货币银行学答案.docx
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货币银行学答案.docx
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货币银行学答案
论述题:
1.房地产过热与银行信贷
一、国内房地产市场态势
●房地产快速增长——经济运行矛盾:
国内投资快速增长、能源紧张、电力短缺、银行信贷风险增加
●泡沫:
资产价格对其基本价值的持续性偏离、资产价格偏离的时间性
●有效的住房需求
●“存量需求”的释放。
房地产快速增长与居民可支配收入增长。
●国际通行房价与可支配收入比
●作为投资品。
房屋租赁价格与销售价格背离——资产价格与资产盈利率背离
●以上表明:
存量需求释放——银行信贷、代际的收益转移
二、国内房地产市场对银行的依赖
●1998年始,贷款支持:
投资、销售
2004年底/1998年:
房地产开发的信贷余额增长3.8倍多(2029亿-7800亿),个人消费信贷增长37倍多。
房地产开发贷款/全部金融机构贷款余额(2004):
招商银行20.75%、华夏银行20.20%、30.72%。
比重越来越大。
房地产开发贷款增长明显快于同期全部金融机构贷款增长速度。
房地产企业资金来源
●自筹资金:
26%。
2004宏观调控,提高。
●预算内资金及债券、利用外资逐渐下降。
●国内银行贷款与其他资金来源(主要为预售款)。
1997年以来,房地产开发企业的资产负债率:
75%(其他行业企业60%)。
上海房价与居民可支配收入
●2000-2004年,上海居民可支配收入分别为:
11718、12883、13250、14867、16683元,4年间增长42.37%;同期房产均价:
3326元-6385元,增长91.97%。
●2004年,全年房地产开发投资13158亿元,比上年增长28.1%,商品房增长额10376元,增长30%。
●2004年,全市中资金融机构人民币自营性房地产贷款累计增加1023亿元,同比多增204亿,占全部贷款新增额的76%。
其中个人住房贷款累计增加728亿元,同比多增106亿元。
新增个人住房贷款占中长期贷款量的比例高达48%。
个人住房信贷快速发展
●个人房贷:
新的住房购买力。
居民当期收入对房地产的上涨约束减弱。
——房产需求扩张,房价快速上涨(2004年全国平均房价上涨14.4%,少数地方上涨20%);高负债族(家庭债务比例:
北京122%、上海155%、青岛95%、杭州91%、深圳85%、宁波79%。
2003年美国115%)
三、遏制国内房地产价格飙升
●房地产泡沫破灭的危害:
影响银行非贷款类资产的市值,金融机构总资产缩水;影响银行担保品的价值,银行信贷紧缩,房地产价格下跌的恶性循环。
●措施种种。
2.人民币升值问题
一、谁在鼓噪人民币升值?
2002年底,日本财务省次官黑田东彦等人英国《金融时报》文章:
中国的通货紧缩经出口扩散至亚洲甚至全世界,中国应当承担起人民币升值的责任。
2003年,2月,日本财务大臣盐川正十郎西方七国财长及央行行长会议、7月亚欧经济部长会议,要求人民币升值。
日本产业界升值呼声:
纤维、纺织、服装行业以及农业团体。
偏见学者:
东外大原校长中岛岭雄、日本原驻泰国大使冈崎久彦等。
二、人民币升值的实质:
贸易争端依赖借贷消费的美国经济结构失衡:
美国居民高消费,低储蓄:
过去5年里,借贷消费增长占消费增长的65%。
家庭债务总额占GDP的比重,2004年底已达85%。
家庭净储蓄率:
1.6%(10年前14%)。
家庭偿债额:
居民可支配收入的13%(近20年最高)
美国政府收少支多
1997年,美财政收入达1.5万亿美元,90年代首次盈余。
2000年布什上台,2400亿美元预算盈余。
国会预测到2004年预算仍有2400亿元盈余。
布什减税与增加开支政策:
2001年开始有财政赤字。
2004年有4800亿美元的预算赤字,达GDP的4.8%。
双赤字:
财政与贸易
消费超过生产能力,约束了出口能力。
宏观上,大规模的进口—美国大规模的贸易项下经常账目赤字。
2004年贸易赤字5500亿,占GDP的5.3%。
