培育场基准利率Shibor稳步推进利率场化.docx
- 文档编号:7155006
- 上传时间:2023-01-21
- 格式:DOCX
- 页数:13
- 大小:335.63KB
培育场基准利率Shibor稳步推进利率场化.docx
《培育场基准利率Shibor稳步推进利率场化.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《培育场基准利率Shibor稳步推进利率场化.docx(13页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
培育场基准利率Shibor稳步推进利率场化
培育市场基准利率Shibor,稳步推进利率市场化
市场基准利率是指在一国的利率体系中能够真实反映资金成本和供求状况,且其变动必然引起利率体系中其他利率相应变动的利率。
而货币市场短期基准利率体系是指期限在一年以内的各期限品种利率的参考利率。
它是货币政策价格调控的基础,是货币政策传导和连接中央银行、金融市场、金融机构和企业居民的纽带,是金融产品定价的参照系,是存贷款利率实现全面市场化的先决条件。
一、成熟市场经济国家的货币市场基准利率均采用报价利率
成熟的货币市场一般都有自己的基准利率,如伦敦同业市场的Libor,欧元同业市场的Euribor以及在亚洲货币市场发挥定价参考作用的香港Hibor、新加坡Sibor与台湾Taibor等。
这些基准利率一般具有以下几个特点:
(一)各国(地区)基准利率都是通过报价制形成的。
基准利率是报价银行拆出资金的利率报价,是短期资金交易的定价基准或参考利率。
与实际交易利率相比,报价利率具有连续性、完整性、稳定性等优点。
一是由于报价银行具有代表性,是金融市场的定价者、做市商,其每天对各期限档次的同业拆借利率进行集体报价,就可以决定货币市场每日所有资金交易定价的基准,是市场定价标杆;二是由于利率报价时不涉及具体成交问题,如风险溢价和客户关系等,减少了各种扰动因素,是根据资金供求和预期对资金价格的判断;三是报价银行团每天对各期限档次拆借利率的报价,不仅确保了基准利率数据的连续性,也保证了基准利率体系的完整性;四是每天上午11:
00左右报出利率,可以充分消化开市后2小时的市场信息,因此报价银行的报价与实际交易的基准价基本吻合。
(二)交易量不是选择基准利率的主要依据。
一是以基准利率为定价基准的交易都是报价利率的相关交易量。
由于选择的报价银行是货币市场各种交易工具最活跃的主体,报价银行在每天同时提供的各期限基准报价,是指导其从事各期限品种交易的底价,不仅保持了各档拆借利率之间合理的比价关系,还保证了不同交易品种间利率比价的合理性;二是与短期基准利率相联系的交易量无法统计。
报价利率是适用于当地市场的理性报价、单利和无担保利率,因此,能够指导该货币流通范围内的所有产品交易定价,特别是场外的柜台交易和零售交易等,并不与实际交易的数量直接对应。
如Libor不仅是资金拆借、回购交易、存贷款利率定价的基准,也是利率互换等金融衍生产品的标的和定价基准,因此交易量不是选择基准利率的标准。
在欧元市场,由于信用拆借比回购交易效率高,虽然回购的交易量大于拆借,但他们仍将同业拆借报价利率Euribor作为市场基准。
(三)各国(地区)基准利率都是由隔夜至1年期的各档次利率组成的利率体系,而非交易量最大的某一档利率。
其中欧元基准利率包括Eonia、Euribor1W、2W、3W、1M、2M、3M、4M、5M、6M、7M、8M、9M、10M、11M、1Y利率,共16个品种的利率;伦敦Libor包括美元、英镑等10种货币的O/N、1W、2W、1M、2M、3M、4M、5M、6M、7M、8M、9M、10M、11M、1Y利率,共15个品种;东京Tibor包括日元1W、1M至1Y期利率,共13个品种。
图1:
各期限Libor美元走势图
(四)拆出利率的报价应用比较广泛。
