正后平均
计算步骤:
(1)可比企业i的修正收入乘数=
其中:
i=1~n
(2)目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正收入乘数×目标企业销售净利率×100×目标企业每股销售收入其中:
i=1~n
(3)
第八章资本预算
第一节 投资评价的基本方法
一、资本投资的概念
本书所论述的是企业进行的生产性资本投资。
企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比,主要有两个特点,一是投资的主体是企业;二是资本投资的对象是生产性资本资产。
二、资本投资评价的基本原理
投资项目的报酬率超过资本成本时,企业的价值将增加;投资项目的报酬率小于资本成本时,企业的价值将减少。
资本成本是一种机会成本,是投资人要求的最小收益率。
三、投资项目评价的基本方法
(一)净现值法(NetPresentValue)
1.含义:
净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
2.计算:
净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值
折现率的确定:
资本成本
3.决策原则:
当净现值大于0,投资项目可行。
5.优缺点
优点
具有广泛的适用性,在理论上也比其他方法更完善。
缺点
净现值是个金额的绝对值,在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。
(二)现值指数法(ProfitabilityIndex)
1.含义:
现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。
2.计算现值指数的公式为:
现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值
3.与净现值的比较:
现值指数是一个相对数指标,反映投资的效率;而净现值指标是绝对数指标,反映投资的效益。
4.决策原则:
当现值指数大于1,投资项目可行。
(三)内含报酬率法(InternalRateofReturn)
1.含义
内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率,或者说是使投资项目净现值为零的折现率。
2.计算
(1)当各年现金流入量均衡时:
利用年金现值系数表,然后通过内插法求出内含报酬率。
(2)一般情况下:
逐步测试法
计算步骤:
首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0,一个小于0的,并且最接近的两个折现率,然后通过内插法求出内含报酬率。
3.决策原则
当内含报酬率高于资本成本时,投资项目可行。
4.基本指标间的比较
比较
内容
相
同
点
第一,考虑了资金时间价值;
第二,考虑了项目期限内全部的增量现金流量;
第三,受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响;
第四,在评价单一方案可行与否的时候,结论一致。
当净现值>0时,现值指数>1,内含报酬率>资本成本率;
当净现值=0时,现值指数=1,内含报酬率=资本成本率;
当净现值<0时,现值指数<1,内含报酬率<资本成本率。
区
别
点
指标
净现值
现值指数
内含报酬率
指标性质
绝对指标
相对指标
相对指标
指标反映的收益特性
衡量投资的效益
衡量投资的效率
衡量投资的效率
是否受设定折现率的影响
是
(折现率的高低将会影响方案的优先次序)
否
是否反映项目投资方案本身报酬率
否
是
(四)回收期法(PaybackPeriod)
1.回收期(静态回收期、非折现回收期)
(1)含义:
回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。
(2)计算方法
①在原始投资一次支出,每年现金流入量相等时:
投资回收期=
②如果现金流入量每年不等,或原始投资是分几年投入的,其计算公式为:
(设M是收回原始投资的前一年)
投资回收期=
③指标的优缺点:
P198
优点
回收期法计算简便,并且容易为决策人所理解,可以大体上衡量项目的流动性和风险。
缺点
不仅在于忽视时间价值,而且没有考虑回收期以后的收益。
2.折现回收期(动态回收期)
(1)含义:
折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。
(2)计算:
(五)会计报酬率
1.特点:
计算时使用会计报表上的数据,以及普通会计的收益和成本观念。
2.计算
会计报酬率=
×100%
3.优缺点
优点
它是一种衡量盈利性的简单方法,使用的概念易于理解;使用财务报告的数据,容易取得;考虑了整个项目寿命期的全部利润。
缺点
使用账面收益而非现金流量,忽视了折旧对现金流量的影响;忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。
第二节 投资项目现金流量的估计
一、现金流量的概念
(一)含义:
所谓现金流量,在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
在理解现金流量的概念时,要把握以下三个要点:
①投资决策中使用的现金流量,是投资项目的现金流量,是特定项目引起的。
②现金流量是指“增量”现金流量。
③这里的“现金”是广义的现金,它不仅包括各种货币资金,而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值(或重置成本)。
(二)现金流量的内容(不考虑所得税)
在实务中更重视按时间划分现金流量:
新建项目现金流量的确定
项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
建设起点投产日终结点
建设期现金流量=-原始长期资产投资(固定资产、无形资产、开办费等)
投资额垫支营运资本
营业现金流量=销售收入-付现成本
=利润+非付现成本
终结现金流量=回收额(回收垫支的营运资本、回收长期资产的净残值或变现价值)
(1)原始投资额的估算
注意:
垫支营运资本,指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。
(2)营业现金流量估算
营业现金流量=销售收入-付现成本=利润+非付现成本
(3)终结现金流量估算
二、相关现金流量的估计
(一)基本原则:
只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量
投资
不投资
相关性
流量1
√
×
相关
流量2
√
√
非相关
(二)具体需要注意的问题:
1.区分相关成本和非相关成本
相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。
例如,差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。
沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。
2.不要忽视机会成本
在投资方案的选择中,如果选择了一个投资方案,则必须放弃投资于其他途径的机会。
其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价,被称为这项投资方案的机会成本。
机会成本不是我们通常意义上的“成本”,它不是一种支出或费用,而是失去的收益。
3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响
4.对净营运资本的影响
三、固定资产更新项目的现金流量
(一)更新决策现金流量的特点
更新决策的现金流量主要是现金流出。
即使有少量的残值变价收入,也属于支出抵减,而非实质上的流入增加。
(二)确定相关现金流量应注意的问题
1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑
继续使用旧设备:
2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑
(三)固定
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