注会财管第5章 资本成本 配套习题附答案.docx

注会财管第5章 资本成本 配套习题附答案.docx

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注会财管第5章资本成本配套习题附答案

第五章资本成本

一、单项选择题

1.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于（）。

A.实际成本

B.计划成本　　

C.沉没成本

D.机会成本

2.下列关于资本成本的说法不正确的是（）。

A.资本成本是公司投资人要求的必要报酬率

B.资本成本是企业实际支付的成本

C.不同资本来源的资本成本不同

D.不同公司的筹资成本不同

3.公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数，其大小主要由（）。

A.无风险报酬率和经营风险溢价决定

B.经营风险溢价和财务风险溢价决定

C.无风险报酬率和财务风险溢价决定

D.无风险报酬率、经营风险溢价和财务风险溢价决定

4.下列关于公司资本成本的用途的表述中，不正确的是（）。

A.投资决策决定了一个公司的加权平均资本成本

B.企业为长期资产和流动资产筹资时需要考虑其对应的风险

C.资本成本是投资人要求的必要报酬率

D.如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为项目现金流量的折现率

5.下列关于债务成本的说法中不正确的是（）。

A.债务资金的提供者承担的风险低于股东，债务筹资的成本低于权益筹资

B.估计债务成本时，现有债务的历史成本是决策的非相关成本

C.对于筹资人来说，债权人的期望收益率是其债务的真实成本

D.估计债务资本成本时通常的做法是考虑全部的债务

6.风险调整法估计债务成本时，下列各项中正确的是（）。

A.税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率

B.税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率

C.税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率

D.税前债务成本=无风险利率+证券市场的平均收益率

7.如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以用来估计债务成本的方法是（）。

A.到期收益率法

B.可比公司法

C.风险调整法

D.财务比率法

8.某公司折价发行10年期，票面年利率10%，分期付息、到期一次还本的公司债券，该公司适用的所得税税率为25%，在不考虑筹资费的前提下，则其税后资本成本（）。

A.大于7.5%

B.小于7.5%

C.等于6%

D.小于6%

9.下列属于估计普通股资本成本最常用的方法是（）。

A.资本资产定价模型

B.股利增长模型

C.到期收益率模型

D.债券报酬率风险调整模型

10.市场的无风险利率是4%，某公司普通股β值是1.2，权益市场风险溢价是12%，则普通股的成本是（）。

B.16%

D.12%

11.下列关于运用资本资产定价模型估计权益成本的表述中，错误的是（）。

A.通货膨胀较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率

B.公司两年前举借了大量的债务用于收购A公司，估计β系数时应使用举债之后的数据计算

C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据

D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率

12.在计算β值时，关于预测期长度的选择下列说法正确的是（）。

A.如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度

B.应当选择政府发行的国库券作为无风险利率的代表

C.预测期长度越长越能反映公司未来的风险

D.估计权益市场收益率时应选择较短的时间跨度

13.已知A公司股票与市场组合的相关系数为0.5，市场组合的标准差为0.2,该股票的标准差为0.48，市场的无风险利率是4%，平均风险股票报酬率是12%，则普通股的成本是（）。

A.8%

B.12%

14.某企业发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格为每股5元，筹资费率为4%，每年股利固定为每股0.20元，则该普通股成本为（）。

A.4%

D.20%

15.某公司预计未来不增发股票且保持经营效率、财务政策不变，上年的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，股票当前的每股市价为50元，则股票的资本成本为（　　）。

16.某公司发行普通股总额500万元，筹资费用率2%，上年股利率为8%（股利占普通股总额的比例），预计股利每年增长2%，所得税税率25%，该公司年末留存100万元未分配利润满足明年的投资需要，则该笔留存收益的资本成本为（）。

