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电梯行业分析报告.docx
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电梯行业分析报告
电梯行业分析报告
目录
一、电梯行业发展现状4
1、我国电梯销量占全球比例已超过60%4
2、我国电梯保有量占全球比例已超过20%4
3、2001-2012年电梯行业CAGR高达24.7%5
4、相比发达国家,人均保有量仍有较大提升空间6
5、下游地产占比高,但电梯波动性比地产低,受地产政策影响有限6
二、电梯行业发展前景8
1、从中长期看,电梯配比处于提升阶段8
(1)直观感受如此8
(2)实证数据支持8
2、新型城镇化多角度拉动电梯需求9
(1)民用住宅拉动电梯需求9
(2)商业配套设施拉动电梯需求10
(3)公共基础设施拉动电梯需求10
3、保有量更新改造带来较大增量需求11
4、电梯行业未来3年成长性测算12
5、内资电梯行业未来3年成长性测算15
(1)内外兼修,内资份额持续提升15
(2)内资电梯未来3年增长更快17
三、行业主要公司简况18
1、康力电梯(002367)18
2、博林特(002689)18
3、江南嘉捷(601313)19
一、电梯行业发展现状
1、我国电梯销量占全球比例已超过60%
2007、2012年我国电梯销量分别为21.6、53万台,据埃德克咨询、政府采购信息网数据及我们的推测,同期全球电梯销量分别为45.3、85万台,国内电梯产销量占全球比例已从2007年的48%上升到2012年的62%,我国已经成为名副其实的全球电梯销量第一大国。
数据来源:
中国电梯协会、埃德克咨询
2、我国电梯保有量占全球比例已超过20%
2007、2012年我国电梯保有量分别为102、250万台,同期全球电梯保有量分别为870、1085万台,五年内国内电梯保有量占全球比例从10%上升到23%以上,我国已成为电梯保有量第一大国。
3、2001-2012年电梯行业CAGR高达24.7%
过去十年多,受益城镇化和房地产繁荣,国内电梯销量从2001年开始进入爆发式增长阶段,从2000年的3.75万台快速增长到2012年的53万台,年均CAGR高达24.7%,2012年在房地产受到调控的情况下,电梯行业增速仍然高达18%,并不是市场认为的没有成长性。
4、相比发达国家,人均保有量仍有较大提升空间
根据2012年我国电梯保有量250万估算,人均保有量约为18.7台/万人,首次超过世界平均水平16台/万人,但与城镇化率较高的欧美发达国家相比,仅仅为日本的1/3,德国的1/4,存在巨大的差距,因此我国电梯保有量仍然存在较大的提升空间,目前的高基数并不会成为我国电梯成长的瓶颈。
数据来源:
埃德克咨询(备注:
中国内地为最新数据,其他为2007年数据)
5、下游地产占比高,但电梯波动性比地产低,受地产政策影响有限
根据经验数据,不考虑经济适用房对电梯的需求,直梯下游需求中普通住宅占比约62%左右,其他为写字楼、机场、轨道交通、酒店、商场等公共建筑,结合目前直梯与扶梯约9:
1的结构比例,我们大概可以推测出电梯下游需求约60%来自于商业住宅。
市场普遍认为,电梯下游地产占比高,受地产调控政策影响大。
09年以前的数据显示,电梯销量增速与上一年地产新开工增速存在正相关性,然而09年之后,发生了两个变化:
(1)电梯销量增速与地产新开工增速的同步性增强;
(2)电梯销量增速的波动比地产新开工增速低。
变化背后隐含的逻辑何在?