以伦敦同业拆借利率体系为例,它包括报价行拆出资金的报价利率Libor(LondonInterBankOfferRate)、拆入资金的报价利率Libid(LondonInterBankBidRate)和中间价Limean(LondonInterMean)。
其中Limean是实际上的“基准利率”,但通常资金借贷关系中借钱者(Borrower)比较主动,在定价中居主导地位,因此拆出利率Libor应用最多。
(五)报价银行团由信用等级较高、交易规模较大、定价能力较强的一流银行组成。
由银行业协会和货币市场顾问小组考核确定,成员数量相对稳定。
Euribor报价行有49家;Libor不同币种报价行数量不同,如美元16家、英镑16家、加元12家、欧元16家;Tibor报价行15家等。
(六)基准利率是在各行报价基础上,剔除一定比例最高、最低的报价部分,对剩余的报价进行简单算术平均求得。
Euribor剔除比例各为15%,Libor各为25%,Tibor各为两家。
Libor的利率计算按每年360天和ISDA协议(国际掉期及衍生产品总协议)的要求进行。
(七)基准利率信息由央行或银行业协会委托指定机构计算并按时对外公布。
Euribor是欧洲金融协会授权路透计算并于每天11:
00发布;Libor是英国银行业协会授权德励计算并于每天11:
30发布,Tibor也是11:
30发布。
唯一例外的是欧元隔夜平均利率指数(Eonia),是由欧央行计算并通过财富信息发布,因为欧央行有各国央行的网络,便于收集和分析数据。
(八)隔夜拆借报价利率与隔夜拆借交易利率高度吻合,中央银行大多选择隔夜拆借交易利率为货币政策的操作目标。
由于隔夜拆借交易期限最短,风险最小,因此其报价与交易利率基本相同,同时其主要用于弥补头寸不足,与金融机构的备付金变化和流动性的关系最密切,其利率水平也是最低的利率,最适合央行调控商业银行流动性和市场资金供求,央行价格调控大多选择隔夜拆借交易利率为操作目标。
如美联储的操作目标为联邦基金利率(隔夜拆借),欧央行的隐含操作目标为隔夜拆借利率(Eonia),英格兰银行是英镑隔夜拆借利率(Sonia),日本银行也是无担保的隔夜拆借利率。
中央银行通过调控基准利率体系中的最低档次利率,可以引导其他期限档次基准利率水平的变动,实现货币政策的传导过程。
(九)主要国家都是以其国际金融中心的城市名命名货币市场基准利率。
Libor、Tibor、Hibor和Sibor分别是以国际金融中心伦敦、东京、香港和新加坡命名其货币市场的基准利率体系。
二、我国建立报价制货币市场基准利率的必要性
目前我国利率结构是由法定利率和市场利率组成的双轨制,市场利率虽已实现利率市场化改革,但还没有形成以基准利率为核心的市场利率体系。
现有的货币市场利率如回购利率和拆借利率因数据不连续,期限不完整、和货币政策传导关系不稳定等问题不能成为定价基准。
基准利率的缺失已经成为制约我国金融市场发展、利率市场化稳步推进和货币政策调控机制转型的瓶颈因素。
表现在:
(一)商业银行内外定价需要基准利率体系。
由于目前没有可供参考的市场基准利率体系,商业银行内部难以构建高效的资金转移定价以及资产负债定价机制;而货币市场和债券市场产品创新因缺乏基准利率体系而定价混乱。
从外汇市场看,由于各类避险产品缺乏相应的定价基础,外汇交易避险工具发展缓慢。
(二)推进利率市场化改革需要基准利率体系。
今后随着管制利率的不断放开,商业银行的利率定价将由盯住法定利率基准过渡到参考市场基准利率,如果短期市场基准利率体系出现真空,法定利率的基准地位将无可替代,利率市场化也难以最终实现。
(三)货币政策调控需要基准利率体系。
我国当前的货币政策调控中,价格调控的份量越来越大,其发展方向上是逐渐由数量调控向价格调控转变,培育基准利率体系是前提条件和基础。
货币市场基准利率是传导货币政策调控信号的纽带,可以灵敏反映调控导向,引导市场上对应期限的各交易品种利率自行调整,达到宏观调控的目的。
根据以上分析,以报价制的同业拆借利率作为货币市场基准利率体系是国际上的通行作法,从我国的基本国情出发,也符合我国货币市场的实际。