%

17.下列关于加权平均资本成本的意义的相关说法中，不正确的是（）。

A.加权平均资本成本是公司全部资本的平均成本

B.加权平均资本成本是公司资本成本

C.在公司价值评估中，加权平均资本成本是一种可供选择的折现率

D.在公司资本结构决策中，加权平均资本成本也是一个必然选取的参数

18.某企业的资本结构中权益乘数是1.6，债务平均税前资本成本是15%，权益资本成本是20%，所得税税率是25%。

则该企业的加权平均资本成本是（）。

19.甲企业的资本结构中产权比率为0.4，债务平均税前资本成本为12.15%，权益资本成本是18%，所得税税率是25%，则该企业的加权平均资本成本为（）。

20.某企业发行普通股2000万股，每股面值1元，发行价格为每股5元，筹资费率为3%，每年股利固定为每股0.2元，则该普通股成本为（）。

A.3%

C.4%

21.公司增发的普通股的市价为12元/股，筹资费用率为市价的6%，本年发放股利每股0.6元，已知同类股票的预计收益率为11%，则维持此股价需要的股利年增长率为（　　）。

A.5%

22.某公司拟发行一批优先股，每股发行价格为100元，发行费用5元，预计每股年股息率为发行价格的10%，公司的所得税税率为25%，其资本成本为（）。

C.10%

23.下列各项属于影响资本成本的外部因素的是（）。

A.市场风险溢价

B.资本结构

C.股利政策

D.投资政策

二、多项选择题

1.下列有关公司的资本成本和项目的资本成本的表述，正确的有（）。

A.项目的资本成本与公司的资本成本相同

B.项目的资本成本可能高于公司的资本成本

C.项目的资本成本可能低于公司的资本成本

D.每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数

2.下列各项属于公司资本成本用途的有（）。

A.用于投资决策

B.用于筹资决策

C.用于营运资本管理

D.用于企业价值评估

3.在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。

A.银行借款

B.优先股

C.普通股

D.长期债券

4.下列关于债务成本估计的方法的表述中，正确的有（）。

A.风险调整法的应用前提是没有上市的债券

B.风险调整法下，税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率

C.在运用财务比率法时，通常会涉及到风险调整法

D.债权人要求的收益率等于公司的税后债务成本

5.下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中不正确的有（）。

A.估计无风险利率时应选择上市交易的政府长期债券的票面利率

B.估计β值时如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化前的年份作为预测期长度

C.估计β值时应选择每周或每日的收益率来降低偏差

D.估计市场风险溢价时应选择较长的时间跨度

6.存在通货膨胀的情况下,下列表述正确的有（）。

A.名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现

B.1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率）

C.实际现金流量=名义现金流量×（1+通货膨胀率）n

D.消除了通货膨胀影响的现金流量称为名义现金流量

7.下列情况下，使用实际的利率计算资本成本的有（）。

A.存在恶性的通货膨胀

B.存在良性的通货膨胀

C.预测周期特别长

D.预测周期特别短

8.公司在下面哪些方面没有显著改变时可以用历史的β值估计股权资本成本（）。

A.经营杠杆

B.财务杠杆

C.收益的周期性

D.管理目标

9.股利增长模型下，估计长期平均增长率的方法包括（）。

A.历史增长率

B.可持续增长率

C.采用证券分析师的预测

D.本年的销售增长率

10.下列说法正确的有（）。

A.在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行价格高于面值，债券的资本成本低于票面利率

B.在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行价格低于面值，债券的资本成本高于票面利率

C.在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行价格与其资本成本反向变化

D.在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行费用与其资本成本同向变化

11.下列各项属于影响资本成本的内部因素的有（）。

A.市场风险溢价

B.资本结构

C.股利政策

D.投资政策

12.下列各项会导致公司加权平均资本成本上升的有（）。

A.公司股票上市交易，改变了股票的市场流动性

B.发行公司债券，适度增加长期负债占全部资本的比重

C.金融环境发生变化，无风险利率上升

D.公司增加大量固定成本，经营杠杆大大提高

三、计算分析题

某企业计划筹集资本100万元，所得税税率为25%。

有关资料如下：

（1）向银行借款10万元，借款年利率7%，期限为3年，每年支付一次利息，到期还本。

（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，发行价格为15万元，票面利率为9%，期限为5年，每年支付一次利息，到期还本。