资本账目须有5500亿美元赢余,美国债务已超过其GDP的25%。
借贷消费增长模式成立的根据
成本低:
发行美元。
美国支出的是货币,得到的是真实的汽车和彩电(米尔顿.弗里德曼)。
借贷消费增长模式:
美国经常账户的巨大赤字为美国资本账户同样巨大的赢余抵消。
(2004年,每个工作日有超过30亿美元的资金源源不断流入美国。
)
金融霸权:
美元和美国金融(外资流入的原因)
美国现状的困局
借钱是有限度的:
美财政赤字、贸易赤字占GDP5%,外债占GDP的25%,已到临界点。
美国的偿债能力、美元和美国资产的投资性受到挑战。
美元单一强势地位已开始改变。
世界对美国资本市场和美元的依赖在变化中。
中国、亚洲以及其他新兴经济体的经济实力增强对美国单向放任借贷和赤字政策是现实的制约。
三、美国经济金融调整与人民币升值
美国经济金融将发生四方面调整
1.美元继续贬值10%。
美国历史经验表明,美元贬值10%,经常账户赤字减少1个百分点。
贸易赤字目前的5-6个百分点调整至2-3个百分点,以后两三年内贬值美元20-25%。
美元贬值对中国的影响
欧元没有升值的余地,日元不能走强。
中国和亚洲承受升值压力。
美元贬值对中国进口的影响和经常账户的影响。
中国每年的进口已高达5000亿美元。
进口刚性,汇率变动—价格上涨。
中国目前只有200亿美元的净贸易赢余,不足以平衡汇率变化的影响。
对日贸易:
赤字。
美元贬值会恶化中国对日本的赤字。
美元贬值的财富效应:
中国外汇储备中的美元资产和居民的美元资产受影响。
2.美国压抑国内消费,降低中国GDP增长一个百分点。
3.美国基准利率继续走高100-125个基点。
当美国必须让美元走软时,从政策面,美国必须维持资本市场稳定,必须提高利率。
4.石油价格继续高企和大宗商品价格开始上升
四、人民币升值对中国经济的不利影响
对中国优势产业产生严重损害。
恶化当前就业形势
使国内企业风险加大
人民币升值预期加大货币管理难度,中国货币政策陷入两难境地
日本的前车之鉴
五、人民币升值谁说了算?
学者的观点:
蒙代尔、麦金农、黄达
国际经济界的观点:
神塬英姿、斯蒂芬.罗奇
中国人自己应该拥有的一个权力。
汇率的压力,就像是国际经济气候中的阴晴冷暖,对此不要被人吓唬,也不要吓唬自己。
实际结果的预测:
中美双方都应做出让步。
3.宏观经济环境与中国股市
中国经济的不稳定与股价暴涨
股票价格急剧上升。
自2005年9月以来,在不到两年的时间内,中国股市的涨幅超过两倍;而最近股指从3000点到4000点
中国的贸易顺差继续扩大
中国通胀率已经超过3%的水平
中国固定资产投资速度过快、能耗过高、环境污染严重的问题并没有明显的改善,在某些方面甚至有恶化的趋势。
股市泡沫以及风险:
流动性过剩
中国货币增长速度远高于GDP的增长速度,M2/GDP超过160%(世界最高)。
“笼中老虎”。
由于中国的贸易顺差和资本顺差越来越大,中央银行不可能进行充分对冲。
近年,中国资产价格(房地产-股票)的急剧上升成为外国投资资本流入的重要原因
中国股市何以持续暴涨
(1)
一支持资本化的市场化改革进程加快
1中国的要素资源价格的改革
2资本化所必需制度框架的构建。
突变性的制度变迁(《物权法》)。
企业资产(包括有形资产和未来收入流)、劳动者未来收入流,都可通过产权化、证券化或者金融票据化转变成流通的资本。
上市公司中原来大量存量资产(土地使用权、矿山等)价值需要重估,以前游离在市场之外的存量资产需要注入上市公司。
二中国的资本市场:
高度政府主导的集中型金融体制。
1企业发股、配股、增发、定向增发、可转债发行、中长期债券发行仍存在很强的行政管制;
2上市公司还谈不上自主决定发行证券的品种、数量、时间、用途;企业融资的行政审批制度向“备案制”改革依然进展缓慢。
3缺少适合一般企业的、初级层次的、区域性的资本市场。
股市必涨
实体经济的市场化改革所激发出来的庞大资本化需求由一个强政府主导和政府管制、单一股票市场来实现。
抑制股票价格急剧上升的手段
(1)
三招并用的宣示作用
央行18日宣布,一年期存款利率提升27个基点,贷款利率提升18个基点。
6月5日,提升存款准备金率50个基点。
21日人民币对美元的波动区间扩大到千分之五
三招并用为何不灵?
