中小企业融资困境及解决对策研究.docx
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中小企业融资困境及解决对策研究
我国中小企业融资困境及解决对策研究
国民经济中的企业包括有大企业和中小企业,由于大企业对社会经济资源的强大调度能力,特别是大企业生产经营活动的波动往往会直接影响国民经济的稳定与增长,因而,人们对大企业和特大企业给予更多的关注。
而在每一个大企业的背后或者周围,总是存在着一个庞大的中小企业群,可以说,没有中小企业的的发展和配合,大企业的生产经营将陷入瘫痪状态,国民经济体系也将陷入困境。
大企业的生产经营活动的正常运营离不开中小企业的支撑。
中小企业的健康、快速发展将推动我国国民经济的稳步增长,将极大地减轻我国的就业压力,国家曾经出台许多政策促进中小企业发展,发展中小企业的社会效益和经济效益。
中小企业担负着增加就业和普遍提高人民收入的重任。
而中小企业的融资问题是制约中小企业发展的瓶颈之一,只有把资金这一重要的社会资源合理有效地配置到位,才能使中小企业的进一步发展壮大成为可能。
因此对于融资问题的研究是发展中小企业的一个重要论题。
本篇文章希望通过对中小企业融资问题的探讨,使得对这个问题有更深刻的认识,同时希望在理论与实践上能有一定的参考意义。
一、相关的理论综述
(一)名词解释
中小企业——不同的国家在不同的时期对中小企业的界定标准都不尽相同。
本文所指的中小企业标准以2003年国家经贸委、国家计委、财政部和国家统计局联合下发的《中小企业标准暂行规定》为准:
工业,中小型企业须符合以下条件:
职工人数2000人以下,或销售额30000万元以下,或资产总额为40000万元以下。
其中,中型企业须同时满足职工人数300人及以上,销售额3000万元及以上,资产总额4000万元及以上:
其余为小型企业。
建筑业,中小型企业须符合以下条件:
职工人数3000人以下,或销售额30000万元以下,或资产总额40000万元以下。
其中,中型企业须同时满足职工人数600人及以上,销售额3000万元及以上,资产总额4000万元及以上:
其余为小型企业。
批发和零售业,零售业中小型企业须符合以下条件:
职工人数500人以下,或销售额15000万元以下。
其中,中型企业须同时满足职工人数100人及以上,销售额1000万元及以上:
其余为小型企业。
批发业中小型企业须符合以下条件:
职工人数200人以下,或销售额30000万元以下。
其中,中型企业须同时满足职工人数100人及以上,销售额3000万元及以上:
其余为小型企业。
融资——顾名思义,就是资金融通,其定义有广义和狭义之分。
广义的融资是指资金在持有者之间流动、以余补缺的一种经济行为,它是资金双向互动过程,不仅包括资金的融入,还包括资金的融出,也就是说,它不仅包括资金的来源,还包括资金的运用。
内源融资(internalfinancing,或internalsources),——是来源于企业内部的资金,就是企业不断将通过生产经营活动积累的资金转化为投资的过程,它是企业长期融资的一个重要来源。
一般来说,内源融资主要是由留存盈利和折旧构成的。
这就是以货币形式表现的固定资产在生产过程中发生的有形和无形的损耗,它主要用于重置损耗的固定资产的价值,因此,企业增量融资的主要内部来源就是留存盈利。
内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点,是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。
事实上,在发达的市场经济国家,内源融资是企业首选的融资方式,是企业资金的重要来源。
外源融资——是企业吸收其它经济主体的储蓄,使之转化为自己的投资的过程。
与内源融资相比,它对企业的资本形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特点,在经济日益货币化、信用化和证券化的进程中,外源融资成为企业获取资金的主要方式。