（3）发行普通股40万元，每股发行价格10元。

预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。

（4）其余所需资本通过留存收益取得。

要求：

（1）计算个别资本成本；

（2）计算该企业加权平均资本成本。

四、综合题

甲公司2012年4月8日发行公司债券，每张面值1000元，票面利率10%，4年期。

筹资费率为发行价格的2%，甲公司适用的所得税税率为25%。

（计算过程保留4位小数，结果保留2位小数）。

要求回答下列互不相关的问题：

（1）假定每年4月7日付息一次，到期按面值偿还。

2012年4月8日投资者要求的到期收益率为14%，计算该债券的税后资本成本。

（2）假定每年4月7日和10月7日各付息一次，到期按面值偿还。

2012年4月8日投资者要求的年有效到期收益率为12.36%，计算该债券的税后资本成本。

（3）假定每年4月7日付息一次，到期按面值偿还。

B公司2014年4月8日按每张1120元的价格购入该债券并持有到期，计算债券的到期收益率。

（4）假定每年4月7日付息一次，到期按面值偿还。

D公司2013年4月8日打算购入该债券并持有到期，投资者要求的到期收益率为12%，计算确定当债券价格低于什么水平时，D公司才可以考虑购买。

参考答案及解析

一、单项选择

1.

【答案】D

【解析】一般说来，资本成本是投资资本的机会成本，这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。

2.

【答案】B

【解析】资本成本是投资资本的机会成本。

这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。

3.

【答案】D

【解析】公司资本成本的高低，取决于三个因素：

（1）无风险报酬率：

是指无风险投资所要求的报酬率。

（2）经营风险溢价：

是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。

（3）财务风险溢价：

是指高财务杠杆产生的风险。

4.

【答案】A

【解析】筹资决策决定了一个公司的加权平均资本成本，所以选项A错误。

5.

【答案】D

【解析】由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。

6.

【答案】A

【解析】用风险调整法估计债务成本时，税前债务成本通过同期限政府债券的市场回报率与企业的信用风险补偿率相加求得。

7.

【答案】D

【解析】本题考核的是债务成本的估计方法。

如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务成本。

8.

【答案】A

【解析】在不考虑筹资费的前提下，平价发行债券的税后资本成本=票面利率×（1-所得税税率）=10%×（1-25%）=7.5%，由于折价发行债券的税后资本成本大于平价发行债券的税后资本成本，所以，债券的税后资本成本大于7.5%。

9.

【答案】A

【解析】普通股资本成本估计方法有三种：

资本资产定价模型、股利增长模型和债券报酬率风险调整模型。

其中，资本资产定价模型使用的最广泛。

10.

【答案】A

【解析】根据资本资产定价模型Ks=Rf+β×（Rm-Rf）=4%+12%×1.2=18.4%。

11.

【答案】C

【解析】由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也要包括经济衰退时期。

12.

【答案】A

【解析】如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，所以选项A正确，选项C不正确；应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以选项B不正确；估计权益市场收益率应选择较长的时间跨度，既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，要比只用最近几年的数据计算更具代表性，所以选项D不正确。

13.

【答案】D

【解析】由公式β=rjm×（σj/σm）,可求得β=0.5×0.48/0.2=1.2，根据资本资产定价模型求得Ks=4%+（12%-4%）×1.2=13.6%。

14.

【答案】B

【解析】该普通股成本=0.2/［5×（1-4%）］=4.17%。

【提示】每年股利固定为每股0.20元，是指股利是固定不变的，所以增长率为0。

15.

