烟用耗材新型烟草行业分析报告.docx

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烟用耗材新型烟草行业分析报告

2018年烟用耗材新型烟草行业分析报告

2018年9月

受下游卷烟行业补库存行情的持续驱动，烟用耗材行业恢复性增长趋势显著。

通过跟踪卷烟行业2015-2018H1的月度产销量数据及工商库存数据，即可把握卷烟行业由去库存周期向补库存周期的切换拐点。

对应本轮复苏的传导链条如下：

2017年卷烟的销量逐步复苏→深度拉动工商库存去化并浅度推动产量弱复苏→2017年下半年至2018H1期间，工商库存加速见底，从而推动卷烟产量的强复苏。

因此，我们认为基于当前工商库存仍处于近4年以来的底部位置，根据既定目标2018年预期产销量4730万箱和4750万箱，预计未来总体需求保持相对稳定，由此可见未来低库存拉动产量增长的中长期趋势将保持不变。

2018-2019年产量的拉动力不会收缩，补库存逻辑依旧具有较强的可持续性。

预计下游卷烟行业补库存逻辑将驱动烟用耗材行业的恢复性增长。

国家政策护航卷烟业的发展，助力产品结构高端化以及头部品牌集中度的提升。

基于卷烟行业产品结构性调整的不断深入，近年以来中高档卷烟产销量才得以保持较快的增长。

基于这些卷烟对烟标的防伪技术、烟标设计、烟标质量、烟标一致性的要求显著高于低档烟标产品，中长期来看，有利于推动高档烟标需求量的回升，从而进一步推动高端烟标生产企业市占率的提升。

另外，从卷烟品牌集聚效应逐渐增强的趋势来看，下游行业的整合为烟标印刷行业的优势企业提供了契机。

卷烟行业的进一步规范、品牌集中度的不断提高，提升了设计服务能力强、印刷工艺水平高、防伪性强、符合节能环保理念的烟标企业的竞争优势。

因此，可以预计未来烟标印刷行业的市场将逐步向优势烟标印刷企业集中。

新型烟草崛起，引领国际卷烟消费新方向。

根据《2017年世界烟草发展报告》，新型烟草在全球领域呈现出市场规模、消费人群、产销能力均快速扩张的强劲势头。

2017年，全球新型烟草消费者约3,500万，销售额约120亿美元，较2016年的销售额100亿美元增长约20%，2017年，加热非燃烧烟草制品销售额约50亿美元，预计至2021年将超过150亿美元，约占新型烟草制品总销售额的45%，新型烟草制品具有广阔的发展前景。

日本市场仍是一家独大，2017年加热烟草制品销售额约47亿美元，占加热烟草制品总销售额的90%以上。

菲莫国际的iQOS系列占绝对优势地位，加热棒市场占有率10.8%。

在加热烟草制品竞争较为激烈的仙台地区，2017年年底，iQOS加热棒销量占加热烟草制品的67.3%，市场占有率为19.9%。

国际烟草龙头积极推动加热不燃烧烟草制品的发展，国内烟标企业也在积极储备中。

菲莫国际、英美烟草、日本烟草三家跨国烟草公司均已生产销售加热烟草制品，且销量增幅显著。

2017年，菲莫国际加热棒销量72.4万箱，较上一年的14.8万箱大幅增长。

其中，日本市场销量62.6万箱，占总销量的86.5%。

英美烟草全年销售加热烟草制品Glo4万箱。

Glo于2016年12月在日本上市，2017年10月覆盖日本全国，2017年年底在该国的市场占有率达3.6%。

目前，该产品已在韩国、俄罗斯、加拿大、罗马尼亚、瑞士等地上市。

日本烟草加热烟草制品PloomTech，2016年在日本上市，2017年在欧洲上市。

此外，国内烟标龙头东风股份近期公告与顺灏股份等合作方对新型烟草参股公司上海绿馨增资，公司增资规模为4400万元，加大对加热不燃烧新型烟草研发投入。

劲嘉股份通过和云南中烟以及米物科技的合作，从而加大对新型烟草的投入。

本报告重点研究分析了烟用耗材和新型烟草两个细分子行业。

就烟用耗材而言，我们认为其景气度正处于筑底回升的阶段，补库存逻辑将继续驱动产量复苏，从而带动上游烟用耗材行业的回暖，利好烟标主业。

因此，我们给予烟用耗材行业“推荐”评级。

就新型烟草行业而言，就全球范围内来看，目前正处于快速成长期。

2017年，全球新型烟草消费者约3,500万，销售额约120亿美元，较2016年的销售额100亿美元增长约20%。

2017年，加热不燃烧烟草制品销售额约50亿美元，预计至2021年将超过150亿美元，约占新型烟草制品总销售额的45%。

再对应当前IQOS在日本的大热以及市占率的加速提升，我们认为其成长轨迹已基本显现，未来有望继续加速。

除了国际烟草龙头之外，结合国内烟标龙头东风股份和劲嘉股份在加热不燃烧方面技术储备不断加快的情况来看，可以预期未来随着国内加热不燃烧相关政策的逐步放开，加热不燃烧新型烟草制品在国内将会迎来广阔的成长空间。