外源融资又分为股权融资和债务融资。
股权融资可分为来自于个人投资者的天使资金、风险投资、公众股权等。
债务资金来源则可以分为私人借贷、商业信贷、金融机构贷款以及租赁融资、票据融资等。
(二)相关文献综述
融资理论行为的发展历程是企业资本结构理论在方法论上的具体体现。
资本结构理论的发展大致可以分为早期资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论及其最新进展,而从方法论的角度来看,国外关于企业融资行为的研究可以分为三个阶段:
第一阶段,以MM理论为基础,逐步释放假设条件,形成两大流派,一是研究税盾效应与资本结构关系的“税收学派”,二是研究破产成本与资本结构关系的“破产成本学派”,这两大学派最后归于“权衡理论"。
第二个阶段,20世纪70年代后期以后,新的经济学研究方法为资本结构研究提供了新的手段,首先信息不对称理论为分析和解释资本结构提供了新的视角,对于融资行为的研究形成以信号传递理论、融资优序理论、代理成本理论为基础的不同派系。
第三阶段,引入心理学分析方法的行为融资理论,但目前正处于发展的开始,还没能完全形成系统的理论体系。
Modigliani和Miller(1958)在《资本成本、公司融资和投资理论》一文中提出了在完全市场条件下(没有交易成本,信息完全),资本结构与公司价值无关论,即著名的MM理论,标志着现代企业融资理论的形成。
MM理论就是指在一定条件下,企业无论进行负债融资还是权益融资都不影响企业的市场总价值。
企业如果偏好债务融资,债务比例相应上升,企业的风险随之增大,进而反映到股票的价格上,股票价格就会下降,也就是说,企业从债务融资上获得的好处会被股票价格的下跌所抹掉,从而导致企业的总价值(股票加上债务)保持不变。
此后,Modigliani和Miller(1963)对这一问题做了进一步的研究,发现了债务融资的税盾效应,企业负债的利息支出计入企业税前成本,从而可以冲减企业利润和应税所得,进而减少企业应缴纳的所得税,因此,在《公司所得税与资本成本:
一项修正》一文中修正了前期的理论,提出债务的利息支出具有抵税效应,企业的价值将会随着无风险债务的增加而不断增加,因此合理的融资方式选择是企业投资所需资金全部通过负债来筹措。
MM定理即后来的修正超越了早期资本结构理论,对资本机构认识有了一定的系统性,随着MM定理的不断修正完善,资本结构理论逐步完成从传统观点向现代理论的过渡,这是资本结构理论史上的一次质的飞跃。
韦斯滕(Weston,1989)认为“MM定理对金融经济学的影响可以与凯恩斯对宏观经济学的影响相比较”。
第二阶段,20世纪70年代后,信息经济学的提出引发了学术界对融资行为新的思考,学者们开始从信息不对称的角度来探寻融资行为的成本、动因及其影响。
信号传递理论——在信息不对称的情况下,内部人必须通过适当的企业行为才能向市场传递有关信号,外部投资者理性地接受和分析内部人的这种行为。
Leland,Pyle和Ross最早研究了激励与信号对融资决策的影响,提出了资本结构的信号传递理论,指出企业资本结构的变化能够向市场传递有关企业经营绩效的信号。
Ross(1977),Henkel(1952)以及Poitevin(1989)的研究表明,公司负债比例传递了有利于公司价值的信号,公司价值与负债比例正相关。
而Leland和Pyle(1977)提出,管理者持有公司的股票数量越多,表明公司未来赢利的前景越好,公司质量越高。
融资优序理论——Myers和Majluf(1984)认为,非对称信息的存在促使投资者根据上市公司的融资行为所传递的信号来判断企业的市场价值。
如果公司选择股权融资,有可能引起市场误解并且导致新发行股票的贬值,这就加大了股权资本成本。
而债务融资的不确定性风险虽然小于股权融资,但它容易产生破产成本,由此形成强大的债权人外部约束和监督,同时还要受企业财务状况的制约。
因此,优序理论认为企业的融资方式选择的最优顺序应是:
内部融资(即留存收益和折旧)—债务融资—股权融资。