中国目前宏观经济问题的解决绝不是单靠货币政策和汇率政策所能解决的。
应该使用的政策和措施:
货币政策、财政政策、跨境资本流动管理、金融监管、资本市场的发展和改革、国有企业所有制改革等
4.2008金融危机的根源及其形成机制
美国金融危机的后果
美国股市在2007年10月的峰值到2008年10月之间蒸发8万亿元
2008年初,美国券商部门由五家投资银行主导(贝尔斯登、高盛、雷曼、美林、摩根士丹利)。
9月末,其中三家(贝尔斯登、雷曼、美林)或倒闭,或因陷入不同程度的困境而被竞争对手商业银行接管。
幸存的两家高盛、摩根士丹利经美联储批准转变成银行控股公司,并接受美联储的银行监管。
一银行业的变化
银行经营模式向“发起和销售”转变的趋势,导致贷款标准的下降。
金融创新通过将风险转移给那些更有能力承受的人,意在提高银行的稳健性,却导致了史无前例的信贷扩张,助长了住房价格的暴涨。
贷款繁荣和住房泡沫源于银行的两个发展趋势:
v银行不再在资产负债表中持有贷款,而是转向发起和销售模式。
银行将贷款打包,然后出售给其他的金融投资者,以此转移风险。
v银行更多地使用短期金融工具来为其持有的资产融资。
银行容易受到融资流动性的影响。
证券化:
信贷保护、资产池和切分风险
银行创造抵押债务债券(CDO)
将抵押贷款和其他贷款、公司债券及信用卡应收账款等其他资产组成不同的投资组合。
将这些投资组合切分成不同的分券(tranche),卖给风险偏好各异的投资者。
超高级分券/最次级的“股权分券”或“有毒垃圾”/介于二者之间者。
SPV,归集基础资产的本金和利息现金流,然后将它们分配给不同分券的所有者。
CDS
购买投资组合分券或常规债券的投资者可以购买信用违约掉期(CDS)来保护自己。
2007年发行的CDS的总名义值约62万亿美元。
CDS市场。
缩短期限结构以利用来自货币市场基金的需求
•在传统的银行经营模式中,商业银行用短期存款来为期限长的抵押贷款等融资。
这种期限不匹配可以转换成由表外投资工具和管道组成的“影子银行”系统。
资产支持商业票据。
•表外载体策略(以短期票据融资来投资长期资产)使银行面临融资流动性风险:
投资者突然停止购买资产支持商业票据,银行无法用这些载体对短期债务展期。
发起银行授信,“流动性保底”(liquiditybackstop)
•投资银行资产负债表期限不匹配:
投资银行用短期回购协议为资产负债表融资。
证券化产品和结构性产品的流行
•结构性产品,分散风险,使抵押贷款的利率公司贷款利率和其他贷款利率下降。
同时,证券化使机构投资者可以(间接)持有原先依据监管要求不得持有的资产。
•结构性产品大行其道的扭曲性力量:
监管和评级套利。
合同信贷额度低资本费。
•专业投资者和信用评级机构的统计模型对结构性金融产品的预测过于乐观。
某些AAA级债券的风险范围介于接近零的违约风险到刚好能使该债券进入AAA级行业的风险之间。
银行可以和评级机构合作,以确保某段资产刚好达到最低要求而获得AAA级评级。
后果:
廉价信贷和住房泡沫
•由于大部分风险转嫁给了其他的金融机构,所以银行几乎只面临管道风险(pipelinerisk),即在风险转移出去之前的几个月里持有贷款所面临的风险。
证券化的增多导致了信贷质量的下降。
抵押贷款经纪人提供优惠利率,无证明抵押贷款,叠罗汉式抵押贷款(piggybackmortgages)以及三无贷款(NINJA)。
2007年初观察家已注意到流动性泡沫和信贷泡沫的风险。
但不愿做空这一泡沫。
跟风而上比逆势而行更有利。
二危机的发展:
过程
•次贷危机:
2007年2月次贷违约增加。
•2007年5月4日,1.25亿次贷相关损失,UBS内部对冲基金DillonRead清盘。
•5月底,穆迪对21种美国次贷中的62类分券展开“降级审核”。