三、构建我国货币市场基准利率Shibor
为进一步推动利率市场化,培育中国货币市场基准利率体系,提高金融机构自主定价能力,指导货币市场产品定价,完善货币政策传导机制,上海银行间同业拆放利率(ShanghaiInterbankOfferedRate,简称Shibor)自2007年1月4日起开始运行。
(一)Shibor的命名及计算方式。
上海银行间同业拆放利率(Shibor),以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名,是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率,是单利、无担保、批发性利率。
目前,对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。
Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。
要求报价行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商,在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。
其中,国有商业银行4家、股份制商业银行6家、城市商业银行3家和外资银行3家。
为建立报价制度,培育具有公信力、透明度和权威性的基准利率,制定了《上海银行间同业拆放利率(Shibor)实施准则》(详见上海银行间同业拆放利率网),用以规范Shibor的形成机制、信息发布机制和监督管理机制。
Shibor的指定发布人为全国银行间同业拆借中心。
指定发布人每个交易日根据各报价行的报价,剔除最高、最低各2家报价,对其余报价进行算术平均计算后,得出每一期限品种的Shibor,并于11:
30通过上海银行间同业拆放利率网(www.shibor.org)对外发布。
(二)Shibor可以作为货币市场流动性的有效衡量指标。
截至目前,Shibor已运行了半年的时间,包括三个月的试运行和三个月的正式运行,报价行的Shibor报价已基本成熟,Shibor整体运行平稳。
每日由各期限档次的Shibor形成了一条从隔夜至1年期的完整利率曲线,具有较好的平滑特征,其变动随新股IPO发行、存款准备金率变动、存贷款基准利率调整以及公开市场操作而同幅调整,能够综合反映货币市场的资金供求状况以及市场利率的期限结构关系,为货币市场的产品定价提供了参考。
1、Shibor与货币市场主要品种拆借、回购利率的走势始终保持一致,二者的利差关系较为稳定。
1个月以内的回购利率一般低于Shibor,二者的利差保持在10个基点以内;拆借利率普遍高于Shibor,与Shibor的利差波动幅度大于回购,体现对不同交易对手的信用风险溢价。
2、Shibor与央票利率走势一致。
存贷款基准利率以及存款准备金率的调整,都能够通过影响市场资金供求以及利率走势预期带动Shibor同向变动,Shibor与其调控方向始终保持一致。
同时,公开市场操作作为经常性的货币政策调控手段对Shibor走势也起到了积极的引导作用。
从一季度的运行情况看,Shibor与央票利率之间已经初步建立了良好的互动关系。
Shibor与央票利率的走势基本一致,3个月和1年期央票利率与同期限档次Shibor利率的利差基本稳定在20个基点左右,体现相应的信用风险溢价。
(三)Shibor与货币市场产品的比价关系逐渐显现。
上述分析可知,Shibor可以作为货币市场利率的代表,其变动综合反映了市场利率走势。
由于我国货币市场长期缺乏基准利率、市场产品种类单一、各产品之间的定价关系较为混乱等原因,目前,Shibor对货币市场各产品定价的指导作用尚不明显,但通过6个月的Shibor运行,二者之间的关系已经有所显现,随着Shibor的逐渐推广以及数据的积累,二者之间的比价关系将会愈加明显和合理。