代理成本理论——根据成本学说创始人Jensen和Meckling(1976)的解释,企业融资有关的委托代理关系主要表现为由股票融资引起的股东和经营管理者之间的委托代理关系以及由负债融资引起的股东和债权人之间的委托代理关系。
这两种关系的存在,会产生股东、债权人和管理者之间的利益冲突。
Jensen和Meckling在对这种股权和债权所产生的代理成本进行分析的基础上得出:
均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的,企业的最优资本结构是使两种融资方式的边际代理成本相等而达到的总的代理成本最小。
因此,企业在选择融资方式时,不仅要考虑融资成本的影响,也要考虑代理成本的影响。
传统的企业融资理论都是在“资本市场是有效的”这一前提下探讨企业的融资结构与投资决定的,即他们都是研究理性的管理者在面对理性的资本市场时如何进行最优的投融资决策,但大量的实践观察和实证分析表明,企业的实际投融资行为并不能用上述理论完美地解释。
随着资产定价领域对资本市场有效性假说的重新实证和质疑以及行为金融学的兴起,人们开始从行为金融的视角关注企业的投融资行为,并相应产生了行为融资理论(BehavioralCorporateFinance),他构成了行为融资理论的心理学基础。
行为金融学者基于传统的融资研究和心理学的研究成果对管理者的理性进行了修正,构成了行为融资理论的研究内容。
行为融资理论将管理者的“非理性”定义为:
管理者的行为偏离了“理性预期”以及“期望效用最大化”。
它认为,管理者难以做到总是合乎逻辑地形成自己的信念,他们的信念也难以持续地以理性的方式转化为实际的决策。
管理者非理性的表现有过度自信和过度乐观、有限理性、参考点偏好等,而其中最为主要、也最为重要的便是管理者的“过度自信和过度乐观”对企业决策的影响。
Malmendier和Tate(2003,2004)发现,过度自信和乐观的管理者更明显地偏好于内部融资或债务融资,只有其股价被市场明显高估时他们才偏好于股票融资。
Landier和Thesmar(2004)讨论了理性投资者和乐观自信的管理者之间的金融契约问题。
他们发现,对于乐观的管理者而言,最优契约依赖于企业所能控制的外部风险。
有两个原因导致了这一现象:
一是乐观的管理者会选择那些高风险的项目或净现值为负的项目,进而提高财务杠杆,且采取消极的风险管理措施,一旦外部环境发生变化,他们将被迫转移控制权;二是乐观自信的管理者往往高估自己企业盈利的概率,当其他企业经营效果不好时他们大量兼并、收购这些企业,这些交易行为往往需要交易企业的控制权和所有权。
这两个原因促使乐观的管理者往往选择短期债券进行融资,而那些理性的管理者往往利用风险更低的长期债券进行融资。
二、我国中小企业融资分析
(一)我国中小企业融资现状
目前我国中小企业融资主要有以下来源:
1.国家财政资金
财政资金具有无息的特点,世界各国中小企业在发展过程中都离不开政府财政资金的支持。
在我国,国家财政资金过去是国有企业白有资本的主要来源。
在今后的一段时期内也将成为国有大型企业的重要资金来源。
同时,国家财政资金也将以基金的形式,以无偿拨款、投资、贴息贷款等方式来扶持中小企业的发展。
国家财政资金会成为一部分中小企业,特别是科技型中小企业的资金来源之一。
2.金融机构资金
金融机构资金是指各种银行和非银行金融机构向企业提供的资金,它包括银行信贷资金和其他金融机构资金。
其中银行贷款的主要形式有:
综合授信;信用担保贷款;买方贷款;异地联合协作贷款;项目开发贷款,i出口创汇贷款;自然人担保贷款;个人委托贷款;无形资产担保贷款,票据贴现融资:
融资租赁;典当融资。
非银行金融机构是指各级政府和其他组织主办的,如科技投资公司、租赁公司、保险公司等,虽然其资金实力不及商业银行,融资额有限,但其资金供给方式灵活方便,可以作为企业补充资本的来源渠道。
3.资本市场融资
在我国目前的条件下,中小企业还无法直接进入资本市场融资,但是还有多种间接的方式可以选择。