•2007年6月,7月,穆迪、标准普尔和惠誉接连下调各分券的评级,沉重打击信贷市场的信心。
•6月中旬,贝尔斯登向两家基金注资32亿美元。
•7月24日,CountrywideFinancialCorp.(美国主要的家庭贷款机构)宣布其盈利下降。
各种市场的收缩
(1)
资产支持商业票据枯竭。
•2007年7月,德国工业贷款银行(IKB)的管道无法将资产支持商业票据进行展期,便无力提供它承诺的信贷额度。
德国政府不得不对公众银行和私人银行提供35亿欧元的救助计划。
•7月31日,美国房屋抵押投资公司宣布无力想各项贷款融资,并于随后的8月6日宣布破产。
•2007年8月9日,法国巴黎银行冻结了三家投资基金的赎回权,原因:
无法为结构性产品估值。
•市场参与者彼此之间不愿互相拆借。
各种市场的收缩
(2)
LIBOR市场、回购市场和联邦基金市场。
TED利差。
央行采取行动。
NorthernRock银行国有。
抵押贷款相关债券减计。
单一险种保险商。
贝尔斯登
•2008年3月机构债券和国库券的利差被拉大。
凯雷资本。
•3月11日,纽约联储银行宣布引入2000亿美元定期证券借贷工具(TSLF)。
时常参与者误解为,美联储已知晓投资银行陷入困境:
规模最小杠杆率最高而且抵押贷款敞口很大的贝尔斯登。
•3月11日闭市后,一家对冲基金给高盛发的电子邮件,请求与高盛达成一种合约关系,这将提高高盛对贝尔斯登的风险敞口。
高盛的迟延导致了贝尔斯登流动性急剧恶化。
•摩根大通的收购。
房地美和房利美
7月11日周五,FDIC接管大型私人抵押贷款经纪商IndyMac后,政府特许机构房地美和房利美问题(他们发行的未偿还债券超过5万亿美元)全面爆发。
9月7日,政府接管房地美和房利美。
对大量未偿还的信用违约掉期而言,此为大的“信用事件”。
第三大政府特许机构,政府国民抵押贷款协会(GinneMae)一直享受全额政府担保。
雷曼兄弟、美林和AIG
•2008年动荡中幸存下来后,严重依赖美联储的一级交易商信贷工具。
估价下跌。
•9月9日,国家控股公司韩国发展银行不会购买该公司,估价暴跌。
•9月12日至14日,纽约联储银行盖特纳招集各大银行行长召开周末会议。
政府放弃。
周一15日清晨破产清算。
•周日,美林宣布以500亿美元出售给美国银行。
•2008年9月16日后,美联储救助AIG,850亿+370亿+400亿。
三放大机制
借款人资产负债表效应:
损失螺旋和保证金螺旋
•损失螺旋是指对杠杆投资者来说,由于资产价值下降而使资本净值受侵蚀的速度快于资产总值(因杠杆作用),可以借款的额度也随之减少。
“掠夺性交易”。
•保证金螺旋/资产估值折扣螺旋→强化损失螺旋
贷款渠道
贷款减少的两个主要机制:
监管中的道德风险和预防性惜贷
当中介机构的利益减少时,他们可能不再负责地监管,道德风险就会出现。
这将退回到没有监管的直接放贷。
当
(1)短期冲击的可能性增加
(2)难以获得外部资金时,预防性惜贷就会增多。
2007年至2008年银行间拆借市场的困境:
单个银行惜贷的典型例子。
LIBOR蹿升。
金融机构挤兑
存款保险出现之后,银行挤兑现象不存在了。
但挤兑存在于其它领域。
•不为商业票据展期其实是对资产支持商业票据发行人的挤兑。
•2008年3月,贝尔斯登实际上经历了一场银行挤兑危机。
•2008年9月,美国国际集团遭遇了“保证金挤兑”。
先动优势将使所有金融机构,而不仅仅是银行面临挤兑问题。
网络交易:
交易对手信用风险和锁死风险(GridlockRisk)
•现代金融机构是金融债务相互交织的一个网络:
交易对手信用风险提高将创造额外的融资需求并引发潜在的系统风险。
•所有各方都完全对冲,一个多边的扎差协议能够消除所有的风险敞口。
