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货币控制

阅读资料8：

货币控制

联邦储备（美联储）通过控制货币供应影响经济的利率、通货膨胀和产出增长率。

美联储并不直接的控制货币供给，而是通过相对间接的调整基础货币来控制货币供给，基础货币是美联储通过直接的公开市场操作和贴现贷款来控制的。

基础货币再依次的通过货币乘数过程支持一个更大的货币供给，我们将在本章学习这个过程。

为了了解美联储如何控制货币供给，我们发现根据以下方程可以将货币供给方便的分解开来：

（1）

货币供应衡量了经济中流通的货币数量，比如M1或者M2，我们在第三章里讨论过这个问题。

货币乘数是一个受公众、银行和美联储决策影响的数字，本章会解释为什么这些决策影响货币乘数。

基础货币是由美联储决定的，它包括人们持有的现金和银行持有的储备。

美联储可以通过操纵货币乘数或者基础货币控制货币供给，但因为我们马上就会提及的原因，美联储主要通过改变基础货币控制货币供给。

货币乘数主要受人们将货币在几种资产类别间分配的影响，比如现金、交易型存款（以支票帐户持有的资金）、非交易型存款（以储蓄帐户持有的资金），以及货币市场共同基金；货币乘数还受到银行持有多少储备的影响。

当货币乘数给定时，美联储可以选择基础货币的数量以使基础货币乘以货币乘数等于合意的货币供给。

比如，如果美联储希望货币供给是12000亿美元，货币乘数为2，联邦将把基础货币确定为6000亿美元。

因为2*6000=12000。

本章我们首先介绍货币是如何通过美联储和银行的相互作用而被创造或收缩的。

然后我们会考察美联储供给的货币储备的一个微小调整将如何经过银行系统放大而造成经济中货币总供给量的一个巨大变化以及公众和银行对货币乘数的影响。

接下来我们关注美联储可以用来影响货币供给的工具。

之后我们会介绍储备市场，这是唯一一个美联储可以用政策工具来影响的市场，在这部分我们将考察美联储如何通过日常的交易来控制货币供给。

最后，我们会考虑一个政策问题：

如果美联储对储备支付利息，它能否更好的控制货币供给。

美联储和银行的货币创造和消灭

公众会随身携带部分现金，而把另一部分存在他们的银行存款帐户上。

存在银行的那部分钱会怎样进入流通呢？

本节我们就来看看美联储和银行如何创造和收缩货币。

美联储希望控制经济中的货币总量。

但他并不能直接干预，因为它不能控制银行的作为货币供给一部分的存款总量。

取而代之，美联储必须间接地通过运用工具改变银行的储备总量以影响货币供给。

然后，银行在向企业或个人贷款时创造了货币。

这样，为了了解美联储影响货币供给的能力，我们首先要知道美联储控制的对象，再接下来考察银行如何创造货币以及美联储的决策怎样影响他们创造的货币总额。

假设美联储从库存中取出一张价值20美元的国库券并用这张国库券买了十二支笔。

于是经济中就多了20美元参与流通，美联储也有了笔可以用于工作。

事实上，美联储不会通过买卖笔来改变货币供应，而是通过在金融市场来买卖债券来完成这项任务。

这些公开市场操作行为，通过影响银行和美联储自身的资产和负债来调整货币供给。

为了解公开市场操作的运作方式，我们需要从学习美联储的资产负债表开始，美联储的资产负债表如表16.1所示。

表16.1联邦储备资产负债表，2004.12.31（十亿美元）

资产

负债和所有者权益

国债

基础货币

贴现贷款

其他负债

其他资产

所有者权益

总资产

总负债和所有者权益

美联储的主要资产是他的证券组合——大多数是国债。

在资产负债表的负债一列，基础货币是主要科目。

基础货币包括非银行公众持有的现金和银行的储备，银行的部分储备是银行库存的现金，部分是其在美联储帐户上的存款。

需要注意的是“银行”这一词是指所有的储蓄机构，包括商业银行、储蓄银行、储蓄贷款协会和信用社。

P451图片的文字说明

基础货币：

指非银行公众持有的现金总额与银行的准备金。

如果美联储想增加基础货币，它一般通过公开市场操作（15章已经讨论过）在公开市场上买入国债。

为支付这些国债，美联储通过增加银行在美联储帐户上的存款额而提高了基础货币。

例如，假设美联储在公开市场上从一级国债经销商手中买入了价值40亿的国债，在美联储的资产负债表上，该笔交易会在资产一列记入增加了40亿美元的国债，同时在负债和所有者权益一列记入增加了40亿美元的基础货币。