首先,可以采取成为大企业的子公司或者控股公司的形式,利用大企业的力量进入资本市场获取资金,但这种方式有一定的局限性;第二,设立由政府财政牵头,联合大企业、银行或者其他金融机构共同出资,设立创业投资基金或者风险投资基金:
第三,设立科技开发公司或者组织行业控股公司,通过它们进入资本市场。
4.商业信用融资
商业信用是随商品交易而产生的信用,除了商业担保以外,大部分商业信用都同具体的商品交易有直接的联系。
但是,需要注意的是,商业信用以直接的商品交易为基础,是企业获得短期流动资金的一个重要来源,它只能解决企业的货币需求,而不可能解决中小企业创业资本来源,也不能解决服务业的融资问题。
5.民间资金
民间资金是来源于个人与个人之间、个人与企业之间的资金。
民间融资是中小企业融资最原始的方式,特点是缺乏最基本的法律保障,只能在关系密切互相了解和信用关系良好的个人之间进行。
民间融资一直是个人投资创办企业的主要融资方式,也是中小企业最基本的原始资本和创业资本来源,在大力发展民营经济的条件下尤其是这样。
6.境外资金
境外资金是指国外的企业、政府和其他投资者以及我国港澳台地区的投资者向企业提供的资金。
利用外资的方式主要有吸收外资和借用外资两大类,境外资金也是中小企业不可忽视的一项资金来源。
(二)中小企业融资存在的困难
1.间接融资渠道不通畅,企业融资困难
因我国的经济环境金融体制不完善,我国企业融资中,间接融资成为主导。
而现阶段以国有商业银行为主导的各家金融机构在经营原则中把安全性视为第一原则,因此他们只青睐那些相对资信良好的大企业,而对于管理不甚规范、效益不够稳定、信用难以掌握的中小企业往往敬而远之。
从而造成了一方面银行闲散资金充足另一方面中小企业融资困难的不合理现象。
其中,造成这种现象的客观原因主要是,中小企业的运行透明不够。
大型企业由于其开放性的运行方式及公开信息的渠道,赢得了社会公信度,同时银行能容易的获得大型企业的资产负债,资金流通等信息,能以较低的贷款成本向其提供长期贷款资金。
相比之下,中小企业封闭的经营方式及财务管理体制不规范等原因,社会公信度较差,银行根据其慎贷的策略,往往会设置较高门槛,抬高贷款成本。
2.金融机构大多不愿意提供小额贷款
能够为中小企业提供小额贷款的金融机构减少了。
一开始,金融体系中有许多金融机构专门为中小企业提供服务,但在之后的金融机构合并改革中,这种类型的金融机构就被合并成合作银行和地方商业银行,同时其服务对象还有性质都发生改变,中小企业也就失去了这一条重要的融资渠道.这对资金力量本来就严重不足的中小企业来讲是个重挫。
3.政府对大企业资金支持上的偏袒
政府对大企业的支持,以及原有经济体制下对国有企业的政策扶持惯性,是造成目前中小企业融资难现状的制度原因和历史原因。
从政府的货币政策也可看出中小企业的劣势:
首先,企业对贷款风险较高的信用,会期待获得更高的利益.在国外,中小企业的银行贷款利率高于平均市场利率,但在我国,银行贷款利率由人行控制,对所有的贷款项,商业银行的利率只能在法定利率的基础上少加调整,正只这种高风险,低收益的信用,使银行对中小企业的贷款积极性大为降低.另一方面,银行实施审贷分离,推行贷款责任追究制等,程序烦琐,且要求极高,很大程度上挫伤了贷款者得积极性。
三、国内外中小企业融资模式的经验借鉴
(一)其他国家和地区经验借鉴
1.美国解决中小企业融资问题的经验
第一,政策支持。
第二次世界大战前,美国没有针对小企业的立法,其立法精神也只是通过反垄断来间接保护小企业的利益,给小企业的发展留有一方空间。
1980年以后通过的《小企业经济政策法》、《小企业投资奖励法》、《小企业公平法》、《灵活调节法》、((981年经济复兴税法》、《纳税人税收减免法》等一系列法律、法规,主要是减轻小企业的负担,要求政府机构在调节经济活动时,对不同规模的企业采用分级法,使小企业的负担相应减少,把25人以下小企业的个人所得税降低25%,同时把资本利得税降低8%,以促进资金流动。
这一时期的重
点,主要是突出小企业经营中运营环境的改善,根据小企业在市场竞争中的劣势,实行政策倾斜。