1、Shibor与贴现、转贴现利率。
目前银票贴现利率基本在转贴现利率之上运行,两者的走势均较为稳定;商票贴现利率高于银票贴现利率,并随商业承兑信用风险而波动。
由于贴现业务的期限均在6个月以内,平均为3个月左右,贴现、转贴现利率与3个月Shibor保持了较为稳定的利差关系,银票贴现利率与3个月Shibor的利差均值为57个基点;转贴现利率与3个月Shibor的利差均值为45个基点。
银行承兑汇票贴现利率、商业承兑汇票贴现利率及转贴现利率与3个月Shibor已经形成了较为稳定的关系。
2、Shibor与短期融资券利率。
选取2006年10月8日以来的1年期Shibor利率与短期融资券发行利率对比可知,二者的利差基本保持在[50,150]的区间内,均值为93个基点,标准差为28个基点。
二者的利差随着发行人信用评级的提高而变小,充分体现了对不同发债主体的信用风险溢价;而对同一信用级别的发债主体其利差同时随着发行规模的扩大而减小,体现流动性溢价。
(四)Shibor对债券市场产品定价产生影响。
货币市场利率变动会通过利率期限结构和风险结构对中长期利率产生影响,Shibor作为货币市场基准利率,可以引导中长期利率变化。
从近两年政策性金融债以及企业债的发行利率看,在流动性过剩的背景下,中长期债券的发行利率主要由货币市场的资金供求决定,即短期利率走势是债券产品定价的重要参考依据,二者基本保持同向变动,Shibor将逐渐成为债券市场定价的重要参考指标之一。
(五)以Shibor为定价基准的金融产品创新不断涌现。
Shibor自正式对外公布以来,为货币市场的产品定价提供了新的参考,各种以其作为基准的金融产品不断涌现,进一步丰富了货币市场产品种类,有利于货币市场的深化。
截至一季度末,共发生以Shibor为基准的金融产品创新19笔,产品种类包括利率互换、远期利率协议、同业借款、转贴现、债券买卖、金融理财产品、货币互存业务等,涉及的交易主体涵盖人民银行以及各商业银行,交易地域包括内地与香港。
另外,2月13日人民银行还将Shibor应用于公开市场操作的利率招标中;部分商业银行将内部转移资金价格以及绩效考核办法与Shibor挂钩,Shibor的影响力以及基准性正在不断扩大。
四、下一步培育货币市场基准利率Shibor的工作设想
Shibor的培育需要货币市场的发展,以及商业银行内部管理体制的完善,为此下一步人民银行将通过促进货币市场加快发展、指导金融机构健全内部定价机制等措施,不断推进Shibor建设,以Shibor为核心健全我国市场利率体系。
一是以Shibor为定价基准,指导并不断完善已经市场化的利率产品定价机制。
指导短期融资券以Shibor为信用融资的定价基准,完善其利率形成机制;指导商业银行以Shibor为基准,完善其同业存款和协议存款利率形成机制;鼓励政策性银行以Shibor为基准完善金融债券利率形成机制。
二是改革现行企业债券发行利率的形成机制。
建立企业债券利率以Shibor为基准加点生成的准市场化形成模式;三是创新以Shibor为定价基准的利率衍生产品,如利率掉期、远期利率协议等,都可以Shibor为定价基准开展交易。
四是以Shibor为定价基准,逐步推进存贷款利率市场化改革。
首先以Shibor为定价基准,完善贴现利率形成机制,研究由同期同档次Shibor加点生成贴现利率下限的政策方案,逐步建立贴现、再贴现利率动态调整机制;然后简化法定基准利率档次,逐步推进长期大额存款等利率市场化改革。
逐步理顺中央银行利率、市场利率及商业银行存贷款利率的关系,建立中央银行运用货币政策工具间接调控市场利率、市场利率引导金融机构利率定价、金融机构利率引导企业居民的投资和消费行为的利率传导机制。
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 培育 基准利率 Shibor 稳步 推进 利率
![提示](https://static.bdocx.com/images/bang_tan.gif)