但是,由于所有各方都只知道与自身有关的协议,而并不完全了解全局,因此它们会担心交易对手的信用风险。
如果投资银行不允许对冲基金和私募基金轧平它们的抵消头寸,那么两家基金将不得不提供额外的流动性,或者购买信用违约掉期以抵消彼此的信用风险。
5.存款保险制度
一日本存款保险制度的建立和演进
近年成为日本社会讨论热点的“支付”解禁,简单地说,就是在金融机构破产时,正式废除对存款的全额保护,实行只对1000万日元存款及其利息给以限额保护的政策。
“支付”是指在金融机构破产时,存款人只能获得1000万日元本息的保证额的措置。
“支付”解禁就是对这一措置冻结的解除。
制度建立过程
1971年4月日本正式公布《存款保险法》,成立存款保险机构。
各金融机构有义务加入这一机构并交纳一定比率的保险费,最初的费率为0.008%。
制度演进
日本存款保险机构在成立之初,存款保险基金的使用,限制在对破产银行的存款赔偿。
存款保险的限额在1974年之前为100万日元,1974年6月至1986年7月为300万日元。
实施情况
《存款保险法》颁布后,没有实行过“支付”措施。
在存款保险制度建立之后的二十多年里,存款保险机构的雇员不到10人,其办公场所和技术支持都来源于日本银行。
日本金融业的“护送船团”方式。
“银行不倒”神话。
制度演进
1986年7月《存款保险法》修改。
新条文规定,在救济、合并过程中给大银行带来的损失和负担,由存款保险机构进行资金援助,也就是进行低利融资或者无偿地赠与资金。
而且,将保险额由原来的每个存款人300万日元增加到1000万日元,金融机构的保险费率也提高到0.012%。
自1992年三和银行兼并东洋信用金库,在存款保险基金中动用200亿日元作为向三和银行的赠款开始,日本存款保险制度正式介入破产银行的处理。
金融危机与制度改进
1994年东京协和、东京安全两家信用组合的倒闭,1995年木津信用组合与兵库银行的相继破产,标志着护送船团制度正式退出历史舞台。
日本政府宣布从1996年4月开始,冻结原来的限额“支付”(payoff)办法,对存款实行暂时性的全额保险,为期5年。
随着不良贷款问题的日趋严重,同年6月又将保险费率提高至0.048%,并加收0.036%的特别保险费。
制度改进
1998年2月,在北海道拓置银行(1997年11月17日破产)、山一证券(1997年11月24日自行废业)等大型金融机构接连破产的情况下,“修正的存款保险法”在日本国会获得通过。
由政府向存款保险机构投入30万亿日元的财政资金,作为破产金融机构的处理资金和对其实施救济与合并的金融机构的援助资金。
进一步强化存款保险机制1。
泡沫经济的后遗症
(1)
生产过剩和设备过剩
企业的经营战略:
合理化措施与生产据点的海外转移
经济后果:
产业空洞化造成个人消费停滞和减少——金融机构因不良债权问题须动用内部保留盈余,其他一般性大企业内部保留盈余仍维持增加趋势。
——海外生产,取代出口,反进口。
国内制造业雇佣减少。
泡沫经济的后遗症
(2)
金融机构的不良债权
政府的错误景气对策
1超低利息政策
——减少利息负担
——维持股市
——扩大银行存贷利差
居民生活压力增大,企业部门有统计以来第一次出现储蓄超过贷款(《日本经济新闻》1997/12/6)
内部矛盾的积累过程
金融机构的不良债权:
日本政府和财界恐惧对过剩一部分资本价值的破坏和整理,掩盖不良债权,企图走扩大利差一点一滴减少不良债权的道路。
紧缩信贷,政府注资——后遗症与金融机构期待股市、地价反弹,推迟处理不良债权的错误有密切的关系。
股票价值的政府维持。
政府和财界股市维持线:
15000-16000日元以上(银行持有股票所含资产的最低线)——依赖年金和储蓄生活者受损。
惊人的财政赤字
二存款保险制度发挥作用的条件