一、烟用耗材行业概况

1、烟标行业介绍

烟用耗材行业具体包括烟标和烟用接装纸行业。

烟标就是香烟制品的商标，也就是烟盒。

烟用接装纸又称水松纸，是供卷烟厂将滤嘴与卷烟烟支接装起来，与卷烟纸配合使用的产品。

烟标和烟用接装纸的基本功能为包装和接装。

首先，从烟标印刷的技术水平来看，烟草传入我国有400多年的历史，但有品牌形成烟标的时间也不过100多年。

早期烟标图案设计简单、风格单一、套色少、印刷简单粗糙。

直至改革开放，更健康、时尚的过滤嘴香烟取代了70S平烟，包装工艺日新月异，进入了以翻盖硬盒包装为主流的时代，摄影技术、防伪技术、高档印刷技术、镭射激光技术开始广泛应用于烟标上。

如今，为了满足客户对烟标印刷效果、产品质量、环保水平、防伪性能等方面的要求，需结合多种印刷工艺，并采用环保油墨、转移纸、电化铝等新型原材料。

与传统印刷品相比，烟标对产品的外观效果、防伪特性、模切精度有较高的要求。

因此，烟标印刷企业需通过运用多种印刷工艺，充分发挥多种印刷方式的优势，一方面提高烟标产品的精美程度，另一方面增加烟标被仿冒的难度，从而产生较好的印刷效果。

相较于一般产品而言，烟标对防伪技术有更高的要求，在烟标设计、材料选择、印刷工艺、印后加工等过程中均融入了多种防伪元素。

其次，从烟标印刷的发展历程来看，70年代以前，我国烟标印刷产能严重不足，国内部分卷烟企业通过自主开发烟标印刷设备并生产烟标等方式提高烟标生产能力，以满足卷烟生产需求。

80年代开始，国家烟草专卖局逐步开放烟标等烟用物资的社会化采购，众多社会化烟标印刷企业开始出现。

烟标印刷行业的市场化发展改变了过去烟标印刷质量水平不高、技术更新缓慢、行业竞争不足的状态。

烟标印刷企业开始围绕大型卷烟企业进行生产建设，通过本地化的印刷服务来提升市场竞争力。

2001年以后，烟草专卖局出台了《关于加快卷烟产品结构调整的意见》，并陆续提出“大市场、大企业、大品牌”、“发展中式卷烟”、“532”、“461”等发展战略和目标，从而推动烟标印刷企业开始由依赖本地优势卷烟企业向服务全国重点卷烟品牌转型。