20世纪末期的《小企业贷款增加法》、《小企业项目改进法》、
《国家证券市场改进法》等,为满足小企业的贷款需求、调整小企业
融资方法提供了法律保证,对高新技术企业的创立和发展,打开了资
本市场的通道,增加了其“输血”、“造亦”的路径。
第二,美国对中小企业的资金支持方式。
信用担保——在对小企业的信用担保方面,美国的信用担保体系是比较完整和具有特色的。
它主要是以小企业管理局为担保机构,由其向商业性金融机构或者非营利性机构的贷款提供担保。
直接资金支持——在美国的小企业资金服务体系中,小企业管理局和其他一些非营利性的机构还会直接提供一部分贷款。
这种贷款一般条件好、利率低,但数量很小。
由于这些贷款规模一般相对较小,小企业直接获得资金更多地还是在风险资本或是在资本市场方面。
风险资本和资本市场——在美国的小企业资金服务体系中,风险资本与资本市场的发展占
据着非常重要的地位,尤其是对于美国创新型小企业的发展更是如此。
1,美国的小企业资金体系在风险投资方面一个很重要的体现是美国的小企业投资公司。
相对于美国发达的私人风险资本而言,小企业投资公司的规模还是较小的,在整个资本提供总量中所占比重较低。
因此,美国政府大力推动公私合作,通过政府的一些政策来引导私人资金参与对小企业的风险投资。
2,政府保证对投资者的损失加以补偿,从而鼓励投资者对风险基金进行投资。
美国俄克拉荷马州对
州内在小企业创始和早期阶段的投资进行担保。
美国小型企业投资公司对自己部分基金中2/3投资的本金和利息给予保证,这样就使投资者可以确定自己在10年后投资收回的底线。
3,美国的公开资本市场也为小企业提供了良好的资金服务。
这主要体现在以下两个方面:
首先是美国有一个完善的小企业担保贷款的二级市场,这给予了那些提供给小企业管理局担保贷款人一个通过出售其贷款的被担保和未被担保部分,以提高其资产流动性的机会。
二级市场上的主要参与者包
括银行、储蓄和贷款公司、信用协会、养老基金和保险公司等,这促进了小企业管理局担保贷款的增长。
美国的小企业资金服务体系是比较完善的,形式多样,是一个多层次、多机构参与、多阶段的体系,很好地满足了小企业的资金需求,促进了小企业的发展。
2.日本解决中小企业融资问题的经验
中小企业在日本经济中占据着非常重要的作用,是日本大企业生存的基石。
概括的说,法制化是日本中小企业摆脱歧视性信贷的基本保障。
日本政府先后颁布了八个旨在支持中小企业融资的法律法规,在这些法律法规的促进下,日本逐步建立了完善的中小企业融资体系,包括:
国家法律保护的民间合作信用系统;经营性中小金融机构;政府专门为中小企业设立的政策性融资机构;健全的中小企业信用担保系统。
日本中小企业系统的特色在于:
立法是这个体系形成的前
提条件,日本政府起主导作用,民间金融机构为主国家政策为辅,众多互助组织同时存在。
3.台湾地区解决中小企业融资问题的经验
中小企业在台湾也发挥着及其重要的作用,由于中小企业管理落后、财务混乱、信用缺位而导致商业银行对中小企业债务融资的“信贷配给”现象的普遍存在,台湾当局从二。
世纪七十年代就开始着手建立中小企业债务融资辅导体系,目前已经趋于完善,这一体系包括:
依法组建的各类专门为中小企业提供融资服务的中小企业银行,1975年台湾当局修改了《银行法》,特别增设“中小企业银行”,规定其主要职责是为中小企业提供融资服务,协助它们改进财务结构&改善
经营管理。
在这个法律框架下,到1976年底,台湾岛内各地区通过改制先后建立了8个中小企业银行,截至1993年底,这八家中小企业银行总共有地方性分之机构352家,资产总额达12200.39亿新台币,存款总额达9677.87亿新台币,放贷总额达8940.16亿新台币。
台湾中小企业银行对中小企业放贷占其贷款总额的比例均在70%以上,而且其偏重于为中小企业提供1—3年的中期贷款,因此,台湾中小企业银行很好地补充了大银行业务留下地空问,为台湾中小企业地发展起到了较大地推动作用。
发展了中小企业信用保证基金,在帮助解决中小企业债务融资问题过程中发挥突出地作用。