按原定日程,存款全额保护的临时措施应于2001年4月取消。
这一制度要充分发挥其作用,必须具备相应的条件。
日本各界出现了完全对立的论点。
《日本的论点2000》刊载的两篇文章为例。
高木仁的观点1
明治大学商学部教授高木仁在题为《支付延期既纵容金融机构和存款人也伤害了对外威信》一文中,强烈要求按期实施存款有限保护措施。
首先,由于大多数国民是未满上限的存款者,不会受到实施“支付”的影响。
高木人的观点2
其次,他指出,美国的“支付”毋宁说是特殊的措置。
1998年银行数,美国为8774家,日本为144家。
在美国,以不动产为主要原因的银行破产在1992年前数量很多,破产处理件数在十年间也有694件。
破产银行的资产负债由健全银行继承收买、接管(P&A)方式,占总件数的80.5%,为558件。
这暗示着根据不同情况以数百万人的存款者为对象,一个人一个人地发放存款保险金的支付处理方式、切实实施事实上是困难的。
另一方面,使破产银行倒闭的“支付”处理方式,不过37件,只占5.3%。
同样的事实,从资产面来看,这期间破产银行资产总计的83.1%是以P&A方式处理的,而支付方式只相当于1.9%,可知这一方式只是面向影响范围有限的小规模银行的措施。
应当注意的是,破产银行的存贷款服务如以P&A方式处理就被继承,相反,以“支付”方式处理则完全停止。
高木人的观点3
第三,大多数存款者不受支付措施的影响。
为按期实施支付措施必须做好如下各项事务。
一、是让国民广泛地知晓存款保险制度的组织机制。
二、是谨慎地推进进行中的政府资金导入等金融体系的健全化措施。
三、P&A或者过渡银行的利用,与支付措施的实施同时进行。
四、支付实施给中小企业造成了眼前只能使用结算性存款1000万日元的状况、产生混乱的对策方案。
五、由于政府资金的投入已经实施完毕,政府当局方面和金融机构方面应致力于向国民公布信息。
六、不要由于过度的用心而矫枉过正,以道德风险的警告效果为目标,就应当按既定方针实施“支付”措施。
Koo,RichardC.的观点
野村综合研究所首席经济学家、美籍日裔Koo,RichardC.在《日本国银行信用度低的情况下实施支付措施等于是金融的自杀行为》1文中则明确提出在日本的现实条件下断断不能实施存款的限额保护。
第一,实施“支付”措施,问题在于其中国民的代价。
第二,国民负担的成本过大。
第三,日本金融检查专业人员过少。
在质的方面,检察官洞察不正当行为需要讲求高度的技术和高度的判断力。
最后,它批评了将“支付”问题随意地与金融自由化、自己责任相联系,“因为在美国也这样干着”所以日本也应实施支付措施论调的谬误。
两种观点的同一性。
金融体系从总体上是健全的。
存款保险制度是在完备的金融监管制度有效运行的条件下行使其职能的。
从世界范围的存款保险制度实践来看,支付措施的真正实施只限于一国少数的小规模的银行。
市场信息的透明度和国民伦理水平相当高的程度。
金融问题和国民负担
(1)
泡沫经济的崩溃和金融机构的责任:
MOF(金融机构负责大藏省工作,逃法)
不良债权实况
金融问题和国民负担
(2)
向银行投放公有资金:
从30万亿到60万亿日元。
1破产扩大到大的金融机构
2存款保险机构
3用税金替换不良债权
4搭桥银行
金融问题和国民负担(3)
给大银行注入资本
日本金融危机与前途
三、限额保护的部分实施与金融领域的变化
日本政府将原定日程推迟一年,决定分两步取消对存款的全额保护。
首先于2002年4月1日开始,取消对定期存款的全额保护,对活期存款部分仍然实行全额保护政策。
而自2003年4月1日起,除了对邮政储蓄仍予以全额保护外,全面取消全额保护,对包括活期存款在内的所有
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