这40亿美元的基础货币来自何处呢？

美联储仅需要在国债经销商开设存款帐户的银行的存款准备金帐户上增加了40亿美元的数额，而银行存款准备金帐户不过是美联储计算机系统上的条目而已。

这样只因为美联储在他的帐簿上写了个数字货币就创造出来了。

类似的，美联储可以在公开市场上出售国债减少银行储备和基础货币。

在这个40亿美元公开市场购买的例子中，美联储的资产负债表会发生以下变化：

美联储资产负债表的变化（十亿美元）

资产的变化

负债和所有者权益的变化

国债

基础货币

如果美联储通过公开市场操作来调整基础货币，公众如何将20美元揣到自己的腰包呢？

答案就是美联储应银行的要求向他们供应现金，而银行用他们在美联储的存款准备金帐户来支付。

例如，在12月份的假日购物季节，公众需要更多的现金，因此他们从自动取款机上提取更多的现金而在银行帐户上保留较少的金额。

于是银行必须有充足的现金以满足客户的需求，因此他们通过在美联储的存款准备金帐户记帐向美联储购买现金。

因此，当公众持有更多的现金时，银行的储备也就相应减少。

银行如何创造和收缩货币

美联储可以随心所欲的增加或减少基础货币。

基础货币的改变再经过银行系统的作用，使银行创造出额外的货币或者收缩流通中的货币。

回忆一下货币供给不仅包括现金总量，还包括各种银行存款（M1中的交易性存款和M2中的储蓄存款和定期存款）。

这样银行可以通过对这些存款施加影响而改变货币供给。

基本的思想是一家银行的贷款意味着其他银行的存款，可以导致其他银行存款资金的增加。

我们将举一个虚拟的例子来阐述银行是如何创造和收缩货币的。

设想有一家银行，叫做第一银行，假设他的资产负债表如下：

第一银行的资产负债表（百万美元）

资产

负债和所有者权益

存款准备金

交易性存款

国债

非交易性存款

贷款

所有者权益

总资产

总负债和所有者权益

为保证计算的简便，假设法定准备金是所有交易性存款（支票帐户余额）的10%。

初始情况下，第一银行的法定存款准备金是：

因为这个数额刚好等于其存款准备金，所以第一银行没有超额存款准备金。

第一银行的存款准备金：

（百万元）

总存款准备金

—法定存款准备金

超额存款准备金

但是，假设第一银行的一个客户是国债经销商，当美联储进行公开市场操作时，该经纪人出售了400万美元的国债。

这笔交易会怎样影响第一银行的资产负债表呢？

当美联储将400万美元记入第一银行的存款准备金账户时，在第一银行资产负债表的资产一列，存款准备金项目增加了400万美元（从1150万美元增加到1550万美元），在资产负债表的负债和所有者权益一列，第一银行的交易性存款项增加了400万美元，同时借记国债经纪人的账户。