发展中小企业债务辅导中介机构,对中小企业进行帮助。
四、解决我国中小企业融资问题的思路与对策
(一)商业银行应改进和完善对中小企业的金融服务
1.健全信用担保体系,大力发展中小金融机构
信息不对称是中小企业银行贷款难的内在本质原因,因此,要在中小企业和银行之间建立真正的信用关系,一条根本措施就是建立健全中小企业信用担保体系。
信用担保体系产生于20世纪二三十年代的工业化国家,是一项针对中小企业的长期服务业务,为中小企业提供相对公平的融资环境,激活中小企业,从根本上解决信息不对称,降低银行的信贷风险及管理成本,同时强化中小企业的自我监督功能,促使中小企业本身主动降低道德风险,克服逆向选择的机会主义倾向,变短期负和不均衡博弈为长期正和均衡博弈。
中小金融机构在为中小企业提供服务方面拥有信息上的优势,多数中小金融机构与中小企业具有地域性的直接依存关系。
因此,相对于大型金融机构而言,中小金融机构与中小企业之间的信息不对称问题较轻;中小金融机构还拥有规模优势,交易成本低、监控成本低。
所以中小金融机构是市场经济不可或缺的主体部分。
2.拓展相应的银行中间业务,发展融资租赁业
银行在商业化改革过程中,要积极拓展中间业务,开办信托、委托、保险代理、担保、咨询、保管和投资银行业务等中间业务和表外业务,加大金融业务电子化力度。
发展票据业务和贴现业务,对中小企业发行的商业票据提供承兑担保。
在条件成熟的地区,可对中小企业开办承兑汇票、信用证等结算业务,并为中小企业的票据办理贴现、再贴现提供方便,使中小企业能迅速筹措到生产经营所需的短期资金。
融资租赁是企业进行中长期资金融通的一种有效手段。
通过融资租赁,中小企业可以在资金短缺或不动用经营资金的情况下,来添置或更新设备。
一般来说,融资租赁的成本比贷款要低,风险较小,而且其方式灵活、方便,比长期贷款和发行股票、债券受到的限制少。
3.积极进行直接融资方式创新,完善资本市场体系
与间接融资相比,直接融资获取的资金无需偿还,有助于改善企业资产负债结构,实现社会资源的有效配置,是解决中小企业融资难得一条重要途径。
对中小企业进行股份制改造,发展风险投资基金:
股份制的一项重要功能就是集资融资,也就是具有通过获得外部所有权的融资,将消费基金转化为生产基金,短期资金转化为长期投资的功能。
而且通过股份制筹集资金的速度、效率也比较快。
此外,中小企业的股份制改造还可以明晰产权,增强企业职工的凝聚力,提高企业的知名度,建立起高效的现代企业制度。
风险投资基金,是一种以长期股权投资方式投资于某一产业,以追求因企业成长而获得长期收益为目标的一种投资基金。
基金功能之一在于将成千上万份分散的小额风险投资基金集聚起来,形成一定规模的风险投资。
虽然风险投资的成功概率一般只有20%.30%,而一旦获得成功,则投资收益率很高。
此类基金最直接的受益者是从事高新技术产业的中小企业。
建立风险投资基金还有助于加快高新技术的产业化,有助于区域性科技型
中小企业群的形成,具有很强的外部经济性,是一种较适合科技型中小企业特点的直接融资方式。
(二)中小企业应改变融资观念,增强内在融资能力
1.加快改革步伐,强化经营者素质
公司的运行绩效如何在很大程度上取决于它的治理结构的有效性。
公司治理结构规范与否不仅影响投资决策和资金筹措,而且也影响公司的管理效率和内部凝聚力。
因此,公司治理结构是决定企业的融资能力的必要条件,中小企业一定要规范公司治理结构。
在日益激烈的市场竞争中,中小企业要求得生存和发展,主要取决于经营者的素质和管理水平。
为此,中小企业的经营者必须加强学习,掌握现代企业管理知识,熟悉行业发展前景,做好市场分析,把有限资金用活用好,发挥出最大效益,使资金真正循环起来。
2.健全财务管理制度,遵循诚信原则
财务管理是企业经营管理中的最重要的内容之一,而资金管理则是财务管理的核心内容。
健全的企业财务管理制度是提高企业融资
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