【答案】C

【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25%；

股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×权益净利率/（1-留存收益比率×权益净利率）=40%×25%/（1-40%×25%）=11.11%；

股票的资本成本=3×（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%

【提示】可持续增长率估计方法的前提条件是：

假设未来保持当前的经营效率和财务政策不变，不增发新股和回购股票。

16.

【答案】D

【解析】留存收益资本成本=（预计第一期股利/股票发行总额）+股利逐年增长率=8%×（1+2%）+2%=10.16%。

【提示】留存收益资本成本不用考虑筹资费用问题。

17.

【答案】A

【解析】加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算，故称加权平均资本成本。

18.

【答案】B

【解析】本题的主要考核点是加权平均资本成本的计算。

权益乘数=资产/权益=（负债+权益）/权益=1+负债/权益=1.6，则负债/权益=3/5，加权平均资本成本=[3/（3+5）]×15%×（1-25%）+[5/（3+5）]×20%=16.72%。

19.

【答案】C

【解析】产权比率=负债/权益=2/5，加权平均资本成本=12.15%×（1-25%）×2/（5+2）+18%×5/（5+2）=15.46%

20.

【答案】D

【解析】该普通股成本=0.2/[5×（1-3%）]=4.12%。

21.

【答案】B

【解析】股票的资本成本=投资人要求的必要收益率=D1/[P0×（1-F）]+g，股票的资本成本=11%=0.6×（1+g）/[12×（1-6%）]+g，则g=5.39%。

22.

【答案】D

【解析】Kp=100×10%/（100-5）=10.53%

23.

【答案】A

【解析】在市场经济环境中，影响资本成本的因素主要有：

利率、市场风险溢价、税率、资本结构、股利政策和投资政策。

其中利率、市场风险溢价、税率属于外部因素，资本结构、股利政策和投资政策属于内部因素。

二、多项选择题

1.

【答案】BCD

【解析】如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目的资本成本等于公司的资本成本，所以选项A错误；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目的资本成本高于公司的资本成本，所以选项B正确；如果公司新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目的资本成本低于公司的资本成本，所以选项C正确；

每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数，所以选项D正确。

2.

【答案】ABCD

【解析】公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、企业价值评估和业绩评价。

3.

【答案】AD

【解析】负债筹资的利息具有抵税作用，所以在计算负债筹资的个别资本成本时需要考虑所得税因素。

而选项B、C属于股权筹资方式。

4.

【答案】BC

【解析】选项A是到可比公司法的应用前提，风险调整法的应用前提是没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，选项A错误；由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。

因为利息可以抵税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率，选项D错误。

5.

【答案】ABC

【解析】估计无风险利率时应选择上市交易的政府长期债券的到期收益率，而不是票面利率，所以选项A说法不正确；估计β值时如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，所以选项B说法不正确；估计β值时应选择每周或每月的收益率来降低偏差，所以选项C说法不正确；估计市场风险溢价时应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，所以选项D说法正确。

6.

【答案】AB

【解析】如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。

包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。

两者的关系为：

名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n

7.

【答案】AC

【解析】实务中，一般情况下使用含通货膨胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通货膨胀的无风险利率计算资本成本。

只有在以下两种情况下，才能使用实际的利率计算资本成本：

（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率；

（2）预测周期特别长，例如核电站投资等通货膨胀的累积影响巨大。

8.

【答案】ABC

【解析】虽然β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：

经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。

如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计股权资本成本。

9.

【答案】ABC

【解析】股利增长模型下，估计长期平均增长率的方法有以下三种：

历史增长率、可持续增长率、采用证券分析师的预测。

10.

【答案】ABCD

【解析】在其他条件一定的情况下，对于发行公司而言，分期付息债券如果溢价发行即意味着未来现金流出的现值小于现金流入的现值，因此，债券的资本成本降低；分期付息债券如果折价发行即意味着未来现金流出的现值大于现金流入的现值，因此，债券的资本成本提高。

在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行价格与其资本成本（即折现率）反向变化；在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行费用（即减少现金流入）与其资本成本同向变化。

11.