我们认为有两点:
(1)保障房影响;
(2)电梯配比提升。
二、电梯行业发展前景
1、从中长期看,电梯配比处于提升阶段
(1)直观感受如此
电梯作为我们平时都有消费体验的产品,相信大家都有个切身体会,那就是建筑物现在的电梯配比不断提升,原先一栋办公楼两部电梯,现在变为四部、六部、八部甚至更多,原先一栋居民住宅一梯四户,现在一梯两户甚至一梯一户。
变化的背后是人们对便捷性要求提升,导致电梯配比提升。
(2)实证数据支持
我们分析2001-2012年的数据发现,无论是以电梯销量和房地产新开工测算电梯配比,还是以电梯销量和同期的房地产竣工测算电梯配比,结果都是上升趋势,与我们的直观感受一致。
人们对便捷性的追求越来越高,预计电梯配比提升还将在中长期延续。
2、新型城镇化多角度拉动电梯需求
在当前国内经济增长乏力的背景下,新型城镇化建设成了未来我国经济发展的最大动力,也是新一届政府执政的核心方针政策。
我们认为,新型城镇化将从民用住宅、商业配套设施、公共基础设施三个方面拉动电梯需求。
(1)民用住宅拉动电梯需求
新型城镇化首先推动民用住宅需求的增长,主要包括新增城镇人口需求,改善性需求,存量房更新,流动人口(城市户籍流动人口及农村户籍流动人口)需求几类,根据国泰君安宏观组预测数据,2013-2020年城市民用住宅总需求复合增长率为5-7%之间,其中约7成的增量贡献来自流动人口的深度城镇化,在民用住宅领域电梯仍然存在稳定增长的需求空间。
(2)商业配套设施拉动电梯需求
新型城镇化还将带来商业的繁荣,从而衍生出城市写字楼、酒店、商场等商业建筑的兴建,由于新建单位面积商业建筑对电梯的需求量远大于传统商业建筑,因而,我们认为新型城镇化下商业的繁荣将带来大量的电梯需求。
(3)公共基础设施拉动电梯需求
新型城镇化还包括市民化、城市集群化,城市集群化的发展不可避免需要大力发展公共基础设施,包括城际铁路、地铁、轻轨,而市民化同样需要建筑城市天桥,图书馆、医院、电影院、机场等民生设施,这就需要大量的重载扶梯和直梯与之配套。
以城市轨道交通为例,截至2011年末,国内开通地铁运营业务的城市有14个,运营里程达到1645公里。
根据地方政府已经通过审批的城轨地铁建造规划,2012-2015年城轨地铁新增运营里程3198公里,新增里程是2012年末里程数的2倍;2016-2020年城轨地铁新增运营里程3136公里,2012-2020年年均新增里程700公里。
城轨地铁车站一般需要用到大高度公交型自动扶梯和群控高速电梯,以康力电梯2012年6月9日签署“苏州市轨道交通2号线工程主线自动扶梯项目货物采购和服务”合同为例,该线路全长26.56公里,设站22座,公司中标全线(包括延伸线)315台自动扶梯项目,合同总金额达2.5亿元,其中主线合同金额1.57亿元,折算单台扶梯(包安装)79万元。
按照2012-2015年城轨地铁新增3198公里,站台间距1.2公里、每个站台安装自动扶梯8台、每台扶梯70万元计算,未来3年重载扶梯市场需求约为2.13万台,年均约0.53万台,折合成金额年均约37亿元。
同理可测算2012-2020年重载扶梯市场年均约33亿元,总规模达295亿。
3、保有量更新改造带来较大增量需求
电梯没有强制报废年限,但一般使用10-15年就会出现老化,故障频发,而且难以彻底修好,一般有两种解决方法,一是保留导轨、门、轿厢等主体部件,改换主机、控制系统,经验收合格后继续使用;二是彻底拆除原有电梯所有部件,更换新电梯。
由于过去10年国内采购的电梯使用的非标零部件较多,维修成本较大,如果再加上后续的维修保养成本以及潜在的安全隐忧,继续使用老化电梯的总成本将大于更新、改造电梯,因而很多用户(尤其是商业用户)开始倾向于直接更换改造电梯而非简单维修方式。
根据电梯协会数据,国内电梯安装是从2001年开始兴起的,按照10年的更新周期,以每年10%的比例计算,我们可以推测出2013-2020年大概有73万台电梯需要更新改造,年均约9万台,更新改造量持续增长。
数据来源:
中国电梯协会(合计数据指的是2013-2020年的预测数据,年均指的是未来8年的平均数)
4、电梯行业未来3年成长性测算
电梯一般包括直梯和扶梯,按照经验数据,直梯与扶梯的比例约为9:
1,因此通过预测直梯需求就可以大致判断未来整个电梯需求。
一般来说,电梯需求主要包括新增需求和更新改造需求,新增需求又分为普通商业住宅、城市商业建筑、城市公共基础设施、轨道交通、保障房、出口等,鉴于目前国内地产新开工面积包括普通商业住宅、城市商业建筑、城市公共基础设施等,因此我们将三者合并为传统地产需求,通过分项假设测算未来3年国内电梯行业的需求空间。
传统地产:
按照剔除出口和保障房后的国内电梯净需求量(进口基数小,暂不考虑)与滞后一年的房地产新开工面积之比计算,2012年新开工面积修正电梯配臵比约为2.23(台/万平方米),假设未来3年电梯配臵比每年提升0.1(台/万平方米),结合国泰君安地产组给出的2013年地产新开工增速10.4%的预测,同时假设2014年地产新开工同比增长10%,可以得出未来2013-2015年传统地产电梯净需求量分别为41.34、47.60、54.51万台。