这样第一银行的资产负债表就变为：

第一银行的资产负债表（百万美元）

资产

负债及所有者权益

存款准备金

交易性存款

国债

非交易性存款

贷款

所有者权益

总资产

总负债加所有者权益

第一银行资产负债表的变化

资产

负债和所有者权益

储备

交易性存款

现在第一银行的法定存款准备金变为：

该银行现在的存款准备金头寸为155万美元，因为第一银行的法定存款准备金增加了40万美元，而存款准备金总额增加了400万美元，从而其超额存款准备金为360万美元。

第一银行的存款准备金：

（百万元）

总存款准备金

-法定存款准备金

超额存款准备金

超额存款准备金没有利息，因此第一银行会减少超额存款准备金。

假设该银行决定给斯丁格尔公司贷款360万美元，并在与该公司签署贷款协议后发放了该笔贷款，这样第一银行资产负债表资产一列的贷款数额就增加了。

为了将贷款资金支付给斯丁格尔公司，第一银行只需要在其电脑系统中斯丁格尔公司的帐户上借记360万美元即可。

这个变化在第一银行的资产负债表上反映如下：

第一银行的资产负债表（百万美元）

资产

负债及所有者权益

存款准备金

交易性存款

国债

非交易性存款

贷款

所有者权益

总资产

总负债加所有者权益

第一银行资产负债表的变化

资产

负债和所有者权益

储备

交易性存款

现在，第一银行的法定存款准备金为：

第一银行的存款准备金头寸是1550万美元，而法定存款准备金是1226万美元，第一银行的超额存款准备金就变为324万美元。

第一银行的存款准备金：

（百万元）

总存款准备金

-法定存款准备金

超额存款准备金

第一银行应该给其他公司提供贷款吗？

答案可能是否定的，因为斯丁格尔公司不会把借来的360万美元存入其支票账户。

毫无疑问，斯丁格尔公司借钱的目的是为了投资项目。

假设斯丁格尔公司从西雅图的康戴尔公司购买电脑设备，然后写了一张第一银行的支票用于支付。

康戴尔公司将这张支票存到它在西雅图的银行第二银行。

第二银行然后会将这张支票送到旧金山联邦储备银行进行清算，同样的，旧金山联邦储备银行将这张支票送到费城联邦储备银行，后者会向第一银行索要这笔资金。

当第一银行支付这笔资金时，其资产负债表变化为：

第一银行的资产负债表（百万美元）

资产

负债及所有者权益

存款准备金

交易性存款

国债

非交易性存款

贷款

所有者权益

总资产

总负债加所有者权益

第一银行资产负债表的变化

资产

负债和所有者权益

储备

交易性存款

现在，第一银行的法定存款准备金为：

因为第一银行的存款准备金头寸为1190万美元，这时它就没有超额存款准备金。

第一银行的存款准备金：

（百万元）

总存款准备金

-法定存款准备金

超额存款准备金

第一银行最终的资产负债表就很近似于它的初始状况，唯一的变化就是存款准备金增加了40万美元，贷款增加了360万美元，同时交易性存款也增加了400万美元。

第一银行的资产负债表（百万美元）

开始的资产负债表

资产

负债及所有者权益

存款准备金

交易性存款

国债

非交易性存款

贷款

所有者权益

总资产

总负债加所有者权益

第一银行的资产负债表（百万美元）

最终的资产负债表

资产

负债及所有者权益

存款准备金

交易性存款

国债

非交易性存款

贷款

所有者权益

总资产

总负债加所有者权益

第一银行资产负债表的变化

资产

负债和所有者权益

储备

交易性存款

但是故事并没有到此结束，回忆一下康戴尔公司在第二银行存入了360万美元，因此我们需要看看这笔交易对第二银行有什么影响。

假设第二银行在交易之前的资产负债表如下：

第二银行的资产负债表（百万美元）

资产

负债及所有者权益

存款准备金

交易性存款

国债

非交易性存款

贷款

所有者权益

总资产

总负债加所有者权益

注意到第二银行此时没有超额储备金，因为他的法定准备金金为：

这个数额恰好等于它持有的总储备金数额。

第二银行的存款准备金：

（百万元）

总存款准备金

-法定存款准备金

超额存款准备金

在康戴尔公司存入银行360万美元和支票被清算之后，第二银行的存款准备金（其在旧金山联邦储备银行的账户）增加了360万美元，同时也增加了360万美元的交易性存款（康戴尔公司的账户）。