【答案】BCD

【解析】在市场经济环境中，影响资本成本的因素主要有：

利率、市场风险溢价、税率、资本结构、股利政策和投资政策。

其中利率、市场风险溢价、税率属于外部因素，资本结构、股利政策和投资政策属于内部因素。

12.

【答案】CD

【解析】股票上市交易，流动性加强，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险小，投资者要求的风险收益率会降低，企业的筹资成本也会降低，导致公司加权平均资本成本降低。

所以，选项A不正确；发行公司债券，增加长期债务资本占全部资本的比重，长期债务资本成本低于权益资本成本，例如：

原长期债务税后利率为6%，股权成本为10%，长期债务/股权=2/3，则加权平均资本成本=6%×2/5+10%×3/5=8.4%，新长期债务/股权=1/1，则加权平均资本成本=6%×1/2+10%×1/2=8%，所以会导致公司加权平均资本成本降低。

所以，选项B不正确；无风险报酬率上升，投资者要求的报酬率会提高，则加权平均资本成本会上升。

所以，选项C正确；经营杠杆提高，说明企业的经营风险加大，会导致加权平均资本成本的上升。

所以，选项D正确。

三、计算分析题

1.

【答案】本题的主要考核点是个别资本成本及加权平均资本成本的计算。

（1）各种资本的个别资本成本：

①借款成本的计算：

K=7%×（1-25%）=5.25%

②债券成本的计算：

NPV=14×9%×（P/A，Kd，5）+14×（P/F，Kd，5）-15

当Kd=6%时，NPV=14×9%×（P/A，6%，5）+14×（P/F，6%，5）-15=1.26×4.2124+14×0.7473-15=5.3076+10.4622-15=0.7698（万元）

当Kd=8%，NPV=14×9%×（P/A，8%，5）+14×（P/F，8%，5）-15=1.26×3.9927+14×0.6806-15=5.0308+9.5284-15=-0.4408（万元）

Kd=

=7.27%

债券税后资本成本=7.27%×（1-25%）=5.45%

③普通股成本的计算:

④留存收益成本的计算:

（2）企业加权平均资本成本=10%×5.25%+15%×5.45%+40%×20%+35%×20%=16.34%。

四、综合题

1.

【答案】

（1）计算债券的发行价格=1000×10%×（P/A，14%，4）+1000×（P/F，14%，4）=100×2.9173+1000×0.5921=883.83（元）

NPV=1000×10%×（P/A，K，4）+1000×（P/F，K，4）-883.83×（1-2%）

当K=14%，NPV=1000×10%×（P/A，14%，4）+1000×（P/F，14%，4）-883.83×（1-2%）=100×2.9173+1000×0.5921-883.83×（1-2%）=17.68（元）

当K=16%，NPV=1000×10%×（P/A，16%，4）+1000×（P/F，16%，4）-883.83×（1-2%）=100×2.7982+1000×0.5523-883.83×（1-2%）=-34.03（元）

K=

=14.68%

债券的税后资本成本=14.68%×（1-25%）=11.01%。

【提示】由于存在发行成本，不能直接用债券到期收益率×（1-所得税税率）来计算债券的税后资本成本。

（2）投资者要求的到期收益率为12.36%（年有效报酬率），换算为半年期报酬率=

=6%

计算债券的发行价格=1000×5%×（P/A，6%，8）+1000×（P/F，6%，8）=50×6.2098+1000×0.6274=937.89（元）

NPV=1000×5%×（P/A，K，8）+1000×（P/F，K，8）-937.89×（1-2%）

当K=6%，NPV=1000×5%×（P/A，6%，8）+1000×（P/F，6%，8）-937.89×（1-2%）=50×6.2098+1000×0.6274-937.89×（1-2%）=18.76（元）

当K=8%，NPV=1000×5%×（P/A，8%，