数据来源:
iFinD、中国电梯协会(备注:
配臵比仅仅考虑的是剔除出口后的数据,而修正配臵比还考虑到剔除保障房后的数据)
轨道交通:
按照本文3.2.3的测算,2012-2015年城轨地铁带动重载扶梯市场需求约为2.13万台,年均约0.53万台,折合成金额年均约37亿元。
保障房:
按照住建部规划,“十二五”期间我国计划建造3600万套保障房安居工程,截止2012年10月,当年已完工505万套,剔除2011年已经完工的432万套,2013-2015年大概还剩2600万套完工任务。
根据我们的草根调研数据,目前电梯需求中的10%左右来自保障房,对应2012年约为5.5万套,保守估算,100套保障房至少需要一台电梯,未来3年2600万套保障房至少需要安装电梯26万台,年均约8.7万台。
更新改造:
按照本文3.3测算,取10年的更新周期,2013-2015年电梯更新改造需求分别为4.04、4.86、5.92万台。
出口:
近年来,我国电梯出口一直保持快速增长,2006-2012年年均复合增速达16.2%,考虑到海外经济的逐步复苏,我们假设未来3年电梯出口复合增速不变,那么2013-2015年出口需求分别为6.44、7.49、8.70万台。
综合以上需求,保守测算,我们大致可以得出2013-2015年国内电梯厂商市场需求空间分别为61.02、69.14、78.34万台,同比分别增长15.1%、13.3%、13.3%。
5、内资电梯行业未来3年成长性测算
(1)内外兼修,内资份额持续提升
1979年后,电梯作为我国对外开放最早的行业,在经过与外商合资、外商控股或者独资后,原有的八大国企电梯品牌全军覆没,外资品牌垄断的市场份额一度高达95%以上。
90年代以来,大量民营企业开始进入电梯行业。
从为外资企业提供电梯零部件做起,学习消化国际化技术标准、安装维保体系、管理模式等,继而进入整机生产,尤其在中低速领域,逐步打破外资品牌垄断的格局,涌现出如康力电梯、江南嘉捷电梯、苏州申龙电梯等自主品牌企业,目前这些自主品牌企业市场份额已经从2000年的20%增加到2011年的35%。
未来,我们认为内资品牌占有率仍将呈上升趋势,主要逻辑基于以下几点:
第一,内外资电梯质量技术几乎没有差距
在3米/秒中低速电梯领域,经过消化吸收,目前内外资无论是技术还是质量几乎没有差距,内资已经掌握了零部件和整机的核心技术,而电梯市场95%左右都是中低速电梯,需求最广泛。
第二,内资电梯管理层更加实干,市场响应更快。
由于内资品牌还处于成长阶段,相比外资品牌,内资管理层工作更富有激情,对客户的重视度更高,往往更能在订单谈判中获得客户的认同感。
其次,内资品牌市场响应速度更快。
第三,新一届政府提倡国产品牌,国货认同感将上升。
国产服饰品牌“例外”的走红以及公务用车的国产化,表明新一届中央政府有意提倡国产品牌。
上行下效,我们认为国产电梯品牌认同度将上升,民族品牌有望彻底摆脱品牌劣势。
第四,地产开发收益率下降预期下,内资电梯性价比优势开始凸显。
以往地产开发中电梯成本占比不大,为了提升高端建筑物的品质,开发商一般优先采用外资品牌,民族品牌性价比优势难以体现。
而随着地产开发投资收益率下降趋势来临,且大型地产开发中电梯批量采购较多,我们认为内资电梯性价比优势将开始凸显。
(2)内资电梯未来3年增长更快
以2011年内资品牌市场占有率35%为基数,保守按照每年提升2个百分点的速度,参照上节国内电梯厂商总需求量预测数据,我们同样可以得到2013-2015年内资品牌市场需求量分别为23.80、28.35、33.68万台,以2012年内资品牌电梯销量19.6(53*37%)万台为基数,2013-2015年同比增速分别21.4%、19.1%、18.8%,国产品牌增长快于外资品牌。
三、行业主要公司简况
1、康力电梯(002367)
(1)在市场需求量最大的中低速电梯领域,质量技术与外资品牌几乎没有差别;
(2)直销和代理相结合,市场响应速度快,接单能力强;
(3)绑定地产大客户的销售策略,可以实现量的快速增长;
(4)积极开拓轨交重载扶梯市场,已有韩国、苏州、哈尔滨等地铁扶梯项目成功经验;
(5)在手订单充足,新接订单增速快。
2、博林特(002689)
(1)在市场需求量最大的中低速电梯领域,质量技术与外资品牌几乎没有差别;
(2)直销为主,后续电梯维保市场优势较强;
(3)大股东海外业务模式成功复制到公司,海外市场持续处于内资品牌领导者地位;
(4)对客户付款条件要求一直比较严格,增长比较健康;
(5)分红率较高,2012年分红率高达75%;
(6)在手订单充足,新接订单增速较快。
3、江南嘉捷(601313)
(1)在市场需求量最大的中低速电梯领域,质量技术与外资品牌几乎没有差别;
(2)直销和代理相结合,市场响应速度快,接单能力强;
(3)维保市场自己做,毛利率较高,增速较快;
(4)公司05年之前以出口为主,出口一直处于内资品牌领导者地位;
(5)在手订单充足,新接订单增速较快。
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