第二银行的资产负债表就变为如下：

第二银行的资产负债表（百万美元）

资产

负债及所有者权益

存款准备金

交易性存款

国债

非交易性存款

贷款

所有者权益

总资产

总负债加所有者权益

第二银行资产负债表的变化

资产

负债和所有者权益

储备

交易性存款

现在第二银行的资产负债表在交易性存款上增加了360万美元，同时，它必须持有额外的36万美元的法定存款准备金，因此其超额存款准备金就为324万美元。

也就是说，现在总的法定存款准备金为：

这个数额与总的存款准备金2360万美元相比少了324万美元。

第二银行的存款准备金：

（百万元）

总存款准备金

-法定存款准备金

超额存款准备金

假设第二银行现在向另一家公司贷款324万美元，该公司会花掉这笔钱，这笔钱又会存入另一家银行。

当这笔贷款支付后，第二银行的资产负债表变化为：

第二银行的资产负债表（百万美元）

资产

负债及所有者权益

存款准备金

交易性存款

国债

非交易性存款

贷款

所有者权益

总资产

总负债加所有者权益

第二银行资产负债表的变化

资产

负债和所有者权益

储备

交易性存款

现在第二银行不再有超额存款准备金，因为法定存款准备金为：

这个数额恰好等于它持有的总储备金数额。

第二银行的存款准备金：

（百万元）

总存款准备金

-法定存款准备金

超额存款准备金

但是，第三家银行因为收到了324万美元的存款，在持有32.4万美元的法定存款准备金之外，还持有超额存款准备金。

假设这个过程无限继续下去，后面的每家银行都会收到比它上家银行较少的存款，但仍然可以持有一定量的超额储备，并用来贷出比上家较少的贷款。

如果我们把银行的这些新存款、通过这些存款银行所持有的额外存款准备金以及新增的银行贷款加总，我们就得到了表16.2中的结果，贷款是当一家银行持有超额存款准备金时发放的，额外的存款准备金是每家银行必须持有的法定存款准备金。

表16.2公开市场购买400万美元对所有银行的影响的摘要

银行

新的存款

额外的存款准备金

发放的贷款

1.第一银行

2.第二银行

3.第三银行

4.第四银行

总计

我们如何知道表16.2中每一列的总额是多少呢？

为计算这个总额，我们要使用一个数学方法——对一组数字求和，其中每一个数字都是前一个数字的（1-q）倍，这一组数的和就等于该组数中的第一个数乘以1/q（要详细了解这一方法，请参阅附录16.A）。

在本章中，q是法定存款准备金率10%，或者0.1，因此1-q就等于0.9。

注意到表中每一列的每一个数字都是上一行数字的0.9倍，当q=0.1时，有

因此新储蓄的总额为：

同样的，额外储备的总额为：

发放贷款的总额为：

根据以上练习，我们得出了最后结果。

美联储在公开市场上买入400万美元，导致交易性存款增加了4000万美元，银行系统新增贷款3600万美元，而原来的400万美元被全国的银行作为额外存款准备金持有。

因为银行在发放贷款时创造了货币，他们也能够通过发放更少贷款来收缩货币。

如果第一银行的客户国债经纪人从美联储购买而不是卖出国债，第一银行的法定存款准备金会超过其实际持有的存款准备金，该银行就要采取措施，比如可能通过收回贷款以减少交易性存款的数量。

类似的，这一行动会引起银行系统的连锁反应，全国的存款、存款准备金和贷款总额都会减少。

这样，美联储公开市场出售引起的银行连锁反应就会导致货币供应的收缩，收缩的数量为公开市场出售数量的倍数。

货币乘数

因为货币供应的所有衡量标准都包括交易性存款，上述银行创造货币的例子显示：

货币供应的增长总额等于美联储通过公开市场操作增加的基础货币而转化为银行系统的存款准备金金额的倍数。

我们将这个倍数叫做货币乘数。

货币乘数的定义就是货币供给与基础货币的比率：

（2）

其中M是货币供给的衡量指标比如M1或者M2，mm是货币乘数（对货币供给的不同衡量指标，mm是不同的），MB是指基础货币。

方程

（2）可由方程

（1）两边同时除以基础货币得到。

我们常常想知道基础货币的变化如何影响货币供给，因此我们使用相关方程：

（3）

这里，

符号表示了其后变量的变化额。

方程（3）有利于理解短期内货币供给如何因为基础货币的变化而变化。

但该方程对我们理解货币供给在较长时期的变化并没有太大作用，因为长期货币乘数也会缓慢的变化，而方程（3）的一个假设就是货币乘数不变，因此在较长时期此方程是失效的（方程（3）也适用于法定准备金率变化的情况，详细情况将在本章后面的政策内幕专栏“随法定存款准备金率的变化而调整基础货币”中进行介绍）。