2、烟用接装纸行业介绍

烟用接装纸又称水松纸。

水松纸的得名源于日本，20世纪初期，日本仙台东北纸工株式会社首次生产此纸，根据其外观与当地名为水松的一种植物外皮相似，故命名为水松纸。

20世纪30年代，水松纸销往上海，其名也随之传入中国。

水松纸就是供卷烟厂将滤嘴与卷烟烟支接装起来，与卷烟纸配合使用的产品。

从烟用接装纸的主要功能来看，其基本功能是将每一支过滤嘴香烟都要用烟用接装纸将滤嘴和烟支连接起来。

此外，烟用接装纸的特殊功能还包括装饰功能、防伪功能、降焦功能以及其他功能。

装饰功能即在烟用接装纸上进行装饰性图文设计，创造美学价值，形成有特色的包装风格，从而能够唤起消费者的品牌文化认同。

防伪功能即通过对烟用接装纸的印刷、烫印、打孔、压纹等多种印前、印后处理，使定制化的烟用接装纸难以被仿冒，实现防伪功能。

降焦功能主要体现在通过提升接装纸的透气度，从而使得人们在吸烟过程中吸入主流烟气的同时，获得更多的新鲜空气以稀释主流烟气中的有害物质。

其他功能主要表现在为了提升消费体验，还可能设计出香味、抗菌抗病毒、阻燃、透明、微结构手感等其他功能。

3、烟用耗材行业市场规模测算及行业竞争格局

因为卷烟产品规格有明确的标准，烟标和烟用接装纸行业的生产工艺又相对稳定。

因此，我们根据已知信息，对烟标和烟用接装纸行业做了相应市场规模的测算。

就烟标行业而言，因卷烟产品与烟标需求完全配套，且每大箱卷烟需用烟标250套，每单套烟标的价格约为3元，对应全国卷烟的年产量数据为公开披露的数据。

据此，可以测算出烟标的市场规模大约为322亿元。

此外，测算烟用接装纸的市场规模，可以根据以下已知信息：

每万箱卷烟需用接装纸16吨、每公斤烟用接装纸的吨价大约在50元-55元之间波动，由此可以粗略估算出烟用接装纸的市场规模大约为36亿元。

再对照烟标和烟用接装纸行业各自的竞争格局来看，就烟标行业的竞争格局而言，全国规模以上的烟标印刷企业约有200余家，平均每家约为25万大箱的烟标市场，烟标市场集中度低，竞争格局相对分散。

竞争参与主体主要分为三类：

（1）以劲嘉股份、东风股份等为代表的全国性烟标印刷企业，市场份额约为30%；

（2）中小型、地方性烟标印刷企业，市场份额约为30%-40%；（3）卷烟厂下属的“三产”企业，市场份额约30%-40%。

参考目前已上市的八家烟标企业的市占率来看，CR8近28.4%，对应的前三大龙头分别为东风股份、劲嘉股份和澳科控股，对应的市占率分别为7.55%、7.38%和6.61%。

由此可见，烟标行业龙头企业集中度不高且竞争格局相对分散。

再对照烟用接装纸行业的竞争格局来看，预计全国烟用接装纸年均需求量大约为75000吨/年、每公斤对应的单价约为50元，由此即可测算出2017年烟用接装纸的市场规模大约为36亿元。

行业内年产量超过3000吨的企业有8家，年产量超过1000吨的企业约有35家，行业市场化程度较高。

烟用接装纸行业内的领军企业主要包括集友股份、立可达印业股份有限公司、高邮市卫星卷烟材料有限公司、云南玉溪水松纸厂、青岛嘉泽包装有限公司等。

因行业内头部公司主要以非上市公司为主，粗略估计烟用接装纸行业内CR8为30%-40%，行业内产能相对分散，真正意义上的龙头企业尚未形成。

4、烟用耗材行业的经营模式及客户结构

因为烟标印刷及烟用接装纸行业均为卷烟制造业的上游行业，主要为卷烟生产企业提供烟用耗材。

根据《烟用物资采购管理规定》（国烟运[2010]389号）等文件的规定，卷烟生产企业通常建立供应商认证制度，对主要烟用物资采用公开招标的采购方式。

由于每种烟标均只向特定客户提供，不同客户对烟标产品的印刷效果、防伪要求、产品品质的要求存在较大差异，生产所需的原材料、生产工艺均存在较大的区别，因此卷烟企业对烟标供应商的选择过程较为严格，烟标印刷企业通过中烟公司供应商资质认证后，需要长期磨合形成配套生产工艺才能获得卷烟企业稳定的订单。

对于既有烟标的印刷，出于质量稳定等因素的考虑，卷烟企业不会轻易变更供应商，而对于新增烟标，卷烟企业也同样会青睐于长期合作的烟标印刷企业。

所以，烟标行业是一个基本垄断且封闭性较强的行业。

就烟标行业的销售模式而言，卷烟生产企业通常建立供应商认证制度，即通过公开招标的方式采购烟用物资。

烟标印刷企业针对各卷烟生产企业的烟标需求，积极参与各卷烟生产企业的烟用物资招投标工作，同时通过包装设计、材料选择、工艺研发、工艺验证、打样等一系列活动与卷烟生产企业建立互动，逐渐推动其市占率的提升。

从生产方面来看，烟标印刷企业通常按照“以销定产”的原则，制定并实施生产计划，及时处理订单在执行过程中的相关问题，确保烟标产品供应的及时性。

在质量控制上，烟标企业需建立全面覆盖原材料采购、印刷过程监控、产成品检测的控制体系，以保证烟标产品满足高品质、高稳定性要求的同时，确保烟标产品化学物质含量符合环保标准。

就烟用接装纸行业的经营模式而言，大体和烟标行业类似。

主要的采购招标程序为：

首先对供应商进行考察、评定资质，对符合条件的企业纳入合格供应商名录，并确定相应的资质级别；其次制定未来1-2年的烟用接装纸采购计划，涵盖不同的品牌、系列与数量；然后通过对合格供应商范围内的投标人的研发设计，样品质量，挥发性有机物控制，防伪，价格，交货速度，售后服务