上一节的例子揭示了银行是如何创造货币的，货币乘数等于法定存款准备金率q的倒数：

因为q=0.1，

因此，基础货币增加400万美元会导致货币供给增加：

该公式一样适用于美联储减少基础货币的情况——乘数告诉我们当基础货币减少时，货币供给会收缩多少倍。

因为基础货币的一个给定变化会导致货币供给成倍的增加或减少，所以基础货币有时候也被叫做“高能货币”。

它的“能量”体现在自身的任何变化都对货币供给总量有成倍的作用。

在分析货币如何在银行间流动时，我们必须区分货币流动对整个银行系统的影响和对单个银行的影响。

有时候一家银行的存款准备金增加，另一家的存款准备金减少。

这种情况下，第一家银行会扩大其贷款，而第二家银行会收缩其贷款。

从而，整个银行系统的贷款总额并没有变化。

在货币乘数不变的情况下，只有美联储调整基础货币时货币供给总量才会增加或减少。

回顾：

1.美联储调整基础货币会影响货币供给。

2.银行发放贷款时创造了货币，回收贷款时收缩了货币。

3.

基础货币增加既定数量，导致的货币供给的增加额等于货币乘数乘以基础货币的增加额。

真实货币乘数

在揭示银行如何创造货币的例子中，我们简化了货币乘数产生的假设。

在例子中，我们假设银行创造的货币完全停留在银行系统中，而且新创造的存款也存在原来的这些银行里。

然而，事实要复杂得多。

公众还以现金和非交易性存款的形式持有货币，而且银行也持有一些超额存款准备金和法定的清算头寸。

考虑到公众和银行的更多真实行为，为得出货币乘数，我们需要思考：

（1）基础货币在存款准备金与非银行公众持有的现金之间的分配？

（2）货币的不同衡量指标的组成部分？

（3）银行的存款准备金在法定存款准备金、超额存款准备金和法定清算头寸之间的分配？

（4）公众将其持有的货币在不同资产，比如现金、交易性存款、非交易向存款和货币市场基金之间的分配？

基础货币

我们从基础货币的构成开始分析。

回忆一下，基础货币等于银行持有的存款准备金数量和非银行公众持有的现金数量的总和。

（4）

货币供给的衡量指标

货币供给的不同衡量指标有不同的货币乘数。

对货币供给的衡量指标M1来说，其包括现金C和交易性存款D，我们将旅行者支票归入现金以保持简便：

（5）

M1的乘数（mm1）就是M1与基础货币的比率：

（6）

货币供给的衡量指标M2的构成为：

M1、包括储蓄存款和小额定期存款的非交易性存款N以及零售货币市场互助基金（MMF）。

根据方程（5），

，

（7）

M2的乘数（mm2）就是M2与基础货币的比率：

（8）

银行存款准备金

银行之所以持有储备金R，是因为他们必须持有法定存款准备金RR，另外他们希望持有一些超额存款准备金ER，以及他们可能同意在美联储持有法定清算头寸RCB。

法定清算头寸使银行在美联储有足够的资金来满足日常的交易需要，从而保障支票清算系统的顺畅运行。

但是，法定清算头寸不能充当存款准备金。

美联储与银行通过协商达成关于法定清算头寸数额的协议。

作为同意持有法定清算头寸的回报，银行从美联储获得可用于支付美联储服务的代金券。

这些代金券表明法定清算头寸获得了隐含的利息。

将这三项加总，得到总存款准备金的方程：

（9）

在上一节银行创造货币的例子中，我们假设银行的法定准备金金RR等于法定存款准备金率q乘以银行交易性存款的数量。

但法定存款准备金事实上更加复杂，正如我们在第八章介绍的一样，法定存款准备金率随着一家银行持有的交易性存款的数量而变化。

因此我们假设法定存款准备金的数量取决于交易性存款的数量，但是即使法定存款准备金率不变，法定存款准备金与交易性存款的比率RR/D也会随时间而变动。

另外银行也会根据交易性存款的数量持有一定的超额存款准备金ER和法定清算头寸RCB，假设当时间给定时（利率给定），银行的超额存款准备金与存款的比率ER/D和法定清算头寸与存款的比率RCB/D保持不变。

但是，因为利率代表了持有超额存款准备金和法定清算头寸的机会成本，利率提高将会降低ER/D和RCB/D。

公众持有的货币资产

货币供应的衡量指标M1和M2由四种不同的货币资产组成：

现金C、交易性存款D、非交易性存款N以及货币市场互助基金MMF。

公众如何决定合意的现金与交易性存款的比率呢？

我们在11章介绍过，这个决定取决于他们的支付习惯、获取资金的成本和利率。

而非交易性存款与交易性存款的比率、货币市场互助基金与交易性存款比率的决定则取决于公众的收入以及不同资产的相对回报率。

在任何给定时候，当公众的收入、利率、支付习惯、获取资金的成本以及不同资产的相对回报率不变时，我们可以预计公众会按照与交易性存款的既定比率去持有这些资产。

也就是说，我们假设公众愿意将现金与交易性存款的比率C/D、非交易性存款与交易性存款的比率N/D以及货币市场互基金与交易性存款的比率MMF/D维持在一个既定的水平。

推导货币乘数

现在我们可以推导M1与M2的货币乘数了。

我们首先将基础货币分为两部分，然后把方程（9）中R的表达式代入方程（4）：

（10）

为得到M1的货币乘数，我们来看方程（6），该方程将M1的货币乘数定义为：

现在将方程（5）中的M1和方程（10）中的MB带入上式，得到：

再将上式的分子和分母同除以D，得到

（11）

注意如果公众不持有现金，银行也不持有超额存款准备金和法定清算头寸，因此C/D、ER/D和RCB/D等于零，方程（11）就变为：

在简化的假设下，法定存款准备金RR=法定存款准备金率q

交易性存款D，于是，RR/D=q，因此

从而得到的结果就为之前例子中的简单乘数。

我们可以用同样的方法得到M2的货币乘数。

根据方程（8）

现在将方程（7）中的M2和方程（10）中的MB代入上式：

再将上式的分子和分母同除以D，得到

（12）

方程（11）和（12）的分母是一样的，因为分母代表了基础货币的最终去向：

一部分被作为法定存款准备金（RR/D项），一部分被作为超额存款准备金（ER/D项），一部分被作为法定清算头寸（RCB/D），剩下的部分被作为现金（C/D）。

方程（11）和（12）的分子有所不同，因为M2比M1包含更多的资产，M1乘数中的两项反映了交易性存款（第一项，因为每一项都用存款来衡量）和现金（C/D）。

方程（12）分子中的额外两项则指非交易性存款（N/D项）和货币市场互助基金（MMF/D项）。

因此，两个乘数都可以用分子中货币总额的各项组成部分和分母中的基础货币来计算。

我们可以使用乘数公式来考察公众和银行是如何影响货币供给的。

公众和银行如何影响货币供给

因为货币供给（M1和M2）等于乘数乘以基础货币，乘数的变化就会影响货币供给。

公众和银行可以决定乘数：

（1）公众选择现金交易性存款比率C/D、非交易性存款与交易性存款比率N/D以及货币市场互助基金与交易型存款的比率MMF/D；

（2）银行选择超额存款准备金与交易性存款比率ER/D以及法定清算头寸与交易性存款比率RCB/D。

超额存款准备金比率ER/D和法定清算头寸比率RCB/D仅仅在两个等式的分母中出现，这样两者中任何一个的增加都会减少乘数，并使货币供给减少基础货币的一个既定数量。

第二，因为非交易性存款比率N/D和货币市场互助基金比率MMF/D仅仅在方程